Analyse aus der Perspektive des Krypto-Geschäftsmodells: der Wert von Ethereum und L2

Geschrieben von: IOSG Ventures

1. Das Geschäftsmodell von Crypto

In letzter Zeit gab es viel Kritik an der Wertsteigerung von Ethereum und L2. Die schnelle explorative Entwicklung von Ethereum und L2 hat zu Schwierigkeiten bei der Wertbewertung geführt. Dieser Artikel versucht, einige Denkanstöße zu geben. Bevor wir darüber sprechen, wie man die Geschäftsmodelle von Ethereum und L2 im Detail betrachtet, werfen wir zunächst einen Blick auf das Geschäftsmodell der gesamten Kryptowährung.

1.1 Kategorie „Unternehmen“.

Kern: Kontrolle + Monopol (Lizenz), Preisdiskriminierung bringt Gewinne

Der Fokus dieses Modelltyps liegt auf der Erreichung des Ziels der Umsatzsteigerung durch ein hohes Maß an Kontrolle über Dienstleistungen und Vereinbarungen, das sich nicht von den traditionellen Betriebsprinzipien eines Unternehmens unterscheidet. Eine Dezentralisierung ist hier absolut verzichtbar und muss lediglich für die Nutzer akzeptabel sein. Da es sich um ein gewinnorientiertes Unternehmen handelt, muss es einen effizienten Betrieb gewährleisten, daher sollte es keine Kontrolldiplomatie geben.

Was bei solchen Projekten konkurriert, ist das Geschäftsmodell, das heißt die Fähigkeit zur Preisdifferenzierung, die Reaktionsgeschwindigkeit zur Erfüllung der Benutzerbedürfnisse und die Fähigkeit, Benutzerwachstum herbeizuführen. Token ist hauptsächlich ein Mittel zur Kundengewinnung und Kapitalisierung.

Nehmen wir als Beispiel die Solana Foundation. Sie hat ein hohes Maß an Kontrolle über die Ökologie und man kann sogar sagen, dass sie das Recht hat, zu schließen. Solana nennt sich Global Onchain Nasdaq und legt seit jeher großen Wert auf Fundamentaldaten, insbesondere auf Geschäftsmodell und Gewinn, die den Kernwert dieser Geschichte darstellen. Die Einnahmen von Solana stammen hauptsächlich aus MEV-Einnahmen, also der Preisdiskriminierung, die durch die Monopolisierung des Blockraums verursacht wird. Der SOL-Asset selbst ist ein zentralisiertes, auf Vermögenswerten basierendes Instrument.

1.2 Klasse „Protokoll“.

Kern: Lizenzfreie Teilnahme (Vermögensausgabe, Geschäft), offene und relativ feste Gebührenstandards

Der Schwerpunkt dieser Kategorie liegt auf der Schaffung offener und nahezu unveränderlicher Protokollstandards. Dahinter stehen die Governance von DAO und Stiftungen, jedoch mit weniger Eingriffen, wodurch das Protokoll autonomer arbeiten kann. Die Verwendung des Protokolls ist erlaubnisfrei und das Gewinnmodell ist offen und schwer zu ändern. Jeder kann das Protokoll verwenden, um Märkte und Vermögenswerte zu schaffen, um sein eigenes Geschäft oder Gewinne zu erzielen. „Protokolle“ haben oft eine andere Bewertung des Grads der Autonomie, das heißt, der Grad der Dezentralisierung hat eine Bandbreite Vernichtet seine eigenen Update-Rechte und überlässt das Produkt dem Markt, gibt es unterschiedliche Grade harter oder weicher dezentraler Governance-Unterschiede. Token spielen hier eher eine Dividenden- und Governance-Rolle.

Der Test für solche Projekte ist die Nachhaltigkeit des Produktbetriebs, die Nachhaltigkeit der Nachfrage und der Netzwerkeffekt, der durch den Eintrittszeitpunkt entsteht. Oft wird festgestellt, dass die Pioniere von PMF erhebliche Wettbewerbsvorteile haben.

