In der letzten Woche haben wir das Potenzial von Lido untersucht, von den Veränderungen des regulatorischen Umfelds zu profitieren, und ich hoffe, dass wir alle diese Handelsmöglichkeit "Buy the rumor" nutzen können. Diese Woche gibt es ein sehr interessantes Thema, das die Aufmerksamkeit auf MicroStrategy lenkt. Viele Vorredner haben das Betriebsmodell dieses Unternehmens kommentiert. Nach eingehender Analyse habe ich einige eigene Ansichten, die ich gerne mit Ihnen teilen möchte. Ich glaube, dass der Grund für den Anstieg des Aktienkurses von MicroStrategy im "Davis-Doppelkill" liegt, bei dem durch das Design der Finanzierung zum Kauf von BTC die Wertsteigerung von BTC mit dem Unternehmensgewinn verbunden wird. Durch innovative Designs, die traditionelle Finanzierungswege kombinieren, hat das Unternehmen die Fähigkeit erlangt, über die Wertsteigerung seiner gehaltenen BTC hinaus Gewinnwachstum zu erzielen. Darüber hinaus hat das Unternehmen mit einer wachsenden Bestandsmenge eine gewisse Preismacht über BTC erlangt, die die Erwartungen an das Gewinnwachstum weiter verstärkt. Das Risiko liegt jedoch darin, dass, wenn BTC-Preise schwanken oder sich umkehren, das Gewinnwachstum von BTC stagnieren wird. Gleichzeitig wird die Fähigkeit von MicroStrategy zur Finanzierung, beeinflusst durch betriebliche Ausgaben und Schuldenlast, erheblich verringert, was sich wiederum negativ auf die Erwartungen an das Gewinnwachstum auswirkt. Es sei denn, es gibt neue Unterstützung, die dazu beitragen kann, den BTC-Preis weiter zu steigern, andernfalls wird die positive Prämie von MSTR im Vergleich zu BTC-Beständen schnell konvergieren, was als "Davis-Doppelkill" bezeichnet wird.
Was sind Davis-Doppelkill und Doppelkill?
Freunde, die mich gut kennen, wissen, dass ich mich bemühe, mehr Freunden ohne Finanzhintergrund zu helfen, diese Dynamiken zu verstehen, und deshalb meine Denklogik wiederhole. Daher möchte ich zunächst einige grundlegende Kenntnisse ergänzen, was "Davis-Doppelkill" und "Doppelkill" bedeutet.
Der sogenannte "Davis-Doppelkill" (Davis Double Play) wurde von dem Investmentguru Clifford Davis ins Leben gerufen und beschreibt typischerweise die erhebliche Steigerung des Aktienkurses eines Unternehmens aufgrund zweier Faktoren in einem positiven Wirtschaftsumfeld. Diese beiden Faktoren sind:
Unternehmensgewinnwachstum: Das Unternehmen hat ein starkes Gewinnwachstum erzielt oder Optimierungen in seinem Geschäftsmodell, im Management usw. geführt, die zu einem Gewinnanstieg geführt haben.
Bewertungserweiterung: Aufgrund des verbesserten Marktes für die Unternehmensperspektive sind Investoren bereit, höhere Preise zu zahlen, was die Aktienbewertung erhöht. Das heißt, das Kurs-Gewinn-Verhältnis (P/E Ratio) und andere Bewertungsmultiplikatoren weiten sich aus.
Die spezifische Logik, die "Davis-Doppelkill" antreibt, ist wie folgt: Zuerst übertrifft das Unternehmensgeschäft die Erwartungen, die Einnahmen und Gewinne steigen. Zum Beispiel: Gute Produktverkäufe, steigender Marktanteil oder erfolgreicher Kostenkontrolle führen direkt zum Gewinnwachstum des Unternehmens. Dieses Wachstum wird gleichzeitig das Vertrauen des Marktes in die zukünftigen Aussichten des Unternehmens stärken, was dazu führt, dass Investoren bereit sind, höhere Kurs-Gewinn-Verhältnisse zu akzeptieren und höhere Preise für die Aktien zu zahlen, was die Bewertung zu erweitern beginnt. Dieser lineare und exponentielle positive Rückkopplungseffekt führt normalerweise dazu, dass die Aktienpreise schnell steigen, was als "Davis-Doppelkill" bezeichnet wird.
