S&P Shocks Wall Street As 2024 Rally Outdoes Even the Most Bullish Predictions

Cryptopolitan · 2024-10-21T10:43:05.000Z

Wall Street got a slap in the face this year. The S&P 500, the most-watched index, skyrocketed to a 23% gain, crushing expectations. Even the most aggressive bulls were caught off guard. Sell-side analysts have been scrambling, revising their targets over and over as the index pushed past every limit. Back in January, they expected the index to flatline. By October, that number had shot through the roof. The S&P 500 was not supposed to fly this high. But here we are. Bulls caught off guard The year began with analysts setting modest targets for year-end, expecting the S&P 500 to be around 4,000. By April, they bumped it to 4,500, then to 5,000 by July, and by October, the target crossed 5,500. Yet, none of these numbers held. Now, some analysts like Goldman Sachs’ David Kostin have gone as far as predicting a 6,000 mark for the year-end. Wall Street couldn’t keep up. There’s no denying the economic factors at play. The job market has shown resilience, bouncing back harder than expected. Inflation, the nagging thorn in everyone’s side, looks to be beaten. Interest rates, which had stayed high, have started to dip. The AI boom, which no one seemed to fully price in back in January, is now front and center. All of these factors pushed the S&P 500 higher than any forecast could grasp. However, those same analysts are also warning about the long term. Kostin, in the same breath that he raised his year-end target to 6,000, predicted that the index would crawl at an annual rate of just 3% over the next decade. In real terms, that’s barely 1%. It might sound like a contradiction, but it makes sense. A hot market can’t stay hot forever. For now, investors are enjoying the ride, but a storm might be brewing ahead. As Kostin said, the market is set to gain a massive 10% in the next 12 months, but the long-term outlook? Not so rosy. Sentiment driving short-term gains Short-term, the market is riding on what economists call “animal spirits.” People are excited. Investors are buying in. According to a survey from Bank of America, global money managers slashed their bond holdings to levels not seen in 23 years. Stocks are the favorite right now, and it’s not hard to see why. Equities have seen the largest bump in allocations since the post-pandemic rally in 2020. And since Bitcoin insists on remaining correlated to them, it’s currently seeing a massive surge too. One big reason for the optimism is political. Many investors are betting on Donald Trump regaining the White House, a situation they believe will be good for stocks and crypto, but bad for bonds. The American Association of Individual Investors also reported a bullish sentiment among retail investors. Their regular surveys show more people are optimistic about the market than pessimistic, the opposite of 2009 when sentiment hit rock bottom after the financial crisis. Another short-term boost is earnings season. Analysts like Kostin predict company profits will keep growing. Goldman Sachs expects profit margins to expand, and they also believe the economy is in better shape than consensus forecasts, another signal for strength in the stock market over the next year. Valuation warnings and long-term trouble While the short-term picture looks strong, valuation is where things get messy. High stock prices today mean lower returns tomorrow. That’s the rule. The more expensive a stock, the worse it performs over a decade. Sure in the short term, it can keep climbing, but over ten years, valuations bite. Right now, the S&P 500 is looking seriously overvalued. The most famous measure of long-term value is the CAPE ratio, short for Cyclically Adjusted Price/Earnings multiple. This ratio adjusts stock prices for inflation and smooths out the economic cycle by comparing them to average earnings over the past ten years. Historically, when the CAPE ratio peaks like this, the market tends to fall hard. But this time around, that hasn’t happened. After peaking in 2021, the CAPE ratio dipped briefly and bounced back again in late 2022. Conveniently, that’s when AI tools like ChatGPT hit the market, fueling a new wave of optimism. AI has kept the market afloat, and some are wondering how long that will last. Bonds vs. stocks: A troubling comparison The excess CAPE yield, which measures the difference between the yield on the S&P 500 and the 10-year Treasury yield, is downright troubling. The two times in history when the yield went negative (meaning stocks were more expensive than bonds) were just before the Great Depression and the dot-com bubble burst. Both times were excellent moments to sell stocks. We’re seeing something eerily similar right now. The pandemic-era stimulus checks and unprecedented monetary policy likely distorted forecasts. No one saw this level of liquidity flooding the markets. But the metrics don’t lie. Long-term, stocks won’t beat bonds. AI and the post-pandemic market recovery have done the heavy lifting, but their effects are fading. As the world gets back to normal, the market might be running out of steam. Another one of the biggest issues in today’s market is concentration. A small group of stocks is driving the bulk of the gains. The top 10 stocks in the S&P 500 now make up a massive chunk of the index, and Goldman Sachs’ data shows we’re in the 99th percentile of historical concentration. In other words, we’re in uncharted territory. When a few stocks control the market, it becomes less diversified and more volatile, which of course, would be bad news for crypto.

