Verfasst von: @charlotte_zqh
Dieser Bericht wurde von den internationalen Crypto-Medien und dem ersten Investor @RomeoKuok unterstützt.
1 Pendle 101: Wie wird das Hauptkapital vom Ertrag getrennt?
1.1 Trennung von Ertragsvermögen
Pendle ist ein dezentrales Finanzprotokoll, das es Benutzern ermöglicht, zukünftige Erträge zu tokenisieren und zu verkaufen. Im konkreten Geschäftsprozess wird das Protokoll zunächst einkommensgenerierende Tokens in SY Tokens (Standardisierte Ertrags-Token) verpacken, welche unter dem ERC-5115 Standard die meisten einkommensgenerierenden Vermögenswerte verpacken können; danach werden SY Tokens in zwei Teile unterteilt, nämlich PT (Haupttoken) und YT (Ertragstoken), die jeweils das Haupt- und Ertragsanteil des einkommensgenerierenden Vermögenswerts repräsentieren.
Unter diesen ist PT ähnlich wie eine Nullkupon-Anleihe, die es Benutzern ermöglicht, mit einem bestimmten Abschlag zu kaufen, und am Fälligkeitstag zum Nennbetrag zurückgezahlt wird. Die Rendite ist implizit in der Differenz zwischen dem Kaufpreis und dem Rückzahlungsbetrag enthalten. Wenn ein Benutzer PT bis zum Fälligkeitstag hält, erhält er feste Erträge. Wenn er beispielsweise PT-cDAI zum Preis von 0,9 USD kauft, erhält er am Fälligkeitstag 1 DAI, was eine Rendite von (1-0,9)/0,9=11,1% ergibt. Der Kauf von PT ist eine Art Short-Yield-Verhalten, d.h. man nimmt an, dass die zukünftige Rendite dieses Vermögenswertes sinken wird, und unter dem aktuellen Kaufpreis von PT liegt, wobei die Rendite festgelegt ist und sich für risikoaverse Benutzer eignet. Dieses Verhalten unterscheidet sich jedoch von echtem Short-Position, es ist vielmehr eine Wertbewahrungsstrategie.
YT-Halter können die gesamten Erträge aus den Haltezeiten dieser Ertragsvermögenswerte erhalten, entsprechend den Erträgen des Hauptbetrags. Wenn die Erträge in Echtzeit abgerechnet werden, kann der Halter von YT jederzeit die abgerechneten Erträge einkassieren. Wenn die Erträge nach Ablauf abgerechnet werden, kann der Benutzer die Erträge nur nach Ablauf mit YT einfordern. Sobald die entsprechenden Erträge von YT abgerufen wurden, wird der YT Vermögenswert ungültig. Der Kauf von YT ist eine Art Long-Yield-Verhalten, d.h. man geht davon aus, dass die zukünftige Rendite dieses Ertragsvermögenswertes steigen wird, und die Gesamterträge werden höher sein als der derzeitige Preis des Kaufs von YT. YT bietet dem Benutzer einen Ertragshebel, ohne dass der komplette Ertragsvermögenswert gekauft werden muss, um direkt die Ertragsrechte zu erwerben. Wenn jedoch die Rendite stark sinkt, steht der YT Vermögenswert vor dem Problem von Verlusten, weshalb YT im Vergleich zu PT Vermögenswerten ein höheres Risiko und höhere Erträge aufweist.
Pendle bietet Werkzeuge für Long- und Short-Renditen, Benutzer wählen basierend auf ihren Vorhersagen und Bewertungen die entsprechende Anlagestrategie, daher ist die Rendite ein wichtiges Kriterium für die Teilnahme an diesem Protokoll. Pendle bietet auch verschiedene APYs an, um die aktuelle Marktsituation widerzuspiegeln:
Underlying APY: Dies ist die tatsächliche Rendite des Vermögenswertes, basierend auf dem 7-Tage gleitenden Durchschnitt der Renditen, um den Benutzern zu helfen, die zukünftige Rendite des Vermögenswertes abzuschätzen.
Implied APY: Dies ist der Markt-Konsens über die zukünftige APY dieses Vermögenswerts, der sich in den Preisen von YT und PT Vermögenswerten widerspiegelt. Die Berechnungsformel lautet:
Festzins APY: Speziell für PT Vermögenswerte, durch das Halten von PT erzielbare feste Rendite, dieser Wert ist gleich dem implizierten APY.
