Bildquelle: TechFlow Shenchao
Einleitung
Laut CoinGecko-Daten hat die Gesamtmarktkapitalisierung stabiler Münzen derzeit 200 Milliarden US-Dollar überschritten. Im Vergleich zu dem Zeitpunkt, als wir im letzten Jahr über dieses Segment sprachen, hat sich die Gesamtmarktkapitalisierung nahezu verdoppelt und einen historischen Höchststand überschritten. Früher habe ich stabile Münzen als einen Schlüsselbereich in der Krypto-Welt betrachtet, die als stabiles Wertaufbewahrungsmittel in verschiedenen On-Chain-Aktivitäten als wichtiger Einstiegspunkt dient. Heute beginnen stabile Münzen, in die reale Welt vorzudringen und zeigen in Einzelhandelszahlungen, B2B-Trades und internationalen Überweisungen eine überlegene finanzielle Effizienz im Vergleich zu traditionellen Banken. In aufstrebenden Märkten wie Afrika und Asien beginnt sich der Anwendungswert stabiler Münzen ebenfalls allmählich zu zeigen, und eine starke finanzielle Inklusion ermöglicht es den Bewohnern von Drittweltländern, wirksam auf die hohe Inflation zu reagieren, die durch die Instabilität der Regierung verursacht wird, und durch stabile Münzen an globalen Finanzaktivitäten sowie den Zugang zu den fortschrittlichsten virtuellen Dienstleistungen (wie Online-Bildung, Unterhaltung, Cloud-Computing, KI-Produkte) teilzunehmen.
Der nächste Schritt für stabile Münzen besteht darin, in aufstrebende Märkte einzutreten und traditionelle Zahlungen herauszufordern. In naher Zukunft wird die Regulierung und beschleunigte Einführung stabiler Münzen unausweichlich sein, und die rasante Entwicklung von KI wird auch die Nachfrage nach stabilen Münzen weiter verstärken (Kauf von Rechenleistung, Abonnementdienste). Im Vergleich zur Entwicklung der letzten zwei Jahre bleibt eines unverändert: Tether und Circle haben immer noch eine extrem hohe Dominanz in diesem Bereich, und mehr neue Projekte beginnen, sich auf die Auf- und Abwärtsmärkte stabiler Münzen zu konzentrieren. Doch heute wollen wir weiterhin über die Emittenten stabiler Münzen sprechen: Wer kann in diesem extrem umkämpften Milliardenmarkt das nächste Stück Kuchen abbekommen?
Ein, Evolution der Trends
In der Vergangenheit haben wir die Klassifizierung stabiler Münzen üblicherweise in drei Kategorien unterteilt:
Fiat-besicherte stabile Münzen: Diese stabilen Münzen werden durch Fiat-Währungen (wie USD, EUR) als Reserve unterstützt und werden normalerweise im Verhältnis 1:1 ausgegeben. Zum Beispiel entspricht jede USDT oder USDC einem Dollar, der im Bankkonto des Emittenten gespeichert ist. Diese Art stabiler Münzen ist relativ einfach und direkt und sollte theoretisch eine hohe Preisstabilität bieten;
Überbesicherte stabile Münzen: Diese stabilen Münzen werden durch überbesicherte volatile und liquide hochwertige Krypto-Vermögenswerte (wie Ether, Bitcoin) erstellt. Um potenziellen Preisvolatilitätsrisiken zu begegnen, verlangen diese stabilen Münzen oft höhere Besicherungsraten, d.h. der Wert der Sicherheiten muss erheblich über dem Wert der ausgegebenen stabilen Münze liegen. Typische Vertreter sind Dai, Frax usw.;
Algorithmische stabile Münzen: Diese stabilen Münzen regulieren ihr Angebot und ihre Zirkulation vollständig durch Algorithmen, welche die Nachfrage- und Angebotsbeziehungen steuern, um den Preis der stabilen Münze an die Referenzwährung (in der Regel USD) zu koppeln. Allgemein gilt: Wenn der Preis steigt, gibt der Algorithmus mehr Token aus, und wenn der Preis fällt, kauft er mehr Token vom Markt zurück. Typische Beispiele sind UST (Lunas stabile Münze).