Dieses Jahr war die Wall Street ein Schlag ins Gesicht. Der S&P 500, der meistbeachtete Index, schoss steil nach oben und verzeichnete ein Plus von 23 Prozent, womit er alle Erwartungen übertraf.
Selbst die aggressivsten Bullen wurden überrascht. Die Sell-Side-Analysten waren in Panik und revidierten ihre Ziele immer wieder, als der Index alle Grenzen überschritt.
Im Januar ging man noch davon aus, dass der Index stagnieren würde. Im Oktober schoss diese Zahl durch die Decke. Der S&P 500 sollte eigentlich nicht so hoch steigen. Aber so ist es nun einmal.
Bullen überrascht
Zu Beginn des Jahres setzten sich die Analysten bescheidene Ziele für das Jahresende und erwarteten einen S&P 500-Index von rund 4.000 Punkten. Bis April steigerten sie ihn auf 4.500, bis Juli auf 5.000 Punkte und im Oktober lag das Ziel bei über 5.500 Punkten.
Doch keine dieser Zahlen hat Bestand gehabt. Nun gingen einige Analysten wie David Kostin von Goldman Sachs sogar so weit, für das Jahresende eine 6.000er-Marke vorherzusagen. Wall Street konnte da nicht mithalten.
Die wirtschaftlichen Faktoren, die hier eine Rolle spielen, lassen sich nicht leugnen. Der Arbeitsmarkt hat sich als robust erwiesen und sich stärker erholt als erwartet. Die Inflation, der Dorn im Auge aller, scheint besiegt zu sein.
Die Zinsen, die hoch geblieben waren, haben begonnen zu sinken. Der KI-Boom, den im Januar noch niemand vollständig eingepreist zu haben schien, steht jetzt im Mittelpunkt.
All diese Faktoren haben den S&P 500 höher getrieben, als jede Prognose es je hätte erwarten können. Dieselben Analysten warnen jedoch auch vor den langfristigen Folgen.
Kostin erhöhte sein Jahresendziel auf 6.000 Punkte und prognostizierte, dass der Index im nächsten Jahrzehnt jährlich nur um 3% schrumpfen werde. Tatsächlich ist das kaum 1%.
Das klingt vielleicht widersprüchlich, macht aber Sinn. Ein heißer Markt kann nicht ewig heiß bleiben. Im Moment genießen die Anleger die Entwicklung, aber es könnte ein Sturm aufziehen.
Wie Kostin sagte, dürfte der Markt in den nächsten 12 Monaten um satte 10 % zulegen, doch die langfristigen Aussichten sind nicht so rosig.
Stimmungslage treibt kurzfristige Gewinne
Kurzfristig reitet der Markt auf dem, was Ökonomen als „animal spirits“ bezeichnen. Die Leute sind begeistert. Die Anleger kaufen ein.
Einer Umfrage der Bank of America zufolge haben weltweite Vermögensverwalter ihre Anleihenbestände auf ein Niveau reduziert, das seit 23 Jahren nicht mehr erreicht wurde.
Aktien sind derzeit der Favorit, und es ist nicht schwer zu erkennen, warum. Aktien haben den größten Zuteilungsschub seit der Rallye nach der Pandemie im Jahr 2020 erlebt. Und da Bitcoin darauf besteht, mit ihnen korreliert zu bleiben, erlebt es derzeit ebenfalls einen massiven Anstieg.
Ein wichtiger Grund für den Optimismus ist politischer Natur. Viele Anleger wetten darauf, dass Donald Trump das Weiße Haus zurückerobert. Sie glauben, dass dies gut für Aktien und Kryptowährungen, aber schlecht für Anleihen sein wird.
