Verfasst von: John Cassidy
Übersetzung: Lawrence, Mars Finance
„Mit Regierungen, die Krypto unterstützen, die bereit sind, an die Macht zu kommen + Krypto-Investoren, die jubeln, gibt es einige Ähnlichkeiten mit der Internetblase Ende der 1990er Jahre.“
In der vergangenen Woche, nachdem Donald Trump den Krypto-Advokaten Paul Atkins als Vorsitzenden der US-amerikanischen Securities and Exchange Commission (SEC) nominiert hatte, überstieg der Bitcoin-Preis die 100.000-Dollar-Marke, und Krypto-Enthusiasten jubelten. Die Stimmung auf dem Kryptomarkt erinnert mich an die Internetblase und deren unvermeidlichen Zusammenbruch, den ich vor mehr als zwanzig Jahren in einem Buch dokumentiert habe.
Zu dieser Zeit waren einige langjährige Marktteilnehmer und Beobachter, einschließlich mir, ebenso begeistert, sagten voraus, dass die Preise weiter steigen würden, sogar noch höher, und fühlten sich ebenso unbehaglich.
Es ist sicher, dass Krypto-Investoren, Krypto-Unternehmer und Spender, die Krypto unterstützen, allen Grund haben, begeistert zu sein, da sie vor den Wahlen im November Hunderte von Millionen Dollar an Krypto-freundliche Politiker gespendet haben. Investitionen in Trumps Sieg und das Scheitern einiger prominenter Krypto-Skeptiker, darunter der demokratische Senator Sherrod Brown aus Ohio, haben sich bereits ausgezahlt.
Die SEC ist die führende Investorenschutzbehörde in den USA und hat unter der Leitung von Gary Gensler hart gegen die Branche vorgegangen, die Gensler als „von Betrug und Täuschung durchdrungen“ beschreibt, und Klagen gegen mehrere Krypto-Unternehmen eingereicht, darunter die Krypto-Börse Coinbase und das digitale Zahlungsnetzwerk Ripple.
Aber unter der Führung von Paul Atkins könnten die laufenden Klagen und anderen Fälle der Behörde eingestellt werden. Paul Atkins ist ein konservativer Anwalt, der während der Bush-Regierung Mitglied der SEC war und derzeit Co-Vorsitzender der Krypto-Lobbygruppe Token Alliance ist.
Insgesamt scheint die SEC möglicherweise eine freundlichere Haltung gegenüber Herausgebern von Krypto-Assets wie Währungen und Tokens einzunehmen – eine Perspektive, die Kritiker der Krypto-Industrie beunruhigt. Dennis Kelleher, Präsident der Washingtoner Finanzreformorganisation Better Markets, sagte mir: „Die grundlegenden Regeln zum Schutz von Investoren, die seit Jahrzehnten bestehen, werden erheblich untergraben, und die Branche wird es erlauben, mit wenig Regulierung oder Rechenschaftspflicht zu expandieren.“ „Das wird wie in den 1920er Jahren sein – Käufer, seid vorsichtig.“
Führungskräfte der Krypto-Industrie loben die Wahl von Atkins als Meilenstein. Michael Novogratz, Gründer und CEO von Galaxy Digital, sagte gegenüber Reuters: „Wir erleben einen Paradigmenwechsel, der Bitcoin und das gesamte digitale Vermögensökosystem in den finanziellen Mainstream bringen wird.“
Ende der 1990er Jahre war der Hauptparadigmenwechsel, der die Internetblase unterstützte, der Aufstieg des Online-Handels, der zur Gründung von Startups führte, die an der Nasdaq Aktien ausgaben, wie Amazon, eBay, Pets.com und Webvan.
Spekulative digitale Assets, einschließlich Bitcoin, Dogecoin (eine von Elon Musk geförderte Kryptowährung) sowie die von der Trump-Familie neu gegründeten World Liberty Financial ausgegebenen Krypto-Token, können nicht direkt mit den Startups der 90er Jahre verglichen werden, die in der Erwartung, irgendwann große Gewinne zu erzielen, gegründet wurden, selbst wenn viele von ihnen schließlich auf null fielen. (Der aktuelle Marktwert von Amazon beträgt etwa 2,4 Billionen Dollar. Der Online-Lebensmittelhändler Webvan, der versprochen hatte, schnell zu liefern, sammelte bei seinem Börsengang im Jahr 1999 375 Millionen Dollar und beantragte 2001 Insolvenz.)
