Autor: Kevin, der Forscher von BlockBooster

Die Kapitalkapazität des Kreditvertrags steht im DeFi-Track an erster Stelle und es ist der Sektor, der die größte Menge an Mitteln in DeFi aufnimmt. Und die Kreditvergabe ist ein Markt mit nachgewiesener Nachfrage, einem gesunden Geschäftsmodell und einem relativ konzentrierten Marktanteil.

Quelle: defillama

Der Burggraben des dezentralen Kreditmarktes ist offensichtlich: Der Marktanteil von Aave ist weiter gestiegen, hat sich im Jahr 2023 bei 50–60 % stabilisiert und steigt derzeit auf 65–70 %.

Quelle: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Nach Jahren der Anhäufung nimmt der Umfang der Token-Subventionen von Aave allmählich ab, aber derzeit erfordern andere Kreditprotokolle mit Ausnahme von Aave immer noch ausreichende zusätzliche Token-Anreize, einschließlich Morpho. Wenn wir die Entwicklungsgeschichte von Aave betrachten, können wir zu dem Schluss kommen, dass seine Hauptvorteile bei der Erreichung seines aktuellen Marktanteils folgende sind:

  • Langfristige und stabile Sicherheitsleistung: Aave hat viele Fork-Projekte, aber sie wurden alle innerhalb kurzer Zeit aufgrund von Münzdiebstahl oder Forderungsausfällen geschlossen. Im Gegensatz dazu hat Aave bisher eine relativ gute Sicherheitsbilanz vorzuweisen. Es bietet den Einlagennutzern eine unersetzliche Vertrauensbasis. Andererseits fällt es einigen neuen Kreditprotokollen oft schwer, das Vertrauen der Nutzer, insbesondere der Großkapitalnutzer, zu gewinnen, bevor sie mehrere Jahre lang Markttests durchlaufen haben, auch wenn sie über innovative Konzepte oder höhere kurzfristige Renditen verfügen.

  • Angemessenere Sicherheitsinvestitionen: Mit höheren Einnahmen und ausreichenden Treasury-Mitteln können führende Kreditprotokolle eine starke Ressourcenunterstützung für Sicherheitsprüfungen und Risikomanagement bieten. Dieser Budgetvorteil gewährleistet nicht nur die Sicherheit der Entwicklung neuer Funktionen, sondern legt auch eine solide Grundlage für die Einführung neuer Assets, was für die langfristige Entwicklung des Protokolls von entscheidender Bedeutung ist.

Seit Morpho in der zweiten Jahreshälfte 2022 eine Finanzierung von a16z erhielt, gelang dem Unternehmen innerhalb von zwei Jahren die Überholspur im Kreditgeschäft. Wie aus der folgenden Abbildung hervorgeht, belaufen sich die aktuellen Kreditmittel von Morpho auf 1,432 Milliarden US-Dollar und liegen damit nur über dem von Aave und Spark.

Quelle: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Die Erfolgsgeschichte von Morpho lässt sich grob in zwei Zeiträume unterteilen. Gerade durch die Akkumulation und den Sprung, der in diesen beiden Zeiträumen erreicht wurde, konnte Morphos Marktanteil stetig gesteigert werden.

Der erste Übergang: Optimierung von Aave und Compound für schnelles Wachstum

Das anfängliche Geschäftsmodell von Morpho konzentriert sich auf die Verbesserung der Kapitalnutzungseffizienz von Kreditprotokollen, insbesondere auf das Problem der unvollständigen Mittelzuordnung in Peer-to-Pool-Modellen wie Aave und Compound. Durch die Einführung eines Peer-to-Peer-Matching-Mechanismus werden den Benutzern bessere Zinsoptionen geboten, nämlich höhere Einlagenzinsen und niedrigere Kreditzinsen.

Die Hauptbeschränkung des Peer-to-Pool-Modells besteht darin, dass die Gesamtsumme der Einlagen im Fondspool die Gesamtsumme der Kredite oft bei weitem übersteigt. Dieses Ungleichgewicht führt zu Effizienzproblemen: Die Zinsen der Einlagennutzer werden durch ungenutzte Mittel verwässert und die Kreditnehmer müssen die Zinskosten für den gesamten Geldpool tragen, anstatt nur Zinsen für den Teil zu zahlen, den sie tatsächlich nutzen.

