Autor: Arthur Hayes

Übersetzung: zhouzhou, BlockBeats

Hinweis des Herausgebers: Dieser Artikel drückt im Wesentlichen aus, dass die chinesische Regierung die Wirtschaft durch quantitative Lockerung und die Förderung von Kreditwachstum ankurbeln möchte, aber die Wirkung dieser Maßnahmen wird Zeit benötigen, um sich zu zeigen. Momentan entscheiden sich inländische Investoren größtenteils dafür, unterbewertete Aktien und Immobilien zu kaufen, und strömen noch nicht massenhaft in Bitcoin. Doch mit dem schrittweisen Voranschreiten der Politik könnte der Markt auf Bitcoin umschwenken, um Vermögenswerte zu schützen. Wenn die Nachfrage stark ansteigt, könnte der Preis von Bitcoin stark steigen.

Im Folgenden finden Sie den Originalinhalt (zur besseren Lesbarkeit wurde der Inhalt bearbeitet):

Die Wharton School hat stets den Kapitalismus und das sogenannte „Amerikanische Exzeptionalismus“ gepriesen. Studierende aus aller Welt kommen mit Hoffnungen, die von den Professoren in den Idealen des freien Marktes und des „regelbasierten“ amerikanischen Friedens vermittelt werden, eskortiert von Tomahawk-Kreuzfahrtraketen.

Wenn Sie jedoch wie ich im September 2008 in die Arbeitswelt eintreten, werden Sie schnell feststellen, dass das meiste, was Sie gelernt haben, Unsinn ist. Die Realität ist, dass das sogenannte System kein echtes Elitensystem ist, sondern dass die Unternehmen, die am besten auf staatliche Ressourcen angewiesen sind, letztendlich den größten finanziellen Erfolg haben. Kapitalismus ist ein Spiel der Armen.

Mein erster Kurs über „echten Kapitalismus“ - den ich jetzt „Unternehmenssozialismus“ nenne - war nach der globalen Finanzkrise (GFC) 2008, als ich sah, welche Investmentbank florierte und welche in Schwierigkeiten geriet. Die Banken in den USA erhielten nach der Insolvenz von Lehman Brothers staatliche Rettung durch direkte Eigenkapitalzuflüsse.

Obwohl die europäischen Banken ebenfalls heimlich finanzielle Unterstützung von der Federal Reserve erhielten, erhielten sie erst 2011 staatliche Kapitalzuflüsse oder Zwangszusammenlegungen (unterstützt durch Zentralbankkredite). Daher als ich im Februar 2010 in der Analystengruppe der Deutschen Bank die erste volle Bonuszahlung für das Jahr 2009 erhielt, war unser Bonus im Vergleich zu den Kollegen in amerikanischen Banken, die auf 'F9' gedrückt hatten, erheblich geringer.

Dies ist der KBW-Bankenindex, der die wichtigsten Geschäftsbanken, die an US-Börsen notiert sind, umfasst. Seit dem Tiefpunkt nach der globalen Finanzkrise im März 2009 ist dieser Index um mehr als 500 % gestiegen.

Das ist der Euro Stoxx Bank Index, der die wichtigsten Banken in Europa umfasst. Seit dem Tiefpunkt nach der Krise 2011 ist dieser Index nur um 100 % gestiegen. Unternehmenssozialismus hat in den USA eine weit größere Rentabilität und Verbreitung als in Europa, ganz gleich, wie politische Kommentatoren die Situation analysieren. Denkt daran, Kinder, dass die Erträge aus der Privatisierung die sozialen Verluste sind, die das Rezept für üppige Boni sind.

In Anbetracht der Tatsache, dass China durchgängig seine wirtschaftlichen Unterschiede und Überlegenheit betont, könnte man meinen, dass China andere Politiken zur Lösung seiner wirtschaftlichen Probleme verfolgen würde. Das ist jedoch nicht der Fall; die Realität ist komplizierter. Um die enormen Veränderungen in China zu verstehen, muss man zunächst die jüngsten Finanzkrisen der anderen drei großen Volkswirtschaften betrachten: den USA, Japan und der EU. Diese Volkswirtschaften erlitten alle schwere Finanzkrisen aufgrund des Platzen der Immobilienmarktblase.

Japan: 1989

USA: 2008

EU: 2011

China ist ebenfalls in die Liste der Volkswirtschaften mit geplatzten Immobilienblasen aufgenommen worden. Im Jahr 2020 schränkte die Zentralregierung durch die „drei roten Linien“-Politik die Kreditvergabe an Immobilienentwickler ein, wodurch dieser Prozess eingeleitet wurde.

ChatGPT erklärt die „drei roten Linien“ Politik

Die „drei roten Linien“-Politik Chinas ist ein im August 2020 eingeführter Regulierungsrahmen, der darauf abzielt, Immobilienentwickler von übermäßiger Verschuldung abzuhalten und die finanziellen Risiken in der Immobilienbranche zu senken. Die Politik legt strenge Schwellenwerte für drei wichtige Finanzkennzahlen fest: die Verschuldungsquote ohne Vorauszahlungen unter 70 %, die Nettoverschuldungsquote (Nettoverschuldung im Verhältnis zum Eigenkapital) unter 100 % und die Barreserve im Verhältnis zu kurzfristigen Verbindlichkeiten über 1. Entwickler werden in Abhängigkeit von der Anzahl der erreichten Schwellenwerte eingestuft, und das Wachstum ihrer Verschuldung wird entsprechend eingeschränkt - Unternehmen, die alle Kriterien erfüllen, dürfen ihre Schulden jährlich um maximal 15 % erhöhen, während Unternehmen, die gegen die drei Standards verstoßen, ihre Schulden nicht erhöhen dürfen. Durch die Umsetzung dieser „drei roten Linien“ strebt die chinesische Regierung an, die finanzielle Stabilität zu fördern, die Entwickler zur Entschuldung zu ermutigen und ihre finanzielle Situation zu stärken.