1.3 Kategorie „Vermögenswert“.

Kern: Konzentrieren Sie sich auf den Wert des Vermögenswerts selbst

Einschließlich BTC, Memecoin, stabile Währung mit dezentralem Algorithmus usw. Der Vermögenswert selbst hat aufgrund seiner Eigenschaften einen Konsens gefunden, und die Stärkung des Vermögenswerts wird auf dieser Grundlage kontinuierlich vervollständigt. Zu den Merkmalen des Vermögenswerts selbst gehören erstens die Konsens- und Netzwerkeffekte, die durch die „früheste Einführung“ in bestimmten Szenarien entstehen, wie z. B. BTC als Wertaufbewahrungsmittel, USDT als Zahlungsmedium und zweitens die ETH , die Vermögensmechanismusattribute, einschließlich Seltenheit, Deflationsmechanismus, Preisverankerung usw.; das dritte ist die weite Akzeptanz und Verbreitung aufgrund seiner symbolischen Bedeutung, wie beispielsweise das allgemein verstandene BTC als „digitales Gold“, ETH als „programmierbare Kreditwährung“. , die kulturellen Auswirkungen von Memecoin usw.

Für solche Projekte ist der Test die Stärke des Konsenses und die Fähigkeit, Vermögenswerte zu übernehmen und aufrechtzuerhalten.

In der Kryptowelt entsprechen verschiedene Projekte und Vermögenswerte den oben genannten Geschäftsmodellen oder Modellkombinationen. Wir können auch versuchen, diese Perspektive zu nutzen, um das aktuelle Ethereum und L2 zu bewerten.

2.Was ist das Geschäftsmodell von L2?

2.1 Die aktuelle Positionierung von L2

L2 war ursprünglich als Skalierung von Ethereum positioniert und führte Ethereum-Transaktionen in großem Umfang durch. Dieses Ziel wurde tatsächlich bis zu einem gewissen Grad erreicht. Unter dem Gesichtspunkt der Umleitung von Ethereum-Transaktionen und der Herbeiführung von Zuwächsen ist dies relativ erfolgreich. Derzeit ist L2 zu einem wichtigen Teil des Ethereum-Ökosystems geworden und macht 85 % der Gesamtzahl der Transaktionen und 31 % des Transaktionsvolumens aus, was es zu einem wichtigen Bestandteil der Grundlagen von Ethereum macht.

Quelle: Dune Analytic

Die Anzahl der aktiven Adressen beträgt das 3-4-fache der von Ethereum

Quelle: Dune Analytic

Da die L2-Transaktionskosten günstig sind, wird der tatsächliche Anstieg der gesamten Transaktionsdaten von Ethereum übertrieben sein, aber die Auswirkungen der L2-Einführung sind immer noch erkennbar.

Allerdings brachte L2 im Rahmen solcher Transaktionen nicht die gleiche proportionale Umsatzsteigerung für Ethereum. Die durch L2 erzielten Einnahmen sind hauptsächlich in zwei Aspekte unterteilt: Die erste ist die DA-Gebühr, also die Transaktionsdatengebühr vor EIP4844, und die Blob-Gebühr nach EIP4844. Der zweite ist MEV. Zusätzlich zum aktuellen Based Rollup hat L2 diese Einnahmen vollständig in die eigene Tasche gesteckt, und kurzfristig ist die Erwartung, Ethereum etwas zurückzugeben, gering. Dies führt tatsächlich dazu, dass Ethereum derzeit in die Inflation gerät und das Konzept der Ultraschallwährung allmählich zurückgeht.

Quelle: Dune Analytic

Hier finden Sie eine Erklärung, warum DA-Gebühren nicht zum Umsatzbeitrag von L2 zu L1 werden können.