Die Lösung von Morpho besteht in der Einführung eines neuen Arbeitsablaufs: Die Einlagen und Sicherheiten der Benutzer werden Aave und Compound zugewiesen, wodurch sichergestellt wird, dass der Basiszinssatz erreicht wird. Gleichzeitig verwendet Morpho einen Peer-to-Peer-Matching-Mechanismus, um große Aufträge zu priorisieren und Einlagen direkt den Kreditnehmern zuzuweisen, wodurch ungenutzte Mittel reduziert werden. Auf diese Weise werden die Einlagen vollständig genutzt und Kreditnehmer zahlen nur Zinsen auf die Mittel, die sie benötigen, wodurch eine Zinsoptimierung erreicht wird.

Der größte Vorteil dieses Matching-Mechanismus besteht darin, dass er den Effizienzengpass des traditionellen Modells beseitigt:

  • Einleger profitieren von höheren Renditen, Kreditnehmer zahlen weniger Zinsen und die Zinssätze beider Parteien sind tendenziell konsistent, was das Benutzererlebnis erheblich verbessert.

  • Morpho arbeitet mit Aave und Compound und nutzt deren Infrastruktur als Kapitalpufferpool, um die Risiken auf einem ähnlichen Niveau wie bei diesen ausgereiften Protokollen zu halten.

Für Anwender ist dieses Modell sehr attraktiv:

  1. Unabhängig davon, ob das Match erfolgreich ist oder nicht, können Benutzer zumindest einen mit Aave und Compound vergleichbaren Zinssatz erhalten, und wenn das Match erfolgreich ist, werden die Vorteile oder Kosten weiter optimiert.

  2. Morpho basiert auf ausgereiften Protokollen und sein Risikokontrollmodell sowie sein Fondsmanagement basieren vollständig auf Aave und Compound, was die Vertrauenskosten des Benutzers für neue Plattformen erheblich reduziert.

Durch innovatives Design nutzt Morpho geschickt die Zusammensetzbarkeit von DeFi-Protokollen, zieht unter der Prämisse eines geringen Risikos erfolgreich mehr Benutzergelder an und erreicht effizientere Dienste zur Zinsoptimierung.

Der zweite Sprung: Von Anwendungen zur dezentralen Infrastruktur, zur Risikotrennung und zum Aufbau eines unabhängigen Ökosystems

Wie bereits erwähnt, hat der Morpho-Optimierer lediglich den ersten Sprung von Morpho vollzogen und es ihm ermöglicht, sich unter einer Reihe von Kreditprotokollen abzuheben und zu einer Plattform zu werden, die auf dem Markt nicht ignoriert werden kann. Doch weder im Hinblick auf die Produkt- oder Protokollpositionierung noch auf die Offenheit der ökologischen Entwicklung kann der Optimierer einen größeren Vorstellungsraum schaffen. Denn erstens wird das Wachstum der Optimierer durch die aktuelle Gestaltung des zugrunde liegenden Kreditpools begrenzt, der in hohem Maße auf seine DAO und vertrauenswürdige Auftragnehmer angewiesen ist, um Hunderte von Risikoparametern zu überwachen und zu aktualisieren oder täglich große Smart Contracts zu aktualisieren. Wenn es stillsteht, wird Morpho nicht in der Lage sein, eine größere Anzahl von Entwicklern und nativen Protokollen anzuziehen und kann auf dem Markt nur als ökologisches Protokoll von Aave und Compound positioniert werden. Daher hat Morpho ein ähnliches Produktkonzept wie Uni V4 übernommen, das heißt, es bietet nur eine Basisschicht für große Finanzdienstleistungen und öffnet alle Module über der Basisschicht, d. h. es minimiert das Produkt, das das Team als „primitiv“ bezeichnet, und öffnet alle Kreditparameter für Einzelpersonen und ökologische Protokolle ohne Erlaubnis. Nach der Übertragung des Risikos von der Plattform auf einen Dritten wird Morphos eigener ökologischer Wert weiter steigen.

Warum möchte Morpho die kleinste Komponente herstellen und die Risikoparameter für Dritte offenlegen?

  • Risikoisolierung: Die Kreditmärkte sind voneinander unabhängig. Anders als bei Multi-Asset-Pools können Liquidationsparameter für jeden Markt ohne Berücksichtigung des riskantesten Vermögenswerts im Korb festgelegt werden. Der Smart Contract von Morpho verfügt nur über 650 Zeilen Solidity-Code und kann nicht aktualisiert werden. Es ist einfach und sicher.

