Ursprünglicher Autor: Brian Cubellis
Originalzusammenstellung: Block Einhorn
Der Ursprung des Value Investing
Die Entstehung des Konzepts des „Value Investing“ Ende der 1920er Jahre war kein Zufall. Diese Denkrichtung, die von Benjamin Graham und David Dodd an der Columbia Business School (CBS) ins Leben gerufen wurde, war größtenteils eine Reaktion auf den ungezügelten Finanzwahn, der den Wall-Street-Crash von 1929 auslöste und schließlich zur Reaktion auf die Weltwirtschaftskrise führte. Die Goldenen Zwanziger waren eine Zeit des Nachkriegsoptimismus, des schnellen industriellen Wachstums, der Stadterweiterung und des technologischen Fortschritts. Diese transformativen gesellschaftlichen Veränderungen wurden zum Teil durch eine zunehmend finanzialisierte Wirtschaft und einen Anstieg der Aktienmarktbeteiligung katalysiert. Als die Unternehmen boomten und die einfachen Leute einen beispiellosen Wohlstand erlebten, verankerte sich die Überzeugung, dass „Aktien nur steigen können“, fest im öffentlichen Bewusstsein.
Natürlich ist dieser durch lockere Geldbedingungen und übermäßige Verschuldung bedingte Trend nicht nachhaltig. Darüber hinaus hindert der Mangel an Regulierung und standardisierten Unternehmensabschlüssen die meisten Anleger daran, eine disziplinierte Anlagestrategie umzusetzen. Insiderhandel ist legal und betrügerische Buchhaltungspraktiken werden nicht überprüft, was es äußerst schwierig macht, festzustellen, ob eine Aktie eine sinnvolle Investition ist. Infolgedessen war der damals vorherrschende Anlageansatz spekulativer Natur und von einer Herdenmentalität getrieben, was letztendlich dazu führte, dass der Markt stark überbewertet war und schließlich auf spektakuläre Weise zusammenbrach.
Graham – der als Vater des Value Investing gilt – erlebte diese turbulente Zeit aus erster Hand und erlitt während der Weltwirtschaftskrise schwere Verluste, was ihn dazu veranlasste, seinen Anlageansatz von Grund auf zu überdenken. Dabei erstellt er einen detaillierten Rahmen, der mithilfe von Grundlagenforschung und -analyse den wahren Wert bzw. inneren Wert einer Aktie ermittelt. Value Investing basiert im Gegensatz zu den Spekulationsblasen der 1920er Jahre auf der Idee, dass der Marktpreis eines bestimmten Vermögenswerts nicht immer den wahren zugrunde liegenden Wert anzeigt. Stattdessen betrachtete Graham den Markt als einen instabilen Preismechanismus, der von der Stimmung der Anleger gesteuert wird, ein Konzept, das in seiner berühmten Analogie zum Ausdruck kommt, in der er den Markt mit den Geschäftspartnern der Anleger verglich, die zum Kauf bereit sind Je nach Lust und Laune jeden Tag Unternehmensaktien zu unterschiedlichen Preisen verkaufen. Mit anderen Worten: Der Markt ist eine kurzfristige Abstimmungsmaschine, aber auch eine langfristige Abwägungsmaschine.
„Die Aufgabe von Herrn Market ist es, Ihnen Preise zu nennen; Ihre Aufgabe ist es, zu entscheiden, ob es für Sie von Vorteil ist, Maßnahmen zu ergreifen.“ – Benjamin Graham, The Intelligent Investor (1949)
sich entwickelnder Rahmen
Einfach ausgedrückt bedeutet Value Investing, etwas für weniger als seinen tatsächlichen Wert zu kaufen. Dieses Grundkonzept ist seit Grahams ursprünglichem Denken fast ein Jahrhundert lang ein zentraler Grundsatz der professionellen Anlegergemeinschaft. Seine Lehren inspirierten Leute wie Warren Buffett, der Anfang der 1950er Jahre Grahams Schüler an der Columbia Business School war und eine der größten Errungenschaften in der Geschichte des Investmentmanagements schuf. Im Laufe der Zeit haben sich jedoch Elemente des Value-Investing-Rahmens weiterentwickelt und an die sich verändernde Finanzlandschaft angepasst. Beispielsweise priorisiert Buffetts Value-Investing-Ansatz eher qualitative Faktoren – und nicht nur die rein quantitativen Kennzahlen, auf die sich Graham verlassen hat – wie Wettbewerbsbarrieren, Eintrittsbarrieren und Managementexzellenz.