• Erst wenn DA einen gesättigten Zustand erreicht, generiert es vorrangige Gebühren, d. h. Monopolpreissetzungsmacht.

• DA ist ein Rohstoff in ungesättigtem Zustand. Auf lange Sicht können Benutzer Absicherungen vornehmen und Ersatz finden.

• Die Nachfragewachstumsrate von DA ist nicht proportional zur Wachstumsrate des Angebots. In L2 gibt es einen großen Anteil an Robotertransaktionen, und diese Transaktionen sind nicht so notwendig wie echte Benutzertransaktionen. Wenn die durch DA-Gebühren verursachten C-seitigen Kosten zu hoch sind, verlangsamt sich dieser Teil der Transaktion natürlich. Daher ist es keine vernünftige Schlussfolgerung zu sagen, dass der Blob gesättigt sein wird, wenn die Anzahl der Transaktionen um ein Vielfaches ansteigt.

Im Wesentlichen steht die Erweiterung selbst im Widerspruch zur DA-Gebühr und sollte nicht auf der Grundlage der Überlastung von Transaktionen gestaltet werden. Die Architektur von Ethereum L2 bezieht sich natürlich auch auf diesen Punkt. Das Beta-Asset, das zuvor als ETH galt, ist narrativ immer noch korrekt und L2 nennt sich immer noch „Ethereum L2“. Im Grunde ist es immer weiter gegangen. Zukünftig bedeuten die Einnahmen von L2 nicht mehr die Einnahmen von Ethereum. Beide sollten über eigene Bewertungssysteme verfügen.

2.2 Was sind die Geschäftsmodelle verschiedener L2s?

2.2.1Universelles L2

Universal L2 bezieht sich auf das universelle L2 und strebt danach, ein Anwendungsökosystem zu werden. Viele der frühen Universal Rollups hatten die Form von Allianzen. Die meisten der aktuellen Universal Rollups mit besserer Leistung haben Innovationen im Gewinnverteilungsmechanismus vorgenommen, um Entwickler besser zu Innovationen und Bindungen zu ermutigen und Benutzer zur aktiven Teilnahme zu bewegen. Der Trend von L2 geht dahin, sich nach und nach nicht mehr zu sehr auf Ethereum zu verlassen und seine Anpassbarkeit durch einige modulare Lösungen zu maximieren.

Die Managementmethode von Universal L2 besteht darin, mit jedem Team als Kern zu expandieren. Die Konkurrenz, der sich Universal L2 gegenübersieht, kommt direkt von der Konkurrenz von externem L1. Das Einkommen von Universal L2 beträgt fast 100 % des Einkommens im Rahmen seines Gewinnverteilungsmechanismus. In der Tasche.

Eine solche Positionierung entspricht eher dem von uns beschriebenen „Unternehmens“-Modell und eignet sich für die Bewertung durch eine Methode ähnlich Alt L1, was bedeutet, dass sein Wert eine Bewertung seiner Ökologie, seiner Fundamentaldaten und insbesondere seines Umsatzes ist. Im Vergleich zu Alt L1 besteht der Vorteil darin, dass es die Gemeinschaft und Ökologie von Ethereum sowie die Liquidität der ETH voll ausnutzen kann. Der Nachteil besteht darin, dass die Fähigkeit zur Token-Kapitalisierung relativ gering ist und die Fähigkeit zur Kundenakquise im Vergleich zu Alt L1 etwas unzureichend ist.

2.2.2 Allianz L2

Alliance L2 ähnelt Ethereum darin, dass es über eine eigene erste und zweite Schicht (L2/L3) verfügt. Der Unterschied zwischen Alliance und Ethereum besteht darin, dass L2/L3 innerhalb der Allianz eine Lizenz erfordert, die das Geschäftsmodell von Alliance L2 garantiert.