Long Yield APY: Speziell für YT Vermögenswerte, die jährliche Rendite beim Kauf von YT zum aktuellen Preis, wobei diese Rendite ständig schwankt, da die Rendite der Zinsprodukte selbst variiert (dieser Wert könnte negativ sein, d.h. der aktuelle YT Preis ist zu hoch und übersteigt die zukünftigen Erträge des Projekts). Es ist erwähnenswert, dass die potenziellen Erträge vieler YT Vermögenswerte bei Pendle derzeit in Form von Airdrops und Punkten vorliegen, deren Wert nicht geschätzt werden kann, daher beträgt die Long Yield APY vieler YT Vermögenswerte -100%.
Diese vier Renditen werden in der Benutzeroberfläche des Pendle Marktes gleichzeitig angegeben. Wenn Underlying APY > Implied APY, bedeutet dies, dass die Erträge aus dem Halten dieses Vermögenswertes höher sind als die Erträge aus dem Halten von PT. In diesem Fall kann eine Long-Strategie angewendet werden, d.h. YT kaufen und PT verkaufen. Wenn Underlying APY < Implied APY, sollte eine gegenteilige Strategie in Betracht gezogen werden. Es muss jedoch erneut darauf hingewiesen werden, dass diese Renditen nicht die zukünftigen Airdrop-Erwartungen berücksichtigen, daher ist die oben genannte Strategie nur für den reinen Zinswechsel von Vermögenswerten geeignet.
1.2 Pendle AMM: Ermöglichung des Handels verschiedener Vermögensarten.
Pendle AMM wird verwendet, um den Handel zwischen SY-, PT- und YT-Token zu ermöglichen. Laut dem Pendle Whitepaper hat Pendle in der V2-Version das AMM-Modell verbessert, indem es das AMM-Modell von Notional Finance übernommen hat, um die Kapitaleffizienz zu erhöhen und den Slippage zu verringern. Die Abbildung der drei AMM-Modelle für feste Einkommensprotokolle zeigt, dass die X-Achse den Anteil der PT-Vermögenswerte im Pool angibt, während die Y-Achse den implizierten Zinssatz darstellt. Derzeit verwendet Pendle das AMM-Modell, das der roten Kurve entspricht, während die schwarze Kurve das V1-Modell darstellt und die blaue Kurve andere feste Einkommensprotokoll-AMM-Modelle darstellt.
In spezifischen Pools verwendet Pendle V2 PT-SY Handelspaare, wie PT-stETH und SY-stETH, was die impermanente Verlustquote für LP erheblich senken kann (dies wird später detailliert analysiert). Da SY=PT+YT, kann YT durch Flash Swap umgetauscht werden. Der genaue Prozess ist wie folgt: Wenn ein Benutzer YT-stETH im Wert von 1ETH kaufen möchte, muss er den Austausch von ETH in YT-stETH umsetzen. Angenommen 1ETH=N YT-stETH, wird der Vertrag N-1 SY-stETH aus dem Pool ausleihen und das ETH des Benutzers in SY-stETH umwandeln (der genaue Prozess besteht darin, ETH zuerst über Kyberswap in stETH umzuwandeln und dann im Protokoll in SY-stETH zu verpacken). Dann werden alle SY-stETH (N Stück) in PT und YT aufgeteilt, und eine angemessene Anzahl von YT (in diesem Beispiel N) wird dem Benutzer gegeben, während PT (N Stück) an den Pool zurückgegeben wird. Tatsächlich wird im Pool der Austausch von SY-PT (N-1 SY wird in N PT umgetauscht) abgeschlossen.
Der Verkaufsprozess für YT ist umgekehrt. Wenn ein Benutzer N YT verkaufen möchte (angenommen, der Wert von N YT beträgt zu diesem Zeitpunkt 1 SY), leiht der Vertrag N PT aus dem Pool, kombiniert sie zu N SY und gibt einem SY dem Benutzer, während N-1 SY an den Pool zurückgegeben werden. Tatsächlich wurde im Pool der Austausch von PT-SY (N PT werden in N-1 SY umgetauscht) abgeschlossen.
Wie bei anderen AMMs benötigt auch Pendle AMM LP, um Liquidität in den Pool bereitzustellen; jedoch gibt es am Fälligkeitstag keine impermanente Verluste, da ein PT gleich einem SY ist. Wenn Benutzer Liquidität bereitstellen, sind die bereitgestellten Vermögenswerte SY und PT, wodurch die nativen Erträge dieser Vermögenswerte automatisch erfasst werden. Darüber hinaus umfassen sie auch Handelsgebühren und Belohnungen aus der Liquiditätsmine von PENDLE, also insgesamt vier Ertragsquellen:
PT fester Ertrag: Der Ertrag des Kaufs von PT selbst.