Um diesen Prozess zu erläutern, nehmen wir an, dass das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis eines Unternehmens 15 beträgt und erwartet wird, dass die zukünftigen Gewinne um 30% steigen. Wenn aufgrund des Gewinnwachstums des Unternehmens und der Marktstimmung die Investoren bereit sind, 18 Mal das Kurs-Gewinn-Verhältnis zu zahlen, wird selbst bei unverändertem Gewinnwachstumsraten die Verbesserung der Bewertung den Aktienkurs erheblich erhöhen, zum Beispiel:
Aktueller Aktienkurs: $ 100
Ein Gewinnwachstum von 30% bedeutet, dass der Gewinn pro Aktie (EPS) von $ 5 auf $ 6,5 steigt.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wächst von 15 auf 18.
Neuer Aktienkurs: $ 6,5 × 18 = $ 117
Der Aktienkurs steigt von $ 100 auf $ 117, was die doppelte Wirkung von Gewinnwachstum und Bewertungssteigerung zeigt.
Der "Davis-Doppelkill" hingegen beschreibt in der Regel die schnelle Abwärtsbewegung des Aktienkurses durch das Zusammenspiel von zwei negativen Faktoren. Diese beiden negativen Faktoren sind:
Rückgang der Unternehmensgewinne: Die Rentabilität des Unternehmens sinkt möglicherweise aufgrund von Rückgängen bei den Einnahmen, steigenden Kosten, Managementfehlern usw., was zu Gewinnen führt, die unter den Markterwartungen liegen.
Bewertungsschrumpfung: Aufgrund des Rückgangs der Gewinne oder des schlechteren Marktumfelds sinkt das Vertrauen der Investoren in die Zukunft des Unternehmens, was zu einem Rückgang der Bewertungsmultiplikatoren (wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis) führt und die Aktienkurse sinken.
Die gesamte Logik ist wie folgt: Zuerst erreicht das Unternehmen die erwarteten Gewinnziele nicht oder sieht sich betrieblichen Schwierigkeiten gegenüber, was zu schlechten Ergebnissen und sinkenden Gewinnen führt. Dies wird weiter dazu führen, dass der Markt die Erwartungen für die Zukunft verschlechtert, das Vertrauen der Investoren sinkt und sie nicht bereit sind, das derzeit hohe Kurs-Gewinn-Verhältnis zu akzeptieren, sondern nur bereit sind, einen niedrigeren Preis für die Aktien zu zahlen, was zu einem Rückgang des Bewertungsmultiplikators und einem weiteren Rückgang des Aktienkurses führt.
Um diesen Prozess zu erläutern, nehmen wir an, dass das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis eines Unternehmens 15 beträgt und erwartet wird, dass die zukünftigen Gewinne um 20% sinken. Aufgrund des Rückgangs der Gewinne beginnt der Markt, Zweifel an den Aussichten des Unternehmens zu hegen, und die Investoren beginnen, das Kurs-Gewinn-Verhältnis zu senken. Zum Beispiel wird das Kurs-Gewinn-Verhältnis von 15 auf 12 gesenkt. Der Aktienkurs könnte daher erheblich fallen, zum Beispiel:
Aktueller Aktienkurs: $ 100
Rückgang der Gewinne um 20%, was bedeutet, dass der Gewinn pro Aktie (EPS) von $ 5 auf $ 4 sinkt.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis sinkt von 15 auf 12.
Neuer Aktienkurs: $ 4 × 12 = $ 48
Der Rückgang des Aktienkurses von $ 100 auf $ 48 spiegelt die doppelte Wirkung des Rückgangs der Gewinne und der Bewertungsschrumpfung wider.