Aber unabhängig davon, was das spekulative Objekt ist, kam ich zu dem Schluss, als ich damals über die Internetaktienblase schrieb, dass großangelegte Spekulationsereignisse auf „vier Triebfedern“ beruhen:
Eine neue Technologie, die Investoren begeistert;
Ein effektiver Weg, um zu kommunizieren;
Eine aktive Teilnahme des Finanzsektors;
Und ein unterstützendes politisches Umfeld.
Was Krypto-Assets betrifft, so erfüllten die Erfindung von Bitcoin und Blockchain (einem sicheren und dezentralen digitalen Ledger) sowie der Aufstieg sozialer Medien die ersten beiden Anforderungen, aber Wall Street und die politischen Entscheidungsträger bleiben skeptisch gegenüber der Branche, was ausreicht, um das Investieren in Kryptowährungen zu einer Verfolgung weniger Menschen zu machen. Während des Zusammenbruchs der Krypto-Blase 2022-23 fiel der Preis von Bitcoin um über 70 %, und einige große Krypto-Unternehmen, darunter Sam Bankman-Frieds FTX, gingen bankrott, während die Gesamtwirtschaft und die US-Wirtschaft unbeschadet blieben.
Mit Trumps Wahl scheint es, dass alle vier Bedingungen erfüllt sind, um den Grundstein für eine breitere Blase zu legen, die mehr Menschen anziehen wird. Die Blockchain-Technologie ist weiterhin in Entwicklung, und ihre Befürworter behaupten weiterhin, dass sie das Bankensystem revolutionieren, das internationale Zahlungssystem grundlegend verändern oder andere transformative Auswirkungen haben wird. Auf Musks X haben Krypto-Enthusiasten eine riesige soziale Plattform, die sie nutzen können, um Krypto-Assets zu bewerben und Skeptiker anzugreifen. Doch die entscheidende Entwicklung ist, dass die Politik und Wall Street jetzt ebenfalls mit der Krypto-Welt in Einklang stehen.
Unter Atkins' Führung könnte die SEC ihre Position zu den grundlegenden rechtlichen Fragen ändern, ob Krypto-Assets Wertpapiere sind, die den nationalen Wertpapiergesetzen vollständig unterliegen, oder ob sie eher wie physische Waren wie Gold und Silber sind, die weniger reguliert werden, teilweise weil sie als einheitliche Gegenstände betrachtet werden, die leichter zu identifizieren und zu bewerten sind. (Wenn du einen Goldbarren kaufst, weißt du, was du kaufst.)
Während Genslers Amtszeit betrachtete die SEC viele Krypto-Assets als Wertpapiere, deren Emittenten sich umfassenden Registrierungs- und Offenlegungspflichten unterwerfen mussten. Die Behörde beschuldigte Coinbase, eine nicht registrierte Wertpapierbörse zu betreiben, und beschuldigte Ripple, bei der Ausgabe seiner XRP-Kryptowährung eine nicht registrierte Wertpapieremission organisiert zu haben. Beide Unternehmen wiesen diese Vorwürfe zurück. Anfang dieses Jahres entschied ein Bundesrichter, dass der Fall gegen Coinbase größtenteils fortgeführt werden kann, was weithin als Sieg für die SEC gedeutet wurde. Der Rechtsstreit von Ripple endete jedoch schließlich mit der Feststellung, dass das Unternehmen beim Verkauf von XRP an Privatanleger an einer elektronischen Börse nicht gegen das Wertpapiergesetz verstoßen hatte, was Ripple als einen wichtigen Sieg bezeichnete.
