Da der Markt derzeit auf Jahreshöchstständen notiert, erwirtschaften 83,6 % des Bitcoin-Angebots auf dem Markt Gewinne. Dies ist der höchste Stand seit November 2021 und liegt auch nahe einem Allzeithoch. Gemessen an der Differenz zwischen dem Marktpreis und den zugrunde liegenden Kosten von Bitcoin bleibt die Höhe der nicht realisierten Gewinne jedoch bescheiden. Bisher reichen die nicht realisierten Gewinne der Anleger noch nicht aus, um langfristige Anleger zum Verkauf ihrer Bitcoins zu motivieren. Daher ist das Gesamtangebot an Bitcoins auf dem Markt immer noch relativ knapp.
Derzeit weist Bitcoin immer noch einen starken Preistrend auf und liegt in der Nähe seines Höchststands in diesem Jahr. Derzeit gibt es 16,366 Millionen Bitcoins im Gewinn auf dem Markt, was 83,6 % des zirkulierenden Angebots entspricht. Dies bringt den Gesamtbetrag dieser Bitcoin-Gewinne auf ein Niveau, das den Höchstständen des Bullenmarktes 2021 ähnelt.
In diesem Artikel untersuchen wir, was diese Situation für die Vermögensrentabilität der Anleger bedeutet, und vergleichen die aktuelle Situation mit früheren Bullenmarktbedingungen.
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Akkumulation auf breiter Front
Wir nutzen das Akkumulationsverhalten der Anleger als Ausgangspunkt, um das Problem der Gleichgewichtsänderungen im Wallet in der Kette zu diskutieren. Und mithilfe des kumulativen Trend-Scores können wir veranschaulichen, warum die jüngste Preisrallye ein größeres Akkumulationsmuster aufweist als andere frühere Rallyes in diesem Jahr.
Im Gegensatz zu den ersten beiden Rallyes im Jahr 2023 zeigt dieser Indikator, dass sich während des jüngsten Anstiegs eine starke Akkumulationsspanne (dunkles Band im Diagramm unten) herausgebildet hat, die den Preisanstieg von 39 % in den letzten 30 Tagen unterstützt.
Im Bild unten verwenden wir einen einfachen gleitenden 7-Tage-Durchschnitt, um die Unterschiede zwischen den einzelnen Datenpunkten zu glätten und so die Visualisierung der Daten zu verbessern:
Da Wallets unterschiedlich groß sind, können wir eine detailliertere Bewertung durchführen, indem wir verschiedene Wallets in verschiedene Gruppen segmentieren. Seit Ende Oktober hat sich dieser Trend deutlich verändert, und wir können sehen, dass Wallets aller Größen einen starken Anstieg der Bestände verzeichneten (blaue Quadrate in der Grafik unten).
Aber wir müssen auch sehen, dass es im Jahr 2023 immer noch Nettoabflüsse zwischen mehreren Wallet-Gruppen gibt (rote Quadrate in der Abbildung unten), was zeigt, dass das Verhalten verschiedener Anlegergruppen nicht konsistent ist. Unabhängig davon bedeutet dieser breit angelegte Anstieg der Akkumulation, dass eine starke Marktleistung und eine zunehmend optimistische Tendenz zu Bitcoin-Spot-ETFs das Vertrauen der Anleger in den Aufwärtstrend stärken.
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Profitable Rallye
Da die Preise wieder auf Jahreshöchstständen liegen, macht der derzeit profitable Bitcoin 83 % des gesamten Marktangebots aus. Aus statistischer Sicht ist dieser Wert von historischer Bedeutung, da er bereits deutlich über dem Gesamtperiodendurchschnitt von 74 % liegt und in Zukunft weiter auf +1 Standardabweichung (also die Anzahl der Bitcoins) ansteigen wird in einem profitablen Staat bis zu 90 % des gesamten Marktangebots ausmacht).
Die historische Erfahrung zeigt, dass ein Anstieg dieses Indikators über diese Obergrenze mit den Bedingungen zu Beginn der „euphorischen Phase“ eines Bullenmarktes übereinstimmt.
Im Bild unten haben wir die Funktionen cummean(m1) und cumstd(m1) verwendet, um den Allzeitmittelwert und den Standardabweichungsbereich zu berechnen.
Um ein vollständiges Bild der aktuellen Versorgungsrentabilität zu erhalten, zeigt die folgende Grafik drei typische Zyklusphasen der letzten 5 Jahre:
Unten gefunden (Rot): Weniger als 58 % (-1 Norm) der im Umlauf befindlichen Bitcoins waren profitabel.
Bullen-/Bear-Übergang (gelb): Der Markt erholt sich von der Tiefphase der Entdeckung oder zieht sich von der Euphoriephase zurück, und die Anzahl der Bitcoins, die Gewinne generieren, liegt zwischen 58 % und 90 % des Marktangebots.