Underlying-Ertrag: d.h. der Ertrag der SY-Vermögenswerte.
Swap-Gebühren: 20% der Handelsgebühren.
PENDLE Token-Anreize.
2 Token-Ökonomie: Wie treiben Geschäftseinnahmen den Tokenpreis nach oben?
2.1 Token-Ökonomiemodell: Wie wird das wirtschaftliche Rad erreicht?
Das Token-Ökonomiemodell von PENDLE basiert hauptsächlich auf dem Locken für vePENDLE, um an den Protokollgewinnen und Governance-Entscheidungen teilzunehmen. Ähnlich wie im veCRV-Modell von Curve können Benutzer PENDLE sperren, um vePENDLE zu erhalten. Je länger die Sperrzeit, desto mehr vePENDLE erhält man; die Sperrzeiten reichen von einer Woche bis zu zwei Jahren.
Die Vorteile des Haltens von vePENDLE umfassen:
Boost Ertrag: Es kann das eigene Ertragspotential als LP bis zu 2,5-fach erhöhen.
Stimmrecht: Abstimmung über die Verteilung der PENDLE-Anreize in verschiedenen Pools.
Ertragsverteilung: Die Halter von vePENDLE können die folgenden Erträge erhalten:
80% der Handelsgebühren der gewählten Pools: Die Halter von vePENDLE stimmen über die Verteilung der PENDLE-Anreize ab, und nur durch Abstimmung können sie die Belohnungen des gewählten Handels-Pools erhalten.
3% aller YT-Erträge.
Ein Teil der Erträge von PT: Diese Erträge stammen von nicht eingelösten PT, z.B. wenn ein Benutzer PT-Vermögenswerte kauft und diese am Fälligkeitstag nicht einlöst, werden diese Vermögenswerte nach einer bestimmten Zeit vom Protokoll erfasst.
Bei der Berechnung der Renditen ergibt sich, dass der Total APY für Halter von vePENDLE = Basis APY + Voter’s APY, wobei die Basis APY aus den Erträgen von YT und PT stammt, und die Voter’s APY aus den Handelsgebühren der spezifischen Pools stammt, die auch den Hauptbestandteil der APY darstellen – derzeit beträgt die Basis APY nur etwa 2%, während die Voter’s APY bis zu 30% oder mehr erreichen kann.
Das ve-Modell von Pendle hat auch die Entstehung von Bestechungsplattformen gefördert. Penpie und Equilibria sind in verwandten Geschäften tätig, ähnlich dem Geschäftsprozess zwischen Convex und Curve. Im Vergleich zu Curve haben die Kernprojektpartner der auf Pendle gehandelten Vermögenswerte jedoch keinen Anreiz zur Bestechung. Curve ist die Haupthandelsplattform für Stablecoins und andere Anker-Vermögenswerte, was die Tiefe des Pools zur Aufrechterhaltung der Preisbindung wichtig macht und den Projektpartnern einen starken Anreiz gibt, an der Bestechung zur Steuerung der Liquidität teilzunehmen. Das Aufrechterhalten der Handelsliquidität von Pendle scheint jedoch für Projektpartner in den Bereichen LSD und LRT nicht von großer Bedeutung zu sein, sodass der Hauptanreiz zur Bestechung von LP auf Pendle kommen kann. Der Aufbau von Bestechungsplattformen hat zwei Hauptprobleme optimiert: 1) Pendle-LP können höhere Erträge erzielen, ohne PENDLE kaufen und sperren zu müssen; 2) PENDLE-Halter können liquide ePENDLE/mPENDLE erhalten, um Anreize für vePENDLE zu erhalten. Da dieser Artikel nur Pendle analysiert, wird die Bestechungsökonomie hier nicht weiter vertieft.
2.2 Tokenverteilung und -versorgung: Keine größeren Entsperrereignisse in der Zukunft.
Der PENDLE-Token wurde im April 2021 eingeführt und verwendet ein hybrides Inflationsmodell. Die Token-Versorgung hat kein Limit und bietet in den ersten 26 Wochen wöchentliche Anreize von 1,2 Millionen PENDLE. Danach (27. Woche - 260. Woche) werden die Liquiditätsanreize wöchentlich um 1% reduziert, bis zur 260. Woche. Danach (ab der 261. Woche) beträgt die Inflationsrate 2% pro Jahr zur Anreize.