  • Anpassbarkeit der Tresore: Beispielsweise können Lieferanten zu einem höheren LLTV Kredite vergeben und dabei das gleiche Marktrisiko eingehen wie bei der Belieferung eines Multi-Asset-Pools mit einem niedrigeren LLTV. Darüber hinaus ist es möglich, Märkte für beliebige Sicherheiten und Kreditvermögenswerte sowie beliebige Risikoparametrisierungen zu schaffen.

  • Geringere Kosten: Morpho ist völlig autonom, daher müssen keine Gebühren für die Wartung der Plattform, Risikomanager oder Code-Sicherheitsexperten erhoben werden. Singleton-Verträge, die auf einfachem Code basieren, reduzieren die Gaskosten um 70 %

  • Lego-Basisschicht: Protokolle von Drittanbietern oder Einzelpersonen dürfen weitere Logikschichten über Morpho hinzufügen. Diese Ebenen können die Kernfunktionalität durch die Handhabung von Risikomanagement und Compliance verbessern oder die Benutzererfahrung für passive Kreditgeber vereinfachen. Beispielsweise könnten Risikoexperten nicht-treuhänderisch verwaltete Versicherungspools aufbauen, die es Kreditgebern ermöglichen, passive Renditen zu erzielen. Diese Tresore bilden die aktuellen Kreditpools mit mehreren Sicherheiten nach.

  • Gestaltung des Umgangs mit uneinbringlichen Forderungen: Morpho verfolgt beim Umgang mit uneinbringlichen Forderungen eine andere Strategie als herkömmliche Kreditverträge. Konkret: Wenn auf einem Konto nach der Liquidation noch offene Schulden bestehen und keine Sicherheiten vorhanden sind, um diese auszugleichen, wird dieser Teil des Verlusts von allen Kreditgebern entsprechend der festgelegten Quote getragen. Auf diese Weise wird Morpho nicht wegen uneinbringlicher Forderungen in Konkurs gehen. Selbst wenn es zu uneinbringlichen Forderungen kommt, werden diese nur bestimmte unabhängige Märkte betreffen. Sofern es in den großen Märkten nicht zu Problemen kommt, wird Morphos eigener ökologischer Wert nicht beeinträchtigt.

  • Entwicklerfreundlich: Das Kontomanagement implementiert GAS-freie Interaktions- und Kontoabstraktionsfunktionen und kostenlose Flash-Kredite ermöglichen jedem den gleichzeitigen Zugriff auf Vermögenswerte in allen Märkten mit einem einzigen Anruf.

Die Morpho-Plattform bietet Benutzern einen vollständig autonomen Bauraum, auf dem jede Einzelperson oder Institution ihren eigenen Mechanismus zur Verwaltung von Kreditrisiken entwerfen und implementieren kann. Professionelle Finanzinstitute können die Plattform auch nutzen, um mit anderen Marktteilnehmern zusammenzuarbeiten und durch die Bereitstellung von Managementdiensten Gebühren zu verdienen. Durch die erlaubnisfreie Natur können Benutzer verschiedene Parameter flexibel festlegen und unabhängige Kreditmärkte autonom erstellen und bereitstellen, ohne sich auf eine externe Governance verlassen zu müssen, um Vermögenswerte hinzuzufügen oder Marktregeln anzupassen. Diese Flexibilität verleiht den Marktschöpfern ein hohes Maß an Freiheit und ermöglicht ihnen, die Risiken und Erträge des Kreditpools auf Grundlage ihrer eigenen Risikobewertung selbstständig zu verwalten und so den unterschiedlichen Bedürfnissen verschiedener Benutzer hinsichtlich Risikopräferenzen und Nutzungsszenarien gerecht zu werden.