Frühe Universal L2-Modelle haben sich alle in Richtung Alliance L2 entwickelt, was auch bedeutet, dass Alliance L2 nach einer gewissen Marktaufmerksamkeit oft ein besseres Geschäft ist. Arbitrum und Optimism vor der Transformation und in letzter Zeit arbeiten zkSync und Initia alle hart in diese Richtung. Für den Allianztyp L2 wird im Wesentlichen ein eigenes L1-Ökosystem entwickelt, das jedoch weiterhin auf die Sicherheit von Ethereum und die Abwicklungswährung durch ETH setzt. Das Besondere an Alliance L2 ist, dass es seine eigenen Managementfähigkeiten nutzt, um das Geschäftsmodell und die Teilnehmer innerhalb des Ökosystems zu verändern. Daher ist es angemessener, Alliance L2 als „Protokoll“ mit einem höheren Grad an Zentralisierung zu behandeln.

Quelle: Dune Analytic

Alliance L2 gilt eher als kontrolliertes Ethereum, und eine dem Optimismus ähnliche Ökologie dezentralisiert immer noch die Aufgabe der Anwendungsentwicklung. Der Unterschied zu Ethereum besteht darin, dass eine solche Dezentralisierung strategischer ist. Durch das Lizenzmodell und das zentralisierte Managementmodell können Ressourcen konzentriert, Synergien erweitert und hervorragende Ressourcen zur gemeinsamen Nutzung von Liquidität und Ökologie bereitgestellt werden. Nach der Einführung der neuen Ökologie kann diese über das Revenue Gate in die ursprüngliche Ökologie zurückgeführt werden. Aus diesem Grund werden sich Coinbase und Sony für Optimism entscheiden. Wir gehen davon aus, dass mit Hilfe der L2-„Enterprise“-Funktionen weitere disruptive Anwendungen entstehen werden.

Wir haben bereits erwähnt, dass „Protokoll“-Modelle unterschiedliche Dezentralisierungsbereiche haben. Bei der Erforschung der Protokolldezentralisierung entgehen oft Ketten oder Anwendungen, wie zum Beispiel das frühe DyDx im Arbitrum-Ökosystem und später TreasureDAO. Der Kernwert der L2-Allianz besteht darin, die eigene Ökologie zu entwickeln und zu festigen und gleichzeitig den Grad der Dezentralisierung des Protokolls auszugleichen.

2.2.3Appchain L2

Appchain L2 ist eher eine App mit einem neuen Geschäftsmodell und einer Werterfassung, deren Bewertung auf die Anwendung selbst zurückgeführt werden sollte, und das L2-Geschäftsmodell bringt neuen Wert für die Anwendung, unabhängig davon, ob die Anwendung selbst besser für das „Unternehmen“ geeignet ist. Oder „Vereinbarungs“-Modus. Die meisten App-Rollups entscheiden sich für die Mitgliedschaft in der L2-Allianz, die geringere Startkosten und einen stärkeren ökologischen Strahlungseffekt bietet.

Appchain verlässt sich derzeit mehr auf Alliance L2 und RaaS, und die Kosten für den Aufbau einer Kette sind sehr niedrig. Es sind jedoch weiterhin Investitionen in das Design der Kettenanpassungsfähigkeit und die unterstützende Infrastruktur (z. B. Datenbrowser usw.) erforderlich. Für Appchain liegen die sichtbaren Vorteile in der effektiveren Nutzung von Tokens und der Erfassung von MEV, während der Lego-Effekt und eine stärkere Liquidität in einer Kette aufgegeben werden. In Bezug auf Eingabe und Ausgabe sind nicht alle Anwendungen geeignet, Appchain zu werden. Geeignete Anwendungen verfügen über starke endogene Zyklen, wie z. B. Perp DEX, Gamefi usw. Auf lange Sicht wird es ohne die erzählerische Hitze der L2-Transformation wichtiger sein, den ROI vernünftig zu bewerten.

