Originalartikel von Min Jung

Zusammenstellung |. Odaily Planet Daily Golem (@web3_golem)

Zusammenfassung

  • Der sekundäre OTC-Markt ist ein Ort, an dem Menschen eine Vielzahl von Vermögenswerten kaufen und verkaufen können, darunter gesperrte Token, Aktien oder SAFT (Simple Agreement for Future Tokens), die an öffentlichen Börsen schwer zu handeln sind. Heutzutage bezieht sich der Begriff „sekundärer OTC-Markt“ hauptsächlich auf den Kauf und Verkauf von gesperrten Token.

  • Zu den Hauptverkäufern auf dem OTC-Sekundärmarkt zählen VCs, Projektteams und Stiftungen, deren Motive oft darauf abzielen, frühe Gewinne zu erzielen oder den Verkaufsdruck zu bewältigen. Käufer lassen sich im Allgemeinen in zwei Kategorien einteilen: „Hodler“, die an das langfristige Potenzial eines Tokens glauben und von Token-Rabatten angezogen werden, und Hedger, die mit finanziellen Mitteln von Preisunterschieden profitieren.

  • Der sekundäre OTC-Markt gewinnt zunehmend an Aufmerksamkeit, da er den Marktpessimismus widerspiegelt, da Token aufgrund der begrenzten Kaufbereitschaft der Käufer oft mit einem großen Abschlag verkauft werden. Nichtsdestotrotz spielen sekundäre OTC-Märkte nach wie vor eine Schlüsselrolle bei der Verwaltung der Liquidität und der Verringerung des Direktverkaufsdrucks auf öffentliche Börsen und tragen so zum Aufbau eines stabileren und widerstandsfähigeren Krypto-Ökosystems bei.

Abbildung 1: Marktstatus, Quelle: imgflip

Obwohl die meisten Privatanleger dem sekundären OTC-Markt grundsätzlich entfremdet sind, nimmt seine Bedeutung bei Brancheninsidern wie VCs, Projektteams und Stiftungen rasant zu. Da sich der Kryptowährungsmarkt dynamisch entwickelt, wird der sekundäre OTC-Markt zu einer wichtigen Möglichkeit, die Liquidität zu verwalten und Gewinne zu sichern, insbesondere in Situationen mit hohen Bewertungen, aber begrenzter Liquidität. Daher wird im folgenden Artikel Folgendes vorgestellt: 1) Was ist der sekundäre OTC-Markt, 2) wer sind die Teilnehmer und ihre Beweggründe, 3) einige Gedanken zur aktuellen Marktsituation und 4) Worte von Taran, dem Gründer der OTC-Handelsplattform STIX-Interview.

Was ist der sekundäre OTC-Markt?

Der sekundäre OTC-Markt (Over-the-Counter) ist ein privater Handelsraum, der es Käufern und Verkäufern ermöglicht, außerhalb direkt Transaktionen für Vermögenswerte wie Token, Aktien oder Investmentverträge (wie SAFT, Simple Agreement for Future Tokens) auszuhandeln und durchzuführen des öffentlichen Austauschs. Aus verschiedenen Gründen können die meisten auf dem sekundären OTC-Markt notierten Vermögenswerte nicht an regulären Börsen wie Binance oder OKX gehandelt werden.

Bei vielen Kryptoprojekten sind Token für einen bestimmten Zeitraum gesperrt, und der sekundäre OTC-Markt bietet Anlegern und Teams die Möglichkeit, diese Vermögenswerte zu verkaufen, bevor sie gehandelt (freigeschaltet) werden können. Heutzutage bezieht sich der Begriff „sekundärer OTC-Markt“ hauptsächlich auf den Kauf und Verkauf von gesperrten Token von TGE-Projekten und sogar von Pre-TGE-Projekten. Dieser Artikel konzentriert sich auf den Kauf und Verkauf von gesperrten Token von TGE-Projekten.