Laut Token-Unlock-Daten wurden die anfänglichen Tokenverteilungen an Teams, Ökosysteme, Investoren, Berater usw. gegeben. Derzeit wurden alle Tokens freigegeben. Wenn man OTC-Transaktionen nicht berücksichtigt und nur die anfängliche Verteilung betrachtet, wird PENDLE in Zukunft nicht mit großen konzentrierten Entsperrereignissen konfrontiert sein. Derzeit kommt die tägliche Inflation nur aus den Anreizen für die Liquiditätsminen, die tägliche Emission beträgt etwa 34,1k PENDLE. Basierend auf dem Tokenpreis vom 5. August (2 USD) beträgt der tägliche Verkaufsdruck 68,2k USD, was relativ gering ist.
3 Anwendungsszenarien: Robuste Vermögensverwaltung, Zinshandel und Punktelverwendung
Die Entwicklung von Pendle kann grob in drei Phasen unterteilt werden:
Pendle wurde 2021 gegründet. Zu diesem Zeitpunkt war zwar die DeFi-Sommerzeit, jedoch befand sich DeFi noch in der Infrastrukturphase, wobei die Hauptprojekte sich auf DEX, Stablecoins und Kredite konzentrierten. Als Produkt für Zinswechsel erhielt Pendle nicht viel Aufmerksamkeit.
Bis Ende 2022, mit dem Abschluss des Übergangs von Ethereum zu PoS, wurde der Ethereum-Staking-Zinssatz zu einem der nativen Zinssätze im Krypto-Sektor. Eine Vielzahl von LSD-Vermögenswerten entstand schnell. Dies führte zu: (1) Zinsen wurden zu einem der Hauptthemen im Krypto-Sektor; (2) Eine Vielzahl von Ertragsvermögen entstand, Pendle fand sein PMF; (3) Pendle wurde zu einem kleinen Marktkapitalisierungs-Token, der den Hype um den LSD-Sektor erlebte, und es gab weniger Wettbewerber in diesem Segment. In dieser Zeit führte die Listung auf Binance zu einer erheblichen Erhöhung der Bewertungsobergrenze von Pendle.
Von Ende 2023 bis Anfang 2024 begann Eigenlayer mit der Erzählung des Re-Staking von Ethereum, und zahlreiche Liquiditäts-Re-Staking (LRT)-Projekte wurden ins Leben gerufen. Eigenlayer und LRT-Projekte haben ebenfalls Airdrop- und Punktepläne angekündigt, was zu einem bevorstehenden Wettbewerb um Punkte führt. Dies bewirkt: (1) Die Schaffung einer Vielzahl von Ertragsvermögen, wodurch Pendle effektiv seine TVL erhöhen kann; (2) Am wichtigsten ist, dass Pendle den Schnittpunkt zwischen Ertrags- und Punktetransaktionen erfasst und ein neues PMF gefunden hat. Im Folgenden wird erläutert, wie Pendle in diesem Punktewettbewerb eine Rolle spielt und wie die PENDLE-Token weiter gestärkt werden können.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Pendle, abgesehen davon, LP und vePENDLE-Halter zu werden, derzeit drei Hauptanwendungsszenarien hat: Robuste Vermögensverwaltung, Zinshandel und Verwendung von Punkten.
3.1 Robuste Vermögensverwaltung
Dies ist hauptsächlich die Funktion, die den PT-Vermögenswerten entspricht. Durch das Halten von PT-Vermögenswerten kann man am Fälligkeitstag eine feste Anzahl des entsprechenden Vermögenswerts erhalten. Dieser feste Zinssatz wurde am Kaufdatum bereits festgelegt, und der Benutzer muss die Änderungen des APR nicht ständig überwachen. Diese Funktion hat stabile Erträge mit relativ niedrigem Risiko und Ertrag. Diese Funktion hat die Erträge der Benutzer nach der Einführung des Punktetauschs weiter erhöht: Zum Beispiel haben Benutzer bei eETH die Erträge aus dem Halten von eETH aufgegeben, um einen höheren festen Zinssatz zu erhalten. Daher liegt die Rendite der PT-Vermögenswerte (7,189%) weit über der (2,597%), was den Benutzern, die eine höhere feste ETH-basierte Einkommen erzielen möchten, ein Finanzierungsinstrument bietet. Einige Benutzer, die nicht an die zukünftige Token-Performance von LRT-Projekten glauben, können bei steigendem YT-Preis in einem Markt-FOMO niedrigere PT-Vermögenswerte kaufen, was in Wahrheit eine Short-Position auf die LRT-Token ist.
