Verfasst von: Kevin, BlockBooster

Die Kapitalisierungsranking des Kreditprotokolls ist im DeFi-Sektor die Nummer eins und ist der größte Bereich für die Kapitalaufnahme im DeFi. Zudem ist das Kreditgeschäft ein Markt, dessen Nachfrage bereits belegt ist, dessen Geschäftsmodell gesund ist und dessen Marktanteil relativ konzentriert ist.

Quelle: defillama

Der Wettbewerbsvorteil des dezentralen Kreditmarktes ist offensichtlich: Der Marktanteil von Aave ist weiter gestiegen und stabilisierte sich 2023 zwischen 50-60%, derzeit steigt er auf den Bereich von 65-70%.

Quelle: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aave hat über Jahre hinweg aufgebaut, und die Höhe der Token-Zuschüsse nimmt allmählich ab. Aber aktuell benötigen andere Kreditprotokolle, abgesehen von Aave, immer noch ausreichende zusätzliche Token-Anreize, einschließlich Morpho. Betrachtet man die Entwicklungsgeschichte von Aave, kann man den Kernvorteil ableiten, der zu seinem derzeitigen Marktanteil geführt hat:

  • Langfristige, stabile Sicherheitsleistung: Aave hat viele Fork-Projekte, die jedoch in kurzer Zeit aufgrund von Diebstahl oder notleidenden Krediten eingestellt wurden. Im Vergleich dazu hat Aave bis heute eine relativ gute Sicherheitsbilanz aufrechterhalten, was für die einzahlenden Nutzer eine schwer zu ersetzende Vertrauensbasis bietet. Im Gegensatz dazu haben einige neu aufkommende Kreditprotokolle zwar möglicherweise innovative Konzepte oder höhere kurzfristige Renditen, aber ohne jahrelange Markttests ist es oft schwierig, das Vertrauen von Nutzern, insbesondere von großen Kapitalnutzern, zu gewinnen.

  • Größere Sicherheitsinvestitionen: Führende Kreditprotokolle verfügen über höhere Einnahmen und ausreichende Staatskassenmittel, um starke Ressourcen für Sicherheitsprüfungen und Risikomanagement bereitzustellen. Dieser Budgetvorteil gewährleistet nicht nur die Sicherheit bei der Entwicklung neuer Funktionen, sondern schafft auch eine solide Grundlage für die Einführung neuer Vermögenswerte, was für die langfristige Entwicklung des Protokolls von entscheidender Bedeutung ist.

Seit Morpho im zweiten Halbjahr 2022 die Finanzierung von a16z erhalten hat, hat es in zwei Jahren im Kreditbereich eine Kurvenüberholung erreicht. Wie im folgenden Bild gezeigt, beträgt das derzeit verliehene Kapital von Morpho $1.432b, nur hinter Aave und Spark.

Quelle: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Der Erfolg von Morpho kann grob in zwei Phasen unterteilt werden, und durch die Ansammlung während dieser beiden Phasen wurde der Sprung erreicht, der Morpho's Marktanteil stetig erhöht.

Erster Sprung: Optimierung von Aave und Compound für schnelles Wachstum.

Das ursprüngliche Geschäftsmodell von Morpho konzentrierte sich darauf, die Kapitalnutzungseffizienz von Kreditprotokollen zu erhöhen, insbesondere in Bezug auf das Problem der unvollständigen Übereinstimmung von Einlagen und Krediten in Pool-Modellen wie Aave und Compound. Durch die Einführung eines Peer-to-Peer-Matching-Mechanismus wird den Nutzern eine bessere Zinswahl angeboten, d.h. höhere Einlagenzinsen und niedrigere Kredit zinsen.

Die Kernbeschränkung des Pool-Modells liegt darin, dass die Gesamtmenge an Einlagen im Pool oft weit über dem Gesamtbetrag der Kredite liegt. Dieses Ungleichgewicht führt zu Effizienzproblemen: Die Zinsen der Einleger werden durch ungenutzte Mittel verwässert, während die Kreditnehmer die Zinskosten für den gesamten Pool tragen müssen, anstatt nur die Zinsen für den tatsächlich verwendeten Teil zu zahlen.