Die chinesische Wirtschaft geriet dann wie andere Opfer in eine Liquiditätsfalle oder eine Bilanzrezession. In dieser Zeit straffen private Unternehmen und Haushalte ihre Ausgaben und reduzieren die wirtschaftliche Aktivität, um ihre Bilanzen zu reparieren. Wenn die Kreditnachfrage von Haushalten und Unternehmen sinkt, erweist sich der traditionelle keynesianische Ansatz - moderate Haushaltsdefizite und Zinssenkungen der Zentralbank - als ineffektiv. Um die schreckliche Deflation zu bekämpfen, müssen starke monetäre und fiskalische Maßnahmen ergriffen werden. Die Zeit, um in den „Panikmodus“ zu wechseln, hängt von der Kultur des Landes ab, aber unabhängig von welchem Wirtschaftssystem die Länder letztendlich ihre Krisen mit „monetärer Chemotherapie“ bewältigen werden.

Obwohl diese Chemotherapie die Deflation heilen könnte, wird sie letztendlich die unteren und mittleren Klassen schädigen, die aufgrund des Anstiegs der Vermögenspreise leiden, während die tatsächliche Wirtschaft keine signifikanten Verbesserungen zeigt. Diese ineffektive monetäre Chemotherapie ist für einige wenige Finanzgiganten von enormem Gewinnwert, deren Hauptsitze in New York, London/Paris/Frankfurt, Tokio und möglicherweise bald in Peking/Shanghai liegen.

Die monetäre Chemotherapie hat zwei Teile:

1. Öffentliche Mittel zur Reorganisation des Bankensystems; die Bilanzen der Banken sind immer mit qualitativ schlechten Hypotheken überlastet. Der private Markt wird keine Eigenkapitalfinanzierungen mehr zur Verfügung stellen, was der Grund für den dramatischen Rückgang der Bankaktien, ihre Zahlungsunfähigkeit und letztendlich ihre Insolvenz ist. Die Regierung muss neues Kapital injizieren und danach die Rechnungslegungsregeln ändern, um den Banken zu erlauben, ihren Zustand rechtlich zu legitimieren. Beispielsweise erlaubt Japan seinen Banken, Immobilienvermögen zum Erwerbspreis anstelle des aktuellen Marktwerts zu halten, um ihre bilanziellen Verpflichtungen aufrechtzuerhalten. Nach der Kapitalinjektion durch die Regierung können die Banken ihre Kreditbücher wieder ausweiten und die Geldmenge erhöhen. Mit dem Anstieg der Bankkredite steigt auch das nominale BIP.

2. Die Zentralbank druckt Geld, das ist quantitative Lockerung (QE). Durch den Kauf von Staatsanleihen nutzt die Zentralbank das Drucken von Geld zur Einspeisung von Kapital. Mit einem zuverlässigen Käufer von Schulden kann die Regierung umfassende Stimulationsprogramme umsetzen. QE wird auch zögerliche Sparer zurück in die risikobehafteten Finanzmärkte ziehen. Die Zentralbank kauft massiv sichere zinstragende Schulden, sodass die Sparer gezwungen sind, mit „sicheren“ Staatsanleihen auf den Finanzmärkten zu spekulieren. Sie wissen, dass die inflationsbedingte Welle der monetären Chemotherapie unmittelbar bevorsteht, und drängen darauf, in den Immobilien- und Aktienmarkt zurückzukehren. Für diejenigen, die nicht über ausreichende Vermögenswerte verfügen, bleibt ihnen nichts anderes übrig, als diese Situation zu akzeptieren.

Die geretteten Banken wurden gerettet, weil die Preise für die finanziellen Vermögenswerte (Immobilien und Aktien), die ihre Kredite stützen, stiegen. Ich nenne dies „Re-Inflation“, im Gegensatz zu Deflation. Die Regierung erhöht die Einnahmen aufgrund des Anstiegs des nominalen BIP, was zu einer Verstärkung des Stimulusprogramms führt, während das BIP-Wachstum auf die von Banken dominierte Geldschöpfung und die unendlichen Schuldenkäufe der Zentralbank zurückzuführen ist. Für Anleger auf den Finanzmärkten hängt der Anstieg der Vermögenspreise nicht mehr von der tatsächlichen wirtschaftlichen Entwicklung ab. Das heißt, selbst wenn sich die Wirtschaft nicht wirklich verbessert, werden die Preise von Vermögenswerten wie Immobilien und Aktien weiterhin aufgrund der Geldspritzungen der Regierung und der Zentralbank steigen.

Der Aktienmarkt ist nicht mehr der vorausschauende Spiegel der Wirtschaft, sondern wird zur Wirtschaft selbst. Das einzige, was zählt, ist die Geldpolitik und die Geschwindigkeit der Geldschöpfung. Natürlich beeinflussen auch staatliche Politiken, welche Arten von Unternehmen Zugang zu Kapital haben, was für Aktienauswähler entscheidend ist, aber der Preis von Bitcoin und Kryptowährungen wird hauptsächlich von der gesamten Geldmenge beeinflusst. Solange Fiat-Währung kontinuierlich geschaffen wird, wird Bitcoin weiter steigen, und der endgültige Begünstigte spielt keine Rolle.

Aktuelle Finanzanalysten sind allgemein der Meinung, dass die von China angekündigten Stimulationsmaßnahmen nicht ausreichen, um die Größe der Wirtschaft anzupassen. Aber in den neuesten Maßnahmen gibt es einige Hinweise, die darauf hindeuten, dass China unter Pekings Führung bereit ist, „monetäre Chemotherapie“ einzuführen, um der Deflation entgegenzuwirken. Das bedeutet, dass Bitcoin langfristig steigen wird, da China sein Bankensystem und seine Immobilienindustrie wiederbelebt. Angesichts der Tatsache, dass die Immobilienblase in China die größte in der Menschheitsgeschichte ist, wird das erzeugte Renminbi-Kreditvolumen dem Gesamtbetrag an US-Dollar entsprechen, der während der Pandemie 2020-2021 ausgegeben wurde.

Um den obigen Punkt zu veranschaulichen, werden wir die folgenden Aspekte schrittweise analysieren:

  • Warum blasen moderne Regierungen Immobilienblasen auf?

  • Analyse des Ausmaßes der Immobilienblase in China und warum Peking beschlossen hat, sie zu beenden.

  • Anzeichen finden, dass Peking bereit ist, die chinesische Wirtschaft wiederzubeleben.

  • Wie der Renminbi in den Bitcoin-Markt gelangt.

