Autor: Alex Thorn, Galaxy; Übersetzung: Deng Tong, Golden Finance
Dieser Bericht wurde ursprünglich am 7. November 2024 vertraulich an Galaxy-Kunden und -Gegenseiten versendet.
Die digitale Vermögensbranche steht vor einer goldenen Ära. Die Kryptowährungen in den USA könnten einen völlig neuen regulatorischen Ansatz erfahren, während der Kongress und das Weiße Haus neue Unterstützer gewinnen. Die Branche hat ihre politische Stärke unter Beweis gestellt und eine starke Warnung an ihre Gegner gesendet, deren Wirkung sich im gesamten politischen Bereich entfalten wird. Die drückenden Gegenwinde, die die Entwicklung der Branche in den letzten 4 Jahren behinderten und zu höheren Rechtskosten führten, haben nachgelassen, und die Krypto-Industrie befindet sich nun in einem Abwärtstrend in den größten Kapitalmärkten der Welt.
Wahltag - Historische Ähnlichkeiten
Der gewählte Präsident Donald J. Trump hat Geschichte geschrieben – er ist der zweite Präsident in der Geschichte, der eine zweite nicht aufeinanderfolgende Amtszeit gewinnt. Grover Cleveland ist der einzige, der dies unter den ehemaligen Präsidenten erreicht hat, als er 1892 Benjamin Harrison besiegte, um eine zweite Amtszeit zu gewinnen. Dann kam die anti-Zoll, goldunterstützende Demokraten im Jahr 1892 wieder an die Macht und gewannen eine zweite nicht aufeinanderfolgende Amtszeit, während heute die zollunterstützenden, bitcoinunterstützenden Republikaner 2024 eine zweite nicht aufeinanderfolgende Amtszeit gewinnen. Die Geschichte ist oft erstaunlich.
Trumps Sieg hat auch historische Bedeutung. Er wird seine Wählerzahl von 306 Stimmen im Jahr 2016 auf über 310 Stimmen erhöhen. Er wird der erste Republikaner seit George W. Bush im Jahr 2004 sein, der die nationale Mehrheit der Volksabstimmungen gewinnt. Trump fegte durch die „Blaue Wand“ Staaten Pennsylvania, Michigan und Wisconsin, genau wie 2016, hat aber auch die Möglichkeit, Nevada zu gewinnen, das Clinton 2016 gewann. In Florida gewann Trump mit erstaunlichen 13%, obwohl diese Leistung größtenteils auf demografische Veränderungen im Bundesstaat in den letzten Wahlzyklen zurückzuführen ist. Diese Heatmap von Bloomberg zeigt die Veränderungen in den über 95% gemeldeten Bezirken und die republikanischen und demokratischen Präsidentschaftskandidaten von 2020 und 2024. Zu viel Rot.
Der Senat neigt sich den Republikanern zu, und das Ergebnis wird wahrscheinlich eine republikanische Kontrolle von 54 Sitzen sein. Das Repräsentantenhaus benötigt länger, um Ergebnisse zu sehen, aber die Republikaner haben einen leichten Vorteil und dürften die Kontrolle über das Repräsentantenhaus behalten.
Einige weitere Punkte zur Wahl:
Kryptowährungen zeigen ihre politische Stärke. Neben dem sehr öffentlichen Bemühen, eine umfassende Krypto-Agenda von Präsident Trump zu bekommen, hat die Branche auch breite Unterstützung im Repräsentantenhaus und im Senat erhalten. Der bemerkenswerteste Sieg war Bernie Moreno (R-OH), der Sherrod Brown (D-OH) besiegte. Das Krypto-PAC gab Dutzende Millionen Dollar aus, um Brown zu besiegen, der der amtierende Vorsitzende des wichtigen Bankenausschusses des Senats ist. Die Niederlage von Browns, einem Verbündeten von Elizabeth Warren, sendete eine starke Botschaft, dass die politische Opposition gegen Kryptowährungen ein gescheiterter Standpunkt ist.
Trump geht in seine zweite Amtszeit. Es ist bekannt, dass Präsidenten in ihrer zweiten Amtszeit komplexere und langfristigere Probleme angehen. Sein Sieg verschaffte ihm auch mehr Macht als 2016, als er mit einer der vielfältigsten Wählerkoalitionen der Republikaner seit Jahrzehnten ins Amt kam. Dies erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass Trump sich großen Ideen widmen könnte, darunter möglicherweise eine umfassende Modernisierung des Finanzsystems.
