Nach den Wahlen in den USA hat die Unsicherheit über die Geldpolitik zugenommen, und es wird erwartet, dass im Dezember weiterhin die Zinssätze gesenkt werden.

Die US-Wirtschaft zeigt im dritten Quartal Schwächen, und die Arbeitsmarktdaten sind durch mehrere Faktoren gestört und zeigen Unordnung. Die Fed senkte am 8. November den Leitzins um 25 Basispunkte, was den Erwartungen entsprach. Es wird erwartet, dass die Fed im Dezember weiterhin die Zinssätze senkt, um 25 Basispunkte. Für das Jahr 2025 werden insgesamt vier Zinssenkungen erwartet, mit einem Umfang von etwa 100 Basispunkten.

Die Fed senkte wie erwartet um 25 Basispunkte

Wirtschaftsverlangsamung, langsames Lohnwachstum, Finanzierungskosten müssen gesenkt werden

Am 8. November frühmorgens gab die Fed nach ihrer Sitzung bekannt, dass sie den Leitzins erneut um 25 Basispunkte auf 4,50%-4,75% senkt. Powell erklärte, dass die US-Wirtschaft stabil läuft, die Inflation planmäßig sinkt und die Schwäche des Arbeitsmarktes nachlässt. Obwohl die jüngsten Wirtschaftsdaten, insbesondere die Beschäftigungsdaten, durch verschiedene Faktoren gestört wurden, geben der langsame Abwärtstrend der US-Wirtschaft und die moderate Leistung des Arbeitsmarktes der Fed ausreichend Geduld und Vertrauen, die Geldpolitik schrittweise und nicht hastig zu lockern.

Für die zukünftige Richtung der Geldpolitik hat die Fed keinen klaren zukünftigen Zinssenkungsweg offengelegt. Powell hat mehrfach betont, dass zukünftige politische Anpassungen auf den nachfolgenden Veränderungen der Wirtschaftsdaten basieren werden. Kurzfristig bringen die Schwankungen der Wirtschaftsdaten und externe Störfaktoren wie die Wahlen mehr Unsicherheit mit sich. Langfristig bietet das klare politische Ziel der Fed und der transparente politische Rahmen den Marktteilnehmern einen Anker. Wie Powell zuvor auf dem Jackson Hole-Meeting sagte, ist die Richtung der Geldpolitik der Fed klar, und der Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen hängen von zukünftigen Daten, sich verändernden Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken ab. Die komplexe und sich verändernde wirtschaftliche Umgebung erfordert von der Fed, dass sie innerhalb des Regelrahmens situationsbedingt handelt und in der dynamischen Inkonsistenz nach der optimalen Lösung sucht. Es wird erwartet, dass die Fed im Dezember die Zinssenkungen beibehält, mit einem Umfang von 25 Basispunkten. Für das Jahr 2025 werden insgesamt vier Zinssenkungen erwartet, mit einem Umfang von etwa 100 Basispunkten.

Powell erklärte, dass die US-Wirtschaft derzeit gut läuft, die Inflation planmäßig sinkt und die Schwäche des Arbeitsmarktes nachlässt. Obwohl die jüngsten Wirtschaftsdaten durch verschiedene Faktoren gestört wurden, geben die insgesamt stabilen Bedingungen auf dem Arbeitsmarkt und der langsame Abwärtstrend der US-Wirtschaft der Fed ausreichend Geduld und Vertrauen, die Geldpolitik schrittweise und nicht hastig zu lockern.

Erstens verlangsamt sich im dritten Quartal das Wirtschaftswachstum in den USA. Im dritten Quartal 2024 wuchs das BIP der USA im Jahresvergleich um 2,8%, was im Vergleich zum tatsächlichen BIP-Wachstum von 3,0% im zweiten Quartal eine Verlangsamung darstellt. Genauer gesagt spiegelt die Verlangsamung des tatsächlichen BIP-Wachstums im dritten Quartal hauptsächlich den Rückgang der privaten Investitionen und der Wohnungsbauinvestitionen wider. Wie wir zuvor erwähnt haben, hat die Kreditunterstützung für kleine und mittlere Unternehmen in den USA seit März bereits begonnen, sich marginal zu verlangsamen. Aus der Sicht des wirtschaftlichen Zyklus in den USA stammen die Signale für eine Verlangsamung oder Rezession der US-Wirtschaft zunächst aus den Finanzierungsrestriktionen bei Unternehmens- und Geschäftskrediten, insbesondere das Kreditvolumen für kleine und mittlere Unternehmen, das trüb wird. Dies wird sich auf den Immobilienmarkt auswirken und die Kreditfinanzierungsbedingungen verschlechtern, was schließlich die Haushaltssektoren beeinträchtigen wird. Aktuelle Daten zeigen, dass der Immobilienmarkt in den USA bereits Anzeichen von Schwäche aufweist, und die Wohnungsbauinvestitionen haben bereits anhaltend negative Auswirkungen auf das Wirtschaftswachstum. Es wird erwartet, dass die privaten Investitionen im zweiten Halbjahr weiterhin unter Druck stehen und das Wirtschaftswachstum belasten.