3. Wie wirkt sich L2 auf das Geschäftsmodell von Ethereum aus?

Nach der Fusion von Ethereum, insbesondere nach EIP1559, und bevor es eine große Anzahl von L2-Erweiterungen und EIP4844 erhielt, verließ sich Ethereum immer noch auf das Transaktionsvolumen im begrenzten Blockraum, um höhere Prioritätsgebühren und MEV zu erzielen. Nach der L2-Erweiterung wird der MEV der Erweiterungstransaktion tatsächlich aufgegeben und die durch die native L1-Transaktion verursachte Prioritätsgebühr wird ebenfalls reduziert. Nach EIP4844 habe ich diesen Teil meines Einkommens als Staatsanwalt aufgegeben. Der freiwillige Verzicht auf solche Leistungen ist kein typischer Unternehmensansatz. Tatsächlich hat sich Ethereum nie zu dem entwickelt, was wir als „Unternehmens“-Modell definieren. Die Übertragung dieses Teils der Gewinne dient eigentlich dazu, der DA- und Abwicklungsschicht ein hohes Maß an Dezentralisierung und Autonomie zu ermöglichen und den Platz zu maximieren, sodass L2 ein gewisses Maß an Dezentralisierung bei minimaler wirtschaftlicher Belastung opfern und sich so entwickeln kann eine möglichst große Ökologie und möglichst viele Anwendungen.

3.1 Ethereum als L2-Ausgabeprotokoll

Seitdem Ethereum den Weg von Rollup Centric etabliert hat, bewegt es sich in eine Richtung, die eher „Protokoll“ als „Unternehmen“ ist. Obwohl einige Anforderungen für Rollup gestellt wurden, wie z. B. L2beat-Rollup-Stufen, gab es keine tatsächliche Beeinträchtigung. Derzeit hat Vitalik einige Anforderungen für die Ethereum-Ausrichtung gestellt, die das Governance-Modell des Ethereum-„Protokolls“ einer kohärenteren Richtung näher bringen werden. Aber das Ganze ist immer noch ein „Protokoll“ mit einem hohen Maß an Autonomie, und seine langfristige Rolle besteht darin, Ethereum L2 herauszugeben.

Derzeit trägt Ethereum L1 noch mehr als die Hälfte des Transaktionsvolumens des gesamten Ökosystems. Langfristig ist es wahrscheinlicher, dass Ethereum eine Plattform (Abwicklungsschicht) für die unlizenzierte Ausgabe von L2 bereitstellt, die stark dezentralisiert, autonom, zensurresistent und höchstsicher ist.

Im Allgemeinen ziehen die Modelle nicht lizenzierter Emissionsplattformen einen bestimmten Prozentsatz aus der Ausgabe und dem Handel neuer Vermögenswerte ab. Beispielsweise erhebt Uniswap Benutzerbearbeitungsgebühren, Pumpdotfun erhebt Benutzerwährungsausgabegebühren in der Frühphase, Prognosemärkte erheben Benutzertransaktionsgebühren usw .

Obwohl Ethereum ein L2-Ausgabeprotokoll ist, hat es daher in der Anfangsphase kein Gewinntor durch L2 festgelegt. Dies hat zur Entstehung einer großen Anzahl von L2-Ökosystemen geführt, die von der Liquidität und Community von Ethereum abhängig sind, aber keine Einnahmen zu Ethereum beitragen, was bedeutet, dass Ethereum unter den „Protokoll“-Modellen das am meisten nach dezentraler Autonomie strebende ist. Betrachtet man die Entwicklung relativ erfolgreicher, nicht lizenzierter Protokolle wie Uniswap, so haben einige Pools mit absoluten Monopolpositionen und Netzwerkeffekten den Gebührenschalter aktiviert. Nachdem das Protokoll Netzwerkeffekte erzielt hat, kann es vorläufig die Gebühren in einer Größenordnung erhalten ist für Benutzer akzeptabel, das ist der Vorteil, den die zentrale Verwaltung mit sich bringt. Derzeit unternimmt Ethereum einerseits einige Versuche, Gebührengates durch Based Rollup usw. zu erreichen, andererseits besteht es nicht auf dem Streben nach Gewinn und lässt dies ursprünglich dem L2-Ökosystem zu hatte kein Gewinntor, um sich schnell weiterzuentwickeln.