Trumps Team unterstützt die digitale Vermögensbranche stark. Trumps enger Kreis befürwortet digitale Vermögenswerte, viele von ihnen haben bereits offengelegt, dass sie Bitcoin besitzen. Der Vizepräsidentschaftskandidat J.D. Vance gab an, Bitcoin zu besitzen, Vivek Ramaswamy war während des gesamten Wahlzyklus ein unerschütterlicher Befürworter der Branche, Robert Kennedy (RFK Jr.) besitzt Bitcoin und hat mindestens seit 2 Jahren Bitcoin stark unterstützt. Der Co-Vorsitzende des Übergangsteams, Howard Lutnick, erklärte, dass er und andere von Cantor Fitzgerald „eine große Menge“ Bitcoin besitzen (Cantor Bank hält Tether). Viele andere Hauptspender sind entweder direkt in Kryptowährungen involviert oder haben eine klare positive Haltung gegenüber der Anlageklasse und der Branche gezeigt. Nicht zu vergessen, Trump selbst hat NFTs ausgegeben und sein eigenes DeFi-Protokoll World Liberty Financial eingeführt. Die Affinität seines Teams, seiner Familie und seiner Spender zu Kryptowährungen erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass Trump sein Wahlversprechen gegenüber der Branche einlösen kann.
Was man in Washington erwarten kann
Lassen Sie mich skizzieren, was in der Krypto-Politik geschehen könnte:
Bankenaufsichtsbehörden. Trump ernannte sofort einen neuen kommissarischen Leiter der Währungsaufsicht und einen neuen kommissarischen Vorsitzenden der Federal Deposit Insurance Corporation. Diese Behörden haben die Aufsicht und Kontrolle über Banken und zugelassene Einlageninstitutionen. Vielleicht können die Bankenaufsichtsbehörden in wenigen Tagen eine Richtlinie herausgeben, die klarstellt, dass es unzulässig ist, spezifische Branchen unfair zu behandeln (Chokepoint 2.0), so wie Trump es gleich zu Beginn seiner Amtszeit getan hat. Sie können sicherlich bestehende ungünstige interpretative Richtlinien oder Briefe für diese Branche zurückziehen – d.h. der gemeinsame Brief vom 3. Januar 2023. In wenigen Wochen oder Monaten könnte die Währungsaufsicht eine Richtlinie veröffentlichen, die Banken ausdrücklich erlaubt, digitale Vermögenswerte zu verwalten und mit öffentlichen Blockchains und Stablecoins zu interagieren. (Denken Sie daran, dass Trumps ehemaliger kommissarischer Prüfer Brian Brooks 2020 eine solche interpretative Richtlinie veröffentlicht hat.)
Marktaufsichtsbehörden. Trump wird die aktuellen Kommissare der SEC und CFTC zu kommissarischen Vorsitzenden befördern. Obwohl Trump versprochen hat, „Gary Gensler zu feuern“, sind sich die meisten Verfassungsrechtler einig, dass der Präsident die formal ernannten Kommissare unabhängiger Behörden nicht entlassen kann. Der Präsident kann jedoch sofort einen amtierenden Kommissar als kommissarischen Leiter der Behörde benennen. In der kurzen Zeit nach dieser Personaländerung wird einige Durchsetzung von Kryptowährungen ausgesetzt, einige Klagen werden ausgesetzt oder zurückgezogen, und es werden keine Handlungsanweisungen zu spezifischen Themen oder Projekten erlassen, was der Branche und den Aufsichtsbehörden die Möglichkeit geben wird, einen angemessenen Weg nach vorne zu diskutieren. Umfassendere Regelungen werden mehr Zeit in Anspruch nehmen, aber die Krypto-Industrie könnte schnell Erleichterungen erhalten, insbesondere in Bezug auf die Lockerung der Haltung der SEC zu „Wertpapieren“ und „Börsen“. Die Haltung der CFTC ist ähnlich, aber wir sollten beachten, dass es aufgrund des Fehlens umfassender Marktstrukturgesetze, die klare Zuständigkeiten zwischen SEC und CFTC abgrenzen, sehr wichtig sein wird, einen Vorsitzenden zu haben, der in der Lage ist, koordiniert zu arbeiten und progressive Politiken zu entwickeln.