In den Jahren nach dem Zusammenbruch von UST konzentrierte sich die Entwicklung der stabilen Münzen hauptsächlich auf Mikroinnovationen um Ethereum LST, wodurch einige quasi überbesicherte stabile Münzen durch verschiedene Risikobalancen entstanden. Der Begriff „stabil“ wurde jedoch nicht mehr erwähnt. Mit dem Aufkommen von Ethena zu Beginn dieses Jahres hat sich jedoch die Entwicklung stabiler Münzen allmählich in eine neue Richtung stabilisiert, nämlich die Kombination von hochwertigen Vermögenswerten mit niedrigem Risiko und Finanzmanagement, um durch höhere Renditen eine große Anzahl von Nutzern anzuziehen und in einem relativ starren Markt für stabile Münzen eine Gelegenheit zu schaffen, in die man einsteigen kann. Die drei Projekte, die ich im Folgenden erwähne, gehören alle in diese Richtung.
Zwei, Ethena
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Ethena ist das am schnellsten wachsende nicht-fiat-besicherte stabile Münzenprojekt seit dem Zusammenbruch von Terra Luna, deren native stabile Münze USDe mit einem Volumen von 5,5 Milliarden US-Dollar Dai übertrifft und vorübergehend den dritten Platz einnimmt. Das Gesamtkonzept des Projekts basiert auf Delta-Hedging mit Ethereum- und Bitcoin-Sicherheiten, wobei die Stabilität von USDe durch den Short-Trade von Ethereum und Bitcoin auf Cex in Höhe des Wertes der Sicherheiten erreicht wird. Dies ist eine Risikomanagementstrategie, die darauf abzielt, die Auswirkungen von Preisschwankungen auf den Wert von USDe auszugleichen. Wenn die Preise beider steigen, würde die Short-Position Verluste erleiden, aber der Wert der Sicherheiten würde ebenfalls steigen und somit die Verluste ausgleichen; umgekehrt gilt dasselbe. Der gesamte Betriebsprozess hängt von OTC-Abwicklungsanbietern ab, was bedeutet, dass die Protokollvermögen in mehreren externen Entitäten treuhänderisch gehalten werden. Die Haupteinnahmequellen des Projekts sind drei Punkte:
Ethereum-Staking-Erträge: Die LST, die Nutzer einsetzen, erzeugen Ethereum-Staking-Belohnungen;
Hedging-Handelserträge: Die Hedging-Trades von Ethena Labs können Finanzierungskosten (Funding Rate) oder Basis-Spreads (Basis Spread) erzeugen;
Feste Belohnungen für Liquid-Stables: In Form von USDC auf Coinbase oder in Form anderer stabiler Münzen auf anderen Börsen, um Zinsgewinne zu erzielen. Mit anderen Worten, die Essenz von USDe ist ein verpacktes Cex-niedriges Risiko quantitativer Hedging-Strategie-Anlageprodukt, das in Zeiten guter Märkte und hoher Liquidität eine jährliche Rendite von bis zu mehreren Punkten (derzeit 27%) bieten kann, was höher ist als die 20% APY von Anchor Protocol (der dezentralisierten Bank in Terra). Obwohl es sich nicht um einen festen jährlichen Ertrag handelt, ist dies für ein stabiles Münzenprojekt immer noch äußerst bemerkenswert. In diesem Fall, besteht bei Ethena ein ähnlich hohes Risiko wie bei Luna?
Theoretisch ist das größte Risiko von Ethena der Zusammenbruch von Cex und Treuhanddiensten, aber solche „schwarzen Schwäne“ sind unvorhersehbar. Ein weiteres Risiko, das berücksichtigt werden muss, ist der Bank-Run. Die massive Rücknahme von USDe erfordert ein ausreichendes Gegenangebot, und angesichts der rasanten Wachstumsrate von Ethena ist diese Situation nicht ausgeschlossen. Nutzer verkaufen USDe schnell, was zu einer Entkopplung des Preises auf dem Sekundärmarkt führt. Um den Preis wiederherzustellen, muss das Protokoll liquidieren und die Sicherheiten verkaufen, um USDe zurückzukaufen, was den gesamten Prozess von unrealisierten Verlusten in tatsächliche Verluste umwandeln kann und schließlich den gesamten Teufelskreis verstärken kann. „1“ Natürlich ist die Wahrscheinlichkeit viel geringer als die des Zusammenbruchs der UST-Einzelbarriere, und die Folgen sind nicht so schwerwiegend, aber das Risiko besteht weiterhin.