Soziale Ordnung

Die Grundlage moderner Regierungen ist breite öffentliche Unterstützung. In einer Zeit, in der der Staat nicht mehr auf organisierte Religion angewiesen ist, um Autorität zu verleihen, wie kann der Staat die Unterstützung der Bevölkerung für seine Herrschaft gewinnen? Der einfachste Weg, um Revolutionen zu vermeiden, besteht darin, das wirtschaftliche Nettovermögen der Bürger mit dem Erfolg des herrschenden Regimes zu verknüpfen. Das wichtigste finanzielle Vermögen ist das Hauptwohnsitz, da der menschliche Körper nur in einem sehr engen Temperaturbereich überleben kann. Wenn Sie obdachlos sind, können Sie zu kalt oder zu heiß sein, was im schlimmsten Fall zum Tod führen kann.

Abgesehen von den Kosten für das Wohnen, nehmen wir an, Sie haben genug Geld gespart, um ein Haus für Ihre Familie zu kaufen. Was Sie sich am meisten Sorgen machen, ist, wer Ihr Eigentum schützen wird? Wenn es keine Regierung gibt, die legal gegen inländische Widersacher vorgehen kann, benötigen Sie private bewaffnete Kräfte, um diese Rechte zu verteidigen. Wie verhindern Sie, dass bewaffnete Nachbarn behaupten, Ihr Land gehöre ihnen, wenn es keinen staatlichen Schutz gibt? Wenn der Staat stark ist und das Gesetz respektiert wird, müssen Sie sich keine Sorgen darüber machen, dass Obdachlose Ihr Eigentum stehlen; wenn der Staat jedoch schwach ist, müssen Sie bereit sein, Gewalt gegen Verletzer anzuwenden. Daher vertrauen Menschen, die Eigentum besitzen, der Regierung, um ihr Eigentum zu schützen, und sind bereit, den Anweisungen der Regierung zu folgen. Letztendlich bedeutet das, dass Sie nicht leicht rebellieren werden, sonst wird das zur Selbstzerstörung der Wirtschaft führen.

Die Regierung wird so viele Bürger wie möglich zu Hauseigentümern machen und ihr wirtschaftliches und materielles Wohlergehen mit dem Staat verknüpfen. Da der Bau von Infrastrukturen teure Energie erfordert, ermutigt die Regierung in der Regel den Privatbesitz von Immobilien durch verschiedene schuldenbasierte Finanzierungspläne. Selbst in einem sogenannten kommunistischen Land - China - ist das Eigentum eines der ersten reformierten Themen, das Ende der 1980er und Anfang der 1990er Jahre von Deng Xiaoping begann.

Ich habe einen Kurs über Wohnpolitik belegt, der von einem ehemaligen stellvertretenden Minister für Wohnungsbau in der Clinton-Ära unterrichtet wurde, während sich im ersten Halbjahr 2008 die Subprime-Krise ausbreitete. Wir lernten, welche Programme die Regierung zur Steigerung der Wohneigentumsquote umsetzte. Meine Hauptlektion war, dass Immobilienblasen immer staatliche Unterstützung und Finanzierung benötigen. Vor dem Hintergrund der USA hat die Regierung seit der Clinton-Ära (1992 bis 2000) die Steigerung der Wohneigentumsquote stark gefördert, indem sie 1992 das Gesetz über die finanzielle Sicherheit und Solidität von Bundeswohnungsunternehmen (GSE) erließ, um die Rolle von Fannie Mae und Freddie Mac zu erweitern.

GSEs sind börsennotierte private Unternehmen, aber sie erhalten implizite Unterstützung von der Bundesregierung. Sie finanzieren sich auf ähnliche Weise wie die Bundesregierung und übernehmen einen Großteil der Wohnhypotheken. Daher wurden Fannie Mae und Freddie Mac zu den profitabelsten Finanzdienstleistungsunternehmen. Auch Banken profitieren, indem sie risikofreie Gewinne aus Krediten generieren, und übertragen letztendlich das Risiko auf die Bilanzen des öffentlichen Sektors. Natürlich werden diese verzerrten Anreizstrukturen dazu führen, dass die „Universalmästere“ zu weit gehen – aber sie werden diese Risiken niemals ohne die Absicherung der Regierung eingehen.

Die Immobilienblase mit chinesischen Merkmalen

Lassen Sie uns zunächst Chinas Wirtschaftsmodell verstehen. Um die Industrialisierung zu beschleunigen, unterzieht China die Sparer durch das System der Staatsbanken einer finanziellen Unterdrückung, sodass staatsnahe Unternehmen (SOEs) Kapital zu niedrigen Kosten erhalten können. Wenn die größten Kreditnehmer der Banken Industrieunternehmen sind, sollte der faire Zinssatz für Sparer dem Anteil des industriellen Mehrwerts entsprechen. Der industrielle Mehrwertanteil bezieht sich auf den Anteil des Industriesektors am nationalen BIP, berechnet durch die Division des gesamten Mehrwerts, der durch alle industriellen Aktivitäten geschaffen wurde, durch das gesamte BIP.

Wie Sie sehen können, liegt der Basiszinssatz immer unter dem industriellen Produktionszuwachs, da die staatlichen Banken den normalen Sparern sehr niedrige Einlagenzinsen anbieten - siehe die folgende Abbildung.

Sparer wissen, dass die erzielten Renditen nicht lukrativ sind, aber da der Renminbi eine eingeschränkte Währung ist, können sie ihr Geld nicht im Ausland anlegen. Um eine höhere Kapitalrendite zu erzielen, können sie sich entscheiden, in den lokalen Aktienmarkt oder den Immobilienmarkt zu investieren.

Es gibt jedoch ein Problem mit dem Aktienmarkt: Die leistungsstärksten Unternehmen sind oft Staatsunternehmen. Staatsunternehmen erhalten die günstigsten Bankkredite und können aufgrund exklusiver Betriebslizenzen in hochprofitablen Branchen wie Telekommunikation, Öl und Gas sowie Mineralien monopolistisch agieren. Sie könnten denken, dass dies bedeutet, dass die Aktien der Staatsunternehmen hervorragend abschneiden, aber tatsächlich ist die Eigenkapitalrendite (ROE) der Staatsunternehmen eher durchschnittlich. Das liegt daran, dass alle Führungskräfte der Staatsunternehmen Parteimitglieder sind, und die Interessen der Partei stimmen nicht immer mit den Interessen der Aktionäre überein, und die Bedürfnisse der Partei haben immer Vorrang.

