In den letzten Tagen wurden die US-Aktien- und Krypto-Märkte von MSTR geblendet. In der neuesten Welle des Bitcoin-Marktes führte MSTR nicht nur die Aufwärtsbewegung an, sondern hielt auch über einen längeren Zeitraum hinweg eine Prämie gegenüber Bitcoin aufrecht, wobei der Preis von vor ein oder zwei Wochen bei 120 Dollar auf derzeit 247 Dollar anstieg.
Die Marktinterpretation des massiven Anstiegs von MSTR bleibt für die meisten Menschen immer noch auf dem „gehebelten Bitcoin“ stehen. Doch das scheint nicht zu erklären, warum die Prämie plötzlich gestiegen ist, während die Fundamentaldaten des „Anleihen-Kaufs“ unverändert bleiben. Schließlich hat Microstrategy seit vielen Jahren Bitcoin gekauft, aber eine so starke Prämiensteigerung haben wir noch nie gesehen.
Tatsächlich ist der jüngste Anstieg der MSTR-Prämie nicht nur dem „Anleihen-Einkauf“ zuzuschreiben, sondern auch dem anderen Geheimwaffe von Microstrategy. Diese hat nicht nur einen erheblichen Einfluss auf die Fundamentaldaten von MSTR, sondern wurde von vielen Analysten auch als „unendliche Druckmaschine“ von Microstrategy bezeichnet, wodurch MSTR „immer wertvoller“ wird.
Gehebelter Bitcoin? Das ist längst ein altbekanntes Thema.
Microstrategy, als ein Unternehmen, das sich auf Business-Intelligence-Software spezialisiert hat, verfolgte ab 2020 eine aggressive Strategie: Mittel durch die Ausgabe von Anleihen zu beschaffen, um Bitcoin zu kaufen. Diese Strategie wurde im August 2020 umgesetzt, als das Unternehmen ankündigte, 250 Millionen Dollar an Staatsreserven in Bitcoin umzuwandeln. Der Hauptantrieb hinter dieser Strategie ist die Reaktion auf die Herausforderungen globaler makroökonomischer Faktoren wie sinkende Bargeldrenditen und die Abwertung des US-Dollars.
Um die Bitcoin-Position weiter auszubauen, hat Microstrategy in den letzten Jahren durch die Ausgabe von einigen langfristigen Anleihen auf dem Kapitalmarkt finanziert. Diese Anleihen haben in der Regel lange Laufzeiten, die meisten laufen 2027-2028 ab, einige sind sogar Nullzinsanleihen. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, in den kommenden Jahren niedrige Finanzierungskosten aufrechtzuerhalten und die erhaltenen Anleihenfinanzierungen schnell zum Kauf von Bitcoin zu verwenden, die direkt in die Bilanz des Unternehmens aufgenommen werden.
Laut den Daten von Bitcoin Treasuries hält Microstrategy derzeit 1,2 % des gesamten im Umlauf befindlichen Bitcoin, was sie zum weltweit größten börsennotierten Unternehmen mit Bitcoin-Besitz macht, weit über Unternehmen wie Marathon, Riot und führenden Krypto-Börsen wie Coinbase, die in ihrer Geschäftstätigkeit „kryptonativer“ sind.
Durch die Finanzierung über Anleihen erhöht MSTR kontinuierlich seinen Bitcoin-Bestand. Dieses Verhalten erhöht nicht nur die Anzahl der Bitcoin auf der Bilanz des Unternehmens, sondern hat auch einen deutlichen Einfluss auf den Marktpreis von Bitcoin. Mit steigendem Anteil von Bitcoin im Portfolio von MSTR verstärkt sich die positive Korrelation zwischen dem Marktwert der Unternehmensaktien und dem Bitcoin-Preis. Laut MSTR Tracker ist der Korrelationskoeffizient zwischen dem Preis von MSTR-Aktien und dem Preis von Bitcoin in letzter Zeit auf 0,365 gestiegen und hat einen historischen Höchststand erreicht.
