MicroStrategy unter Druck: Bitcoin-Bestände über 32,6 Milliarden US-Dollar, wird das Hebelspiel fortgesetzt?

Obwohl das Hauptgeschäft mit Business Intelligence (BI) Software mäßig abschneidet, hat das Nebenbusiness mit Bitcoin floriert, und MicroStrategy ist zweifellos einer der großen Gewinner dieser Bullenmarktphase. Dank des starken Wachstums von Bitcoin hat MicroStrategy durch seine mutigen Wetten auf Bitcoin enorme Gewinne erzielt und den Aktienkurs in die Höhe getrieben; diese Strategie des passiven Gewinns zieht immer mehr Unternehmen an, die versuchen, ihren Erfolg zu replizieren.

Allerdings hat die hochgradige Prämie der Aktien von MicroStrategy, während sie durch die überragenden Erträge von Bitcoin Kapitalwertsteigerungen realisiert, Besorgnis auf dem Markt ausgelöst. Die bekannte Short-Positionierung von Citron hat sich offen gegen die Aktie ausgesprochen. Wird das Hebelspiel von MicroStrategy weiterhin aufgeführt?

Der Wert der Bitcoin-Bestände übersteigt 32,6 Milliarden US-Dollar, der Aktienkurs ist in diesem Jahr um 497% gestiegen.

Seit der Einführung der Bitcoin-Investitionsstrategie im Jahr 2020 ist MicroStrategy zu einer unbestreitbaren Wals geworden, und heute übersteigt der Wert ihrer Bitcoin-Reserven den Bargeld- und Wertpapierbestand von Unternehmen wie IBM und Nike.

Laut den Daten von BitcoinTreasuries.com hat MicroStrategy bis zum 22. November insgesamt über 331.000 Bitcoin zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 49.874 US-Dollar gekauft, was fast 1,6% des gesamten Bitcoin-Angebots ausmacht und derzeit einen Wert von über 32,69 Milliarden US-Dollar hat. Wenn man den aktuellen Bitcoin-Preis von etwa 99.000 US-Dollar zugrunde legt, hat MicroStrategy in den letzten vier Jahren etwa 16,2 Milliarden US-Dollar an unrealisierten Gewinnen erzielt.

Trotz der hohen Renditen hat MicroStrategy nicht aufgehört, seine Bitcoin-Position auszubauen, und hinter ihrer unendlichen Geldschöpfung steht der Kauf von Bitcoin durch die Ausgabe von Aktien und Wandelanleihen. Laut einer aktuellen Ankündigung von MicroStrategy hat das Unternehmen eine Emission von nullverzinslichen wandelbaren Vorzugsanleihen in Höhe von insgesamt 3 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, die 2029 fällig werden und einen Umwandlungspreis von 55% über dem Marktpreis haben, was etwa 672 US-Dollar pro Aktie entspricht. Diese Emission hat Nettomittel in Höhe von etwa 2,97 Milliarden US-Dollar eingebracht, und MicroStrategy plant, den Großteil der Mittel für den Kauf weiterer Bitcoins und für betriebliche Zwecke zu verwenden. Darüber hinaus stehen von den zuvor beschafften 21 Milliarden US-Dollar, die MicroStrategy durch Aktienfinanzierung erhalten hat, noch 15,3 Milliarden US-Dollar zur Verfügung, um Bitcoins zu kaufen, und plant, in den nächsten drei Jahren 42 Milliarden US-Dollar für Bitcoin-Investitionen zu akquirieren.

Laut den neuesten Daten, die von @thepfund geteilt wurden, zeigt die Liste der Hauptgläubiger von MicroStrategy, die seit dem 18. November das Recht haben, ihre Anleihen in Aktien umzuwandeln, dass die Vanguard Group an erster Stelle steht, gefolgt von BlackRock, während viele bekannte Finanzinstitute und Investmentgesellschaften wie Goldman Sachs, JPMorgan und Deutsche Bank ebenfalls auf der Liste erscheinen.