Diese Grafik zeigt den Unterschied zwischen der Eigenkapitalrendite (ROE) des CSI300-Index und der Eigenkapitalrendite des S&P 500-Index. Es ist offensichtlich, dass die Aktien chinesischer Unternehmen deutlich schlechter abschneiden als die US-Aktien.

Die Renditen von privatwirtschaftlichen Unternehmen mit echtem Wettbewerb sind deutlich höher als die von Staatsunternehmen (SOEs), allerdings sind Staatsunternehmen in den wichtigsten Aktienindizes stärker vertreten.

Gemessen an 100 ist das BIP Chinas (grün) um 1200 % gewachsen, während der CSI300-Index (weiß) nur um 200 % gewachsen ist.

Seit den frühen 2000er Jahren hat die Leistung des Aktienmarktes die rasante Wachstumsrate der chinesischen Wirtschaft (wie in der obigen Abbildung gezeigt) weit hinter sich gelassen. Die gewöhnlichen Chinesen sind nicht dumm, daher sind Aktien nicht ihre bevorzugte Methode, um Wert zu speichern; sie neigen eher dazu, in den Immobilienmarkt zu investieren.

Vorsitzender Mao leitete den Prozess der Urbanisierung Chinas ein, gefolgt von Deng Xiaoping und seinen marktorientierteren Politiken, die die Urbanisierung in rasantem Tempo vorantrieben. Die Partei glaubt, dass der einzige Weg, Chinas (wörtlich „Zentralkönigreich“) dominante Position in der Welt zurückzugewinnen, in der Stärke der globalen Fertigungsindustrie liegt. Das bedeutet, Landwirte aus ländlichen Gebieten in die Städte zu bringen, um Exportgüter herzustellen. Daher gibt es in jedem Fünfjahresplan ein Ziel für die Urbanisierung.

In nur wenigen Jahrzehnten wurden Hunderte Millionen Menschen aus ländlichen Gebieten in die Städte umgesiedelt, was zwangsläufig einen wahnsinnigen Bau von Wohn- und Gewerbeimmobilien erforderlich machte. Der erste Schritt, um mit Immobilien Geld zu verdienen, besteht darin, das Land an Entwickler zu verkaufen. Die lokalen Regierungen besitzen das Land und verkaufen es an Entwickler, indem sie das Nutzungsrecht vergeben.

Da die zentrale Regierung den Großteil der Einkommenssteuereinnahmen für sich behält, ist der Hauptfinanzierungsquelle der lokalen Regierungen der Verkauf von Land. Mit der Beschleunigung der Urbanisierung und dem Wirtschaftswachstum wird Land immer wertvoller, und die Einnahmen aus dem Verkauf steigen schnell an. Peking hat auch eine Obergrenze für die Schulden festgelegt, die lokale Regierungen jährlich ausgeben dürfen, wobei diese Schulden normalerweise durch ihre Landreserven abgesichert sind. Daher ist die finanzielle Lage der Regierungen direkt mit dem Anstieg der Immobilienpreise verbunden.

Die Grundstückspreise sind in 19 Jahren um das 80-fache gestiegen, mit einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 26%.

Die gewöhnlichen Bürger haben durch Ersparnisse eine oder mehrere Wohnungen gekauft und allmählich Vermögen aufgebaut. Von den frühen 1990er Jahren bis 2020 stiegen die Immobilienpreise kontinuierlich. Banken bieten normalerweise keine Form von Verbraucherkrediten an, sind jedoch bereit, Kredite mit Immobilien als Sicherheit zu vergeben; das Nettovermögen gewöhnlicher Familien hängt fast vollständig von der Wertsteigerung der Immobilien ab.

Mit dem Anstieg der Immobilienpreise haben alle beteiligten Interessengruppen Geld verdient. Nachdem die anfängliche Nachfrage in der schnell urbanisierten Bevölkerung gedeckt wurde, setzte der Markt weiterhin den Bau von Apartmenteinheiten fort, da dies gefördert wurde und auch das einzige Feld war, in dem die Banken sich sicher fühlten, Kredite zu vergeben. Dadurch entstand eine riesige Immobilienblase.

Die Aufrechterhaltung einer harmonischen Gesellschaft ist das erklärte Ziel der Partei. Wenn die überwiegende Mehrheit der Menschen sich kein Wohneigentum leisten kann, wird die soziale Struktur zerrissen. Der dramatische Rückgang der Geburtenrate ist ein Symptom der Immobilienblasenkrankheit. Obwohl junge Menschen in Beziehungen sind, können sie sich aufgrund der hohen Immobilienpreise nur Wohnungen leisten, die einem Kondom ähnlich sind.

Außerdem fließt zu viel Bankenkredit in Immobilien und nicht in die Entwicklung neuer Technologien. Peking hat die Mittel von nicht produktiven, spekulativen Immobilienentwicklungen in die Hochtechnologie-Industrie umgeleitet.

Peking begann in der Mitte der 2010er Jahre, einen harten Kurs gegenüber dem Immobilienmarkt zu verfolgen, aber das tatsächliche Platzen der Blase ging mit einer Reihe von Risiken einher. Jede wichtige staatliche Bank und jedes Industrieunternehmen hatte eine immense Verbindung zum Immobilienmarkt. Viele der von Banken vergebenen Kredite basieren auf Wohnungsbaudarlehen, die an Familien oder Entwickler vergeben wurden. Eine der größten Kundengruppen der Unternehmen, die Klimaanlagen, Stahl, Zement und andere Waren produzieren, sind Immobilienentwickler.

Darüber hinaus behält Peking den Großteil der Steuereinnahmen für sich, um sicherzustellen, dass die Bilanz der Zentralregierung stark aussieht, was bedeutet, dass die lokalen Regierungen ihre Wachstumsziele der Partei nicht erreichen können, wenn die Bodenpreise nicht kontinuierlich steigen. Eine Blase im Immobilienmarkt platzen zu lassen, würde gewöhnliche Familien, Banken, Industrieunternehmen und lokale Regierungen schwer treffen. Wenn Peking den Marktabschwung nicht kontrollieren kann, könnte die soziale Harmonie zusammenbrechen.

Im Jahr 2020 erklärte Peking: „Häuser sind zum Wohnen da, nicht zum Spekulieren.“ Daraufhin wurde die „drei roten Linien“-Politik eingeführt. Bald darauf hörten die am stärksten gehebelten Immobilienentwickler mit dem Neubau und der Fertigstellung auf und begannen, Offshore-Anleihen auszufallen, ein Beispiel für einen prominenten chinesischen Immobilienentwickler, der nach der Kreditbeschränkung zusammenbrach, ist Evergrande.

