Autor: Zack Guzman
Übersetzung: Umgangssprache Blockchain
Michael Saylor, der Gründer von MicroStrategy, ist einer der lautstärksten Befürworter von Bitcoin und hat mutig erklärt: "Es gibt keine zweitbeste Wahl."
Seit 2020 hat Saylor über sein börsennotiertes Unternehmen mehr als 30 Milliarden Dollar in Bitcoin angehäuft, mit einem Buchgewinn von über 14 Milliarden Dollar, was MicroStrategy zum Unternehmen mit den meisten Bitcoins macht. Diese Strategie hat das Lob von Bitcoin-Extremisten gewonnen, gleichzeitig aber auch Fragen von traditionellen Investoren aufgeworfen.
Doch während MicroStrategy weiterhin Milliarden von Dollar aufnimmt - geplant sind zusätzliche 42 Milliarden Dollar in den nächsten drei Jahren - wächst auch die Besorgnis in der Öffentlichkeit. Wird dies eine weitere massive Blase hervorrufen? Wie wird MicroStrategies gewagtes Handeln enden, wenn der Bitcoin-Preis fällt?
1. Das Echo von Handelsgeistern
Die Bitcoin-Strategie von MicroStrategy weist Ähnlichkeiten mit einem der berüchtigsten Geschäfte im Krypto-Bereich auf, dem "GBTC-Prämienhandel". In der Hochphase dieses Arbitragehandels erlangten Investoren über den Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Bitcoin-Exposure, da der Handelspreis über dem Wert der zugrunde liegenden Bitcoin-Bestände lag. Sie tauschten ihre Kredite gegen Anteile an GBTC und erzielten Prämiengewinne, nachdem die Sperrfrist abgelaufen war.
Dieser Handel erlebte 2021 einen dramatischen Zusammenbruch, als die GBTC-Prämie in einen Abschlag umschlug. Unternehmen wie Three Arrows Capital und BlockFi, die übermäßig hebelnd oder mit hebelnden Kunden verbunden waren, gingen nacheinander pleite. Eine Reihe von Insolvenzwellen, einschließlich der Insolvenz von Genesis, verdeutlichte die Risiken finanzieller Strategien, die auf einer fragilen Marktungleichgewichtsbasis beruhen.
Heute warnen Kritiker, dass MicroStrategy sich auf einem ähnlichen Drahtseil bewegt. Aber im Gegensatz zur Nutzung der GBTC-Prämie hat MicroStrategy einen neuen Weg für gehebelte Bitcoin-Transaktionen eröffnet, indem es seine eigenen Aktien und Anleihen nutzt - was das Unternehmen tatsächlich in einen gehebelten Bitcoin-Agenten verwandelt.
Einige Zeiträume von MicroStrategies Bitcoin-Käufen
2. Der Zauber von wandelbaren Anleihen
Das Kernstück der Strategie von MicroStrategy besteht darin, durch die Emission von wandelbaren Anleihen und Aktien Kapital zu beschaffen, und so funktioniert es:
Durch die Aufnahme von Darlehen zu niedrigen Zinssätzen (0%) bietet MicroStrategy Anleiheinhabern extrem niedrige oder sogar null Zinssätze.
Die Bereitstellung von Aktienwertsteigerungspotenzial als Rendite ermöglicht es Anleiheinhabern, ihre Anleihen in Aktien von MicroStrategy umzuwandeln, wenn der Aktienkurs steigt. Diese potenzielle Rendite zog zahlreiche institutionelle Investoren an, darunter Deutschlands größte Versicherungsgesellschaft Allianz.
Die Mittel, die durch den Kauf von mehr Bitcoin beschafft wurden, wurden sofort verwendet, um mehr Bitcoin zu kaufen, was den Aktienkurs weiter antrieb.
Dieser Feedback-Zyklus hat dazu geführt, dass die Aktien von MicroStrategy unglaublich gut abschneiden, mit einem Anstieg von fast 500% allein im Jahr 2024. Diese Strategie war so erfolgreich, dass Anleiheinvestoren von der potenziellen Wertsteigerung der Aktien angezogen wurden und bereit waren, dem Unternehmen Milliarden von Dollar zu einem Zinssatz von 0% zu leihen.
