原标题：Bitcoin-Euphorie bedroht diese ETFs
Autor: Jack Pitcher, The Wall Street Journal; Übersetzung: 0xjs@jinsecaijignore
Investoren strömen in ein Paar Turbo-ETFs, um vom Momentum von Bitcoin zu profitieren, aber sie bergen versteckte Risiken, die noch nicht weitreichend verstanden werden.
Diese ETFs sollen die tägliche Rendite von MicroStrategy maximieren, einem Softwareunternehmen, das sich in eine Bitcoin-Kaufmaschine verwandelt hat. Sie verwenden komplexe Derivate-Wetten, die darauf abzielen, die tägliche Rendite zu verdoppeln – egal ob nach oben oder nach unten.
Diese ETF-Fonds werden von den Vermögensverwaltern Tuttle Capital Management und Defiance ETFs verwaltet und sind im Wesentlichen riskant. MicroStrategy selbst ist eine gehebelte Wette auf Bitcoin und hält etwa 35 Milliarden Dollar in Kryptowährungen. Aber optimistische Investoren haben den Marktwert auf fast 90 Milliarden Dollar getrieben, mehr als das Doppelte des Wertes des Bitcoin-Bestands. Skeptiker sagen, dass dies nicht nachhaltig ist.
Der Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF und der T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF sind für Investoren konzipiert, die aggressiver auf diese Aktie setzen möchten. Seit ihrer Einführung im August und September ist das Vermögen dieser beiden Fonds auf etwa 5 Milliarden Dollar angewachsen.
Einige Analysten sagen, dass diese ETFs den Kurs von MicroStrategy erheblich nach oben getrieben haben. Sie warnen, dass, wenn die Aktie an einem Tag um 51 % fällt, diese ETFs vollständig zerstört werden könnten, was einem Zusammenbruch ähnlich ist, den einige auf Volatilität basierende ETFs nach dem Marktereignis von 2018 (Volmageddon, auch bekannt als „Volatilitäts-Ende“) erlitten haben.
Es ist wichtig zu beachten, dass diese beiden gehebelten 2X ETFs in den letzten Tagen nicht wie erwartet funktioniert haben. Am Mittwoch stieg der Kurs von MicroStrategy um 9,9 %, aber der T-Rex-Fonds stieg nur um 13,9 % statt der erwarteten Zielrendite von 19,8 %. Als die Aktie fiel, war die Performance des Fonds ebenso enttäuschend. Am Montag fiel der Fonds um 6,2 %, als der Kurs von MicroStrategy um 1,9 % fiel.
Diese Darstellung sorgte in sozialen Medien für starken Unmut bei den Investoren, die diese Differenz in Frage stellten und sich betrogen fühlten.
Der 36-jährige Washingtoner Brauer und Day-Trader Jesse Schwartz hat diese Fonds genutzt, um seine Investition in die Aktie zu vergrößern.
Schwartz war überrascht, dass die Performance dieser Aktien nicht so war, wie sie in der Werbung angepriesen wurde. Schwartz rief seinen Broker Charles Schwab an, um nach dem Grund für die Abweichung zu fragen, war aber mit der Erklärung des Brokers unzufrieden. Am Wochenende verkaufte er alle Aktien.
„Es ist mindestens enttäuschend“, sagte Schwartz. „Ich habe Verluste über alle Abwärtsrisiken hinaus erlitten, ohne die Aufwärtsrendite zu erhalten.“
Seit der ersten Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden im Jahr 2022 haben Nischenfondsmanager Dutzende von Einzelaktien-ETFs aufgelegt. Bislang hat sich die Performance dieser Fonds weitgehend mit der Werbung gedeckt. Beliebte Fonds, die darauf abzielen, die tägliche Rendite von Nvidia und Tesla zu verdoppeln, folgen oft eng ihrem Ziel, was auf die Verwendung von Finanzverträgen zurückzuführen ist, die als Total Return Swaps bezeichnet werden.
Die Unterstützer dieser Fonds sagen, dass sie es normalen Investoren ermöglichen, auf Strategien zuzugreifen, die Wall Street seit langem verwendet. Kritiker argumentieren, dass diese Fonds gefährlich sein könnten, da sie keine diversifizierte Investition bieten. Im Fall der MicroStrategy ETFs erhöhen sie die gehebelte Exposition gegenüber volatilen Aktien, die mit unvorhersehbaren Kryptowährungen verbunden sind. Sie warnen, dass dieser Hype Teil einer allgemeinen Begeisterung für spekulative Vermögenswerte ist, die letztendlich zusammenbrechen werden.
Die Manager des MicroStrategy ETF haben erklärt, dass sie möglicherweise Schwierigkeiten haben werden, das Ziel von 2x zu erreichen, da ihre Top-Broker (Unternehmen, die Wertpapierleihe und andere Dienstleistungen für institutionelle Investoren anbieten) die Grenze ihrer bereitgestellten Swap-Exposition erreicht haben.
Gehebelte ETFs erreichen typischerweise ihre gewünschten Ergebnisse durch die Verwendung von Swaps, die häufig bei den liquidesten und größten Aktien eingesetzt werden. Swap-Verträge zahlen aus, die direkt an die Performance des zugrunde liegenden Vermögenswerts gekoppelt sind, und ermöglichen es dem Fonds, die tägliche Performance von Aktien oder Indizes genau zu verdoppeln.
Matt Tuttle, der die Tuttle Capital und Rex Shares 2x Long MicroStrategy Fonds verwaltet, sagte, dass er einfach nicht die Menge an Swaps erhalten könne, die er für seinen florierenden Fonds benötige. Er sagte, sein Hauptbroker habe ihm Swaps im Wert von 20 bis 50 Millionen Dollar angeboten, während er in der letzten Woche 1,3 Milliarden Dollar hätte nutzen können.
Sylvia Jablonski, CEO von Tuttle und dem Wettbewerber Defiance ETF, sagte, dass sie sich dem Optionsmarkt zuwenden, um die Hebelgewinne des MicroStrategy ETF zu erzielen. Händler können Optionen effektiv nutzen, um die täglichen Renditen der Vermögenswerte zu verdoppeln, aber Analysten sagen, dass dies eher eine ungenaue Wissenschaft ist. Die Preise für Optionen schwanken, und große Käufer wie ETFs können den Markt bewegen.
Tuttle sagte, dass die Verwendung von Optionen der Hauptgrund für die nachlassende Nachverfolgbarkeit sei.
Am 25. November war der Rückgang des Defiance ETF fast dreimal so hoch wie der des Basiswerts. Am Freitag fiel der ETF um 1,76 %, während MicroStrategy nur um 0,35 % fiel.
Analysten sagen, dass die Einführung des gehebelten MicroStrategy ETF die Kursentwicklung von MicroStrategy beschleunigt hat. Um gehebelte Ergebnisse zu erzielen, muss der ETF täglich seine Exposition erhöhen oder verringern. Ein Netzwerk von Market Makern, das Swaps und Optionen anbietet, kauft oder verkauft häufig tatsächliche MicroStrategy-Aktien, um seine Exposition abzusichern.
„Es ist, als würde man beim Autofahren ein Blei auf das Gaspedal legen. Sie können das Gaspedal immer noch steuern, aber der Standardmodus wird durchgedrückt“, sagte Dave Nadig, ein Branchenveteran, der früher bei VettaFi und FactSet tätig war.