3.2 Zinssatz / Ertragserwartung Handel
Durch den Handel mit YT Vermögenswerten kann eine Long- und Short-Position gegenüber den Zinssätzen eingenommen werden. Wenn man davon ausgeht, dass die zukünftige Rendite signifikant steigen wird, kauft man YT Vermögenswerte und verkauft sie, wenn der YT Preis steigt. Diese Strategie eignet sich für Vermögenswerte mit hoher Zinsvolatilität, wie sUSDe, dessen Erträge hauptsächlich aus der Kapitalgebühr auf ETH stammen. Je höher die Kapitalgebühr, desto höher die Erträge, und diese Gebühren hängen von den Marktstimmungen ab, daher schwanken auch die Erträge. Durch den Handel mit YT-sUSDe kann man schnell Gewinne in einem Swings-Trading realisieren. Darüber hinaus umfasst der Handel mit YT Vermögenswerten nach der Einführung von Punktgewinnen auch Preisänderungen durch Airdrop-Erwartungen. Beispielsweise kann man vor der ENA-Token-Emission durch frühes Kaufen von YT-USDe hohe Gewinne erzielen, indem man die Token verkauft, nachdem der Markt mit Airdrop-FOMO beginnt. Dieser Swings-Trading-Ansatz birgt hohe Erträge und Risiken. Beispielsweise ist der Preis von YT-sUSDE in letzter Zeit stark gefallen. Einerseits liegt es daran, dass die Punkte, die durch das Halten von YT Vermögenswerten entstehen, mit der verkürzten Haltedauer sinken. Andererseits könnte es an dem anhaltenden Preisverfall von ENA liegen, was die Marktwerte verringert und frühe Käufer einem hohen Verlust aussetzt.
3.3 Punktehebel und Handel
Der größte Einfluss auf Pendle in dieser Runde kommt von der Funktion des Punktetauschs, die den Benutzern möglicherweise eine hohe Hebelwirkung für Punkte und Airdrops bietet. In diesem Artikel werden wir diese Funktion eingehend untersuchen und hoffen, folgende Fragen zu beantworten:
(1) Für welche Projekte eignet sich der Punktetausch von Pendle?
Punkte sind die Hauptform der Airdrop-Verteilung in diesem Zyklus, wobei es verschiedene Arten gibt, Punkte zu erhalten, darunter interaktive, volumetrische und Einzahlungsarten, wobei die Einzahlung die wichtigste ist. Mit dem Aufkommen verschiedener LRT-Protokolle, BTC Layer 2 und Staking-Protokolle wird der TVL-Wettbewerb zu einem Hauptthema in diesem Jahr. Einige Protokolle sperren direkt die entsprechenden Vermögenswerte, wie BTC Layer 2, das direkt BTC und eingravierte Vermögenswerte sperrt, und Blast direkt ETH einzahlt. Einige Protokolle geben nach der Einzahlung entsprechende Liquiditätsassets als Einzahlungsnachweis zurück, um durch Besitz Punkte zu sammeln. Pendles Mechanismus zur Trennung von Haupt- und Erträgen ist besonders geeignet für die zweite Art, die ein zugrunde liegendes Asset benötigt, um Punkte zu akkumulieren.
(2) In welchen Aspekten hat Pendles Punktetausch PMF erreicht?
Pendle hat PMF in zwei Aspekten erreicht: erstens durch die Hebelwirkung von Punkten und zweitens durch die frühzeitige Preisgestaltung und den Handel mit Airdrop-Erwartungen. Der TVL-Wettbewerb ist ein Spiel der Wale; normale Einzelinvestoren können nicht genügend ETH für Einlagen halten. Pendle ermöglicht den direkten Erwerb von Punktgewinnen durch den Kauf von YT-Vermögenswerten, ohne dass ein Kapitaleinsatz erforderlich ist. In Projekten wie LRT und Ethena wurde eine Hebelwirkung von mehreren zehn erzielt. Zweitens bietet Pendle im Wesentlichen die früheste Marktbewertung für Punkte. Der Handel mit YT-Vermögenswerten ist auch ein Handel mit den Erwartungen an Airdrops und Tokenpreisen. Dies kann in zwei Situationen unterteilt werden: ① Für Tokens, die noch keine TGE hatten, sind die meisten Airdrop-Regeln unklar, was sowohl die Markterwartungen an die möglicherweise erlangten Tokens als auch die frühe Preisgestaltung dieser Tokens beinhaltet. ② Für bereits TGE-Token gibt es eine klare Marktpreisgestaltung, während unbekannte Informationen darüber, wie viele Tokens ein Punkt entspricht, vorliegen. Wenn auch die Airdrop-Regeln relativ klar sind und man weiß, wie viele Tokens am Fälligkeitstag erzielt werden können, dann ist dieser YT-Vermögenswert praktisch eine Option, deren aktueller Preis die Preisgestaltungserwartungen für das Fälligkeitsdatum enthält.