Abbildung 2: Wie der sekundäre OTC-Markt aussieht, Quelle: STIX

Warum der sekundäre OTC-Markt boomt

Der Haupttreiber des Booms im sekundären OTC-Markt ist der starke Anreiz für die Stakeholder, ihre Bestände zu verkaufen. Derzeit werden viele der Top-20-Token mit einem Abschlag von fast 50 % und einer einjährigen Sperrfrist gehandelt, während Token von Projekten außerhalb der Top 100 sogar mit Abschlägen von bis zu 70 % gehandelt werden. Beispielsweise könnte ein Token mit einem Preis von 1 US-Dollar an einer Börse wie Binance auf einer Plattform wie STIX für nur 0,30 US-Dollar verkauft werden, mit einer einjährigen Sperrfrist und weiteren zwei Jahren monatlicher Freischaltfristen.

Dieser Trend hat viel mit dem aktuellen Marktumfeld mit hohem FDV, geringer Auflage und wachsender Abneigung gegen VC-Münzen zu tun. Wie im Artikel (Ist FDV ein Meme?) erläutert, kommen derzeit zwar viele neue Projekte auf den Markt, es gibt jedoch keine entsprechenden neuen Nutzer oder Liquidität, um dieses riesige Angebot zu unterstützen. Je mehr Token freigeschaltet werden, desto natürlicher sinkt der Token-Preis.

Darüber hinaus bieten viele dieser Token nur einen geringen Wert für den Markt und sind im Vergleich zu ihrer tatsächlichen Nutzerbasis und ihrem Nutzen häufig überbewertet. Die Projektteams und VCs, die ursprünglich in diese Projekte investiert haben, haben dies erkannt und entscheiden sich daher, jetzt mit einem Abschlag zu verkaufen, sonst könnte der Preis in Zukunft noch niedriger ausfallen.

Abbildung 3: Bestehende Deals auf dem Markt, Quelle: Presto Research

Kauf- und Verkaufsteilnehmer und ihre Motivationen

Verkäufer und Grund

  • Projektteam

Selbst wenn der Rabattsatz für den Token-Verkauf 50–70 % beträgt, ist das Projektteam in der Regel profitabel. Diese Projektteams sind nicht groß, in der Regel 20 bis 30 Personen, und es dauert möglicherweise nur 2 bis 3 Jahre, das Projekt aufzubauen. Trotz relativ kurzer Entwicklungszyklen und begrenzter Anfangsinvestitionen können diese Projekte eine FDV-Bewertung von 3 Milliarden US-Dollar oder mehr haben.

Bei Web2 war es für ein so kleines Team nahezu unmöglich, in so kurzer Zeit ein 1,5-Milliarden-Dollar-Unternehmen zu gründen. Angesichts dieser Situation verkaufen viele Projekte ihre Token lieber mit einem Abschlag, weil sie wissen, dass sie jetzt die besten Gewinnchancen haben, anstatt sie zu behalten und später einen möglichen Wertverlust zu riskieren.

  • VC

Auch VCs stehen vor einer ähnlichen Situation wie Projektteams. Die jüngsten Marktbedingungen haben zu schnellen Bewertungsanstiegen geführt, wobei Seed-Runden typischerweise sechs Monate nach Pre-Seed-Runden und mit dreifachen Bewertungen stattfinden. In einigen Fällen führen VCs sogar mehrere Finanzierungsrunden gleichzeitig durch und bieten so unterschiedliche Bewertungen für gleichzeitige Investitionen. Daher können viele VCs immer noch einen erheblichen Gewinn erzielen, selbst wenn sie auf dem Sekundärmarkt mit einem Rabatt von 50 % verkaufen, es sei denn, sie investieren in die Endphase vor einem TGE.

Das aktuelle Marktumfeld veranlasst VCs dazu, Token zu verkaufen und Gelegenheiten zu nutzen, um Gewinne zu erzielen. Darüber hinaus haben Kommanditisten (Limited Partners, LPs) in Risikokapitalfonds im aktuellen Marktumfeld begonnen, den DPI-Indikatoren (Verteilung des eingezahlten Kapitals) mehr Aufmerksamkeit zu schenken, was den VCs einen weiteren Anreiz gibt, Renditen zu erzielen und so den Umsatz im Fonds zu steigern sekundärer OTC-Markttrend.

  • Stiftung

Die Beweggründe für Stiftungen, am sekundären OTC-Markt teilzunehmen, können leicht unterschiedlich sein. Während einige Stiftungen möglicherweise erkennen, dass ihre Token überbewertet sind und sie schnell verkaufen möchten, übernehmen andere möglicherweise strategisch die Kontrolle. Eine gängige Strategie besteht darin, freigeschaltete Token mit einem Abschlag an Investoren zu verkaufen und sie für ein Jahr zu sperren.