Bevor ich mit der Zeitleiste der Geschichte fortfahre, möchte ich kurz ein weniger bekanntes Merkmal des chinesischen Immobilienmarktes und dessen Auswirkungen auf den Erfolg von politischen Maßnahmen zur Beendigung der Krise erwähnen. In China werden die meisten Wohnungen gekauft, bevor sie gebaut werden. Käufer müssen zuerst eine Barkaution zahlen und dann innerhalb der Jahre vor der Fertigstellung den Restbetrag bereitstellen.

Im Wesentlichen agieren Immobilienentwickler wie Betreiber eines Ponzi-Schemas, wobei die vollständigen Zahlungen für nicht gelieferten Einheiten zur Bezahlung der Fertigstellung alter Einheiten verwendet werden. Die Entwickler nutzen auch dieses Vorverkaufsbar- als Sicherheit, um Bankkredite zu erhalten, da sie weiterhin mehr Mittel benötigen, um alte Projekte abzuschließen und neues Land von der lokalen Regierung zu erwerben.

Als Banken angewiesen wurden, die Kredite an stark verschuldete Entwickler zu reduzieren, führte dies zu Fragen der Käufer, ob unvollendete Einheiten geliefert werden würden. Wenn gewöhnliche chinesische Familien nicht glauben, dass Immobilienentwickler die Bauarbeiten abschließen, werden sie keine Vorverkäufe tätigen. Ohne Vorverkaufsfinanzierung können Immobilienentwickler alte Projekte nicht abschließen. Das Endergebnis ist, dass die Entwickler die Bauarbeiten einstellen müssen, das Vertrauen in den gesamten Immobilienmarkt zusammenbricht, und alle verlieren.

Die Antwort der chinesischen Regierung zu Beginn der Krise bestand darin, Banken und lokale Regierungen anzuweisen, Immobilienentwicklern Kredite zu gewähren, um die Lieferung der Einheiten abzuschließen. Allerdings gibt es hier ein enormes Agenturproblem. Obwohl die Zentralregierung auf dem Papier eine unermessliche Macht hat, ist sie weiterhin auf die Parteimitglieder angewiesen, die berufliche Risiken übernehmen, um die Befehle auszuführen.

Stellen Sie sich vor, Sie sind der Leiter einer lokalen Regierung. Wenn Sie wirtschaftliches Wachstum schaffen können, werden Sie befördert, aber wenn Sie Verluste erleiden, werden Sie von der zentralen Anti-Korruptionskommission untersucht. Eine Parteistrafe wegen Korruption kann zu Gefängnis oder sogar zur Todesstrafe führen, und die Ermittlungen erfolgen oft Jahre nach dem Vorfall überraschend. Daher gibt es keinen Vorteil, Risiken einzugehen, selbst wenn die Zentralregierung Ihnen sagt, dass Sie Kredite aufnehmen sollen, könnten Sie entscheiden, untätig zu bleiben.

Peking gewährt weiterhin höhere Quoten, um mehr Immobilienentwicklern Zugang zu Krediten zu gewähren, aber diese Kredite wurden nicht effektiv zugeteilt. Eine andere Option ist die Regierung - ob zentral oder lokal - um direkt an den Bau teilzunehmen und Millionen unvollendeter Einheiten abzuschließen, um das Vertrauen in den Markt wiederherzustellen. Allerdings haben sie bis jetzt keine solchen Maßnahmen ergriffen, was ich auf die Tatsache zurückführe, dass ein solches großes Projekt für eine zentralisierte Regierung, die von oben nach unten arbeitet, zu kompliziert ist, insbesondere wenn Millionen Quadratfuß gebaut werden müssen.

Darüber hinaus, wenn die Regierung in den Bau eintritt, wenn die Einheiten, die sie baut, nicht die ursprünglich versprochene Qualität erreichen, könnten wütende Bürger die Verantwortung der Regierung zuschreiben und nicht den versagenden Immobilienentwicklern. Das bringt uns zu dem gegenwärtigen Moment. Die Nutzung traditioneller Geldpolitik, um die Preise zu stabilisieren und das Vertrauen wiederherzustellen, könnte Jahrzehnte in Anspruch nehmen.

Peking wird nicht so lange warten wollen, denn die chinesische Wirtschaft verlangsamt sich schnell. Es ist an der Zeit, die finanziellen „Zauberer“ zu rufen und mit der „Chemotherapie“ zu beginnen.

Re-Inflation

Lassen Sie uns einige frustrierende Diagramme durchsehen und sehen, wie der Zusammenbruch der Immobilienblase die chinesische Wirtschaft beeinflusst hat. Das Hören auf die pessimistische Rhetorik der Ökonomen über die chinesische Wirtschaft könnte den Eindruck erwecken, dass Peking immer noch hilflos ist, aber die Realität ist weit entfernt von diesem Eindruck.

Die chinesische Regierung hat umfangreiche fiskalische und monetäre Stimulierungsmaßnahmen umgesetzt. Aufgrund des enormen Überangebots in der Wirtschaft werden diese Mittel jedoch lediglich verwendet, um das grundlegende Funktionieren aufrechtzuerhalten. Die linke Grafik zeigt den kontinuierlichen Anstieg des Schuldenanteils am BIP, der es „Zombie“-Staatsunternehmen ermöglicht, ihren Betrieb aufrechtzuerhalten (rechte Grafik), um massenhafte Entlassungen zu vermeiden.

Wenn Sie jedoch gerade die größte Immobilienblase in der Geschichte der Menschheit geplatzt haben, benötigen Sie eine starke „Chemotherapie“, um die Deflation zu bekämpfen. Alle Maßnahmen sind relativ. Im Vergleich zu dem wirtschaftlichen „Schwarzen Loch“, das durch den Zusammenbruch des Immobilienmarktes verursacht wurde, sind die aktuellen Stimulationsmaßnahmen nicht ausreichend, um positive Kredit- oder Fiskalausgabenwirkungen zu erzielen.

Obwohl eine Vielzahl von Stimulationsmaßnahmen umgesetzt wurde, bleibt die Kreditnachfrage auf einem historischen Tiefstand. Das liegt daran, dass die realen Zinsen immer noch zu hoch sind.

