Autor: DMD, Krypto-KOL
Übersetzung: Felix, PANews
Seit dem Aufstieg von DeFi ist es für Teilnehmer des Krypto-Marktes offensichtlich, dass es einen dezentralen, zensurresistenten Stablecoin braucht. Bisher war DAI von MakerDAO führend, nur 2022 wurde es vorübergehend von UST in Bezug auf die Marktkapitalisierung übertroffen.
Das überbesicherte Modell von DAI hat jedoch eine ineffiziente Kapitalnutzung, da die Gebühren, die durch das MakerDAO-Protokoll generiert werden, nur an die DAO und nicht an die Stablecoin-Inhaber gehen. USDe von Ethena Labs ist in vielerlei Hinsicht ein hervorragendes Produkt, insbesondere wenn man bedenkt, dass USDe-Investoren durch Ethena von Futures-Basis + Finanzierungsgeschäften profitieren können.
Dieser Artikel zielt darauf ab zu analysieren, warum Ethena's USDe prädestiniert ist, DAI als führenden dezentralen Stablecoin zu übertreffen, und die aktuelle Stablecoin-Landschaft, die Token-Ökonomie von USDe sowie die Bewertung und Szenarioanalyse von ENA zu untersuchen.
Aktuelle Stablecoin-Landschaft
Im Bereich der Stablecoins geschehen viele bedeutende Trends:
Der Marktanteil der dezentralen Stablecoins nimmt zu: von 4,1% zu Jahresbeginn auf 5% im November
Der Marktanteil der renditebasierten Stablecoins wächst stetig: von 0,1% zu Jahresbeginn auf 2,1% im November
Diese beiden Veränderungen erscheinen gering, stellen jedoch ein erhebliches Wachstum dar, da die Gesamtzahl der Stablecoins in diesem Jahr bisher um mehr als 40% gestiegen ist und 183 Milliarden Dollar erreicht hat.
USDe von Ethena ist sowohl ein dezentraler Stablecoin als auch ein renditebasierter Stablecoin. USDe ist von 85 Millionen Dollar zu Jahresbeginn auf jetzt 4 Milliarden Dollar gestiegen.
Es ist auch nicht unrealistisch, dass die Marktkapitalisierung der Stablecoins bis zum Ende dieses Jahrhunderts auf 1 Billion Dollar steigt, insbesondere wenn Trump gewinnt und die Stablecoin-Regulierung in diesem Jahr schnell verabschiedet werden soll. Daher sind die Wachstumsmöglichkeiten für Ethena enorm.
Die Token-Ökonomie von USDe
Die Token-Ökonomie von USDe besteht aus zwei Teilen:
Erträge, die an die Staker von USDe gezahlt werden: basierend auf dem Gesamtangebot von USDe, dem Staking-Verhältnis und den Erträgen, die das Ethena-Protokoll erzielt hat. Die Daten zeigen, dass die durchschnittliche Rendite für USDe-Staker in diesem Jahr bisher 19,4% beträgt, wobei etwa 45% von USDe gestakt werden.
Die folgende Abbildung zeigt, dass über 100 Millionen Dollar an Erträgen nur an die Staker von USDe gezahlt wurden:
Sicherheiten-Erträge: Wenn Benutzer USDe prägen, hinterlegen sie eine der verschiedenen anderen Stablecoins. Ethena wandelt diese Stablecoins in eine der verschiedenen Sicherheiten um und geht dann mit Future-Kontrakten short auf diese Sicherheiten. Dadurch bleibt sie delta-neutral in Bezug auf die Sicherheiten und verdient gleichzeitig auf Basis und Finanzierungssätze.
Angenommen, eine bestimmte Aufteilung der Sicherheiten (siehe unten) und die Erträge aus diesen Sicherheiten, die aus dem Dashboard von Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC) entnommen werden, können die Erträge des Protokolls abgeleitet werden:
Kombiniert man diese beiden Punkte, kann die Gesamtergebnisrechnung (PNL) des Ethena-Protokolls abgeleitet werden: geschätzter jährlicher Gewinn/Verlust von 62 Millionen Dollar:
Das führt zu einem MC/Einkommensmultiple von 26 für ENA, was im Vergleich zu einigen anderen führenden DeFi-Projekten attraktiver ist (natürlich nicht basierend auf FDV, die Token-Freigabe ist ein wesentlicher Widerstand für das Projekt).
ENA-Bewertung: Szenarioanalyse
Die obigen Punkte können einige Annahmen ableiten, die verwendet werden können, um die Bewertung von ENA bis Ende nächsten Jahres zu schätzen. Diese Annahmen sind für die folgenden Analysen von Bedeutung.