Dieser Resonanzeffekt tritt normalerweise bei Wachstumsaktien auf, insbesondere bei vielen Technologieaktien, da Investoren in der Regel bereit sind, diesen Unternehmen hohe Erwartungen an zukünftiges Wachstum zu geben, aber diese Erwartungen normalerweise große subjektive Faktoren unterstützen, weshalb die Volatilität entsprechend hoch ist.
Wie entsteht die hohe Prämie von MSTR und warum ist sie das Kernstück seines Geschäftsmodells?
Nach dieser Hintergrundinformation sollten alle ein grundlegendes Verständnis dafür haben, wie die hohe Prämie von MSTR im Verhältnis zu seinem BTC-Bestand entsteht. Zunächst hat MicroStrategy sein Geschäft von traditionellen Softwarediensten auf die Finanzierung zum Kauf von BTC umgestellt, zukünftige Einnahmen aus Vermögensverwaltung nicht ausgeschlossen. Das bedeutet, dass die Ertragsquelle dieses Unternehmens aus den Kapitalgewinnen besteht, die aus dem Kauf von BTC durch die Verwässerung von Eigenkapital und die Emission von Anleihen resultieren. Mit der Wertsteigerung von BTC werden alle Aktionärsrechte der Investoren entsprechend zunehmen, was den Investoren zugutekommt. In diesem Punkt ist MSTR nicht anders als andere BTC-ETFs.
Der Unterschied liegt in der Hebelwirkung, die sich aus der Fähigkeit zur Finanzierung ergibt, da die Erwartungen der MSTR-Investoren bezüglich zukünftigen Gewinnwachstums aus der wachsenden Fähigkeit zur Finanzierung und den dadurch erzielten Hebelgewinnen resultieren. In Anbetracht dessen, dass die gesamte Marktkapitalisierung von MSTR im Verhältnis zum Gesamtwert der gehaltenen BTC in einem positiven Prämienstatus ist, bedeutet dies, dass die gesamte Marktkapitalisierung von MSTR höher ist als der Gesamtwert der gehaltenen BTC. Solange sich das Unternehmen in diesem positiven Prämienstatus befindet, werden sowohl Eigenkapitalfinanzierungen als auch konvertierbare Anleihefinanzierungen, begleitet von den erhaltenen Geldern, die in BTC investiert werden, das Eigenkapital pro Aktie weiter erhöhen. Dies gibt MSTR die Fähigkeit, von der profitablen Wachstumsdynamik zu profitieren, die sich von BTC-ETFs unterscheidet.
Um ein Beispiel zu geben, nehmen wir an, dass MSTR derzeit BTC im Wert von 40 Milliarden Dollar hält, mit einer Gesamtzahl an umlaufenden Aktien X, was zu einer Gesamtmarktkapitalisierung von Y führt. In diesem Fall beträgt das Eigenkapital pro Aktie 40 Milliarden / X. Wenn die Verwässerung am ungünstigsten ist, nehmen wir an, dass der Anteil neuer Aktien a beträgt, was bedeutet, dass sich die Gesamtzahl der umlaufenden Aktien zu X * (a + 1) ändert. Bei der aktuellen Bewertung wird eine Finanzierung in Höhe von a * Y Millionen Dollar erzielt. Wenn dieses gesamte Kapital in BTC umgewandelt wird, ändert sich der BTC-Bestand von 40 Milliarden + a * Y Millionen, was bedeutet, dass das Eigenkapital pro Aktie wird:
Lassen Sie uns die Verwässerung des Eigenkapitals für das Wachstum des Eigenkapitals pro Aktie berechnen, indem wir es von dem ursprünglichen Eigenkapital abziehen:
Das bedeutet, dass wenn Y größer als 40 Milliarden ist, was dem Wert der gehaltenen BTC entspricht, also wenn eine positive Prämie existiert, das durch die Finanzierung zum Kauf von BTC erbrachte Wachstum des Eigenkapitals pro Aktie immer größer als 0 ist, und je größer die positive Prämie, desto höher das Wachstum des Eigenkapitals pro Aktie, wobei beide in einer linearen Beziehung stehen. Was die Auswirkung des Verwässerungsverhältnisses a betrifft, so zeigt es im ersten Quadranten eine umgekehrte Proportionalität, was bedeutet, dass je weniger neue Aktien ausgegeben werden, desto höher ist das Wachstum des Eigenkapitals.