Dieser Ansatz reduziert den Direktverkaufsdruck auf den öffentlichen Märkten und ermöglicht es der Stiftung dennoch, das erforderliche Betriebskapital aufzubringen. In vielen Fällen kann diese Art von Transaktion als eine der positiven Nutzungsmöglichkeiten des sekundären OTC-Marktes angesehen werden, da sie den Betriebskapitalbedarf der Stiftung deckt und gleichzeitig die Marktstabilität gewährleistet.

Käufer und Gründe

  • Hodler

Die erste Art von Käufern auf dem sekundären OTC-Markt sind diejenigen, die an den langfristigen Wert des Tokens glauben. Diese oft als „Hodler“ bezeichneten Personen glauben an den Erfolg des Projekts, sind bereit, Token mit einem Rabatt von 50 % zu kaufen und beabsichtigen, sie mehrere Jahre lang zu behalten.

Für diese Käufer ist die Möglichkeit, Token mit einem Rabatt zu erwerben, attraktiv, da sie langfristig in das Projekt investiert bleiben möchten und erwarten, dass der Wert der Token mit der Entwicklung des Projekts steigt. Der hohe Diskontsatz bietet ihnen einen günstigen Einstiegspunkt und ermöglicht es ihnen, mehr Token zu geringeren Kosten anzusammeln.

  • Hedger

Die zweite Kategorie von Käufern wird durch die Suche nach Möglichkeiten angetrieben, durch strategische Finanzstrategien von Token-Rabatten zu profitieren. Diese Käufer werden Hedger genannt und nutzen unbefristete Verträge und andere Finanzinstrumente, um Gewinne aus vergünstigten Token zu sichern. Durch den Kauf eines Tokens mit einem Rabatt von 50 % und den gleichzeitigen Leerverkauf können sie eine Rendite in Höhe des Rabatts erzielen.

Darüber hinaus erhalten sie eine Finanzierungsrate, die bei positiver Rate die Rendite weiter steigern kann. Dieser Ansatz ermöglicht es Hedgern, Preisunterschiede zwischen dem sekundären OTC-Markt und dem öffentlichen Markt auszunutzen, was für diejenigen, die sich mit dem Management finanzieller Risiken auskennen, eine profitable Strategie sein kann.

Warum können Verkäufer nicht selbst zu Absicherern werden?

Während es für Verkäufer (z. B. VCs und Projektteams) logisch erscheint, ihre Positionen wie Käufer abzusichern, anstatt mit einem enormen Preisnachlass zu verkaufen, gibt es mehrere Faktoren, die diesen Ansatz unpraktisch machen, wie beispielsweise regulatorische Hürden und Liquiditätsbeschränkungen.

Auf regulatorischer Ebene sind VCs oft mit strengen Regeln konfrontiert, die ihre Fähigkeit zur Beteiligung an bestimmten Finanzaktivitäten einschränken, wie etwa dem Leerverkauf von Token – einem wichtigen Bestandteil einer effektiven Absicherungsstrategie. Zusätzlich zu diesen regulatorischen Beschränkungen erfordert die Absicherung selbst erhebliches Kapital, um das Liquidationsrisiko zu vermeiden. Verkäufer müssen große Sicherheiten hinterlegen, die oft den Wert des Tokens, den sie absichern wollen, übersteigen, denn während der Nachteil des Token-Preises begrenzt ist, kann der Aufwärtstrend unbegrenzt sein. Dies führt zu einer Situation, in der die finanziellen Anforderungen für die Absicherung unerschwinglich sind, insbesondere wenn man bedenkt, dass ein Großteil des Vermögens von VCs und Projektteams an die Token selbst und nicht an liquide Mittel gebunden ist.

Darüber hinaus ist die Absicherung nicht so einfach, wie es scheint. Es sind viele komplexe Faktoren zu berücksichtigen, wie zum Beispiel das Kontrahentenrisiko (die Möglichkeit eines Plattformausfalls oder einer Insolvenz) und Risiken im Zusammenhang mit Finanzierungsraten, die negativ werden können, was Strategien weiter verkompliziert und möglicherweise zu unerwarteten Verlusten führt.