(3) Wie beeinflusst der Punktetausch die Geschäftseinnahmen und den Tokenpreis von Pendle?
Laut der vorherigen Analyse hat die Einführung des Punktetauschs den Handel mit zukünftigen Airdrop-Erwartungen ermöglicht; im Vergleich zu den Renditen ändern sich diese Erwartungen schnell und schwanken, was zu höherer Spekulation und Handelsnachfrage führt. Direkt hat dies das Handelsvolumen und die Handelsgebühren von Pendle schnell erhöht; zudem hat die Vielfalt der Vermögensklassen den TVL von Pendle gesteigert.
Die Stärkung von PENDLE ist deutlicher. Die Einnahmen der vePENDLE-Halter stammen hauptsächlich aus der Verteilung der Handelsgebühren. Wenn es nicht genügend Volatilität und spekulative Nachfrage gibt, gibt es nicht genügend Handel, und die Rendite von vePENDLE ist sehr gering. Im Juli 2023 betrug die gesamte APY von vePENDLE nur etwa 2%. Daher konnte Pendle zwar von den Hype um den LSD-Sektor profitieren, der Tokenpreis profitierte jedoch nicht von den Geschäften. Die Einführung des Punktetauschs hat diese Situation verändert. Derzeit übersteigt die APY von vePENDLE in mehreren Pools 15%, während die relevanten Pools mehrerer LST-Vermögenswerte sogar über 30% liegen.
(4) Wie beeinflusst die Leistung verwandter Projekte Pendle?
Die beiden Hauptnegativfaktoren für Pendle sind: die Airdrop-Implementierung der Hauptvermögenswerte (LRT und Ethena); und der kontinuierliche Preisverfall der Hauptprojekttokens. Die Airdrop-Implementierung reduziert die spekulative Nachfrage. Obwohl das Punktesystem weiterhin über mehrere Phasen bestehen bleibt, führt der Preisverfall dazu, dass das Vertrauen und die Erwartungen des Marktes in das Projekt stark sinken, und die Zahl der Benutzer, die weiterhin Einlagen wählen, nimmt ab, wodurch das Handelsvolumen erheblich zurückgeht. Derzeit sind sowohl die TVL als auch das Handelsvolumen von Pendle stark gefallen, und dieselben Schwierigkeiten spiegeln sich auch im Tokenpreis wider.
4 Datenanalyse: TVL und Handelsvolumen sind KPIs von Pendle.
Dieser Artikel glaubt, dass die Geschäftsdaten von Pendle hauptsächlich in zwei Teile unterteilt werden können: Bestand und Fluss. Der Bestand wird hauptsächlich durch den TVL repräsentiert; darüber hinaus sollten auch die Zusammensetzung des TVL, die Ablaufzeiten der Vermögenswerte und die Verlängerungsquote genauer beobachtet werden, da diese die Gesundheit und Nachhaltigkeit des TVL beeinflussen. Der Fluss wird hauptsächlich durch das Handelsvolumen repräsentiert, einschließlich Handelsvolumen, Handelsgebühren, Zusammensetzung des Handelsvolumens usw. Eine Änderung des Handelsvolumens wird die Token-Vermachtungsrechte direkt beeinflussen.
4.1 TVL und verwandte Indikatoren
Der TVL in ETH hat nach Mitte Januar 2024 schnell zugenommen und bleibt eng mit dem PENDLE-Tokenpreis korreliert. Der TVL überstieg zeitweise 1,8 Millionen ETH und erlebte am 28. Juni und 25. Juli einen schnellen Rückgang, hauptsächlich aufgrund des Ablaufs vieler Vermögenswerte. Nach dem Ablauf waren die Anforderungen für neue Investitionen unzureichend, was zu einem schnellen Rückgang des TVL führte. Aktuell liegt der TVL von Pendle bei etwa 1 Million ETH, was einem Rückgang von fast 50% vom Höchststand entspricht, und der Rückgang zeigt keine wirksame Entspannung.