Es ist wichtig zu beachten, dass das Geschäftsmodell von Ethena auf einem bestimmten Anteil von USDe basiert, der nicht gestakt wird. Dies ermöglicht es ihnen, den USDe-Investoren eine höhere Rendite zu zahlen als die Erträge, die sie aus den Sicherheiten erzielen, während sie gleichzeitig eine Betriebseinnahme von 0,04 Dollar pro USDe-Marktwert aufrecht erhalten.
Hinweis: Die Rendite der Sicherheiten basiert auf der zuvor gezeigten Aufteilung der Sicherheiten und wird auf das ganze Jahr angewendet. Daher können die tatsächlichen Zahlen leicht variieren.
Das Wachstum von Ethena basiert auf zwei Zahlen:
Das Wachstum der Gesamtmarktkapitalisierung der Stablecoins
Der Marktanteil von USDe
Die grundlegenden Informationen werden in Blau hervorgehoben: Der Marktanteil von USDe hat sich verdoppelt, die Stablecoins wachsen im nächsten Jahr um 75%. Diese Schätzung hält der Autor für ziemlich konservativ, das bullische Szenario (in Orange) ist ebenfalls sehr plausibel: USDe wächst auf einen Marktanteil von 5%, die Gesamt-Stablecoins wachsen um 150%, wodurch die Marktkapitalisierung von USDe fast 23 Milliarden Dollar erreicht. Grün steht für das bärische Szenario, bei dem der Marktanteil von USDe nicht wächst, während die Gesamtmarktkapitalisierung der Stablecoins leicht um 25% ansteigt.
Basierend auf der oben genannten Annahme von 0,04 Dollar als Einkommensmarge sieht die Einkommenssituation für ENA im nächsten Jahr wie folgt aus:
Basierend auf einem angenommenen Einkommensmultiple von 30 kann die Marktkapitalisierung von ENA in der folgenden Tabelle abgeleitet werden. Bitte beachten Sie, dass der Autor erwartet, dass 2025 ein sehr starkes Jahr für Krypto-Assets sein wird, wobei die Bewertung über den Fundamentaldaten liegen wird. 30-fach liegt nur leicht über den derzeitigen 26-fach von ENA, daher ist der potenzielle Spielraum der folgenden Szenarioanalyse deutlich höher:
Schließlich können Preisziele und Aufwärtspotenziale basierend auf der Marktkapitalisierungstabelle und dem erwarteten zirkulierenden Angebot von ENA (das bis Ende 2025 fast verdoppelt werden soll) abgeleitet werden (siehe die vorherigen Datenblätter).
Fazit
Die grundlegende Prognose des Autors ist, dass der Zielpreis von ENA bis Ende nächsten Jahres 2,25 Dollar beträgt, was einer Wertsteigerung von 300% entspricht. Die optimistische Prognose des Autors liegt bei 5 Dollar, was einer Rückkehr von über 800% entspricht. Der Autor betont, dass das 30-fache Preis-Multiple konservativ ist und die tatsächliche Rendite möglicherweise höher sein könnte.
Ethena durchläuft mehrere Katalysatoren, die den Autor in Bezug auf die obigen Punkte zuversichtlich machen:
USDe wurde als Margin-Sicherheit bei Deribit hinzugefügt:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe wurde als Sicherheit bei Aave hinzugefügt, sUSDe steht ebenfalls kurz vor der Einführung:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
Ein kürzliches Governance-Vorschlag, bei dem die Einnahmen des Ethena-Labs-Protokolls dazu verwendet werden, den Protokoll- und ENA-Inhabern zugute zu kommen, weitere Details werden Ende des Monats veröffentlicht:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Natürlich gibt es auch einige Risiken für ENA, insbesondere protokollbezogene Risiken (Smart Contracts, Finanzierungslücken, Liquidationsrisiken), aber der Autor glaubt, dass das Team diese Probleme umfassend berücksichtigt hat und weiterhin Maßnahmen ergreifen wird, um diese zu adressieren. Schließlich ist die Token-Freigabe sicherlich ein Problem, aber der Autor ist der Ansicht, dass die Wachstumschancen von Ethena, die in diesem Artikel skizziert werden, die Verkaufsdruck durch die Token-Freigaben bei weitem überwiegen.
Die Erwartung ist, dass USDe DAI übertrifft; sobald dies geschieht, wird Ethena weiterhin zu einem der wichtigsten DeFi-Protokolle im Kryptowährungsbereich wachsen, neben Aave, Uniswap, Lido und Raydium. Sowohl USDe- als auch ENA-Token-Inhaber können von diesem Wachstum profitieren.
Lektüre: Geschäftliche Analyse von Ethena: Nach einem Rückgang von 80% eine Erholung – ist ENA einen Kauf wert?