Blick in die Zukunft, die internationale Anwaltskanzlei WilmerHale stellte in einer kürzlichen Kundenwarnung fest, dass die SEC während einer möglichen zweiten Amtszeit von Trump „maßgeschneiderte Regeln in Betracht ziehen könnte, die die Unterschiede zwischen Krypto-Assets und traditionellen Wertpapieren berücksichtigen“, was genau das ist, was die Krypto-Industrie will. Gleichzeitig könnten Republikaner auf dem Capitol Hill durch Gesetzgebung vielen Krypto-Emittenten zumindest teilweise die Aufmerksamkeit der SEC entziehen, indem sie den Zuständigkeitsbereich der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) erweitern, die über ein viel kleineres Budget und eine kleinere Durchsetzungsbehörde verfügt. Anfang dieses Jahres verabschiedete das Repräsentantenhaus ein von Republikanern unterstütztes Gesetz, das der CFTC die Befugnis geben würde, digitale Assets als Waren zu regulieren, solange die zugrunde liegende Blockchain dezentralisiert ist. Gensler sprach sich gegen das Gesetz aus und behauptete, es würde den Schutz der Investoren schwächen und es Krypto-Emittenten ermöglichen, ihre Produkte als digitale Waren und nicht als Wertpapiere selbst zu zertifizieren. Angesichts der Tatsache, dass die Republikaner die Kontrolle über den Senat gewonnen haben, könnte ähnliche Gesetzgebung dort eingebracht und auf den Schreibtisch des Präsidenten gelegt werden.
Der bald amtierende Krypto-Befürworter hat sich verpflichtet, die USA zur „Krypto-Hauptstadt der Erde“ zu machen. Krypto-Enthusiasten werden darauf warten, dass Trump sein Wahlversprechen einlöst, ein „nationales strategisches Bitcoin-Reservat“ einzurichten. In der vergangenen Woche ernannte Trump den Partner von Musk, Risikokapitalgeber David Sacks, zu seinem „Künstliche Intelligenz und Krypto-Zaren im Weißen Haus“, was die Krypto-Enthusiasten zusätzlich erfreute.
Theoretisch könnte die Federal Reserve die Verbreitung von Kryptowährungen durch die Begrenzung der finanziellen Hebelwirkung, die Erhöhung der Zinssätze oder beides unterdrücken. Doch solche Maßnahmen sind unpopulär, wenn spekulative Aktivitäten in Schwung kommen und die Assetpreise steigen.
Ende der 1990er Jahre sah der damalige Vorsitzende der Federal Reserve, Alan Greenspan, das Geschehen und ließ die Nasdaq nach der ursprünglichen Warnung vor „irrationaler Übertreibung“ einfach fallen. (Von Januar 1998 bis März 2000 verdoppelte sich der Technologieaktienindex.) Derzeit scheint die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve eingreift, um Krypto-Assets zu drücken, gering zu sein. Die Zentralbank unternimmt Schritte, um die Zinsen zu senken, anstatt sie zu erhöhen, und letzte Woche verglich der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, Bitcoin mit Gold und stellte es als Investitionsgut dar – ein Argument, das viele Krypto-Anhänger vorgebracht haben.
Schließlich begann Wall Street, Kryptowährungen zu umarmen. Nachdem die SEC Anfang dieses Jahres einen entscheidenden Rechtsstreit verloren hatte, genehmigte sie die Einführung eines Bitcoin Exchange Traded Fund (ETF), der den Wert der Kryptowährung verfolgt und von Privatanlegern gekauft werden kann. Große Finanzunternehmen wie BlackRock, Fidelity und Franklin Templeton bieten bereits diese Produkte an, während Charles Schwab einen „Krypto-Themen-ETF“ anbietet, einen Indexfonds, der darauf abzielt, den Preis verschiedener Krypto-Assets und -Unternehmen zu verfolgen. Seit der Wahl ist der Wert des Bitcoin-ETFs um etwa 45 % gestiegen, was sicherlich andere Finanzunternehmen dazu anregen wird, ähnliche Produkte anzubieten.