Gesetzgebung im Kongress. Die bekanntesten Punkte der größten Krypto-Politikagenda des Kongresses sind: Marktstruktur (klare regulatorische Stellung und Aufsichtsbehörde für digitale Vermögenswerte) und Stablecoins (Legalisierung und Lizenzierung der Emission von Stablecoins). Im Mai dieses Jahres wurde FIT21 mit einer bipartisanen Mehrheit im Repräsentantenhaus verabschiedet und wird mindestens die Konturen der zukünftigen Marktstrukturgesetzgebung bilden. Derzeit sind sich die beiden Parteien in Bezug auf die Gesetzgebung zu Stablecoins relativ nahe, wobei der Hauptstreitpunkt zwischen den Demokraten und Republikanern im Finanzdienstleistungsbereich des Repräsentantenhauses 1) ob nur nationale Banken emittieren können oder auch nationale Wege existieren, und 2) welche Behörde (oder mehrere Behörden) die Aufsicht und Überprüfung dieser Emittenten übernehmen wird.
Es ist entscheidend, dass, wenn die Republikaner das Repräsentantenhaus kontrollieren, die Wahrscheinlichkeit gering ist, dass diese Gesetze 2025 schnell vorankommen. Ein einheitlicher republikanischer Kongress könnte die ersten 100 Tage von 2025 nutzen, um sich auf Steuerreformen, Handel und andere Themen zu konzentrieren – die Haushaltskoordination nutzen, um republikanische Prioritäten voranzutreiben. Das bedeutet nicht, dass Krypto-Gesetzgebung in der nächsten Legislaturperiode unwahrscheinlich ist, aber in einem einheitlichen Kongress glauben wir tatsächlich, dass sie anderen Prioritäten weichen wird – was eine enge Koordination zwischen dem Kongress und den Aufsichtsbehörden in Bezug auf die Krypto-Politik erfordert. Unser Grundszenario ist, dass die Krypto-Gesetzgebung in die zweite Hälfte des 119. Kongresses verschoben wird, damit Kabinettsmitglieder und unabhängige Regulierungsbehörden sich stabilisieren können, bevor sie sich mit dem Kongress über politische Fragen austauschen.
Energiepolitik. Trumps Wahl zum Präsidenten, insbesondere wenn die Republikaner beide Kammern des Kongresses kontrollieren, wäre äußerst vorteilhaft für die heimische Energie- und Stromproduktion. Dies würde den Bitcoin-Miner, Datenzentren und jeden, der große Mengen Strom nutzen kann, natürlich auch den Energieproduzenten selbst zugutekommen.
Was das für die Marktteilnehmer bedeutet
Weniger regulatorische Hürden, zusammen mit spezifischen Erlassschreiben, Nicht-Handlungsbriefen oder regulatorischen Leitlinien, könnten die Möglichkeiten für institutionelle Investoren in den USA, Zugang zu Kryptowährungen zu erhalten, erheblich erweitern.
Die SEC hat im September die Anwendbarkeit von SAB 121 gelockert oder diese Richtlinie vollständig zurückgezogen, was den Weg für die größten Depotbanken der Welt in den Bereich Kryptowährungen ebnen wird. Die Bank of New York Mellon erhielt eine Ausnahmegenehmigung von den strengen Kontoführungsrichtlinien, da ihre Hauptaufsichtsbehörde (NYDFS) nicht widersprochen hat, während die OCC die Hauptaufsichtsbehörde für nationale Banken wie Citigroup und JPMorgan Chase ist. Angesichts der Wahrscheinlichkeit, dass wir eine signifikante Änderung der Haltung der OCC gegenüber Banken sehen werden, die direkt mit Kryptowährungen interagieren, werden diese großen Banken letztendlich die Möglichkeit haben, mehr daran teilzuhaben.
Eine weitere Institutionalisierung würde im Gegenzug die Finanzierungsmöglichkeiten für Krypto-Assets erhöhen und den Zugang zu Spot-Kryptowährungen über bestehende institutionelle Handelsplattformen und -beziehungen erleichtern sowie die Reife des institutionellen Krypto-Marktes erhöhen.