Alle diese Prinzipien basieren auf langfristigen Fundamentaldaten und werden am häufigsten in der traditionellen Aktienwelt angewendet. Es lohnt sich jedoch zu überlegen, wie diese Grundsätze auf neuere Anlageklassen anwendbar sind. Obwohl Bitcoin kein traditionelles Wertpapier ist, handelt es sich um eine überzeugende Fallstudie, die in diesem Rahmen analysiert werden kann. Wenn man die grundlegenden Grundlagen des Vermögenswerts und die wahrscheinliche Entwicklung des Netzwerks versteht, gibt es starke Argumente dafür, dass Bitcoin eine stark unterbewertete Investitionsmöglichkeit darstellt und dass seine Anlagethese aus der Perspektive des Value Investing verstanden werden kann.
Anwendung des Value Investing Framework auf die Bitcoin-Investmentthese
Wir glauben, dass das langfristige Halten von Bitcoin eine moderne Begründung für wertorientiertes Investieren darstellt. Auch wenn es für manche vielleicht nicht intuitiv ist, lassen sich viele der Grundelemente des Value Investing direkt auf den Anlagefall für Bitcoin anwenden. Lassen Sie uns untersuchen, wie das Konzept des Value Investing tief in die These von Bitcoin passt:
(1) Langfristige Anlageperspektive: Value Investing erfordert, dass Anleger in der Lage sind, Volatilität zu ignorieren und bereit zu sein, darauf zu warten, dass der Markt den wahren Wert von Vermögenswerten erkennt. Die besten Investitionen sind diejenigen, die auf unbestimmte Zeit gehalten werden können. Im Rahmen einer Value-Investition sollte die historisch enorme Volatilität von Bitcoin nicht als Risiko, sondern als Chance betrachtet werden, die genutzt werden kann, indem man eine langfristige Investitionsperspektive beibehält und kurzfristige Störungen ausblendet.
„Der Aktienmarkt ist darauf ausgelegt, Geld vom Aktiven zum Geduldigen zu bewegen.“ ... „Unsicherheit ist tatsächlich der Freund des langfristigen Wertkäufers.“
(2) Konträres Denken: Der Masse zu folgen und Leistung zu jagen, widerspricht dem Konzept des Value Investing. Stattdessen sollten Investitionsentscheidungen nach ersten Grundsätzen getroffen werden, indem Informationsasymmetrien identifiziert werden. Das weit verbreitete Missverständnis und Unverständnis über Bitcoin (und unser bestehendes Währungssystem) hat es in einer konträren Position gehalten.
„Es ist immer am einfachsten, der Masse zu folgen; und manchmal braucht es viel Mut und Überzeugung, um herauszustechen. Sich von der Masse fernzuhalten, ist jedoch ein wesentlicher Bestandteil des langfristigen Anlageerfolgs.“
(3) Die Kraft der Zinseszinsrenditen: Das Konzept des Zinseszinses beim Value Investing ähnelt einem Schneeball, der einen Hügel hinunterrollt. Mit der Zeit und Geduld können sich kleine Gewinne ansammeln und den Wert der Investition vervielfachen. Wichtig ist, dass dieses mathematische Konzept auch auf die versteckte Abwertung von Währungen angewendet werden kann – das Erkennen der langsamen und versteckten Art und Weise, wie die Inflation die Kaufkraft untergräbt, ist der Schlüssel zum Verständnis des Wertversprechens von Bitcoin.
„Es ist klar, dass Änderungen von nur wenigen Prozentpunkten einen enormen Einfluss auf den Erfolg eines Zinseszins-(Investitions-)Plans haben können. Es ist auch klar, dass die Auswirkungen mit der Zeit größer werden.“
(4) Komfort bei Konzentrationsinvestitionen: Eine weniger traditionelle Vorstellung beim Value Investing ist, dass Anleger Konzentrationsinvestitionen bevorzugen sollten, und nicht die allgemeine Ansicht, dass Portfoliodiversifizierung von entscheidender Bedeutung ist. Wenn Anleger den inneren Wert eines Vermögenswerts wirklich verstehen, sollten sie ihre Investitionen auf der Grundlage dieser Überzeugung dimensionieren, auch wenn dies zu einem konzentrierteren Portfolio führt. Im Zusammenhang mit Bitcoin könnte ein tieferes Verständnis der Technologie, ihrer einzigartigen Eigenschaften als digitaler Wertaufbewahrungsmittel und ihres gesamten Einführungsverlaufs zu außergewöhnlichen Investitionen führen.