Die Lösung von Morpho besteht darin, einen neuen Arbeitsablauf einzuführen: Die Einlagen und Sicherheiten der Nutzer werden an Aave und Compound verteilt, um die Basiszinssätze zu sichern. Gleichzeitig nutzt Morpho einen Peer-to-Peer-Matching-Mechanismus, um große Aufträge priorisiert zu bearbeiten und Einlagen direkt an Kreditnehmer zuzuweisen, wodurch ungenutzte Mittel reduziert werden. Auf diese Weise werden die Einlagen vollständig genutzt, und die Kreditnehmer zahlen nur Zinsen für die benötigten Mittel, was zu einer Optimierung der Zinssätze führt.

Der größte Vorteil dieses Matching-Mechanismus liegt darin, dass er die Effizienzengpässe des traditionellen Modells beseitigt:

  • Einzahlende Nutzer genießen höhere Erträge, Kreditnehmer zahlen weniger Zinsen, die Zinssätze beider Seiten nähern sich einander an, was die Benutzererfahrung erheblich verbessert.

  • Die Funktionsweise von Morpho basiert auf Aave und Compound, wobei deren Infrastruktur als Kapitalpuffer genutzt wird, um das Risiko auf ein Niveau zu kontrollieren, das dem dieser etablierten Protokolle entspricht.

Für die Nutzer ist dieses Modell äußerst attraktiv:

  1. Unabhängig davon, ob das Matching erfolgreich war oder nicht, erhalten die Nutzer mindestens die gleichen Zinssätze wie bei Aave und Compound, wobei im Falle eines erfolgreichen Matchings die Erträge oder Kosten weiter optimiert werden.

  2. Morpho basiert auf einem ausgereiften Protokoll, dessen Risikomanagementmodell und Kapitalverwaltung vollständig von Aave und Compound übernommen wurden, wodurch die Vertrauenskosten der Nutzer in neue Plattformen erheblich gesenkt werden.

Durch innovatives Design hat Morpho geschickt die Kombinierbarkeit von DeFi-Protokollen genutzt und dabei erfolgreich mehr Nutzerfonds unter der Voraussetzung von geringem Risiko angezogen, um effizientere Zinssatzoptimierungsdienste zu realisieren.

Zweiter Sprung: Vom Anwendungsbereich zur dezentralen Infrastruktur, Trennung von Risiken und Aufbau eines unabhängigen Ökosystems.

Wie bereits erwähnt, hat der Morpho-Optimierer den ersten Sprung von Morpho vollzogen, wodurch es sich unter den vielen Kreditprotokollen hervorgetan hat und zu einer Plattform geworden ist, die im Markt nicht ignoriert werden kann. Aber egal ob es sich um Produkte, Protokollpositionierung oder ökologische Entwicklungsfreiheit handelt, der Optimierer kann keinen breiteren Vorstellungshorizont bieten. Denn erstens wird das Wachstum des Optimierers durch das derzeitige Design des Basis-Kreditpools eingeschränkt, da es stark von seinem DAO und vertrauenswürdigen Auftragnehmern abhängt, täglich Hunderte von Risikoparametern zu überwachen und große Smart Contracts zu aktualisieren. Wenn Morpho in der gleichen Situation bleibt, kann es keine breitere Entwickler- und native Protokollbasis anziehen und würde nur als ökologisches Protokoll von Aave und Compound positioniert werden. Daher verfolgt Morpho einen produktähnlichen Ansatz wie Uni V4, wobei es selbst nur eine Art von großen Finanzdienstleistungen als Basisschicht bereitstellt und alle Module darüber offenlegt, d.h.: Minimierung des Produkts, das Team nennt es "primitive", und öffnet alle Kreditparameter ohne Genehmigung für Einzelpersonen und ökologische Protokolle. Indem das Risiko von der Plattform auf Dritte übertragen wird, wird der ökologische Wert von Morpho kontinuierlich steigen.

Warum sollte Morpho minimale Komponenten erstellen und Risikoparameter für Dritte öffnen?

  • Risikotrennung: Die Kreditmärkte sind unabhängig voneinander. Im Gegensatz zu Multi-Asset-Pools können die Liquidationsparameter jedes Marktes festgelegt werden, ohne das Risiko des am stärksten gefährdeten Vermögenswerts im Korb zu berücksichtigen. Morpho's Smart Contracts bestehen nur aus 650 Zeilen Solidity-Code, sind nicht aktualisierbar, einfach und sicher.