Auch die American Association of Individual Investors berichtete von einer optimistischen Stimmung unter Privatanlegern. Ihre regelmäßigen Umfragen zeigen, dass mehr Menschen den Markt optimistisch als pessimistisch sehen. Das ist das Gegenteil von 2009, als die Stimmung nach der Finanzkrise auf den Tiefpunkt fiel.
Ein weiterer kurzfristiger Impuls ist die Berichtssaison. Analysten wie Kostin prognostizieren, dass die Unternehmensgewinne weiter steigen werden.
Goldman Sachs erwartet eine Erhöhung der Gewinnmargen und glaubt zudem, dass die Konjunktur besser aufgestellt ist als allgemein erwartet – ein weiteres Signal für eine Stärke des Aktienmarkts im nächsten Jahr.
Bewertungswarnungen und langfristige Probleme
Kurzfristig sieht es zwar gut aus, aber bei der Bewertung wird es kompliziert. Hohe Aktienkurse heute bedeuten niedrigere Renditen morgen. So lautet die Regel.
Je teurer eine Aktie, desto schlechter ist ihre Performance über ein Jahrzehnt. Kurzfristig kann sie natürlich weiter steigen, aber über zehn Jahre hinweg sind die Bewertungen ein Schlag ins Gesicht. Im Moment sieht der S&P 500 deutlich überbewertet aus.
Das bekannteste Maß für den langfristigen Wert ist das CAPE-Verhältnis (die Abkürzung steht für zyklisch bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis).
Dieses Verhältnis berücksichtigt die Inflation bei den Aktienkursen und glättet den Konjunkturzyklus, indem es die Aktienkurse mit den durchschnittlichen Erträgen der letzten zehn Jahre vergleicht.
Wenn das CAPE-Verhältnis einen solchen Höchststand erreicht, neigt es in der Vergangenheit dazu, dass der Markt stark fällt. Diesmal ist das jedoch nicht passiert. Nach dem Höchststand im Jahr 2021 sank das CAPE-Verhältnis kurzzeitig und erholte sich Ende 2022 wieder.
Passenderweise kamen zu diesem Zeitpunkt KI-Tools wie ChatGPT auf den Markt und lösten eine neue Welle des Optimismus aus. KI hat den Markt über Wasser gehalten, und einige fragen sich, wie lange das so bleiben wird.
Anleihen vs. Aktien: Ein beunruhigender Vergleich
Die überschüssige CAPE-Rendite, die die Differenz zwischen der Rendite des S&P 500 und der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen misst, ist ausgesprochen beunruhigend.
Die beiden Male in der Geschichte, als die Rendite negativ wurde (was bedeutete, dass Aktien teurer waren als Anleihen), lagen unmittelbar vor der Weltwirtschaftskrise und dem Platzen der Dotcom-Blase.
Beide Male waren dies hervorragende Gelegenheiten, Aktien zu verkaufen. Wir erleben gerade etwas unheimlich Ähnliches. Die Konjunkturpakete aus der Pandemie-Ära und die beispiellose Geldpolitik haben die Prognosen wahrscheinlich verzerrt.
Niemand hätte erwartet, dass die Märkte mit so viel Liquidität überschwemmt werden. Aber die Zahlen lügen nicht. Langfristig werden Aktien Anleihen nicht schlagen.
KI und die Markterholung nach der Pandemie haben die Hauptarbeit geleistet, aber ihre Auswirkungen lassen nach. Während die Welt wieder zur Normalität zurückkehrt, könnte dem Markt die Puste ausgehen.
Ein weiteres großes Problem auf dem heutigen Markt ist die Konzentration. Eine kleine Gruppe von Aktien sorgt für den Großteil der Gewinne.
Die Top-10-Aktien im S&P 500 machen mittlerweile einen massiven Teil des Index aus und die Daten von Goldman Sachs zeigen, dass wir uns im 99. Perzentil der historischen Konzentration befinden.
Mit anderen Worten: Wir befinden uns auf unbekanntem Terrain. Wenn einige wenige Aktien den Markt kontrollieren, wird er weniger diversifiziert und volatiler, was natürlich schlechte Nachrichten für Kryptowährungen wären.

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