Euphorische Phase (grün): Wenn der Preis das bisherige Allzeithoch erreicht, sind mehr als 90 % der im Angebot befindlichen Coins profitabel (+1 Kriterium).
Der Markt befand sich in den letzten 10 Monaten in einem Bullen-/Bären-Übergang, was bedeutet, dass er sich im Jahr 2022 von einem Bärenmarkt erholt. Bitcoin wurde im Jahr 2023 größtenteils unter seinem historischen Durchschnitt gehandelt, mit einer Rallye im Oktober, bei der die Preise zum ersten Mal über den historischen Durchschnitt stiegen.
Marktkapazität vs. Marktgröße
Es ist erwähnenswert, dass die obige Grafik die gewinnbringenden Lagermengen misst – und es besteht kein Zweifel daran, dass der Spotpreis dieser gewinnbringenden Lieferungen unter ihren zugrunde liegenden Kosten liegt. Dieses Konzept ist jedoch nicht dasselbe wie die Größe der nicht realisierten Gewinnbestände, die das Delta zwischen den zugrunde liegenden Kosten und den aktuellen Zinssätzen misst.
Nicht realisierte Gewinne sind im Allgemeinen eine kritischere Variable bei der Analyse des Anlegerverhaltens, da sie mit den auf Dollar lautenden Gewinnen der Anlegerpositionen zusammenhängen.
In unserem nächsten Diagramm wenden wir denselben Mittelwert und dasselbe ±1-Band auf den Indikator für nicht realisierte Gewinne an. Dadurch können wir die Höhe der von den Anlegern gehaltenen Gewinne direkt messen. Dieser Indikator zeigt, wie viel Gewinn im Durchschnitt pro Dollar Bitcoin im Markt gespeichert ist.
Im Gegensatz zu früheren Bitcoin-Volumenindikatoren hat die Höhe der nicht realisierten Gewinne noch kein hohes Niveau erreicht, das auf eine große Bullenmarktphase hindeutet. Sein aktueller Handelspreis beträgt 49 % des historischen Durchschnitts und liegt damit immer noch weit unter dem extremen Niveau von über 60 % in der „Euphoriephase“, die durch frühere Bullenmärkte verursacht wurde.
Dies deutet darauf hin, dass die meisten Bitcoins zwar auf dem aktuellen Angebotsmarkt profitabel sind, die zugrunde liegenden Kosten der meisten Bitcoins jedoch nur geringfügig niedriger sind als der aktuelle Spotpreis.
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große Kluft
Ein weiteres erwähnenswertes Phänomen ist die wachsende Kluft zwischen dem Angebot langfristiger und kurzfristiger Anleger.
Wie in unserem vorherigen Forschungsbericht erwähnt, erreicht das Angebot (blau) von langfristigen Anlegern weiterhin Allzeithochs und erreichte zum Zeitpunkt des Schreibens 14,5 Millionen Bitcoins. Im Gegensatz dazu ist das Angebot an Bitcoin (rot) von kurzfristigen Anlegern auf 2,3 Millionen Bitcoins gesunken, was im Wesentlichen ein neues Allzeittief darstellt.
Diese Dynamik deutet darauf hin, dass bestehende Inhaber zunehmend zögern, ihre Bestände aufzugeben, da sie in der Vergangenheit darauf gewartet haben, dass die Marktpreise neue Allzeithochs erreichen. Dies kann dadurch erklärt werden, dass Anleger höhere Gewinnmargen benötigen, um ihren Allokationsdruck zu erhöhen.
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Der Weg zur Marktreife
Wir haben nun festgestellt, dass die Marktrentabilität leicht über dem statistischen Mittelwert liegt. Als Nächstes untersuchen wir, wie diese Tools auf der Grundlage früherer Zyklen ein Makrobild des weiteren Wegs liefern können.
Der erste Schwerpunkt, auf den wir uns konzentrieren, ist die Bitcoin-Versorgung aus Gewinnen und Verlusten langfristiger Anleger. Wir haben festgestellt, dass das Angebot an langfristig orientierten Anlegern tendenziell stark zyklisch ist. In der folgenden Grafik stellen wir ein Muster dar, das die starke Ausgabenneigung (rot) im Vergleich zur Halteneigung (grün) misst.
Bevor die Preise wieder Allzeithochs erreichen, wird das Bitcoin-Angebot langfristiger Anleger eine lange Phase der erneuten Akkumulation durchlaufen, wobei das Gesamtangebot insgesamt einen flachen oder moderaten Wachstumstrend aufweist.
Wenn der Markt die Allzeithochs des vorherigen Zyklus durchbricht, steigt der Anreiz, die Ausgaben zu erhöhen, deutlich. Dies führte zu einem starken Rückgang des Angebots langfristiger Anleger, die dazu neigten, ihre Bitcoin-Bestände zu immer höheren Preisen an neue Käufer zu verkaufen.