3.2 Ethereum als Wertspeicher und programmierbare Treuhandwährung

Lange Zeit war es schwierig, die ETH über die „Enterprise“- und „Protokoll“-Modelle zu bewerten, da das frühe L1-Geschäftsmodell nach der Expansion nicht mehr gültig ist. Schließlich sollte ein Unternehmen, das bereit ist, seine eigenen Gewinne zu opfern, und ein Protokoll, das bereit ist, den Gebührenschalter dauerhaft auszuschalten, nicht länger aus der traditionellen Perspektive der Unternehmens- und Protokollgrundlagen bewertet werden.

Die ursprüngliche Absicht von Ethereum, seine Grundlagen aufzugeben, bestand darin, der gesamtökologischen Entwicklung mehr Raum zu geben. Wenn das Ökosystem floriert, wird der Wert von Ethereum schließlich auf den Geldwert der ETH sinken. Welchen Wert können also das potenziell prosperierende Ethereum-Ökosystem und die ETH füreinander haben?

Einige Leute denken, dass es an den Sicherheitseigenschaften der ETH liegt. Gleichzeitig glauben einige technische Gruppen, die an den Wert verteilter Netzwerke und Anti-Kryptowährungen glauben, dass P2P-Netzwerke nicht an bestimmte und spekulative Währungen gebunden sein sollten, um Anreize für Knoten zu bieten B. Stablecoins oder frühe Formen des PoW-Minings, bieten Anreize. Die von verteilten Netzwerken angestrebte Dezentralisierung und kontinuierliche Kostensenkung ist für kapitalintensives PoS-Mining nicht selbstverständlich und erfordert zahlreiche Verbesserungen der Governance-Methoden. Gleichzeitig wird der Sicherheitswert der ETH selbst durch ihren eigenen Preis beeinflusst und ist ziemlich reflexiv. Wir haben diese beiden Punkte in unserem vorherigen Artikel über wirtschaftliche Sicherheit erwähnt. Was Anreize und Sicherheitsmodelle betrifft, schneidet die ETH derzeit gut ab, ist aber auf lange Sicht nicht das Beste, was sie kann.

Was ist also der wichtigste Wert der ETH im Vergleich zum Ethereum-Netzwerk und wird vom Markt anerkannt?

Quelle: @0xdoug

Möglicherweise können wir einige Hinweise aus der Entwicklungsgeschichte von Ethereum finden. Es gibt bisher fünf Höhepunkte in der Geschichte von Ethereum:

• Direkte Token-Ausgabe

• DeFi Summer Liquidity Mining

• Liquiditätseinsatz

• L2-Bergbau

• Erneutes Abstecken von AVS für den Bergbau

Die früheste Ausgabe von Token-Assets direkt über Ethereum eröffnete eine neue Welt der Asset-Ausgabe und ermöglichte es Ethereum, seinen ursprünglichen PMF zu finden. Von da an sind die wichtigsten Entwicklungsknoten der ETH eng mit der Ausgabe von Vermögenswerten verbunden.

Im Zeitalter von DeFi Summer hat sich das Asset-Emissionsmodell zum Liquidity Mining entwickelt, das nicht nur die Nutzung der ETH als Vermögenswert zur Unterstützung der Asset-Emission ermöglicht, sondern sie auch zu einem Liquiditätsziel mit Preismöglichkeiten macht. Also fand ETH einen zweiten PMF – einen auf Liquidität lautenden Vermögenswert. Von nun an wird die Ausgabe von Vermögenswerten im Ethereum-Ökosystem von Überlegungen zur Verbesserung der Liquidität begleitet.