  • Anpassbarkeit von Verwahrungen: Zum Beispiel können Anbieter Kredite mit einem höheren LLTV vergeben, während sie das gleiche Marktrisiko wie bei der Bereitstellung an einen Multi-Asset-Pool mit niedrigerem LLTV tragen. Es können auch beliebige Sicherheiten und Darlehensvermögenswerte sowie Märkte mit beliebigen Risikoparametern erstellt werden.

  • Kostenreduktion: Morpho ist vollständig autonom, daher sind keine Gebühren erforderlich, um Plattformwartung, Risikomanager oder Sicherheitsexperten zu bezahlen. Die auf einfachem Code basierenden Singleton-Verträge reduzieren die Gas-Kosten um 70%.

  • Lego-Basis: Drittprotokolle oder Einzelpersonen dürfen zusätzliche Logikebenen auf Morpho hinzufügen. Diese Ebenen können die Kernfunktionen durch Risikomanagement und Compliance verbessern oder das Benutzererlebnis für passive Kreditgeber vereinfachen. Beispielsweise können Risikomanager nicht verwaltete Auswahlkreditpools aufbauen, die es Kreditnehmern ermöglichen, passiv Erträge zu erzielen. Diese Pools rekonstruieren die aktuellen Multi-Collateral-Darlehenspools.

  • Schuldnerbehandlungsdesign: Morpho verfolgt eine andere Strategie bei der Behandlung von notleidenden Krediten als herkömmliche Kreditprotokolle. Konkret, wenn nach einer Liquidation ein Konto noch unbezahlte Schulden aufweist und keine Sicherheiten zur Verfügung stehen, wird dieser Verlust von allen Kreditgebern gemäß festgelegten Quoten gemeinsam getragen. Dadurch wird Morpho nicht durch notleidende Kredite insolvent, und selbst wenn es notleidende Kredite gibt, betrifft dies nur bestimmte unabhängige Märkte. Es sei denn, es gibt massive Probleme auf dem Markt, wird der ökosystemische Wert von Morpho nicht beeinträchtigt.

  • Entwicklerfreundlich: Das Kontomanagement ermöglicht GAS-freie Interaktionen und Kontenabstraktion. Kostenlose Flash-Darlehen erlauben es jedem, durch einen einzigen Aufruf auf die Vermögenswerte aller Märkte zuzugreifen.

Die Morpho-Plattform bietet den Nutzern einen vollständig autonomen Bauplatz, auf dem jede Person oder Institution ihre eigenen Mechanismen zur Risikomanagement von Krediten entwerfen und umsetzen kann. Professionelle Finanzinstitute können ebenfalls diese Plattform nutzen, um mit anderen Marktteilnehmern zusammenzuarbeiten und durch das Angebot von Verwaltungsdiensten Gebühren zu verdienen. Ihre genehmigungsfreie Eigenschaft ermöglicht es den Nutzern, verschiedene Parameter flexibel einzustellen, unabhängige Kreditmärkte zu erstellen und bereitzustellen, ohne auf externe Governance angewiesen zu sein, um Vermögenswerte hinzuzufügen oder die Marktregeln anzupassen. Diese Flexibilität gibt den Marktgestaltern eine sehr hohe Freiheit, sodass sie das Risiko und die Rendite des Kreditpools unabhängig gemäß ihrer eigenen Risikobewertung verwalten können, um den unterschiedlichen Anforderungen der Nutzer hinsichtlich Risikopräferenzen und Nutzungsszenarien gerecht zu werden.

Bei näherer Betrachtung ist das Design der Vertrauenslosigkeit tatsächlich darauf ausgelegt, eine kostengünstige Ansammlung von Ruf und TVL zu erreichen. Derzeit gibt es Hunderte von Vaults auf Morpho, aber die meisten, die auf der Morpho-Oberfläche gelistet sind, stammen aus Vaults, die von Risikomanagementexperten entworfen wurden. Morpho ermöglicht es jedem, Vaults zu erstellen, was eine risikofreie Erhöhung des TVL ermöglicht. Selbst wenn die meisten dieser Vaults scheitern, hat das keine Auswirkungen. Doch die Vaults, die gut funktionieren, heben sich hervor, ihre Position wird auf das Niveau von Risikomanagementexperten angehoben und sie profitieren von der Nutzerzahl, die die Morpho-Plattform bringt. Davor müssen von Einzelpersonen erstellte Vaults einen langen Betrieb durchlaufen.