Was bedeutet die aktuelle Situation am sekundären OTC-Markt?

Der sekundäre OTC-Markt weist derzeit eine pessimistischere Stimmung auf als öffentliche Börsen, wo es schwierig ist, Käufer zu finden, selbst wenn Token mit erheblichen Abschlägen (manchmal bis zu 70 %) verkauft werden. Dies steht im krassen Gegensatz zu öffentlichen Börsen, wo Anleger in der Regel durch positive Finanzierungsgebühren für den Leerverkauf von Token entschädigt werden. Obwohl es von entscheidender Bedeutung ist, die Absichten der Sekundärmarktteilnehmer zu verstehen, spiegelt dieser Trend möglicherweise den vorsichtigen Ansatz wider, den Marktinsider im Umgang mit der aktuellen Situation verfolgen.

Abbildung 4: Die meisten Token haben positive 1-Jahres-Finanzierungsraten. Quelle: Coinglass

Die Rolle des sekundären OTC-Marktes

Trotz der pessimistischen Stimmung ist die Aktivität auf dem sekundären OTC-Markt nicht völlig negativ. Tatsächlich spielt die Existenz eines aktiven Sekundärmarktes eine entscheidende Rolle für die allgemeine Gesundheit des breiteren Krypto-Ökosystems. Durch die Erleichterung der Übertragung von Token zwischen Verkäufern und Käufern ermöglichen Sekundärmärkte Händlern, außerhalb traditioneller Börsen zu profitieren. Dieser Prozess kann dazu beitragen, die Auswirkungen großer Token-Freischaltungen abzumildern, die oft als pessimistische Faktoren angesehen werden, da sie einen größeren Verkaufsdruck auf den Markt ausüben.

Dadurch, dass diese Geschäfte außerbörslich abgewickelt werden können, verringern Sekundärmärkte den Direktverkaufsdruck, dem Privatanleger ausgesetzt sind, wenn Token freigeschaltet werden. Dieser Wandel trägt dazu bei, einen stabileren und widerstandsfähigeren Markt zu schaffen, wobei die Freischaltung von Token nicht mehr unbedingt zu erheblichen Preisrückgängen führt, sondern stattdessen ein gesünderes, ausgewogeneres Marktumfeld unterstützt.

Ein Gespräch mit STIX-Gründer Taran

STIX ist eine außerbörsliche Handelsplattform für den privaten Kryptowährungshandel, deren Gründer Taran ist. STIX wurde Anfang 2023 gegründet. Die Hauptverkäufer der Plattform sind Teammitglieder, frühe Investoren und das Finanzministerium, die gesperrte Token-Positionen verkaufen möchten. Zu den Hauptkäufern zählen Wale, Family Offices und Hedgefonds. Unten finden Sie ein Textinterview mit Taran.

Wie sehen Sie die Entwicklung des sekundären OTC-Marktes in der Kryptoindustrie?

Der jüngste Rückgang neuer Altcoins deutet darauf hin, dass die Preise dieser Protokolle Anfang 2024 steigen werden, vor allem aufgrund ihrer geringen Auflage (Nachfrage übersteigt Angebot). Als der Markt jedoch im zweiten Quartal die Risikoaversion einstellte, wurden diese Altcoins hart getroffen, wobei die meisten Altcoins mehr als 75 % verloren. Bei vielen dieser Altcoins kam es zu massiven fortlaufenden Freischaltungen, wobei freigeschaltete Altcoins fast sofort auf den Markt geworfen wurden, was sich weiter auf die Preise auswirkte. Beispiele hierfür sind Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole und mehr.

Im ersten und zweiten Quartal wurden diese Altcoins auch im außerbörslichen Blockhandel gehandelt, vor allem von Frühphaseninvestoren, die das Risiko reduzieren und Gelder zu höheren Preisen als ihren Höchstständen in liquidere Vermögenswerte (BTC, ETH usw.) investieren wollten 70-80 % niedriger. Diese Daten zeigen, dass die meisten Altcoins um mindestens das Fünffache überbewertet sind und weiter fallen werden, wenn das zirkulierende Angebot zunimmt.