Ethena hat zur Jahresmitte auch eine lange Phase des Tiefpunkts durchlebt. Obwohl die Renditen erheblich gesunken sind und die Designlogik in Frage gestellt wurde, gab es tatsächlich keine systemischen Risiken. Als Schlüsselinnovation stabiler Münzen in dieser Runde bietet Ethena ein Design, das eine Integration von On-Chain und Cex darstellt und eine große Menge an LST-Vermögenswerten, die durch die Fusion der Hauptnetzwerke entstehen, in Börsen bringt, was in einem Bullenmarkt eine knappe Short-Liquidität darstellt und auch den Börsen erhebliche Transaktionsgebühren und frisches Kapital bringt. Dieses Projekt stellt einen Kompromiss dar, ist aber eine äußerst interessante Designidee, die hohe Renditen bei gleichzeitig guter Sicherheit ermöglicht. In Zukunft, mit dem Aufstieg von Order-Book-Dexen, gekoppelt an reifere Chain-Abstraktionen, könnte es möglicherweise die Gelegenheit geben, eine vollständig dezentrale stabile Münze basierend auf diesem Ansatz zu realisieren?
Drei, Gewöhnlich
Usual ist ein RWA-stabiles Münzenprojekt, das von dem ehemaligen französischen Abgeordneten Pierre PERSON ins Leben gerufen wurde, der auch Berater von Präsident Macron war. Das Projekt hat aufgrund der Ankündigung, dass es auf der Binance Launchpool-Plattform gelistet wird, in letzter Zeit erheblich an Popularität gewonnen, und sein TVL ist von mehreren Millionen schnell auf etwa 700 Millionen US-Dollar gestiegen. Der native stabile Münze USD0 folgt einem 1:1-Reserve-System. Im Unterschied zu USDT und USDC bedeutet dies, dass die Nutzer nicht mehr Fiat-Währung gegen äquivalente virtuelle Währung eintauschen, sondern Fiat-Währung gegen äquivalente US-Staatsanleihen eintauschen. Dies ist das Hauptverkaufsargument des Projekts, das die von Tether erzielten Erträge teilt.
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Wie in der obigen Abbildung dargestellt, zeigt die linke Seite die Funktionsweise traditioneller fiat-besicherter stabiler Münzen. Nehmen wir Tether als Beispiel: Nutzer erhalten beim Prägungsprozess von Fiat zu USDT keine Zinsen. In gewissem Sinne kann das Fiat-Geld von Tether auch als „Hände im Spiel“ betrachtet werden. Das Unternehmen kauft mit einer beträchtlichen Menge an Fiat niedrig riskante Finanzprodukte (hauptsächlich US-Staatsanleihen), und allein im letzten Jahr betrugen die Erträge 6,2 Milliarden US-Dollar, die schließlich in hochriskante Sektoren investiert wurden, um passiv Geld zu verdienen.
Auf der rechten Seite befindet sich die Funktionsweise von Usual, dessen Grundsatz ist: Become An Owner, Not Just A User. (Werde ein Eigentümer, nicht nur ein Nutzer). Das Design des Projekts dreht sich um dieses Prinzip und verteilt das Eigentum an der Infrastruktur neu an die Anbieter des Total Value Locked (TVL), das heißt, das Fiat-Geld der Nutzer wird in RWA, die kurzfristige US-Staatsanleihen sind, umgewandelt, und der gesamte Prozess wird über USYC abgewickelt (USYC wird von Hashnote betrieben, das Unternehmen ist derzeit eines der führenden Unternehmen im Bereich On-Chain-Asset-Management, unterstützt von Partnern von DRW), die letztendlich in die Schatzkammer des Protokolls fließen und von den Token-Inhabern des Protokolls gehalten und verwaltet werden.
Der Protokoll-Token USUAL wird an die Inhaber von gesperrten USD0 verteilt (gesperrte USD0 werden in USD0++ umgewandelt), um Ertragsbeteiligung und frühe Anpassung zu ermöglichen. Es ist bemerkenswert, dass dieser Sperrzeitraum vier Jahre dauert, was mit dem Rückgabedatum einiger US-Mittelfristanleihen übereinstimmt (US-Mittelfristanleihen laufen in der Regel über 2 bis 10 Jahre).