Diese Korrelation führt dazu, dass Investoren, die optimistisch gegenüber Bitcoin sind, auch bereit sind, MSTR-Aktien zu kaufen, was den Marktwert des Unternehmens weiter steigert. Natürlich ist nach vier Jahren Markt- und Zeitprüfung der „gehebelte Bitcoin-Effekt“ von MSTR längst ein altbekanntes Thema. Jedes Mal, wenn der Preis von MSTR steigt, wird immer die Logik des „Anleihen-Kaufs“ zur Erklärung herangezogen.
In der jüngsten Bitcoin-Preisentwicklung ist der Marktpreis von MSTR nicht nur vor Bitcoin gestiegen, sondern hat auch über einen längeren Zeitraum eine zunehmend hohe Prämie gegenüber Bitcoin aufrechterhalten. Dies hat viele Investoren verwirrt: Wenn sich an den Fundamentaldaten nichts geändert hat, warum ist die Prämie plötzlich gestiegen?
Prämienerhöhung: „Je mehr verkauft wird, desto wertvoller wird es“, MSTRs Cheat-Code
Zuerst schauen wir uns an, wie exzessiv die Prämie von MSTR in letzter Zeit tatsächlich ist. Laut MSTR Tracker gab es Anfang dieses Jahres zwischen Februar und März einen massiven Anstieg der Prämie von MSTR gegenüber Bitcoin, die von 0,95 schnell auf 2,43 stieg, bevor sie auf etwa 1,65 zurückfiel. Der zweite schnelle Anstieg begann kurz vor dem jüngsten Anstieg des Bitcoin-Preises, von etwa 1,84 auf einen Höchststand von 3,04 und liegt derzeit bei etwa 2,8.
Es ist zu erkennen, dass Microstrategy in den letzten 4 Jahren kontinuierlich Bitcoin angesammelt hat, jedoch die NAV (Net Asset Value)-Prämie nicht signifikant gestiegen ist, sondern über einen längeren Zeitraum bei 1:1 geblieben ist.
Was ist also der Grund für den rasanten Anstieg der Prämie von MSTR? Hat sich das Fundament des „Anleihen-Kaufs“ von Microstrategy geändert?
Antwort: Ja. Diese Veränderung der Fundamentaldaten wird als „Prämienerhöhung“ bezeichnet. Seit Mitte letzten Jahres hat Microstrategy eine neue Methode zum Bitcoin-Kauf eingeführt, nämlich durch die Ausgabe und den Verkauf ihrer eigenen MSTR-Aktien, um mehr Bitcoin zu kaufen. Diese Strategie des „Aktienverkaufs zum Bitcoin-Kauf“ scheint auf den ersten Blick sehr dumm zu sein, da sie nicht nur den Aktienkurs schädigen könnte, sondern sogar die Marktposition von MSTR als „gehebelten Bitcoin“ gefährden könnte.
Wenn man jedoch die Logik hinter diesem Kettenmechanismus genauer analysiert, wird deutlich, dass dieses neue Modell des „Aktienverkaufs zum Bitcoin-Kauf“ das Super-Schwungrad von MSTR und die unendliche Druckmaschine von Microstrategy ist.
Zuerst muss das Konzept der „Nettovermögensprämie“ (NAV) erklärt werden. Da MSTR durch die Ausgabe von Anleihen eine große Menge Bitcoin hält und der Markt eine starke Erwartung hinsichtlich des zukünftigen Anstiegs von Bitcoin hat, übersteigt der Wert von MSTR-Aktien oft den Wert der tatsächlich gehaltenen Bitcoin, was als „Nettovermögensprämie“ bezeichnet wird. Diese „Nettovermögensprämie“ spiegelt die Markterwartung wider, dass das Unternehmen seine Bitcoin-Bestände in der Zukunft erhöhen wird und wird zum Unterstützungsfaktor für die kontinuierliche Ausgabe von Aktien durch MSTR, um Bitcoin zu kaufen.