Unsere erhöhte OTC-Preistransparenz im Jahr 2024 macht auf die tatsächliche Bedeutung des OTC-Marktes aufmerksam. Es gibt mehrere Möglichkeiten für Käufer, notleidende Positionen zu erwerben, und für Verkäufer mehrere Möglichkeiten, außerbörslich zu verkaufen, ohne den Markt zu beeinträchtigen. Aber diese Transaktionen haben eine dritte Partei, das Projektteam, und das Team kann OTC-Transaktionen aus bestimmten Gründen blockieren.

Folgende Aspekte spielen im Sekundärmarkt eine wichtige Rolle:

  • Entfernen Sie aktive Verkäufer aus der Aktionärsstruktur und verhindern Sie, dass sie auf dem freien Markt verkaufen

  • Einführung neuer aktiver Inhaber mit höherer Kostenbasis

  • Erhöhen Sie die durchschnittliche Kostenbasis privater Eigentümer

  • Zukünftige Versorgungskontrollen (Einführung neuer Sperrfristen etc.)

  • Stellen Sie sicher, dass es keine Nebengeschäfte gibt und dass Sie über ein umfassendes Verständnis von OTC-Transaktionen verfügen

Welche großen Trends sehen Sie derzeit im sekundären OTC-Markt?

Zwei große Trends:

1) Finanzministerien, die die Vereinbarung noch nicht überfinanziert haben, versuchen nun, ihre Liquiditätspositionen aufzubauen. Wir unterstützen bereits mehrere Protokoll-Treasuries bei der Mittelbeschaffung auf dem OTC-Markt, wo Käufer zu einem niedrigeren Preis kaufen (über einen bestimmten Zeitraum freigeschaltet) und das Treasury seine Barreserven erhöht. Dies ermöglicht eine Diversifizierung, reduziert das Risiko und stellt sicher, dass das Team über genügend Kapital verfügt, um seine Konkurrenten zu übertreffen.

2) Es gibt eine klare Arbitragemöglichkeit für versierte Handelsfirmen: Der außerbörsliche Kauf zu einem niedrigeren Preis und die Absicherung an der Börse verschlingen in der Regel auch den Finanzierungssatz. Dieser Finanzierungssatz/außerbörsliche Spread besteht für Hunderte von Altcoins und ist ein sehr profitabler marktneutraler Handel für etablierte Handelsunternehmen.

Glauben Sie, dass der Marktvorteil des Käufers bestehen bleibt? Wie ist Ihre kurzfristige und langfristige Sicht?

Ich glaube nicht, dass die Finanzierungsraten/Off-Market-Spreads für die meisten Altcoins in absehbarer Zeit enden werden, da ihre Sperrfrist noch zwei bis drei Jahre beträgt und die meisten positive Finanzierungsraten haben.

Der Sekundärmarkt ist sehr zyklisch und im Jahr 2023 entfiel der überwiegende Teil des OTC-Volumens auf Vermögenswerte vor der Emission, hauptsächlich weil eine große Anzahl von VC-finanzierten Protokollen noch nicht eingeführt wurde. Nachdem sie nun größtenteils eingeführt sind, hat sich der Markt in Richtung des Handels mit gesperrten Token bewegt, die im Allgemeinen ein geringeres Risiko aufweisen, da es sich meist um Spot-/Perpetual-Märkte handelt und viele Daten analysiert werden müssen.

Da die Freischaltungen jeden Monat fortgesetzt werden, können Verkäufer sich auch dafür entscheiden, weiterhin an der Börse zu verkaufen, um das Risiko zu verringern, ohne unbedingt außerbörsliche Transaktionen durchführen zu müssen. Bei Vermögenswerten, deren Preise immer noch gefährlich sind (Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir usw.), ist der Käufermarkt jedoch immer noch im Vorteil.

Wenn Altcoins im September und Oktober einen Aufschwung erleben, werden sich viele Verkäufer mit uns bei STIX in Verbindung setzen, um zu verkaufen, da sie erkannt haben, dass es immer ratsam ist, das Risiko zu reduzieren. Viele Verkäufer, die im ersten Quartal nicht am OTC-Markt verkaufen wollten, werden nun zu einem niedrigeren Preis als im zweiten/dritten Quartal verkaufen wollen. Allerdings glaube ich auch nicht, dass die Käufer hinsichtlich dieser Prämien sehr optimistisch sind, sodass ich denke, dass es bis 2025 einen Käufermarkt geben wird.