Der Vorteil von Usual liegt darin, dass er die Kapitaleffizienz aufrechterhält und gleichzeitig die Kontrolle von zentralisierten Entitäten wie Tether und Circle über stabile Münzen durchbricht und die Erträge gleichmäßig verteilt. Aufgrund des längeren Sperrzeitraums und der im Vergleich zur Krypto-Welt relativ niedrigen Rendite kann es kurzfristig jedoch schwierig sein, das massive Wachstum von Ethena in kurzer Zeit zu erreichen. Für Kleinanleger könnte die Anziehungskraft eher auf dem Token-Wert von Usual liegen. Langfristig hat USD0 jedoch Vorteile: Erstens erleichtert es Bürgern aus anderen Ländern ohne US-Bankkonto die Investition in US-Staatsanleihen; zweitens gibt es bessere zugrunde liegende Vermögenswerte zur Unterstützung, wodurch die Gesamtgröße viel größer ist als die von Ethena; drittens bedeutet die dezentrale Governance auch, dass diese stabile Münze nicht so leicht eingefroren werden kann, was für nicht Handelsnutzer eine bessere Wahl darstellt.
Vier, f(x)Protocol V2
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f(x)Protocol ist das derzeitige Kernprodukt von Aladdindao. In einem Artikel des letzten Jahres haben wir dieses Projekt ausführlicher vorgestellt. Im Vergleich zu den beiden oben genannten Star-Projekten ist f(x)Protocol weniger bekannt. Das komplexe Design hat auch einige Mängel mit sich gebracht, wie zum Beispiel Angreifbarkeit, geringe Kapitaleffizienz, hohe Transaktionskosten und komplexen Zugang für Nutzer. Trotzdem halte ich dieses Projekt für das bemerkenswerteste stabile Münzenprojekt, das im Bärenmarkt von 2023 entstanden ist, und ich möchte hier eine kurze Einführung in das Projekt geben.
In der V1-Version hat f(x) Protocol ein Konzept geschaffen, das als „schwankende stabile Münze“ bezeichnet wird, das die zugrunde liegenden Vermögenswerte stETH in fETH und xETH aufspaltet. fETH ist eine Art „schwankende stabile Münze“, deren Wert nicht fest ist, sondern geringfügigen Schwankungen des Ethereum-Preises folgt. xETH ist eine gehebelte Long-Position in Ether, die die meisten Preisschwankungen von Ether absorbiert. Dies bedeutet, dass xETH-Inhaber mehr Marktrisiken und Renditen übernehmen, gleichzeitig aber auch dazu beitragen, den Wert von fETH zu stabilisieren, wodurch fETH vergleichsweise stabiler wird. Zu Beginn dieses Jahres wurde auf dieser Grundlage ein Rebalancing-Pool entworfen, in dem nur eine Art von stabiler Münze mit hoher Liquidität existiert, die an den Dollar gekoppelt ist, nämlich fxUSD. Alle anderen stabilen Derivate in den Hebelpositionen haben keine unabhängige Liquidität mehr, sondern können nur im Rebalancing-Pool existieren oder als unterstützender Teil von fxUSD fungieren.
Ein Korb von LSD: fxUSD wird von mehreren liquiden Staking-Derivaten (LSDs) wie stETH, sfrxETH usw. unterstützt. Jedes LSD hat sein eigenes Stabilitäts-/Hebelverhältnis;
Prägung und Einlösung: Wenn Nutzer fxUSD prägen möchten, können sie LSD bereitstellen oder stabile Münzen aus dem entsprechenden Rebalancing-Pool entnehmen. In diesem Prozess wird LSD verwendet, um die stabilen Derivate des LSD zu prägen, die dann in die fxUSD-Reserven eingelagert werden. Ebenso können Nutzer fxUSD zurück gegen LSD einlösen.
Einfach gesagt, kann dieses Projekt auch als eine superkomplexe Version von Ethena und den frühen Hedging-stabilen Münzen angesehen werden, jedoch ist der Prozess der Balance und Absicherung in der On-Chain-Szene sehr kompliziert. Zuerst wird die Volatilität aufgeteilt, dann gibt es verschiedene Gleichgewichtungsmechanismen und Margin für Hebel. Die negativen Auswirkungen auf den Zugang für Nutzer haben bereits die positive Anziehungskraft übertroffen. In der V2-Version wurde das gesamte Design jedoch auf die Beseitigung der Komplexität des Hebels und eine bessere Unterstützung von fxUSD ausgerichtet. In dieser Version wurde xPOSITION eingeführt, welches im Wesentlichen ein hochgradiges Handelswerkzeug ist, also ein nicht-homogenes Produkt mit hohem Beta-Wert (das heißt, es ist sehr empfindlich gegenüber Marktpreisschwankungen). Diese Funktion ermöglicht es den Nutzern, auf der Blockchain hochgradig gehebelte Transaktionen durchzuführen, ohne sich um individuelle Liquidationen oder die Zahlung von Finanzierungskosten sorgen zu müssen, und die Vorteile sind offensichtlich.