Eine Lockerung der Anwendbarkeit der Howey-Regeln der SEC auf digitale Vermögenswerte oder eine Erweiterung der „Krypto-Asset-Wertpapiere“, die innerhalb von Brokerhändlern gehandelt werden können, würde es mehr Teilnehmern ermöglichen, in den Handelsbereich einzutreten, möglicherweise einschließlich traditioneller Finanzinstitute wie Banken, Börsen oder Brokerhäuser. Darüber hinaus könnte eine Lockerung der Anwendbarkeit der Howey-Regeln der SEC zu mehr Spot-basierten Krypto-ETFs in den USA führen.
Die Klarheit und Toleranz der Aufsichtsbehörden könnte es traditionellen Finanzdienstleistungsunternehmen und Investoren ermöglichen, erstmals on-chain zu operieren und neue Chancen für Erträge und andere Strategien zu schaffen.
Ein erweiterter Zugang zu öffentlichen Blockchains könnte auch die Effizienz des Handels, die Transparenz, die Emission und andere Aspekte der Finanzen grundlegend verändern. Je nach regulatorischem Umfeld und jeglicher erlassenen Gesetzgebung könnte die Fusion von traditioneller und dezentraler Finanzierung letztendlich bevorstehen.
Ebenso könnten wir je nach Position der SEC zu Howey- und Token-Offenlegungen eine Welle neuer Token sehen, möglicherweise sogar Aktienwertpapiere, während bestehende Token möglicherweise mehr aktienähnliche Funktionen hinzufügen, um ihren Wertanspruch zu verbessern. Ein erweitertes und verbessertes Anlageökosystem wird die Liquidität im Krypto-Hedgefonds-Sektor unterstützen, dessen investierbares Spektrum kontinuierlich reifen und sich erweitern wird. Die verbesserte Fähigkeit zur Offenlegung und Emission von Token in den USA wird letztendlich die bestehenden SAFT-regulierten, niedrig schwankenden, hohen FDV-Systeme herausfordern oder sogar umkehren, die Risikokapital und nicht Liquiditätskapital begünstigen.
In Bezug auf Risikokapital könnte der IPO-Markt sinnvoller für Krypto-natives Unternehmen geöffnet werden, was letztendlich einen Weg für Renditen durch Exits bieten würde. Heute ist das einzige börsennotierte Krypto-Startup, das von Risikokapital unterstützt wird (abgesehen von einigen SPACs), Coinbase. Schätzungen zufolge könnten, falls die Bedingungen günstig sind und die Regulierungsbehörden offen sind, Dutzende von Krypto-Unternehmen in den USA einen Börsengang anstreben.
Bitcoin-Marktanalyse
Am Montag, dem 4. November, fiel der Bitcoin-Handelspreis auf 66.700 USD, stieg jedoch danach um 15% und erreichte ein Allzeithoch. Mit der steigenden Wahrscheinlichkeit, dass Trump am 5. November gewinnen wird, schoss Bitcoin auf ein Allzeithoch und pendelte sich danach im Bereich von 75-76.000 USD ein. Trotz erheblicher Preisschwankungen – 15% seit Montag und 26% seit dem 1. Oktober – scheint der Markt aus fundamentaler Sicht nicht überhitzt zu sein. Am Dienstagabend stieg der „Coinbase Premium“ erheblich an, da Bitcoin aufgrund der Wahlnachrichten stieg und erstmals seit mindestens einem Monat in den positiven Bereich drehte.
Bitcoin ETFs florieren, am Donnerstag, dem 7. November, gab es den größten Nettozufluss in der Geschichte mit einem Zufluss von 1,375 Milliarden US-Dollar, der BTC auf ein Allzeithoch trieb. Diese Zahl überstieg den vorher größten Nettozufluss am 12. März 2024, als der Zufluss 1 Milliarde US-Dollar betrug.
Die Zyklizität von Bitcoin
Rückblickend befindet sich Bitcoin auf dem Kurs der beiden vorherigen Bullenmärkte. Angesichts der Zyklus-Tiefstände (2011: 2 USD, 2015: 152 USD, 2018: 3122 USD, 2022: 15460 USD) befindet sich Bitcoin auf dem Kurs des Bullenmarktes 2017, etwas hinter dem Bullenmarkt 2021.
Rückblickend auf frühere Marktkorrekturen war die Korrektur 2024 milder als die während der Bullenmärkte 2021 und 2017.