Für Michael Saylor ist die Marktkapitalisierung von MSTR und die Prämie, die den Wert seiner BTC widerspiegelt, der Kern seines Geschäftsmodells. Daher besteht seine optimale Wahl darin, diese Prämie aufrechtzuerhalten, während er kontinuierlich Kapital beschafft, um seinen Marktanteil zu erhöhen und mehr Preismacht über BTC zu gewinnen. Die fortlaufende Stärkung der Preismacht wird wiederum das Vertrauen der Investoren in das zukünftige Wachstum bei hohen Kurs-Gewinn-Verhältnissen stärken, wodurch er in der Lage ist, Kapital zu beschaffen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Geheimnis des Geschäftsmodells von MicroStrategy darin besteht, dass die Wertsteigerung von BTC das Unternehmenswachstum antreibt, und ein positiver Wachstumstrend von BTC bedeutet einen positiven Wachstumstrend des Unternehmens. Unterstützt durch dieses "Davis-Doppelkill" beginnt die positive Prämie von MSTR zu wachsen, sodass der Markt darauf setzt, wie hoch die positive Prämie von MicroStrategy bei der zukünftigen Finanzierung sein könnte.
Was sind die Risiken, die MicroStrategy der Branche bringt?
Lassen Sie uns nun über die Risiken sprechen, die MicroStrategy der Branche bringt. Ich denke, der Kern liegt darin, dass dieses Geschäftsmodell die Volatilität des BTC-Preises erheblich erhöhen wird und als ein Verstärker für diese Volatilität fungiert. Der Grund liegt im "Davis-Doppelkill", während die Hochpreisphase von BTC der Beginn der gesamten Dominoketten ist.
Lassen Sie uns hypothetisch annehmen, dass die BTC-Preise ansteigen und in eine Schwankungsphase eintreten, während die Gewinne von MicroStrategy unvermeidlich zu sinken beginnen. Hier möchte ich anmerken, dass ich einige Freunde gesehen habe, die viel Wert auf die Kosten ihrer Position und das Ausmaß der nicht realisierten Gewinne legen. Das ist jedoch nicht sinnvoll, weil in MicroStrategy's Geschäftsmodell die Gewinne transparent und in gewisser Weise als Echtzeit-Abrechnungen betrachtet werden. In den traditionellen Aktienmärkten wissen wir, dass die Faktoren, die wirklich die Aktienkurse beeinflussen, die Finanzberichte sind. Nur wenn die vierteljährlichen Finanzberichte veröffentlicht werden, wird das tatsächliche Gewinnniveau vom Markt anerkannt. In der Zwischenzeit schätzen die Investoren lediglich auf Grundlage externer Informationen die Veränderungen in der finanziellen Situation. Das heißt, in den meisten Fällen ist die Reaktion des Aktienkurses auf die tatsächliche Veränderung der Einnahmen des Unternehmens verzögert. Diese Verzögerungsbeziehung wird bei der Veröffentlichung der vierteljährlichen Finanzberichte korrigiert. In MicroStrategy's Geschäftsmodell sind jedoch sowohl die Bestandsgröße als auch der BTC-Preis öffentliche Informationen, sodass Investoren den tatsächlichen Gewinnpegel in Echtzeit verstehen können, und es gibt keinen Verzögerungseffekt, da das Eigenkapital pro Aktie dynamisch variiert, was einer Echtzeit-Abrechnung der Gewinne gleichkommt. Wenn das der Fall ist, spiegelt der Aktienkurs bereits alle Gewinne wider, es gibt keinen Verzögerungseffekt, und daher ist es sinnlos, sich um die Kosten ihrer Position zu kümmern.