Angesichts all dieser Faktoren ist es nicht verwunderlich, dass der Wert von Krypto-Assets steigt oder dass einige Beobachter nervös sind. Eswar Prasad, ein Ökonom der Cornell University und Autor des Buches (Die Zukunft des Geldes: Wie die digitale Revolution das Geld und die Finanzen verändert), äußerte Bedenken, dass die jüngsten Entwicklungen viele gewöhnliche Amerikaner dazu bringen könnten, Krypto-Assets als sichere Investition zu betrachten, anstatt als extrem volatile und spekulative Investition.
Eswar Prasad sagte mir: „Die US-Regierung scheint eine Reihe von Krypto-Produkten genehmigen zu wollen und wird Krypto heimlich als eine Anlageklasse anerkennen. Das könnte die Krypto-Blase wirklich anheizen. Und wenn etwas passiert, das die Blase zum Platzen bringt, könnten wir am Ende sehr negative Ergebnisse haben.“
Wie schlimm ist es? Das könnte davon abhängen, wie stark Krypto-Assets mit anderen Teilen des Finanzsystems verbunden sind; die Internetblase erfasste Hunderte von Startups und viele Aktien großer Unternehmen. Nach dem Platzen der Blase im Jahr 2000 gingen viele Startups bankrott, und der Nasdaq-Index fiel um mehr als 70 %; die Wirtschaft geriet in eine relativ milde Rezession, die weniger als ein Jahr dauerte. In den späten 2000er Jahren hatte der Zusammenbruch der Immobilienblase viel verheerendere Auswirkungen, da sich herausstellte, dass das Banksystem stark von Subprime-Hypotheken-Assets abhängig war. Als der Wert dieser Assets verdampfte, wurde das gesamte Finanzsystem nahezu zerstört, und die Wirtschaft geriet in eine der schwersten Rezessionen seit den 1930er Jahren.
Bisher haben die Bundesbankaufsichtsbehörden darum gekämpft, Kryptowährungen in ihrer eigenen Welt zu halten, und fordern die Banken auf, bei der Abwicklung von Krypto-Geschäften vorsichtig zu sein, und blockieren sie daran, Krypto-Assets in ihrer Bilanz zu halten. Die Federal Reserve, die Federal Deposit Insurance Corporation und der Office of the Comptroller of the Currency schrieben letztes Jahr in einer gemeinsamen Erklärung: „Es ist wichtig, dass die nicht beherrschbaren oder nicht kontrollierbaren Risiken, die mit dem Bereich der Krypto-Assets verbunden sind, nicht auf das Banksystem übertragen werden.“ Powell bekräftigte in seinen Kommentaren der letzten Woche das Ziel der Federal Reserve, dass keine Interaktion zwischen Kryptowährungen und Banken das Banksystem gefährden soll.
Aber Dennis Kelleher erinnerte mich daran, dass die jüngste Geschichte nicht gerade beruhigend ist. Während des Zusammenbruchs der Krypto-Assets 2022-23, der mit steigenden Zinssätzen zusammenfiel, gingen drei Banken, die mit der Krypto-Industrie in Verbindung standen, bankrott: Silvergate, Silicon Valley und Signature. Kelleher sagte eine lockerere Ernennung von Bankenregulierungsbehörden unter Trump voraus und fügte hinzu: „Du wirst sehen, wie Krypto wie Wasser in die Ritzen des Finanzsystems fließt... Ich denke, mit der Wahl von Trump für eine zweite Amtszeit hat die nächste Finanzkrise bereits begonnen.“
Das schlimmste Szenario ist ein umfassender finanzieller Zusammenbruch, wie ich ihn in den 90er Jahren viele Male gesehen habe, als die Menschen in den Wahn gerieten, etwas zu übertreiben, was oft zu einer Blase führte. Prasad glaubt, dass es auch bei Kryptowährungen zu ähnlichen Situationen kommen könnte und dass die Regierung diese Spekulationen möglicherweise stillschweigend duldet oder sogar unterstützt. Als ich diesen Ökonomen fragte, ob er an eine historische Analogie denken könne, wies er auf die Tatsache hin, dass die chinesische Regierung einst die Bürger ermutigte, in Immobilien zu investieren, und wir alle wissen, dass dies nicht gut ausging.