Während des gesamten Bärenmarkts im Jahr 2022 entsprach die Marktentwicklung in der ersten Phase des Bärenmarkts sehr gut den vergangenen Zyklen, mit einem starken Anstieg des Bitcoin-Angebots von langfristigen Anlegern, was die außergewöhnliche Widerstandsfähigkeit der Bitcoin-Inhaber demonstriert. Trotz ihrer zunehmenden Verluste im letzten Jahr ist das Angebot langfristiger Anleger jedoch im Gegensatz zu den Zyklen 2015–2016 und 2018–20, in denen es weniger ausgabebedingte Preisrückgänge und Schwankungen gab, tendenziell immer größer. Dies verdeutlicht, was wir in unserem vorherigen Artikel über Versorgungsengpässe gesagt haben.
Anhand dieser Beobachtungen haben wir den in unserem vorherigen Artikel eingeführten Compass-Indikator erneut untersucht, der das Ausgabeverhalten langfristiger Anleger misst. Es hilft dabei, den langen und steinigen Weg zwischen Bärenmarkttiefs und neuen Allzeithochs in drei Unterbereiche zu unterteilen:
Tiefpunkt gefunden (rot): Der Marktpreis von Bitcoin liegt unter den zugrunde liegenden Kosten.
Gleichgewicht (gelb): Die Marktpreise liegen unter dem bisherigen Allzeithoch, aber über dem Allzeittief.
Preisfindung (grün): Die Marktpreise liegen über den Allzeithochs des vorherigen Zyklus, und in dieser Phase beginnen die Bitcoin-Ausgaben langfristiger Anleger zu steigen.
Der Spending Binary Indicator (SBI) verfolgt, ob die Bitcoin-Ausgaben langfristiger Anleger stark genug sind, um das Gesamtangebot dieser Anleger über einen längeren Zeitraum von sieben Tagen zu reduzieren. Die aktuelle Situation zeigt, dass von ihnen nur sehr geringe Ausgaben getätigt werden, was ein weiterer Beweis dafür ist, dass der Markt angespannt ist.
Alles in allem können wir die relative Position des SBI-Indikators und der Spotpreise sowie die zugrunde liegenden Kosten für langfristige Anleger kombinieren, um ein neues Tool zur Verfolgung der Marktstimmung zu entwickeln. Wir haben vier Unterkategorien betrachtet, um Veränderungen im Auszahlungsverhalten dieser langfristigen Anleger aufzudecken:
Kapitulation: Der Spotpreis von Bitcoin liegt unter den zugrunde liegenden Kosten für langfristige Anleger, daher können große Auszahlungen darauf zurückzuführen sein, dass Anleger durch finanziellen Druck gezwungen werden oder gezwungen sind, vor einem rückläufigen Markt zu kapitulieren (Bedingung: MVRV langfristiger Anleger). Score (im Folgenden als LTH-MVRV bezeichnet) <1 und SBI>0,55).
Übergang: Der Transaktionspreis ist etwas höher als die Grundkosten langfristiger Anleger und es fallen relativ geringe tägliche Kosten an (Bedingungen: 1,0<LTH-MVRV<1,5 und SBI>0,55).
Gleichgewicht: Nach der Erholung von einem anhaltenden Bärenmarkt streben die Märkte nach einem neuen Gleichgewicht zwischen verringerter Zuflussnachfrage, verringerter Liquidität und rückläufigen Beständen aus dem vorherigen Zyklus. Hohe Auszahlungen von langfristigen Anlegern sind in dieser Phase normalerweise mit plötzlichen Preiserholungen oder -korrekturen verbunden (Bedingungen: 1,5<LTH-MVRV< 3,5 und SBI=>0,55).
Euphorie: Als der LTH-MVRV 3,5 erreichte (im Einklang mit dem historischen Erreichen früherer Höchststände des Marktes), erzielte der durchschnittliche langfristige Anleger einen Gewinn von über 250 % aus seinen Beständen. In diesem Szenario tritt der Markt in eine euphorische Phase ein, die diese langfristigen Anleger dazu anregt, ihre Bitcoin-Bestände in einem sehr hohen und beschleunigten Tempo auszugeben (Bedingungen: LTH-MVRV > 3,5 und SBI > 0,55).
Zusammenfassen
Mit dem jüngsten Preisanstieg, während sich der Markt von den im November 2021 erreichten Allzeithochs entfernt, hat die Zahl der profitablen Bitcoins im Marktangebot ein Niveau erreicht, das zuletzt vor zwei Jahren gesehen wurde. Allerdings ist die Höhe dieser nicht realisierten Gewinne bei Bitcoin immer noch gering und reicht daher bei weitem nicht aus, um langfristige Anleger dazu zu bewegen, Gewinne mitzunehmen und auszugeben.
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