Fester Hebelverhältnis: xPOSITION bietet ein festes Hebelverhältnis, sodass die anfängliche Margin der Nutzer nicht aufgrund von Marktvolatilität nachgefordert wird und keine unerwarteten Liquidationen aufgrund von Hebeländerungen auftreten;
Kein Liquidationsrisiko: Traditionelle Hebel-Handelsplattformen können aufgrund starker Marktvolatilität dazu führen, dass die Positionen der Nutzer zwangsliquidiert werden. Das Design von f(x) Protocol V2 vermeidet jedoch diese Situation;
Keine Finanzierungskosten: Normalerweise sind bei der Verwendung von Hebel zusätzlichen Finanzierungskosten involviert, wie z.B. Zinsen, die beim Ausleihen von Vermögenswerten anfallen. xPOSITION erfordert jedoch keine Zahlung dieser Kosten durch die Nutzer und senkt somit die Gesamthandelskosten.
Im neuen stabilen Pool können Nutzer mit einem Klick USDC oder fxUSD einzahlen, um die Stabilität des Protokolls durch Liquiditätsunterstützung zu fördern. Im Gegensatz zum stabilen Pool der V1-Version fungiert der stabile Pool der V2-Version als Anker zwischen USDC und fxUSD, wobei Teilnehmer Preis-Arbitrierungen im fxUSD—USDC AMM-Pool durchführen können, um fxUSD zu stabilisieren. Die gesamten Einnahmen des Protokolls basieren auf der Eröffnung, Schließung, Liquidation, Rebalancing, Finanzierungskosten und Erträgen der Sicherheiten.
Dieses Projekt ist eines der wenigen nicht überbesicherten und vollständig dezentralisierten stabilen Münzenprojekte. Für stabile Münzen bleibt es jedoch etwas zu komplex und entspricht nicht den minimalen Designanforderungen stabiler Münzen. Die Nutzer müssen auch über ein gewisses Grundwissen verfügen, um sich sicher einzuarbeiten. In extremen Marktsituationen, wenn eine Bank-Run-Situation auftritt, können auch verschiedene Schutzmaßnahmen den Nutzern schaden. Das Ziel dieses Projekts entspricht jedoch dem ultimativen Konzept jedes Krypto-Enthusiasten für stabile Münzen: eine native, dezentrale stabile Münze, die von erstklassigen Krypto-Vermögenswerten unterstützt wird.
Fazit
Stabile Münzen sind immer ein umkämpfter Bereich und auch ein Bereich mit hohen Eintrittsbarrieren in der Krypto-Welt. In einem Artikel des letzten Jahres (in einer kritischen Lage, aber stabi hat die Innovation nicht gestoppt) haben wir die Geschichte stabiler Münzen kurz vorgestellt und gehofft, einige interessantere dezentralisierte nicht überbesicherte stabile Münzen zu sehen. Ein Jahr und ein halbes Jahr später haben wir außerhalb von f(x) Protocol kein anderes Start-up in diesem Bereich gesehen, aber erfreulicherweise bieten Ethena und Usual einige Kompromisslösungen, sodass wir zumindest ein paar idealere, web3-freundliche stabile Münzen auswählen können.
Referenzartikel
Mario betrachtet Web3: Eine eingehende Analyse der Erfolgsursachen und der Risiken des Abwärtszyklus von Ethena
fxUSD: Die Nüsse und die Bolzen
Was ist Usual?
[Haftungsausschluss] Der Markt birgt Risiken, Investitionen sollten mit Vorsicht getätigt werden. Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar, und die Nutzer sollten in Betracht ziehen, ob die hierin enthaltenen Meinungen, Ansichten oder Schlussfolgerungen ihren spezifischen Umständen entsprechen. Investieren Sie daher auf eigenes Risiko.
Dieser Artikel wird mit Genehmigung von (Shenchao TechFlow) erneut veröffentlicht.
Originalautor: YBB Capital Researcher Zeke
„USDT hat einen Herausforderer! Eine detaillierte Erklärung der drei neuen stabilen Münzen und ihrer Merkmale. Wer wird im Wettstreit siegen?“ Dieser Artikel wurde zuerst auf „Krypto-Stadt“ veröffentlicht.