Um das Thema zurückzubringen, lassen Sie uns sehen, wie sich der "Davis-Doppelkill" entfaltet. Wenn das Wachstum von BTC nachlässt und in eine Schwankungsphase eintritt, wird das Gewinnwachstum von MicroStrategy kontinuierlich sinken, möglicherweise sogar auf Null. Zu diesem Zeitpunkt werden die fixen Betriebskosten und die Finanzierungskosten das Unternehmenswachstum weiter verringern, was das Unternehmen sogar in einen Verlustzustand versetzen kann. Gleichzeitig wird diese Schwankung das Vertrauen des Marktes in die zukünftige Entwicklung des BTC-Preises kontinuierlich untergraben. Dies wird zu Zweifeln an der Fähigkeit von MicroStrategy führen, Kapital zu beschaffen, was wiederum die Erwartungen an das Gewinnwachstum weiter untergräbt. In dieser Resonanz wird die positive Prämie von MSTR schnell konvergieren. Um das Bestehen seines Geschäftsmodells aufrechtzuerhalten, muss Michael Saylor den positiven Prämienstatus aufrechterhalten. Daher ist es notwendig, BTC zu verkaufen, um Kapital zurückzugewinnen und Aktien zurückzukaufen, was der Zeitpunkt ist, an dem MicroStrategy beginnt, seine erste BTC zu verkaufen.
Einige Freunde könnten fragen, ob es nicht ausreicht, BTC zu halten und den Aktienkurs auf natürliche Weise fallen zu lassen. Meine Antwort wäre, dass dies nicht möglich ist, genauer gesagt, wenn der BTC-Preis umkehrt, ist es nicht möglich, während Schwankungen es erträglich machen können. Der Grund liegt in der aktuellen Aktionärsstruktur von MicroStrategy und was für Michael Saylor die optimale Lösung ist.
Die aktuellen Anteilseigner von MicroStrategy umfassen einige der führenden Konsortien wie Jane Street und BlackRock, während der Gründer Michael Saylor nur weniger als 10% hält. Durch das Design mit doppeltem Aktienbesitz hat Michael Saylor jedoch eine absolute Kontrolle, da er hauptsächlich B-Aktien besitzt, während die Stimmrechte der B-Aktien im Verhältnis 10: 1 zu den A-Aktien stehen. Somit bleibt das Unternehmen unter Michaels Saylors starker Kontrolle, auch wenn sein Anteil nicht hoch ist.
Das bedeutet, dass für Michael Saylor der langfristige Wert des Unternehmens weit über dem Wert seiner gehaltenen BTC liegt, da im Falle einer Insolvenz die BTC, die er erhalten kann, nicht viel wert ist.
Was sind die Vorteile des Verkaufs von BTC in einer Schwankungsphase, um Aktien zurückzukaufen, um die Prämie aufrechtzuerhalten? Die Antwort ist offensichtlich. Wenn die Prämie konvergiert, nehmen wir an, dass Michael Saylor zu diesem Zeitpunkt glaubt, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis von MSTR aufgrund von Panik unterbewertet ist. Der Verkauf von BTC, um Kapital zurückzugewinnen und MSTR von den Märkten zurückzukaufen, wäre eine vorteilhafte Operation. Daher wäre der Rückkauf aufgrund der Verringerung der Umlaufmenge vorteilhafter für das Wachstum des Eigenkapitals pro Aktie, als die Verringerung der BTC-Reserven zu einem Rückgang des Eigenkapitals pro Aktie führen würde. Wenn die Panik vorbei ist und der Aktienkurs zurückkehrt, wird das Eigenkapital pro Aktie dadurch höher, was für die zukünftige Entwicklung vorteilhaft ist. Dieser Effekt wird insbesondere in den extremen Situationen, in denen sich der Trend von BTC umkehrt und MSTR einen negativen Aufpreis hat, leichter verständlich sein.