Bei genauerem Hinsehen besteht das vertrauenslose Design jedoch eigentlich darin, zu geringen Kosten Reputation und TVL anzuhäufen. Derzeit gibt es auf Morpho Hunderte von Tresoren, aber die meisten der auf der Morpho-Schnittstelle aufgeführten Tresore wurden von Experten für Risikomanagement entwickelt. Morpho ermöglicht es jedem, einen Tresor zu erstellen, der TVL risikofrei erhöhen kann, und selbst wenn die meisten dieser Tresore fehlschlagen, hat dies keine Auswirkungen. Allerdings werden die Tresore mit hervorragenden Betriebsabläufen hervorstechen und ihre Positionierung wird auf das Niveau von Risikomanagementexperten aufgewertet, da sie von der Benutzerzahl profitieren, die die Morpho-Plattform mit sich bringt. Zuvor müssen die von Einzelpersonen erstellten Vaults eine lange Betriebszeit durchlaufen.

Wie funktioniert MorphoVault?

Morpho Vault ist ein auf dem Morpho-Protokoll basierendes Leihtresorsystem, das für die Verwaltung verliehener Vermögenswerte konzipiert ist. Ob DAO, Protokoll, Einzelinvestor oder Hedgefonds, jeder kann auf Morpho Vault kostenlos Tresore erstellen und verwalten. Jeder Tresor konzentriert sich auf ein Kreditvermögen und unterstützt eine maßgeschneiderte Risikoexposition und kann Mittel einem oder mehreren Morpho-Märkten zuweisen.

Quelle: Morpho

Dieses Design optimiert den Kreditvergabeprozess erheblich, verbessert das allgemeine Benutzererlebnis und aggregiert effektiv die Marktliquidität. Benutzer können nicht nur unabhängige Märkte und Kreditpools betreten, um an Transaktionen teilzunehmen, sondern sie können auch problemlos Liquidität bereitstellen und auf passive Weise Zinsen verdienen.

Ein weiteres bemerkenswertes Merkmal ist, dass Morpho Vault ein äußerst flexibles Risikomanagement und Gebührenstrukturen bietet. Jeder Tresor kann die Risikoexposition und die Performancegebühreneinstellungen je nach Bedarf flexibel anpassen. Beispielsweise würde ein Tresor, der sich auf LST-Vermögenswerte konzentriert, nur relevante Engagements eingehen, während ein Tresor, der ausschließlich in RWA-Vermögenswerte investiert, sich auf diese Anlageklasse konzentrieren würde. Mit dieser benutzerdefinierten Funktion können Benutzer basierend auf ihrer persönlichen Risikobereitschaft und ihren Anlagezielen den am besten geeigneten Tresor für ihre Investition auswählen.

Morpho verfügt seit Ende November über einen Vorschlag zur Token-Übertragbarkeit. Beim aktuellen Modell, das auf der Subventionierung von Morpho-Token zur Gewinnung von Benutzern beruht, kann die Handelbarkeit von Morpho-Token mehr Benutzer zur Teilnahme bewegen. Und seit der Einführung von Base im Juni sind verschiedene Daten kontinuierlich gestiegen, was es zu einem beliebten DeFi-Protokoll im Base-Ökosystem macht. Angetrieben durch die potenziellen Staking-Möglichkeiten von ETH ETF nimmt auch die Diskussion über RWA zu. Morpho hat den ersten Coinbase-zertifizierten RWA-Tresor auf der Base-Kette eingeführt. Die beiden von SteakhouseFi und Re7Capital verwalteten Tresore werden eine Vielzahl von RWA-Sicherheitenoptionen unterstützen, was Morpho eine ganz besondere Position im Base-Ökosystem verschafft.

Wenn man auf die Entwicklungsgeschichte von Morpho zurückblickt, können andere Kreditprotokolle vielleicht von den Anstrengungen lernen, die Morpho unternommen hat, um seinen eigenen Ruf aufzubauen, angefangen mit dem anfänglichen Morpho-Optimierer, der Verwendung von Aave und Compound als Kapitalpufferpools und dem Vertrauen auf die historischen Sicherheitsannahmen der beiden, um schnell seine eigene Marke zu etablieren; Als die Zeit reif war, ein eigenes Ökosystem zu entwickeln und ein unabhängiges Protokoll zu werden, öffnete Morpho die Kreditdimension für Dritte, wodurch die möglichen Risiken erheblich reduziert wurden und das Ökosystem auf kostengünstige Weise entwickelt wurde, um native Anwendungen in seinem eigenen Ökosystem zu erstellen. Morpho ist sich durchaus bewusst, dass eine Geschichte stabiler Geschäftstätigkeit für den Aufbau einer Marke der Sicherheit für Kreditprotokolle von entscheidender Bedeutung ist, und darauf baut Morpho auf.