Andererseits steigt der Marktwert von Microstrategy, wenn der Preis von Bitcoin steigt, was dazu führt, dass verschiedene Indexfonds aufgrund von Gewichtungsüberlegungen ihre Käufe von MSTR erhöhen, was den Preis und den Marktwert weiter antreibt.
Zu diesem Zeitpunkt kann MSTR aufgrund des „Prämienwerts“ mit der Durchführung seiner eigenen „Prämienerhöhung“ beginnen. Durch die kontinuierliche Ausgabe zusätzlicher Aktien erlangt das Unternehmen mehr Mittel zum Kauf von Bitcoin, was den Preis von Bitcoin nach oben treibt, während der Anstieg des Bitcoin-Preises wiederum den Unternehmenswert und die Finanzierungsfähigkeit erhöht, wodurch dieser Kreislauf fortgesetzt werden kann. Diese Strategie schafft einen „reflexiven Schwungradeffekt“.
In diesem „reflexiven Schwungradeffekt“ von Microstrategy liegt der genialste Punkt darin, dass die Ausgabe neuer Aktien nicht nur negative Auswirkungen auf den Preis von MSTR hat, sondern MSTR tatsächlich noch wertvoller macht.
Wenn Microstrategy zusätzliche Aktien ausgibt, um Bitcoin zu kaufen, werden die neu ausgegebenen Aktien normalerweise zu einem Preis gehandelt, der über ihrem Nettovermögen liegt. Mit dieser Prämie kann Microstrategy beim Verkauf jeder MSTR-Aktie mehr Bitcoin kaufen, als die Aktie tatsächlich repräsentiert.
Um ein Beispiel zu geben: Wenn wir den Korrelationskoeffizienten zwischen MSTR und Bitcoin berechnen, symbolisiert 36 % des Wertes einer MSTR-Aktie die Bitcoin-Bestätigung des Unternehmens. Ohne Prämie kann Microstrategy nur 36 % Bitcoin erhalten, wenn sie MSTR verkauft. Derzeit liegt die Prämie von MSTR gegenüber Bitcoin jedoch bei etwa 2,74, was bedeutet, dass Microstrategy bei jedem Verkauf einer MSTR-Aktie etwa 98 % Bitcoin erhalten kann.
Das bedeutet, dass das Unternehmen mit Mitteln, die über dem Nettovermögen von Bitcoin liegen, seinen Bitcoin-Bestand aufstocken kann, um die Bitcoin-Halteposition auf der Bilanz zu vergrößern. Der Kern dieser Strategie besteht darin, dass MSTR durch hochpreisige Finanzierung die Geschwindigkeit und das Volumen des Bitcoin-Besitzes erhöht, wobei diese Geschwindigkeit weit über dem bisherigen Tempo des „Anleihen-Kaufs“ liegt.
Nach dem Auftreten des Schwungrades wurde MSTR, dessen Marktkapitalisierung immer höher wurde, auch in den Investitionsbereich des US-Aktienindex aufgenommen, was mehr zusätzliche Mittel anlockte und mehr Prämienwerte schuf. Ein Teil des Grundes, warum MSTR im dritten Quartal von BTC entkoppelt wurde, liegt auch darin, dass der Markt die Aufnahme von MSTR in den Nasdaq 100-Index vorweggenommen hat, was zu einem erheblichen Zufluss passiver Mittel führte.
Investoren in US-Aktienindizes werden gezwungen sein, in MSTR zu investieren, was zurück zum reflexiven Schwungrad führt und eine größere Prämienbewertung erzeugt, die es MSTR ermöglicht, mehr Mittel zu sammeln, um Bitcoin zu kaufen, was den Preis von Bitcoin erhöht und die optimistischen Erwartungen des Marktes an MSTR steigert. Das Gewicht des Unternehmens im Index könnte zunehmen, was zu einer weiteren Kaufnachfrage von Indexfonds führen würde und einen selbstverstärkenden positiven Rückkopplungskreis bildet, der insgesamt einen Druckschwungrad für Indexkäufe schafft.