Angesichts der aktuellen Position von Michael Saylor und der Tatsache, dass während eines Schwankungs- oder Abwärtszyklus die Liquidität normalerweise strafft, wird der Preis von BTC beschleunigt sinken, wenn er beginnt, zu verkaufen. Ein beschleunigter Rückgang wird das Vertrauen der Investoren in das Gewinnwachstum von MicroStrategy weiter verschlechtern, die Prämie wird weiter sinken, was ihn zwingt, BTC zu verkaufen, um MSTR zurückzukaufen, und zu diesem Zeitpunkt beginnt der "Davis-Doppelkill".
Ein weiterer Grund, der sie zwingt, BTC zu verkaufen, um den Aktienkurs aufrechtzuerhalten, liegt darin, dass ihre Investoren eine Gruppe von einflussreichen Deep-State-Leuten sind, die nicht tatenlos zusehen können, wie der Aktienkurs auf Null fällt. Dies wird Michael Saylor unter Druck setzen, ihn zwingen, die Verantwortung für das Management seiner Marktkapitalisierung zu übernehmen. Zudem habe ich kürzlich Informationen gefunden, die zeigen, dass mit fortlaufender Verwässerung Michael Saylors Stimmrecht unter 50% gefallen ist. Natürlich habe ich keine spezifische Quelle gefunden. Aber dieser Trend scheint unvermeidlich zu sein.
Hat MicroStrategy wirklich vor Fälligkeit keine Risiken mit seinen konvertierbaren Anleihen?
Nach oben stehendem Diskurs glaube ich, dass ich meine Logik vollständig dargelegt habe. Ich möchte hier auch ein Thema ansprechen: Hat MicroStrategy kurzfristig kein Schuldner-Risiko? Es gab bereits Vorredner, die die Natur der konvertierbaren Anleihen von MicroStrategy vorgestellt haben, ich möchte darauf nicht weiter eingehen. Tatsächlich hat es eine relativ lange Laufzeit. Vor dem Fälligkeitstermin gibt es tatsächlich kein Rückzahlungsrisiko. Aber mein Standpunkt ist, dass das Schuldner-Risiko möglicherweise durch den Aktienkurs vorzeitig reflektiert wird.
Die von MicroStrategy ausgegebenen konvertierbaren Anleihen sind im Wesentlichen eine Anleihe mit einer kostenlosen Call-Option. Bei Fälligkeit kann der Gläubiger von MicroStrategy verlangen, die ursprünglich vereinbarte Aktienumwandlungsrate zu verwenden, um sie zurückzuerhalten. Allerdings gibt es für MicroStrategy auch einen Schutz: MicroStrategy kann die Rückzahlungsart wählen, sei es in Bar, in Aktien oder einer Kombination aus beidem. Das ist relativ flexibel. Wenn die Mittel reichlich vorhanden sind, kann mehr in bar zurückgezahlt werden, um eine Verwässerung des Eigenkapitals zu vermeiden. Wenn die Mittel hingegen knapp sind, kann mehr in Form von Aktien hinzugefügt werden. Diese konvertierbaren Anleihen sind auch unbesichert, was bedeutet, dass die damit verbundenen Rückzahlungsrisiken tatsächlich gering sind. Außerdem gibt es für MicroStrategy einen weiteren Schutz: Wenn die Prämie 130% übersteigt, kann MicroStrategy auch die Rückzahlung des ursprünglichen Barwerts in bar wählen, was Bedingungen für die Verhandlungen über eine Verlängerung der Darlehen schafft.
Daher hat der Gläubiger dieser Anleihe nur dann Kapitalgewinne, wenn der Aktienkurs über dem Umwandlungspreis und gleichzeitig unter 130% des Umwandlungspreises liegt, andernfalls gibt es nur das Kapital plus geringe Zinsen. Natürlich, nach den Hinweisen von Lehrer Mindao, wird diese Anleihe hauptsächlich von Hedgefonds genutzt, um Delta-Hedging zu betreiben und von Volatilitätsgewinnen zu profitieren. Daher habe ich die zugrunde liegende Logik genauer betrachtet.