Die Wachstumsrate der Geldmenge in China ist auf ein historisches Minimum gesunken, was zu einem drastischen Rückgang des nominalen BIP-Wachstums führt.

Wenn die wirtschaftlichen Aktivitäten aufgrund der deflationären Bereinigung des Überangebots zurückgehen, steht Peking vor dem ernsten Problem einer hohen Jugendarbeitslosigkeit. Aufgrund der hohen Arbeitslosigkeit unter städtischen Jugendlichen hat China seit Juni letzten Jahres die Veröffentlichung dieser Daten eingestellt.

Eine große Gruppe junger, gebildeter, arbeitsloser und wohnungsloser Männer könnte in einem Mangel an Anziehungskraft leicht Unzufriedenheit hervorrufen, was ein potenzieller Faktor für einen Volksaufstand sein könnte. Die CIA könnte diese Situation genau beobachten, in der Hoffnung, in China eine „Farbenrevolution“ auszulösen. Diese frisch graduierten jungen Menschen könnten unzufrieden mit dem bestehenden System sein, weil sie nicht die versprochene Wohlstandsmöglichkeit erhalten haben.

Wenn China so ist wie die USA oder die EU, könnte es diese jungen Menschen durch einen externen Krieg umleiten. Aber China ist traditionell nicht an groß angelegten militärischen Abenteuern im Ausland interessiert. Daher muss China die wirtschaftlichen Aktivitäten durch quantitative Lockerung (QE) und eine Erhöhung der Geldmenge wiederbeleben, um normalen Universitätsabsolventen Beschäftigungsmöglichkeiten zu verschaffen.

Peking weiß das, und seit diesem Sommer hat er die People's Bank of China (PBOC) angewiesen, ihre Werkzeuge zu aktualisieren, um im Markt für Staatsanleihen offene Marktoperationen durchzuführen. Die People's Bank integriert schrittweise den Handel mit chinesischen Staatsanleihen in ihr Instrumentarium. In den letzten Jahren hat der Markt zunehmend darauf geachtet, und wir haben unsere Methoden zur Einspeisung von Basisgeld erweitert und verbessert. In der letzten Zeit war die Methode der passiven Einspeisung von Basisgeld durch den Zufluss von Devisen. Seit 2014 ist der Betrag der Devisenreserve gesunken, und wir haben Basisgeld aktiv über offene Marktoperationen und mittelfristige Kreditvergabeanheiten eingespeist.

Es ist wichtig zu beachten, dass die Einbeziehung des Handels mit chinesischen Staatsanleihen in die geldpolitischen Instrumente nicht bedeutet, dass quantitative Lockerung vorgenommen wird, sondern vielmehr ein Kanal zur Einspeisung von Basisgeld und ein Instrument zur Liquiditätssteuerung darstellt. Der Handel mit chinesischen Staatsanleihen wird zusammen mit anderen Instrumenten wirken, um ein geeignetes Liquiditätsumfeld zu schaffen.

Chinas aktuelle geldpolitische Haltung und die Entwicklung des zukünftigen geldpolitischen Rahmens

Heute ist quantitative Lockerung (QE) ein sensibler Begriff geworden, da die Menschen wissen, dass sie Inflation auslösen kann. Seit August dieses Jahres hat die People's Bank die Menge an gehaltenen Schulden der lokalen Regierungen von 1,5 Billionen Renminbi auf 4,6 Billionen Renminbi erhöht, was die erste monetäre Ausschüttung durch den Kauf von Staatsanleihen seit 2007 darstellt.

Um die fiskalischen Stimulierungseffekte auf ein Niveau zu bringen, das aus der Deflationsfalle herausführt, müssen in großem Umfang Staats- und lokale Regierungsanleihen ausgegeben werden. Obwohl die Renditen chinesischer Anleihen auf einem historischen Tiefstand liegen, sind sie tatsächlich immer noch zu restriktiv. Die Geldpreise müssen nahe null liegen, und die Geldmenge muss erheblich erhöht werden, was nur durch die People's Bank durch quantitative Lockerung erreicht werden kann.

Die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank von Japan begannen in der Anfangsphase der quantitativen Lockerung alle mit dem Kauf von Staatsanleihen in kleinem Umfang, aber letztlich begaben sie sich durch massives Gelddrucken aus der Deflationsfalle. China und die People's Bank werden denselben Weg einschlagen. Obwohl die anfänglichen Interventionen gering waren, wird die People's Bank letztendlich Billionen Renminbi drucken, um die Größe der chinesischen Wirtschaft anzupassen - das ist das Ziel Pekings!

China wird bald mit quantitativer Lockerung beginnen, aber das wird nur die Hälfte des Problems lösen. Die Banken müssen auch wieder Kredite vergeben, um ein hohes nominales BIP-Wachstum zu fördern.

Zur Anreizstruktur der hochrangigen Manager der Staatsunternehmen (SOEs): Sie sind nicht bereit, große Mengen neuer Kredite zu vergeben. Denn einige Kredite könnten ausfallen, und Jahre später könnten sie wegen Korruption untersucht werden. Sie müssen sich darüber im Klaren sein, dass Peking sie unterstützen wird.

Eine Reihe von Geldpolitikmaßnahmen der People's Bank of China (PBOC) signalisiert, dass die Bankwachstumssteigerung gefördert werden soll. Die chinesische Regierung hat angekündigt, Kredite aufzunehmen und direkt in das Bankensystem zu injizieren. Obwohl die staatlichen Banken im Wesentlichen Geld von der „linken Hand“ zur „rechten Hand“ weiterleiten, ist dies in gewisser Weise mehr eine Geste. Mit diesem Schritt zeigt Peking den Bankmanagern, dass eine Erhöhung des Kreditwachstums kein persönliches Risiko mit sich bringt.

Ein weiteres Zeichen, dass Peking bereit ist, die Korruptionsbekämpfung zu lockern, ist die Wiederbelebung der „Drei-Zonen-Politik“. In den neuesten Parteidokumenten hat das Politbüro den Mitgliedern signalisiert, dass sie für die falschen Entscheidungen, die die Basisbeamten zur Verbesserung der Wirtschaft treffen, Nachsicht zeigen werden. Durch die Verringerung der persönlichen Verantwortung der höheren Ebenen für Risiken können die Beamten beginnen, Kredite zu vergeben und den erforderlichen Kredit zur Belebung der Wirtschaft bereitzustellen.