Das Abstecken von Liquidität löst nicht nur den Absteckbedarf, sondern erhöht auch den Wert der Liquiditätsbewertung. Seitdem wurde bei der Ausgabe von Vermögenswerten nach und nach das Attribut des ETH-Zeit-Opportunitätskosten-Mining eingeführt, also das Abstecken, das das dritte PMF von Ethereum darstellt.

L2-Mining ist eine Manifestation dieser Art der Vermögensausgabe + Liquiditätspreisgestaltung + Zeitkosten-Mining. Durch die Überbrückung von ETH zu L2 werden native Token/DeFi-Protokoll-Token verpfändet und abgebaut, während gleichzeitig Liquidität bereitgestellt wird. Diese Liquidität fließt über die Liquiditätsmaschine auf L2 zu verschiedenen Protokollen. Drei PMFs für die ETH in einem.

Re-Stake und AVS-Mining sind eine weitere Implementierung der drei in einem. Das Protokoll zur erneuten Verpfändung von Liquidität gibt Liquidität frei, und das Protokoll zur erneuten Verpfändung, das dem EigenLayer ähnelt, bietet die Zusage, den nativen AVS-Token auf unbestimmte Zeit nach Zeitaufwand abzubauen.

Ethereum wiederholt und verbessert dieses Modell weiterhin und schafft kontinuierlich Nachfrage und Wert für die ETH selbst bei der Ausgabe von Vermögenswerten und DeFi-Anwendungsfällen. Es stärkt auch weiterhin die Rolle der ETH als erste Wahl für zinsbringende Vermögenswerte, die Ausgabe von Vermögenswerten, die Bereitstellung von Liquidität, das Engagement von Vermögenswerten und die Nachfrage nach Gas, was es ermöglicht, dass ETH in die Hände von Protokollen und Benutzern gelangt und Ethereum zum primären Unternehmen wird Ziel der Infrastruktur und Protokolle im Ökosystem und die erste Wahl der Wertwährung in den Köpfen der Benutzer.

Der Wettbewerb um diesen Wert ist derzeit nicht groß. Beispielsweise machen Währungspaare mit ETH als Abwicklungseinheit mehr als 80 % der Mainstream-Pools von Uniswap aus. Die ETH sieht sich jedoch immer noch potenzieller Konkurrenz gegenüber. Einschließlich des Wettbewerbs zwischen nativen L2-Vermögenswerten und derivativen Vermögenswerten in der Wertspeicherung, wie z. B. $cbBTC auf Base, sowie des Wettbewerbs um Off-Chain-Liquidität durch das Intention Network.

USDC/WETH vs. USDC/cbBTC, Quelle: Dune Analytic

Aber auf lange Sicht werden die Netzwerkeffekte, die durch den Bau der ETH entstehen, und die zunehmende Marktnachfrage nach wirtschaftlichen Aktivitäten zunehmen, wie Myles sagte, alle Werte werden wertvoller.

4. Zusammenfassung

Die wertvollen Geschäftsmodelle von Krypto umfassen drei Kategorien: Unternehmen, Protokolle und die Währung selbst. Der Unterschied zwischen den ersten beiden besteht hauptsächlich in den zentralisierten Kontroll-, Monopol-, Anpassungs- und Preisdiskriminierungsfunktionen des Protokolls selbst der Autonomie. Die Währung selbst liegt in dem Netzwerkeffekt, der durch die frühe Verwendung einer bestimmten Szene mit Traction entsteht.