Konkret laufen am 27. Juni 2024 mehrere LRT-Vermögenswerte, darunter eETH von Ether.Fi, ezETH von Renzo, pufETH von Puffer, rsETH von Kelp und rswETH von Swell, ab, und die Benutzer fordern ihre Hauptinvestitionen zurück. Obwohl es weiterhin Pools mit anderen Ablauffristen für verwandte Vermögenswerte gibt, ist die Verlängerungsquote der Benutzer jedoch niedrig, und der TVL zeigt bisher keine Erholungstendenz, was die vorherige Analyse bestätigt, dass mit der Tokenemission und der schlechten Preisentwicklung der LRT-Projekte die Nachfrage der Benutzer nach Anlagemöglichkeiten in verwandte Vermögenswerte gesunken ist. In diesem Zyklus mangelt es an Innovationen im Ethereum-Ökosystem, und der Markt ist im Hinblick auf den ETH-Preis nicht optimistisch. Wenn die Investitionsnachfrage nach ETH nachlässt, wird dies direkt den Einnahmen von Pendle schaden, weshalb Pendle stark mit Ethereum verbunden ist.
In der TVL-Zusammensetzung von Pendle beträgt der gesamte TVL derzeit 2,43 Milliarden USD, wobei es 11 Pools mit einem TVL von über 10 Millionen USD gibt. Der Pool mit dem höchsten TVL ist SolvBTC.BBN, der etwa 3,51% des gesamten TVL ausmacht. Die Struktur des TVL ist relativ gesund, da es keine wenigen Pools gibt, die einen Großteil des TVL ausmachen. In Bezug auf die Ablauffristen der Pools wird der nächste große Ablauftermin der 26. Dezember 2024 sein, und der TVL von Pendle könnte in naher Zukunft eine relativ stabile Entwicklung zeigen.
Nach dem Ende der Welle der Re-Staking von Ethereum hat Pendle nahtlos auf BTCfi und stabile Vermögenswerte wie USDe/USD0 umgeschaltet. Obwohl die Geschäftsdaten und die Marktstimmung nicht mehr so sind wie im April, hat sich die TVL-Daten im Wesentlichen gehalten, ohne einen signifikanten Rückgang zu verzeichnen. Doch mit der Emission von Tokens durch zahlreiche Ethereum LRT-Protokolle und dem Eintritt von EIGEN in den Handel nimmt die Vorstellungskraft im Re-Staking-Bereich ab, was auch die spekulative Leidenschaft für den BTC-Staking-Bereich verringert, was sich in einem Rückgang des Pendle-Handelsvolumens niederschlägt. Das nächste potenziell schädliche Ereignis für Pendle könnte die Token-Emission von Babylon und das BTC-Staking sein. Kann Pendle nach dem Ende des Re-Staking neue Anwendungsszenarien finden?
4.2 Handelsvolumen und -zusammensetzung
Das Handelsvolumen von Pendle AMM ist nach Januar 2024 ebenfalls schnell gestiegen und erreichte um April herum seinen Höhepunkt. Ende April kündigte Eigenlayer die Emission von Tokens an, was zusammen mit den Airdrop-Erwartungen anderer LRT-Projekte zu einem signifikanten Rückgang des Handelsvolumens führte. Derzeit ist das Handelsvolumen weiter gesunken und befindet sich auf dem niedrigsten Stand seit 2024.
Betrachtet man die Zusammensetzung des Handelsvolumens, so bestehen die Handelsvolumina im ersten Halbjahr 2024 hauptsächlich aus Transaktionen von Renzo und Ether.fi bezogenen Vermögenswerten. Derzeit stammt das Handelsvolumen von Pendle AMM hauptsächlich aus den beiden Protokollen Ethena und USD0, das Handelsvolumen von BTCfi Vermögenswerten ist relativ begrenzt. Das Handelsvolumen beeinflusst direkt die Handelsgebühren und die jährlichen Erträge der vePENDLE Halter und ist im Vergleich zu TVL ein direkterer Übertragungsfaktor.
4.3 Verhältnis der gesperrten Token.
Das Verhältnis der gesperrten Token beeinflusst direkt das Angebot und die Nachfrage der Token. Bei einer relativ stabilen täglichen Freigabe von Token hat eine größere Anzahl von PENDLE, die als vePENDLE gesperrt sind, einen positiveren Anreiz für den Tokenpreis. Die Veränderungen in der gesperrten Menge von PENDLE zeigen eine ähnliche Tendenz wie die Veränderungen in den Geschäftsdaten und dem Tokenpreis. Seit November 2023 beginnt die gesperrte Menge von PENDLE rapide zu steigen, von 38 Millionen auf einen Höchststand von 55 Millionen. Nach Erreichen von 54 Millionen im April 2024 beginnt das Wachstum der gesperrten Menge von PENDLE sich zu verlangsamen, und es gibt sogar einen Nettoabfluss von vePENDLE. Dies stimmt mit der vorherigen Analyse der Geschäfte überein: Mit sinkendem TVL und Handelsvolumen beginnt die Rendite von vePENDLE zu sinken, wodurch die Attraktivität des Sperrens von PENDLE abnimmt. Bisher gibt es jedoch keinen signifikanten Verlust von vePENDLE, einerseits wegen der Sperrfristbeschränkung, was diese Kennzahl im Vergleich zu TVL, Handelsvolumen und Tokenpreis verzögert, sodass kurzfristig keine großen Veränderungen zu erwarten sind. Andererseits bietet der Hauptvermögenswert-Pool weiterhin zufriedenstellende Renditen, was den Abfluss von vePENDLE verlangsamt. Dennoch muss betont werden, dass sowohl die Geschäftsdaten als auch die Wachstumsdaten von vePENDLE widerspiegeln, dass Pendle kurzfristig unter Schmerzen leidet und noch keinen neuen Wachstumspunkt gefunden hat, um das legendäre Wachstum der Vergangenheit fortzusetzen.