Futures und Finanzierung
Obwohl die offenen Futures-Kontrakte an Krypto-Börsen leicht auf ein Jahreshoch gestiegen sind, bleibt der Finanzierungszins weitgehend unverändert, was darauf hindeutet, dass diese Bewegungen hauptsächlich durch den Spotmarkt angetrieben werden.
Bitcoin-Optionsmarkt
Die Nettoshort-Gamma-Position von Bitcoin-Optionshändlern liegt zwischen 54.000 und 84.000 US-Dollar, was jede Bewegung beschleunigen wird. Es ist zu beachten, dass Händler, wenn sie Gamma short sind, normalerweise beim Anstieg der Preise durch den Kauf von Spot hedgen oder beim Rückgang der Preise durch den Verkauf von Spot hedgen. Dieser Effekt kann auch die Bewegungen in beide Richtungen beschleunigen und die Volatilität erhöhen. Alternativ, wenn Händler Gamma short sind, tun sie das Gegenteil, verkaufen beim Preisanstieg und kaufen beim Preisanstieg, wodurch die Volatilität sinkt. Unsere Analyse zeigt, dass der aktuelle Short-Gamma-Höchststand bei 70.000 US-Dollar liegt, sodass dieser Effekt mit einem langsamen Anstieg des BTCUSD abnimmt. Dennoch sind viele der aktuellen Call-Optionsinhaber in den hohen Preisbereichen profitabel, sodass diese Investoren möglicherweise entscheiden, bei höheren Ausübungspreisen zu rollen, was das Short-Gamma in höhere Ausübungspreisbereiche zieht. Die folgende Grafik zeigt unsere Sicht auf die Netto-Optionshändler-Gamma-Positionen für alle BTC-Verfallstermine zwischen dem 7. November 2025 und dem 26. September.
Grundlagen von Bitcoin
Die realisierte HODL-Rate ist ein Indikator, der das Verhältnis zwischen dem 1-Wochen- und 1-2-Jahres realisierten Marktkapitalisierungs-HODL-Bereich (dem realisierten Wert der zuletzt bewegten Token in diesen Zeiträumen) misst. Ein höheres Verhältnis deutet darauf hin, dass der Markt überhitzt ist, wobei die Spitzen oft mit Marktobergrenzen übereinstimmen. Der seitliche Verlauf von RHODL im Jahr 2024 erinnert mehr an den seitlichen Verlauf von 2019-2020 als an irgendeine Spitzenaktivität, was darauf hindeutet, dass es kurzfristig und mittelfristig noch mehr Aufwärtsraum gibt.
Der MVRV Z-Score ist das Verhältnis von Marktwert zu realem Wert und der Standardabweichung des Marktwerts, das dabei hilft, die Diskrepanz zwischen dem Handelswert eines Vermögenswerts und seiner Gesamtkostenbasis zu identifizieren. Historisch gesehen war dieser Indikator sehr effektiv bei der Identifizierung von Marktspitzen, und sein aktueller Wert deutet darauf hin, dass BTCUSD noch nicht nahe an einer Überhitzung oder Spitzenregion ist.
Bitcoin und die globale M2
Bitcoin hat immer auf Veränderungen in der globalen Geldmenge reagiert. Obwohl diese Korrelation nicht einzigartig für Bitcoin ist, ist sie dennoch bemerkenswert, insbesondere wenn Bitcoin, wie Larry Fink gefordert hat, zunehmend als Absicherungsvermögen verwendet wird.
Ausblick
Die künftige Trump-Regierung, zusammen mit einem starken republikanischen Senat, könnte ihre Ernennungen bestätigen, was der Regulierungserleichterung der Krypto-Industrie in den USA zugutekommen würde. Wir erwarten, dass verschiedene Formen der Erleichterung bald eingeführt werden, während ein stärker unterstützendes regulatorisches Rahmenwerk mehr Zeit in Anspruch nehmen wird. Ein lockeres Durchsetzungsumfeld, gepaart mit progressivem politischen Denken, wird den traditionellen Finanzdienstleistungsunternehmen und institutionellen Investoren den Zugang zur Anlageklasse erleichtern. Dies wird die bestehenden Krypto-Infrastrukturteilnehmer herausfordern, aber auch die Expansion und Reifung der Anlageklasse weitreichend unterstützen. In diesem Umfeld erwarten wir, dass die Handelspreise von Bitcoin und anderen digitalen Vermögenswerten in den nächsten 12-18 Monaten weit über den heutigen historischen Höchstständen liegen werden.