Auf einer größeren zeitlichen Dimension nimmt die Anzahl der BTC, die jeder MSTR-Aktionär hält, ständig zu, was nicht nur die Marktanerkennung von MSTR als „Alternativinvestment in Bitcoin“ erhöht, sondern auch die Preiserwartung für MSTR verbessert.
„US-Aktien werden mehr MSTR haben“
In den letzten Wochen ist der CEO von Microstrategy, Michael Saylor, immer auffälliger geworden und hat in verschiedenen Podcasts und Nachrichtensendungen lautstark „US-Aktien werden mehr MSTR haben“ und „Das Mechanismus von MSTR ist einfach ein ‚unendlicher finanzieller Silberdruckfehler‘“ verkündet.
Saylor glaubt, dass das Modell des „reflexiven Schwungrades“ von MSTR ein großes Potenzial für Kapitaloperationen hat. Dieses Modell kann nicht nur Bitcoin kontinuierlich ansammeln, sondern auch durch Finanzierung und steigende Aktienkurse sein eigenes Wachstum aufrechterhalten und zeigt, wie börsennotierte Unternehmen Vermögensprämien und die Fähigkeit zur Kapitalmarktfinanzierung nutzen können, um langfristige Expansion zu erreichen. Dieses Modell ist nicht nur eine traditionelle „Kaufen und Halten“-Strategie, sondern eine aktive Nutzung der Vorteile des Kapitalmarktes zur Erweiterung der Bilanz. Dieser Mechanismus könnte zum Vorbild für andere Unternehmen werden, insbesondere in ressourcenintensiven oder kapitalintensiven Branchen. Tatsächlich gibt es viele Unternehmen, die MSTR nachahmen, um Teile ihrer Vermögensoperationen durchzuführen.
Derzeit scheint dieses Modell, das sich wie „links tritt auf den rechten Fuß“ anhört, recht machbar zu sein. Laut aktuellen Daten muss MSTR für jede Ausgabe von 2,713 Dollar an Aktien nur 1 Dollar für den Kauf von Bitcoin ausgeben. Viele glauben, dass es in einer hochgradigen Form ist, Bitcoin zu „übertreffen“, aber tatsächlich ist die Gesundheit von MSTR sehr hoch. Schätzungen zufolge besteht nur dann ein Liquidationsrisiko für MSTR, wenn der Bitcoin-Preis auf unter 700 Dollar pro Stück fällt.
Derzeit scheint dieser Mechanismus noch reibungslos zu funktionieren, da MSTR weiterhin BTC ansammelt. Wenn dieser Mechanismus jedoch immer breiter angewendet wird, wird dies zweifellos dazu führen, dass der US-Aktienindex stärker von Krypto-Assets und ihren verwandten Derivaten beeinflusst wird. Dieser Mechanismus wirkt wie ein Seil, das den Kryptowährungsmarkt und den US-Aktienmarkt zusammenbindet und tiefgreifende Veränderungen im Markt mit sich bringt. Für den Kryptowährungsmarkt bedeutet dies zweifellos eine Einführung von liquiden Mitteln aus dem US-Aktienmarkt (hauptsächlich von BTC), während es für den US-Aktienmarkt scheinbar das Risiko von Volatilität verstärkt.
Gemäß der Vision von Saylor (Gründer von MSTR) wird der Preis von Bitcoin im Jahr 2050 auf 500.000 Dollar pro Stück steigen. Er hofft, dass MSTR zu diesem Zeitpunkt ein Unternehmen im Billionen-Dollar-Bereich sein wird, das Kryptowährungen besser in das Leben der Menschen integriert. Ob dieses Modell, das sehr nach einem „verbesserten Ponzi-Schema“ klingt, bis dahin funktioniert, wird möglicherweise von zukünftigen Märkten geprüft werden müssen.