Die Finanzkennzahlen des chinesischen Bankensystems, insbesondere die Daten zu faulen Krediten (NPL), scheinen etwas verzerrt zu sein. Laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) liegt die durchschnittliche faulen Kreditquote des Bankensystems nach einer Immobilienkrise bei etwa 22 %. Chinas Banken melden jedoch nur 2 % NPL. Ist die chinesische Bank wirklich so besonders?

Ich glaube nicht. Das ist der Grund, warum Banken in China normalerweise nur bereit sind, Kredite für Projekte zu vergeben, die direkt von der Regierung unterstützt werden. Um es mit Kryptowährungen zu vergleichen: Stellen Sie sich vor, die Kredite einer Bank richten sich hauptsächlich an Unternehmen wie FTX, Three Arrows Capital, BlockFi, Genesis und Voyager. Wenn die Bank die niedrigste Quote an faulen Krediten meldet, würden Sie das glauben? Daher muss Peking die Bilanzen der Banken durch Eigenkapitalzuflüsse reparieren, um die Banken wiederzubeleben.

Ein weiteres Anzeichen dafür, dass Peking bereit ist, die Kreditvergabe zu lockern, ist das Setzen einer Obergrenze für die Gesamtsaläre von Bankern. Laut einer aktuellen Regierungsverordnung, die ich für wichtig halte, wurde das Höchstsalär für Mitarbeiter im Finanzdienstleistungsbereich auf 420.000 US-Dollar begrenzt, unabhängig davon, ob sie in einer staatlichen oder privaten Bank arbeiten. Als die USA ihre Banken retteten, gab es keine solchen Beschränkungen; Jamie Dimon, CEO von JPMorgan, verdiente nach der Rettung der Banken im Jahr 2009 immer noch 17,6 Millionen US-Dollar.

Peking ist sich bewusst, dass die Kreditexpansion für das Bankensystem äußerst profitabel ist, insbesondere wenn die Regierung im Grunde genommen jede Darlehen absichert. Gleichzeitig wissen sie, dass der Reichtum nicht nach unten sickert, was zu Wut unter der allgemeinen Bevölkerung führen könnte. Was Peking am meisten fürchtet, ist, dass eine „Occupy Wall Street“-ähnliche Bewegung, die „Reiche essen“ möchte, auf der Nanjing Road in Shanghai passiert, was auch Pekings Politik der gemeinsamen Wohlstandsziele widerspricht.

Peking deutet dem Markt an, dass es monetäre „Chemotherapie“ einführt, Sie müssen nur zuhören. Ein Nebenprodukt, das viele Analysten erwähnen, ist die Abwertung des Renminbi gegenüber dem US-Dollar.

Renminbi

Russell Napier hat einen großartigen Artikel verfasst, in dem er argumentiert, dass China bereit ist, die monetäre „Chemotherapie“, die ich im vorherigen Abschnitt beschrieben habe, zu akzeptieren und dass Peking die Abwertung des Renminbi tolerieren wird, die durch das dramatische Ansteigen der Geldmenge verursacht wird. Ich bin mir nicht sicher, ob Peking eine signifikante Abwertung des Renminbi erlauben wird, da dies Kapitalabflüsse auslösen könnte. Ich glaube jedoch nicht, dass der Renminbi gegenüber dem US-Dollar erheblich abwerten wird, sodass diese Prognose nicht getestet werden muss.

Es ist allgemein bekannt, dass China die Werkstatt der Welt ist, daher erreicht Chinas Handelsüberschuss ständig historische Höchststände. Eine tiefere Analyse der Daten zeigt jedoch, dass der Anstieg des Handelsüberschusses (Exporte minus Importe) in China nicht auf eine Zunahme der Exportmenge zurückzuführen ist, sondern auf die abnehmende Importabhängigkeit seiner Wirtschaft, während China in der Lage ist, mehr Importe in Renminbi zu bezahlen.

Um meine Hypothese zu veranschaulichen, nehmen wir an, dass Chinas monatlicher Export insgesamt 100 US-Dollar und der Import insgesamt 50 US-Dollar beträgt, was zu einem Handelsüberschuss von 50 US-Dollar führt. Jetzt ist die Importabhängigkeit der Exportwirtschaft gesunken - zum Beispiel musste China früher Teile aus dem Ausland importieren, um Autos herzustellen, aber jetzt werden die meisten Teile im Inland produziert. Dies hat dazu geführt, dass der Handelsüberschuss wächst, obwohl die Menge der exportierten Waren nicht gestiegen ist.

Die obige Abbildung zeigt, wie China mehr Baugeräte und Autos exportiert, während es die Importe reduziert.

Die Hauptware, die China fehlt, ist Energie, doch derzeit kann China Waren von Ländern wie Saudi-Arabien und Russland mit Renminbi (anstatt mit US-Dollar) kaufen.

Nach dem Ausbruch des Ukraine-Kriegs im Februar 2022 hat der Westen die Dollar- und Euro-Reserven Russlands eingefroren und Sanktionen gegen das Land verhängt. Davor konnte China im Handel keine dominierende Rolle spielen. Doch nun hat Russland keine Wahl, als auf Chinas Forderung hin in Renminbi zu zahlen und China Energie zu ermäßigten Preisen zu liefern.

Mit dem Anstieg der inländischen Renminbi-Versorgung zur Förderung des Wirtschaftswachstums wird auch die Inflation steigen. Da jedoch der Anteil der in China produzierten Waren höher ist und der Anteil zur Bezahlung von Energie in höherem Maße in Renminbi abgerechnet wird, wird der Anstieg der Inflation den Renminbi/USD-Wechselkurs nicht so signifikant schwächen wie in der Vergangenheit.

Ein letzter Grund, warum der Renminbi nicht erheblich abwerten wird, ist, dass die USA, unabhängig vom Ausgang der Wahlen, parallel zu Chinas Re-Inflationsmaßnahmen eine „schwache Dollar“-Industriepolitik umsetzen werden. Obwohl Trump und Harris versuchen, ihre Unterschiede zu betonen, werden sie in Wirklichkeit beide die Wirtschaft stimulieren, indem sie Geld drucken und in kritische US-Industriesektoren investieren.