„Diversifikation ist ein Schutz vor Unwissenheit. Es bedeutet nicht viel, wenn man weiß, was man tut.“ – Warren Buffett
(5) Managementexzellenz: Das Kernprinzip des Value Investing ist die Exzellenz und Integrität des Managementteams des Unternehmens. Anleger sollten der Führung große Aufmerksamkeit schenken, um sicherzustellen, dass die Verwalter ihres Kapitals sowohl kompetent als auch vertrauenswürdig sind. Wenn man diese Ansicht mit Bitcoin vergleicht, zeigt sich eine interessante Ähnlichkeit. Bitcoin basiert nicht auf einem konkreten Führungsteam, sondern auf sorgfältig geschriebenem Code und einer unveränderlichen Geldpolitik. Vertrauen basiert nicht auf fehlbaren Menschen, sondern auf der absoluten Mathematik, die der Vereinbarung zugrunde liegt. Daher besteht der Reiz von Bitcoin im Bereich „Exzellenz in der Governance“ darin, dass es Anlegern ein transparentes und vorhersehbares Finanzinstrument ohne menschliches Eingreifen bietet.
„Das moderne Leben schafft erfolgreiche Bürokratien, und erfolgreiche Bürokratien erzeugen Versagen und Dummheit.“
(6) Wettbewerbsbarrieren und Markteintrittsbarrieren: Value Investing legt großen Wert auf Wettbewerbsvorteile, um sicherzustellen, dass das Unternehmen seine Vorteile behält und seine Position am Markt behält. Die Ursprünge von Bitcoin werden oft als „makelloses Konzept“ bezeichnet, das einen tiefgreifenden First-Mover-Vorteil bei der Schaffung digitaler Knappheit darstellt. Die wachsenden Netzwerkeffekte von Bitcoin, kombiniert mit seinem beispiellosen Grad an Dezentralisierung, unterstützen seine dominante Marktposition. Daher wird jeder Neueinsteiger, der versucht, eine ähnliche digitale Knappheit zu reproduzieren oder einzuführen, auf unüberwindbare Hindernisse stoßen, was das inhärente Wertversprechen von Bitcoin stärkt.
„Der Schlüssel zum Investieren liegt nicht darin, abzuschätzen, wie viel Einfluss eine Branche auf die Gesellschaft haben wird oder wie stark sie wachsen wird, sondern darin, den Wettbewerbsvorteil eines Unternehmens und vor allem die Dauerhaftigkeit dieses Vorteils zu bestimmen.“
Value-Investing ist noch nicht tot
So wie die Mainstream-Medien im Laufe ihrer Geschichte oft erklärt haben: „Bitcoin ist tot“, so wurde in den letzten Jahrzehnten unzählige Male erklärt, dass „Value Investing tot“ sei. Tatsächlich hat das Mantra „Wachstum um jeden Preis“ die Märkte im 21. Jahrhundert dominiert, und der anhaltende Wandel von „aktiven“ zu „passiven“ Indexinvestitionen hat auch eine große Rolle bei der Wahrnehmung gespielt, dass Value-Investments aufgrund von Aktien ineffektiv sind Die Marktleistung konzentriert sich zunehmend auf eine Handvoll Mega-Cap-Wachstumsaktien. Allerdings wird Value-Investing aufgrund der menschlichen Tendenz, nach Leistung zu streben, immer in gewissem Maße in Ungnade fallen.
„Value Investing ist für die Massen nicht attraktiv. Wenn die Massen attraktiv wären, würde man nie ein Schnäppchen machen.“
Darüber hinaus ist die anhaltende Abwertung durch Währungsdruck und künstliche Senkung der Kapitalkosten in den letzten Jahrzehnten einer der Gründe, warum Wachstumsaktien gegenüber Substanzaktien bevorzugt werden. Obwohl „Value“-Strategien an der Börse schlechter abgeschnitten haben als „Growth“-Strategien, haben die Grundprinzipien des Value-Investings einen zeitlosen Wert. Value Investing stellt die Fähigkeit dar, zukünftiges Wachstum vorherzusehen, bevor die finanzielle Lage eines Vermögenswerts offensichtlich wird oder bevor der Markt sein wahres Wertpotenzial erkennt.
„Wenn die Kluft zwischen Realität und Wahrnehmung groß wird, ergeben sich Chancen.“ – François Rochon
Genau wie Bitcoin wird Value Investing niemals verschwinden. Sie mögen für lange Zeit unbeliebt erscheinen, aber für Anleger, die bereit sind, sich die Mühe zu machen, das volle Wertpotenzial digital nativer, energiegestützter, kryptografisch sicherer, quelloffener, gerecht verteilter und knapper Rohstoffe zu verstehen, gibt es Asymmetrische Gelegenheiten. Benjamin Graham, Warren Buffett und viele ihrer Anhänger sind sich dessen vielleicht noch nicht bewusst, aber sie haben ein nützliches Toolkit zum Verständnis der Anlageargumente für Bitcoin bereitgestellt.