Zweitens kühlt die Inflation weiterhin ab. Der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben (PCE) in den USA stieg im September im Jahresvergleich um 2,1% und bleibt damit weiterhin nahe dem Ziel der Fed von 2%. Der signifikante Rückgang der Inflation bietet der Fed Spielraum für eine erneute Zinssenkung, um das Wirtschaftswachstum besser zu unterstützen.

Darüber hinaus wurde der Arbeitsmarkt in den USA im Oktober durch den Hurrikan und Streiks stark beeinträchtigt, sodass die Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze von 254.000 im September auf nur 12.000 fiel, was den niedrigsten Stand seit 2020 darstellt. Gleichzeitig übertrafen die ADP-Daten (auch bekannt als 'kleines Nonfarm') die Erwartungen erheblich. Angesichts der kurzfristigen Störfaktoren ist die Referenzierung der Nonfarm-Beschäftigungsdaten im Oktober relativ begrenzt. In Anbetracht dessen, dass der Anstieg des Beschäftigungskostenindex im dritten Quartal den kleinsten Anstieg seit dem zweiten Quartal 2021 darstellt und das Wirtschaftswachstum und das Lohnwachstum zurückgehen, wird das Risiko einer erneuten Inflation gemildert, sodass die Fed beschloss, erneut um 25 Basispunkte zu senken.

Nach den Wahlen hat die Unsicherheit über die Geldpolitik zugenommen.

Andererseits hat das Ergebnis der Wahlen die Unsicherheit über den zukünftigen Kurs der Geldpolitik verstärkt. In den jüngsten Präsidentschaftswahlen kehrte Trump mit seiner gewohnt harten Haltung und markanten Vorschlägen lautstark zurück und gewann erfolgreich die Wahl zum neuen Präsidenten der Vereinigten Staaten. Wir glauben, dass Trumps Politik die Geldpolitik auf drei Hauptweisen beeinflussen wird:

Erstens wird durch Zölle der globale Handel beeinflusst, was das Inflationsrisiko erhöht. Eine wirtschaftliche Studie des NBER über die Auswirkungen der von Trump während seiner ersten Amtszeit von 2017 bis 2020 erhobenen neuen Zölle zeigt, dass die von Trump während seiner letzten Amtszeit erhobenen Zölle in der Regel zu höheren Kosten oder Preisen an die Importeure oder Verbraucher weitergegeben werden und Branchen schädigen, die auf importierte Inputs angewiesen sind. Dies wird letztendlich zu einem Anstieg der Preise führen, und die Inflation könnte zurückkehren. Laut einem Bericht des Peterson Institute for International Economics könnte Trumps Politik die Inflationsrate im Jahr 2026 auf zwischen 6% und 9,3% steigen lassen, während die Baseline-Schätzung ohne diese Politiken bei 1,9% liegt.

Zweitens wird der Plan zur Abschiebung illegaler Einwanderer den Arbeitsmarkt beeinflussen. Der von Trump vorgeschlagene großangelegte Abschiebungsplan könnte in gewissem Maße zu einer Verknappung des Arbeitsmarktes führen, die Kosten in die Höhe treiben und das Wirtschaftswachstum schädigen. Laut einem Bericht des Peterson Institute for International Economics wird der Abschiebungsplan die Beschäftigung reduzieren und das Wachstum der US-Wirtschaft erheblich verringern.

Drittens gibt es Druck auf die Unabhängigkeit der geldpolitischen Entscheidungen der Fed. Trump hat mehrfach öffentlich Druck auf die Fed ausgeübt, um niedrige Zinssätze aufrechtzuerhalten, um die Wirtschaft anzukurbeln. Eine öffentliche Intervention in die Entscheidungen der Fed könnte zu Schwankungen an den Finanzmärkten führen und gleichzeitig die Unabhängigkeit der Fed in Frage stellen, was zu Veränderungen in den langfristigen Erwartungen des Marktes bezüglich der Nachhaltigkeit der Geldpolitik führen könnte.