Egal, ob Trump oder Harris gewinnen, die USA werden in den kommenden Jahren Billionen von Dollar an Fiat-Währung in den Markt pumpen, was zweifellos zu einer strukturellen Abwertung des Dollars führen wird.

Für China könnten die negativen monetären Auswirkungen der Implementierung der Re-Inflation-Politik nicht sofort sichtbar sein. Alle Anzeichen deuten darauf hin, dass Peking bereit ist, eine große Menge Renminbi zu drucken. Allerdings werden die normalen Bürger möglicherweise kein signifikantes wirtschaftliches Wachstum sehen, während der Kreditwachstumsprozess voranschreitet. Für diese Menschen könnte Bitcoin eine Art „Heilmittel“ werden.

Let's Go Bitcoin - Auf geht's, Bitcoin!

Das chinesische Volk ist bekannt für seine Anpassungsfähigkeit und Innovationsgeist, und sie werden nicht zulassen, dass ihr Renminbi in der Vermögenspreisinflation abgewertet wird. Bitcoin ist den wohlhabenden Küstenstädtern nicht fremd; obwohl Börsen verboten sind, öffentliche Bitcoin/Renminbi-Handelspaare anzubieten, floriert der Bitcoin- und Kryptowährungsmarkt in China weiterhin.

Derzeit kehrt Chinas Kryptowährungsmarkt erneut zum Peer-to-Peer (P2P)-Handelsmodell zurück. In den frühen Jahren, während der Blütezeit der drei großen chinesischen Börsen (OKCoin, Huobi und BTC China), mussten Benutzer oft auf komplexe Weise Renminbi auf die Konten der Börsen überweisen. Heute wird berichtet, dass China erneut einen aktiven P2P-Markt hat, und große asiatische Spot-Börsen wie Binance, OKX und Bybit haben umfangreiche Geschäfte im chinesischen Festland. Die Börsen haben P2P-Informationstafeln eingerichtet, um lokalen Händlern zu helfen, sich gegenseitig beim Kryptowährungshandel zu unterstützen. Kurz gesagt, motivierte Chinesen können relativ einfach Renminbi in Kryptowährung umtauschen.

Der Grund, warum Peking den Handel mit Bitcoin/Renminbi eingestellt hat, könnte darin liegen, dass man vermeiden möchte, dass Bitcoin als „Alarmanlage“ für die Abwertung der Währung fungiert, was Investoren dazu veranlassen könnte, Bitcoin anstelle von Aktien oder Immobilien als Wertspeicher zu wählen. Obwohl die chinesische Regierung Bitcoin nicht vollständig verbieten kann und der Besitz von Kryptowährungen in China nicht vollständig verboten ist, zieht es Peking vor, Bitcoin im Verborgenen zu halten. Daher kann ich die Flüsse von Renminbi in das Bitcoin-Ökosystem nicht direkt durch Statistiken verfolgen; der einzige Hinweis könnte aus den Rückmeldungen der Marktbewegungen stammen.

Ein an der Hongkonger Börse gelisteter Bitcoin-ETF wird wahrscheinlich auch nicht viel Zufluss erhalten, da die über den Stock Connect in den Hongkonger Markt fließenden Mittel nicht für den Kauf von inländischen Aktien oder Immobilien verwendet werden. Deshalb hat das chinesische Festland den Kauf von Hongkonger Bitcoin-ETFs verboten. Selbst wenn die Unternehmen, die diese ETFs auflegen, teure Werbung in Hongkongs U-Bahn-Stationen schalten, können sie mainland-chinesischen Investoren keinen einfachen Zugang zu Bitcoin verschaffen.

Obwohl ich kein direktes Werkzeug habe, um den Zufluss von Renminbi in Bitcoin zu verfolgen oder Kanäle zu sehen, um die Bitcoin/Renminbi-Preise zu beobachten, bin ich mir sicher, dass die Leistungen von Aktien und Immobilien im Kontext der Expansion der Bilanzen der Zentralbanken in der Regel unterdurchschnittlich sind.

Die obige Abbildung zeigt die Leistung von Bitcoin (weiß), Gold (gelb), dem S&P 500-Index (grün) und dem Case-Shiller US-Hauspreisindex (magenta) im Vergleich zur Bilanz der Federal Reserve, wobei alle Vermögenswerte auf einen Ausgangswert von 100 gesetzt wurden. Die Leistung von Bitcoin im Vergleich zu anderen Risikoanlagen ist so stark, dass in der rechten Grafik keine Unterscheidung der Renditekurrven anderer Vermögenswerte möglich ist.

Wie ich schon sagte, ist das mein Lieblingsdiagramm. Keine andere Haupt-Risikoanlage-Kategorie kann sich wie Bitcoin so effektiv gegen Währungsabwertung wappnen. Investoren spüren das instinktiv, also wird Bitcoin, wenn sie darüber nachdenken, wie sie die Kaufkraft ihrer Ersparnisse schützen können, wie das Schicksal direkt auf sie blicken, wie der Kwisatz Haderach, den man nicht ignorieren kann.

Für diejenigen, die glauben, dass der Markt schnell erkennt, was die Zukunft bringt, und Bitcoin sofort in die Höhe treibt, muss ich Sie enttäuschen. Die quantitativen Lockerungsmaßnahmen (QE) der People's Bank und das erneute Beschleunigen des Kreditwachstums benötigen Zeit. Chemotherapie verbraucht auch „Patienten“, und es braucht Zeit, um Wirkung zu zeigen. In der frühen Phase kaufen chinesische Sparer, wie ich es erwartet habe, unterbewertete inländische Aktien und stark rabattierte Wohnungen. Diese Politik mag momentan nicht offensichtlich sein, aber geben Sie ihr Zeit, ihre Wirkung wird schließlich nicht zu übersehen sein.

Ökonomen sind derzeit pessimistisch hinsichtlich der Größe und Stärke der Stimulationsmaßnahmen, was den Investoren hervorragende Kaufgelegenheiten bietet. Wenn wohlhabende Investoren an der Küste beschließen, Bitcoin zu jedem Preis zu kaufen, werden die Preisschwankungen an die Situation im August 2015 erinnern, als die People's Bank plötzlich eine Abwertung des Renminbi durchführte und der Bitcoin-Preis innerhalb von weniger als drei Monaten von 135 Dollar auf 600 Dollar stieg und einen Anstieg um fast das Fünffache erzielte.