Wie funktioniert MorphoVault?

Morpho Vault ist ein auf dem Morpho-Protokoll basierendes Kredit- und Darlehensverwahrungssystem, das speziell für das Management von verliehenen Vermögenswerten entwickelt wurde. Sowohl DAOs, Protokolle, private Investoren als auch Hedgefonds können im Morpho Vault frei Verwahrungen erstellen und verwalten, wobei jede Verwahrung sich auf einen bestimmten Darlehensvermögenswert konzentriert und eine maßgeschneiderte Risikoexposition unterstützt, die es ermöglicht, Mittel in einem oder mehreren Morpho-Märkten zu verteilen.

Quelle: Morpho

Dieses Design optimiert den Kreditprozess erheblich, verbessert die gesamte Benutzererfahrung und bündelt effektiv die Marktl liquidität. Die Nutzer können nicht nur an unabhängigen Märkten und Kreditpools teilnehmen, sondern auch problemlos Liquidität bereitstellen, um passiv Zinsen zu verdienen.

Ein weiteres bemerkenswertes Merkmal ist, dass Morpho Vault ein hochflexibles Risikomanagement und Gebührenstruktur bietet. Jede Verwahrung kann je nach Bedarf flexibel die Risikoexposition und die Leistungsgebühren anpassen. Beispielsweise wird sich eine Verwahrung, die sich auf LST-Vermögenswerte konzentriert, nur mit den entsprechenden Risikoexpositionen befassen, während eine Verwahrung, die speziell in RWA-Vermögenswerte investiert, sich auf diese Art von Vermögenswerten konzentrieren wird. Diese Anpassungsfähigkeit ermöglicht es Nutzern, entsprechend ihrer persönlichen Risikobereitschaft und Investitionsziele die am besten geeignete Verwahrung für ihre Investitionen auszuwählen.

Seit Ende November hat Morpho den Vorschlag zur Übertragbarkeit von Token genehmigt. Für das derzeitige Modell, das auf der Subventionierung von Morpho-Token zur Nutzeranwerbung basiert, wird die Handelbarkeit von Morpho-Token dazu beitragen, mehr Nutzer anzuziehen. Zudem steigen seit dem Start von Base im Juni alle Kennzahlen kontinuierlich, und es ist ein beliebtes DeFi-Protokoll im Base-Ökosystem. Angesichts der potenziellen Staking-Möglichkeiten von ETH ETFs nimmt auch die Diskussion um RWA zu. Morpho hat die ersten RWA-Verwahrungen mit Coinbase-Zertifizierung auf der Base-Chain gestartet, wobei zwei Verwahrungen, die von SteakhouseFi und Re7Capital kuratiert werden, verschiedene Optionen für RWA-Sicherheiten unterstützen und Morpho eine besonders herausragende Position im Base-Ökosystem verschaffen.

Ein Rückblick auf die Entwicklungsgeschichte von Morpho zeigt, dass andere Kreditprotokolle möglicherweise von dem Aufwand lernen können, den Morpho in den Aufbau seines eigenen Rufs gesteckt hat. Von den Anfängen des Morpho-Optimierers an wurde Aave und Compound als Kapitalpuffer genutzt, und durch das Vertrauen auf deren historische Sicherheitsannahmen konnte Morpho schnell seine Marke aufbauen. Als der Zeitpunkt reif war, um ein eigenes Ökosystem zu entwickeln und ein unabhängiges Protokoll zu werden, reduzierte Morpho durch die Öffnung der Kreditdimension für Dritte signifikant die Risiken, denen es gegenüberstand, und entwickelte sein Ökosystem kostengünstig, um native Anwendungen in seinem Ökosystem zu schaffen. Morpho erkennt deutlich, dass ein stabiler Betriebshistorie für Kreditprotokolle entscheidend für den Aufbau einer sicheren Marke ist, und das ist auch das Fundament von Morpho.

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