Es ist eine sehr verlockende Aussage: Warum sich mit den niedrigen Renditen von Anleihen zufrieden geben, wenn MicroStrategy dir die Möglichkeit bieten kann, dein Investment zu verdoppeln oder sogar zu vervielfachen? Wie Saylor in der letzten Telefonkonferenz für Investoren sagte, fliehen Anleiheinhaber aus einer Welt mit "realen negativen Renditen" und suchen nach den potenziellen Gewinnen, die Bitcoin bietet.
Derzeit läuft die Strategie von MicroStrategy hervorragend, und der Anstieg des Bitcoin-Preises hat einen positiven Zyklus geschaffen. Aber was passiert, wenn sich der Bitcoin-Trend umkehrt?
MicroStrategy besitzt fast 387.000 Bitcoins im Wert von etwa 37 Milliarden Dollar, doch die Marktbewertung des Unternehmens übersteigt 100 Milliarden Dollar. Diese extrem hohe Bewertung basiert in hohem Maße auf der Annahme, dass die Bitcoin-Preise weiterhin steigen. Wenn Bitcoin fällt, könnte der Aktienkurs dieses Unternehmens - im Wesentlichen eine gehebelte Wette auf Bitcoin - erheblich sinken.
Es ist auch zu beachten, dass doppelt gehebelte ETFs wie MSTU und MSTX, die sich auf MicroStrategy konzentrieren, das spekulative Verhalten auf dem Markt weiter verschärfen, das auf MicroStrategies Bitcoin-Spekulation basiert.
All dies hat zu enormen Bitcoin-Käufen geführt. Laut einer Untersuchung von Fundstrat überstieg die tatsächliche Kaufmenge von MicroStrategy tatsächlich die gesamte Zuflussmenge aller Bitcoin-ETFs zu Beginn dieses Monats. Sollte der Markt anfangen zu zweifeln, ob MicroStrategy sein Ziel von 42 Milliarden Dollar an Finanzierungen erreichen kann, könnte der Bitcoin-Preis fallen und damit die Finanzierungsfähigkeit von MicroStrategy weiter gefährden. Und sobald sich diese Situation ändert, könnte sich die Lage schnell verschlechtern. Ähnliche Situationen traten bei den Finanzierungsversuchen von FTX auf, als dringend Geld benötigt wurde, sowie bei Terra während des Zusammenbruchs von 40 Milliarden Dollar.
Obwohl Saylor mehrfach betont hat, dass das Unternehmen seine Bitcoins niemals verkaufen wird, könnte diese Position schwer aufrechtzuerhalten sein, wenn der Druck durch Schulden steigt und der Bitcoin-Preis fällt.
3. Lektionen aus der Geschichte
Die Warnungsgeschichte des GBTC-Prämienhandels ist nach wie vor lebendig. Wenn sich die Marktbedingungen ändern, platzt diese Blase und offenbart die Zerbrechlichkeit von Hebelstrategien. Obwohl MicroStrategies Ansatz einige der Fallen von GBTC-Handelsgeschäften vermeidet - da es nicht auf ineffizienten Fondsstrukturen beruht - steht es dennoch vor dem Kernrisiko: Wenn der Bitcoin-Preis fällt, könnte der Hebel die Verluste vergrößern.
Saylor's unerschütterlicher Glaube an Bitcoin könnte Vertrauen schaffen, aber die Geschichte zeigt, dass der Markt nicht unbegrenzt steigen kann. Wie während des Zusammenbruchs von Terra im Jahr 2023 führte übermäßiges Vertrauen in ein "selbsttragendes System" zu Verlusten von 40 Milliarden Dollar, und wenn der Bitcoin-Preis fällt, könnte auch der Aktienkurs von MicroStrategy vor ähnlichen Liquidationsmomenten stehen.
Für Bitcoin-Befürworter, die fest daran glauben, dass die US-Regierung bald folgen und Bitcoin in ihre strategischen Reserven aufnehmen wird, könnte MicroStrategy's Wette das größte Investment aller Zeiten werden - entweder als "geniale Aktion" berühmt oder als "katastrophales Scheitern" in die Geschichte eingehen.