Das Delta-Hedging über konvertierbare Anleihen erfolgt hauptsächlich durch den Kauf von MSTR konvertierbaren Anleihen und den gleichzeitigen Leerverkauf einer entsprechenden Anzahl von MSTR-Aktien, um das Risiko von Preisbewegungen abzusichern. Mit der weiteren Preisentwicklung müssen Hedgefonds ihre Positionen ständig anpassen, um dynamisch abzusichern. Dynamisches Hedging umfasst normalerweise folgende zwei Szenarien:
Wenn der Aktienkurs von MSTR fällt, sinkt der Delta-Wert der konvertierbaren Anleihen, da das Umwandlungsrecht der Anleihen weniger wertvoll wird (näher an "out of the money"). Daher müssen mehr MSTR-Aktien leerverkauft werden, um den neuen Delta-Wert auszugleichen.
Wenn der Aktienkurs von MSTR steigt, erhöht sich der Delta-Wert der konvertierbaren Anleihen, da das Umwandlungsrecht der Anleihen wertvoller wird (näher an "in the money"). Daher müssen einige der zuvor leerverkauften MSTR-Aktien zurückgekauft werden, um den neuen Delta-Wert auszugleichen und die Absicherung des Portfolios aufrechtzuerhalten.
Dynamisches Hedging muss häufig unter folgenden Umständen angepasst werden:
Die Preisbewegungen des Basiswerts sind signifikant: Zum Beispiel große Schwankungen des Bitcoin-Preises führen zu extremen Bewegungen des MSTR-Aktienkurses.
Änderungen der Marktbedingungen: Zum Beispiel, Volatilität, Zinssätze oder andere externe Faktoren, die das Preismodell für konvertierbare Anleihen beeinflussen.
Hedgefonds werden in der Regel basierend auf der Delta-Veränderung (zum Beispiel bei einer Veränderung von 0,01) aktiv, um eine präzise Absicherung des Portfolios aufrechtzuerhalten.
Lassen Sie uns ein konkretes Szenario zur Veranschaulichung aufstellen: Angenommen, ein Hedgefonds hat folgende Anfangspositionen:
Kauf von konvertierbaren Anleihen von MSTR im Wert von 10 Millionen Dollar (Delta = 0,6).
Leerverkauf von MSTR-Aktien im Wert von 6 Millionen Dollar.
Wenn der Aktienkurs von $ 100 auf $ 110 steigt, ändert sich der Delta-Wert der konvertierbaren Anleihen auf 0,65, was eine Anpassung der Aktienposition erforderlich macht. Die Berechnung erfordert eine Rückführung von Aktien in Höhe von (0,65 - 0,6) × 10 Millionen = 500.000. Die spezifische Operation besteht darin, 500.000 Dollar an Aktien zurückzukaufen.
Wenn der Aktienkurs von $ 100 auf $ 95 fällt, ändern sich die Delta-Werte der konvertierbaren Anleihen auf 0,55, was eine Anpassung der Aktienposition erforderlich macht. Die Berechnung erfordert eine Erhöhung der Short-Position um (0,6 - 0,55) × 10 Millionen = 500.000. Die spezifische Operation besteht darin, 500.000 Dollar an Aktien leer zu verkaufen.
Das bedeutet, dass wenn der Preis von MSTR fällt, die Hedgefonds, die die konvertierbaren Anleihen absichern, um Delta dynamisch abzusichern, mehr MSTR-Aktien leerverkaufen werden, was den MSTR-Aktienkurs weiter unter Druck setzt und somit negative Auswirkungen auf die Prämie hat, was wiederum das gesamte Geschäftsmodell beeinflusst. Daher wird das Risiko auf der Anleihe-Seite durch den Aktienkurs vorzeitig reflektiert. Natürlich werden die Hedgefonds in einer Aufwärtsbewegung von MSTR mehr MSTR-Aktien kaufen, was es zu einem zweischneidigen Schwert macht.