Die gestiegene Rendite von Bitcoin hat die Marktstimmung gegenüber den Perspektiven von MicroStrategy angeheizt. Daten zeigen, dass die Marktkapitalisierung von MicroStrategy 80,506 Milliarden US-Dollar erreicht hat, was der Wert ihrer Bitcoin-Bestände fast das 2,5-fache übersteigt und zeitweise in die Top 100 der börsennotierten Unternehmen der USA aufstieg. Der Aktienkurs von MSTR ist auf 397,28 US-Dollar gestiegen, was etwa das 14-fache des Preises ist, als das Unternehmen seine ersten Bitcoins kaufte, und in diesem Jahr um 497,8% gestiegen ist, weit über dem Anstieg von Bitcoin im gleichen Zeitraum. Natürlich ist der Handel mit MSTR ebenfalls sehr aktiv, und die Top 100 der aktivsten US-Aktien, die von Tradingview verfolgt werden, zeigen, dass das Handelsvolumen von MSTR am gestrigen Tag (US-Zeit) 39,9 Milliarden US-Dollar erreichte, nur hinter Nvidia mit 58,8 Milliarden US-Dollar, was den zweiten Platz einnimmt.

Die Aktionäre von MicroStrategy haben ebenfalls einen signifikanten Wertsteigerungseffekt erfahren. Laut Michael Saylor, dem Gründer von MicroStrategy, hat MSTR in den letzten Tagen auf einer sozialen Plattform offenbart, dass die finanziellen Operationen von MSTR eine Rendite von 41,8% in Bitcoin erzielt haben, was den Aktionären netto etwa 79.130 BTC bereitstellt. Das entspricht etwa 246 BTC pro Tag, ohne die typischen Kosten, den Energieverbrauch oder die Investitionsausgaben, die mit dem Bitcoin-Mining verbunden sind. Laut den von Fintel verfolgten 13F-Dokumenten der dritten Quartals haben sich die institutionellen Inhaber von MSTR auf 1.040 erhöht, mit insgesamt 102 Millionen Aktien (aktuell 40,52 Milliarden US-Dollar wert), darunter Capital International, Vanguard Group, Citadel, Jane Street, Morgan Stanley, Haina International Group und BlackRock.

In dieser Hinsicht hat der Analyst James Van Straten von CoinDesk festgestellt, dass die Aktionäre von MicroStrategy eine einzigartige Gruppe darstellen. In der Regel wird eine Verwässerung der Anteile als negativ angesehen, aber die Aktionäre von MicroStrategy scheinen sehr zufrieden zu sein, dass ihre Anteile verwässert werden, weil sie wissen, dass MicroStrategy Bitcoin kauft. Diese Strategie erhöht den Wert pro Aktie, was auch den Wert für die Aktionäre steigert.

Die hohe Prämie des Aktienkurses sorgt für Kontroversen, die Nachhaltigkeit der Hebelstrategie rückt ins Zentrum der Aufmerksamkeit.

Angesichts der hohen Prämie der Aktien von MicroStrategy beginnen die Märkte, unterschiedliche Ansichten über die zugrunde liegende Hebelstrategie zu entwickeln.

Optimisten glauben, dass MicroStrategy es erfolgreich geschafft hat, das Potenzial des Bitcoin-Anstiegs eng mit der Aktienperformance des Unternehmens zu verknüpfen und dadurch einen enormen Wertzuwachs zu schaffen, insbesondere vor dem Hintergrund eines starken Anstiegs des Bitcoin-Preises. Zum Beispiel äußerte Andrew Kang, Partner bei Mechanism Capital, auf der Plattform X, dass MicroStrategy durch Bitcoin angetrieben wird, die Prämie ständig neue Höchststände erreicht, was von der traditionellen Finanzwelt nicht verstanden wird, und dass es eine gewisse Trägheit gegenüber diesem Modell von MicroStrategy gibt; Analyst Andrew Harte von BTIG lobte diesen Plan von MicroStrategy und ist der Meinung, dass das Management des Unternehmens bei der Nutzung der Volatilität zur Beschaffung zusätzlicher gesetzlicher Mittel zum Kauf von Bitcoin hervorragende Arbeit geleistet hat und den Zielpreis für MicroStrategy von 290 US-Dollar auf 570 US-Dollar erheblich angehoben hat.