Die Fed hat einen klaren Rahmen, handelt situationsbedingt

Es wird erwartet, dass die Zinssenkung im Dezember um 25 Basispunkte erfolgt, im nächsten Jahr um etwa 100 Basispunkte.

Regeln und situationsbedingte Entscheidungen, Konsistenz in der dynamischen Inkonsistenz. Obwohl diese Sitzung wie erwartet eine Zinssenkung ankündigte, hat die Fed keinen klaren zukünftigen Zinssenkungsweg offenbart. In dieser Erklärung betonte Powell, dass zukünftige politische Anpassungen auf weiteren Veränderungen der Wirtschaftsdaten basieren werden.

Konkret hat kürzlich der Fed-Offizielle Waller in seiner Rede erwähnt, dass die seit der FOMC-Sitzung im September erhaltenen Daten uneinheitlich sind. Kurzfristige Datenfluktuationen sind seit dem vergangenen Jahr häufig aufgetreten, wie beispielsweise ein vorübergehender Anstieg der Inflation im ersten Halbjahr 2024 sowie plötzliche Anzeichen von Schwäche auf dem Arbeitsmarkt im Juli und August. Wie Powell zuvor auf dem Jackson Hole-Meeting sagte, ist die Richtung der Geldpolitik der Fed klar, und der Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen hängen von zukünftigen Daten, sich verändernden Aussichten und dem Gleichgewicht der Risiken ab. Angesichts der komplexen und sich verändernden wirtschaftlichen Umgebung steht die Fed bei der Überlegung zur Geldpolitik auch vor der Herausforderung, Regeln und situationsbedingte Entscheidungen in Einklang zu bringen.

Einerseits können strenge und klare Regeln für die Geldpolitik dazu beitragen, die langfristigen Markterwartungen besser zu stabilisieren. Wenn wirtschaftliche Veränderungen eintreten, kann die Fed schrittweise auf der Grundlage dieser Regeln reagieren und ausreichend Zeit für die Bewertung des tatsächlichen wirtschaftlichen Zustands und der möglichen Auswirkungen ihrer Entscheidungen lassen. Beispielsweise fiel im zweiten Halbjahr 2023 die Inflation schneller als allgemein erwartet, und die Fed hielt an ihrer Position fest, um die Inflationserwartungen zu stabilisieren, was sich als richtig erwies, da die Inflation Anfang 2024 erneut vorübergehend anstieg. Andererseits erfordert die situationsbedingte Entscheidung von der Fed, dass sie bei Wendepunkten in der Wirtschaft entschlossen und schnell adjustiert, wie während der Finanzkrise 2008, der Pandemie 2020 und dem schnellen Anstieg der Inflation im Jahr 2021. Kurzfristig bringen die Fluktuationen der Wirtschaftsdaten und externe Störfaktoren wie die Wahlen Unsicherheit mit sich.

Daher bietet trotz möglicher Auswirkungen der Wahlen der strenge politische Rahmen und das klare politische Ziel der Fed den Marktteilnehmern weiterhin einen Anker. Bei datengestützten Entscheidungen sollte man die langfristigen politischen Ziele beibehalten und in der kurzfristigen dynamischen Inkonsistenz Konsistenz in den Wegen und Richtungen ermitteln. Das Verständnis der Entscheidungslogik der Fed und die Konzentration auf die wichtigsten wirtschaftlichen Indikatoren könnten die klügsten Entscheidungen für Investoren sein. Das Verständnis der grundlegenden Logik der politischen Entscheidungsfindung und das engmaschige Verfolgen der Veränderungen der Wirtschaftsdaten ermöglichen es oft, in kurzfristigen Schwankungen langfristige Trends herauszufinden. In Anbetracht der aktuellen Daten, die auf eine wirtschaftliche Verlangsamung hinweisen, erscheint es logisch, schrittweise die Politik zu lockern. Es wird erwartet, dass die Fed im Dezember die Zinssenkungen beibehält, mit einem Umfang von 25 Basispunkten. Für das Jahr 2025 werden insgesamt vier Zinssenkungen erwartet, mit einem Umfang von etwa 100 Basispunkten.

(Autor Cheng Shi ist Chefökonom bei ICBC International, Zhou Ye ist Makroanalyst. Der Artikel gibt nur die persönliche Meinung des Autors wieder und stellt nicht die Position dieser Zeitschrift dar.)

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