Aufgrund der frühen Positionierung von Ethereum und seiner L2-Strategie wird der Wert von Ethereum auf die Ebene des erlaubnislosen „Protokolls“ und der ETH-„Währung“ gehoben. Und aufgrund der Vision, der Führungsstruktur und der frühen L2-Strategie von Ethereum verzichtete Ethereum halbaktiv und halbpassiv auf Einnahmen aus L2, wodurch die Belastung für L2 verringert und Raum für Wachstum für L2 eröffnet wurde. Obwohl die Standards des Ethereum Alignment von der Ethereum Foundation immer klarer werden, führt die insgesamt offene und autonome Positionierung auch dazu, dass Ethereum nicht mehr als reines „Unternehmen“ positioniert ist.

Das leistungsstarke frühe L2-Ökosystem entwickelte sich zur Alliance L2, bei der es sich im Wesentlichen um ein zentraler geführtes, lizenziertes L2-Ausgabe-„Protokoll“ handelt, das die Mission von Ethereum in einem stärker zentralisierten Modell fortsetzt. Universal L2 kehrt als „Unternehmens“-Konkurrenz auf die L1-Ebene zurück. Im Vergleich zu L1 außerhalb des Ethereum-Ökosystems hat es Vorteile auf der Startup-Ebene und Nachteile auf der Token-Ebene. Der Wert von Appchain sollte in der verbesserten „Anwendung“ des Geschäftsmodells selbst liegen (eher ein „Unternehmen“ oder ein stark zentralisiertes „Protokoll“), und der ROI der Kette muss berücksichtigt werden. Die zentralisiertere und energischere Entwicklung von L2 basiert auf dem stark dezentralen Modell von Ethereum, das Einkommen aufgibt, um Unterstützung und Raum zu schaffen.

Unter der Voraussetzung, dass DA sich nachweislich nicht als geeignetes Geschäftsmodell erwiesen hat, wird Ethereum nach und nach als nicht lizenziertes L2-Ausgabeprotokoll positioniert, das die Gewinnschwelle aufgibt. Es gab seine Monopolmacht an der Börse aktiv auf und hoffte, auf dem inkrementellen Markt blutbildende Macht zu gewinnen. Die größte Wette für Ethereum besteht darin, wie die L2 Alliance und einige L2s mit starkem Unternehmenscharakter neue Zuwächse erzielen können, ohne Steuern an Ethereum zahlen zu müssen.

Der Wert von Ethereum als Währung ergibt sich aus der kontinuierlichen Ausgabe von Vermögenswerten und den Liquiditätsspielen auf Ethereum. Fünf PMF-Momente verleihen dem ETH-Asset selbst weiterhin Wert und Nutzungsträgheit. Bei der Erweiterung des gesamten Ethereum-Ökosystems spielt die ETH als wertvollstes Gut im Ökosystem eine entscheidende Rolle in jedem Schritt von der Einführung bis zum Betrieb des neuen Ökosystems, das auf dem leistungsstarken Netzwerkeffekt der ETH beruht. Während sich das Ökosystem stabilisiert, wird es schwierig sein, den absoluten Anteil der ETH zu beeinflussen, obwohl einige native Assets/Wrap-Assets eine ergänzende Rolle spielen werden.

Wenn die L2-Ökologie eines Tages in der Zukunft floriert, kann Ethereum mit Netzwerkeffekten, auch wenn es nicht unbedingt einen Monopoleffekt hat, durch schrittweises Wachstum enorme Erträge erzielen dominiert von ETH-Vermögensform.

Nachdem wir die ökologischen Kompromisse von Ethereum und die Wertpositionierung von ETH und L2 verstanden haben, sind wir mehr davon überzeugt, dass L2 als neue Kraft im Ethereum-Ökosystem in einem geschäftsinteressenorientierten Modell mit umfassender technischer Ausstattung leicht vorankommen wird Architekturauswahl, multidirektionale Entwicklung und interne Die Vorteile der vertikalen Integration öffnen schnell die Obergrenze der Anwendungsfälle. Als Vermögenswert mit dem größten Netzwerkeffekt wird die ETH mit dem Aufblühen des gesamten Ökosystems an Wert gewinnen.