„Laut den jüngsten Statistiken beträgt die durchschnittliche Kostenbasis für Bitcoins von MicroStrategy 49.874 US-Dollar, was bedeutet, dass sie jetzt fast 100% unrealisierten Gewinn erreichen. MicroStrategy nutzt einen außerbörslichen Hebel ohne die Gefahr eines Margin Calls. Wütende Gläubiger können höchstens ihre Anleihen innerhalb eines bestimmten Zeitrahmens in MSTR-Aktien umwandeln und dann wütend auf den Markt werfen. Selbst wenn MSTR auf null fällt, müssen sie diese Bitcoins nicht zwangsveräußern, da der früheste Rückzahlungstermin für die Schulden von MicroStrategy erst im Februar 2027 fällig ist. Darüber hinaus haben die Wandelanleihen von MicroStrategy dafür gesorgt, dass die Gläubiger im Großen und Ganzen keinen Verlust erleiden, was die Zinsen sehr niedrig hält.“ So äußerte sich Todd, Partner bei Nothing Research.

Für Yang Mindao, den Gründer von dForce, ist MicroStrategy nicht nur ein dreifaches Arbitrage-Spiel aus Aktien, Anleihen und Kryptowährungen, sondern es geht darum, die Aktie MSTR in echtes Bitcoin im traditionellen Finanzwesen zu verwandeln, was als „Sich auf das Falsche stützen, um das Wahre zu erreichen“ bezeichnet werden kann. Die Kernfrage ist, wie lange die hohe Prämie der Aktie und der einzelnen Bitcoins aufrechterhalten werden kann. Wenn der Markttrend die Erwartungen durchbricht, die Anzahl der derivativen Bitcoin-Instrumente zunimmt und die Aktien-/Kryptowährungsprämie von MicroStrategy auf unter 1,2 sinkt, wird diese Finanzierung schwer aufrechterhalten können. Er weist auch darauf hin, dass MicroStrategy derzeit eine Bitcoin-Prämie von 300% hat und dass die Teilnehmer des Sekundärmarktes, wenn sie die Variablen nicht verstehen, einem hohen Risiko ausgesetzt sind. Das kontinuierlich wachsende Volumen bedeutet, dass die Prämie nur schrumpfen und nicht wachsen wird; die Fähigkeit zur kontinuierlichen Finanzierung ist einer der Variablen, die die Prämie von einer fiktiven in eine reale umwandeln können.

Allerdings glauben Skeptiker, dass die derzeitige Prämie des Aktienkurses von MicroStrategy weit über dem tatsächlichen Wert von Bitcoin liegt und möglicherweise in der Lage ist, sich mit den Schwankungen der Marktstimmung schnell zu verengen oder sogar das Abwärtsrisiko des Aktienkurses zu vergrößern.

Zum Beispiel glaubt Citron, dass die Investition in Bitcoin jetzt einfacher ist als je zuvor (momentan können ETFs, COIN und HOOD gekauft werden), und das Handelsvolumen von MSTR hat sich vollständig von den Fundamentaldaten von Bitcoin gelöst. Obwohl Citron weiterhin optimistisch gegenüber Bitcoin ist, hat es sich durch die Eröffnung einer Short-Position in MSTR abgesichert. Selbst Michael Saylor muss wissen, dass MSTR jetzt überhitzt ist.

In einem aktuellen Bericht hat Steno Research ebenfalls festgestellt: „Der Effekt der letzten Aktienaufteilung von MicroStrategy lässt allmählich nach, was die Überzeugung weiter verstärkt, dass dessen Prämie kaum dauerhaft sein kann. Die Prämie des Unternehmens im Verhältnis zu seinen Bitcoin-Reserven ist kürzlich auf fast 300% gestiegen, was darauf hinweist, dass die Bewertung des Unternehmens „eine große Diskrepanz zu den direkten Berechnungen seiner Vermögenswerte und operativen Grundlagen aufweist“. Mit dem wachsenden Interesse der Aufsichtsbehörden an Bitcoin und Kryptowährungen könnten Investoren entscheiden, Bitcoin direkt zu halten, anstatt Aktien von MicroStrategy zu kaufen.

BitMEX Research ist der Meinung, dass die Preisentwicklung und das Anstiegsmuster von MicroStrategy ein „Ponzi-Schema“ darstellen und nicht gerechtfertigt sind. Der Aktienkurs hat im Vergleich zum Wert der gehaltenen Bitcoins eine enorme Prämie, was teilweise darauf zurückzuführen sein könnte, dass einige Finanzaufsichtsbehörden den Kauf von Bitcoin-ETFs untersagen, die Investoren jedoch sehr an einer Bitcoin-Exposure interessiert sind, weshalb sie trotz der Prämie MSTR kaufen, während MSTR auch eine „Ertragsstrategie“ verfolgt.