5 Fazit: Pendle muss dringend neue Szenarien nach dem Re-Staking finden.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Erfolg von Pendle darin besteht, PMF präzise zu identifizieren; bemerkenswert ist, dass die Geschäftseinnahmen den Token direkt stärken, indem sie den YT-Produkt als Airdrop-Transaktionsgegenstand verpacken, was das Handelsvolumen von AMM erhöht und die Einnahmen von vePENDLE steigert.
Seit dem Rückgang von 7,5 USD hat Pendle den Abwärtstrend nicht umkehren können. Man muss anerkennen, dass Pendle ein hervorragendes DeFi-Produkt ist, das sowohl Vermögensverwaltung als auch spekulative Eigenschaften vereint und den Bedürfnissen von Investoren mit unterschiedlichen Risikopräferenzen gerecht wird. Allerdings gibt es nach dem Rückgang des ETH-basierten TVL keine Anzeichen für eine Erholung, die schwache Leistung der Re-Staking-Projekte und Ethena hat die Erwartungen des Marktes an zukünftige Airdrops verringert, und die Nachfrage nach Pendle sinkt, weshalb auch der Preis von PENDLE nach einer neuen Position sucht. Pendle muss neue Produktverpackungen finden oder in neue Ökosysteme wie Solana expandieren, um seinen TVL und sein Handelsvolumen zu erhöhen, um möglicherweise neue Wachstumsräume zu finden.
Pendles andere Positionierung ist Ethereum Beta, doch es verändert sich derzeit: In der Ära des Re-Staking von Ethereum ist Pendle ein wichtiges Finanzprodukt für Ethereum und derivative Vermögenswerte. Selbst Ethena, obwohl es ein stabiler Token ist, ist die Ertragsrate von USDe direkt mit den Kapitalgebühren von ETH verbunden. Wenn der Markt vorübergehend das Interesse an den Ethereum-Ökosystem verliert und ETH nicht mehr steigt, wird Pendle ebenfalls nicht in der Lage sein, sich zu erholen. Es ist auch wichtig zu beachten, dass Pendle sich von MEME-ähnlichen Ethereum Betas wie PEPE unterscheidet; der Preis von ETH hat direkten Einfluss auf den Tokenpreis von PENDLE: Wenn ETH nicht mehr steigt, sinkt die Nachfrage nach ETH-basierten Finanzprodukten / die Leistung des Re-Staking-Segments schwächt sich ab → Die Nachfrage nach der Verwendung von Pendle sinkt → Pendles Einnahmen sinken → Der Tokenpreis von PENDLE fällt. Dennoch hat Pendle bereits BTC-Staking-Vermögenswerte übernommen, was diesen Übertragungsfaktor verringern könnte.
Abschließend gibt dieser Artikel grundlegende Punkte zur Aufmerksamkeit:
Beobachtung des Fortschritts der Punktpläne von LRT-Projekten und stabilen Vermögenswerten wie Ethena und USD0. Das Ende der Punktesaison könnte erneut die Geschäftseinnahmen von Pendle verringern.
Beobachtung der Veränderungen von Pendles TVL und Handelsvolumen; wenn erneut mehrere Vermögenswerte ablaufen, könnte dies zu einem signifikanten Rückgang des TVL führen. In diesem Fall sollte man im Voraus einige PENDLE-Positionen verkaufen, um sich abzusichern.
Fortlaufende Beobachtung der Produktentwicklungen von Pendle, einschließlich, aber nicht beschränkt auf: die Einführung von Pendle V3; die Einführung neuer Vermögenswerte und Handelsstrategien; Möglichkeiten zur Expansion in neue Blockchain-Ökosysteme.
