Marathon Digital verkaufte Schulden, um Bitcoins zu kaufen, nachdem die Gewinne aus dem BTC-Mining in diesem Jahr zurückgingen.
Der Miner tritt in die Fußstapfen von Michael Saylor und verwendet geliehenes Geld, um BTC zu seiner Bilanz hinzuzufügen.
Der Milliardär Michael Saylor war bekanntermaßen Vorreiter bei der groß angelegten Anschaffung von Bitcoins {{BTC}} durch Unternehmen. Mit geliehenem Geld machte er seinen börsennotierten Softwareentwickler MicroStrategy (MSTR) zu einem der weltweit größten Inhaber der Kryptowährung.
Nun verfolgt ein anderes – überraschendes – Unternehmen eine ähnliche Strategie. Es handelt sich um einen Bitcoin-Miner, ein Unternehmen, das sich durch Mining theoretisch BTC zu ergattern könnte. Die Tatsache, dass es Saylors Strategie folgt und Schulden verkauft, um Bitcoin-Käufe zu finanzieren, und das geliehene Geld nicht verwendet, um Ausrüstung zum Mining weiterer Münzen zu kaufen, wirft ein Schlaglicht darauf, wie hart der Mining-Sektor in diesem Jahr geworden ist.
Bei dem Miner handelt es sich um Marathon Digital (MARA), das in diesem Monat Wandelanleihen oder in Aktien umwandelbare Anleihen im Wert von 300 Millionen US-Dollar verkaufte und mit dem Großteil des Erlöses 4.144 Bitcoins kaufte.
Anstatt weitere Mining-Rigs zu kaufen, „zeigt der interne Zinsfuß (IRR) angesichts des aktuellen Mining-Hash-Preises, dass der Kauf von Bitcoins mit Mitteln aus Schuldverschreibungen oder Aktienemissionen für die Aktionäre vorteilhafter ist, bis sich die Bedingungen verbessern“, postete der größte börsennotierte Miner kürzlich auf X. Der „Hash-Preis“ ist ein Maß für die Rentabilität des Minings.
Die Bitcoin-Akkumulationsstrategie von MicroStrategy wurde weithin kritisiert, als die Preise im Jahr 2022 abstürzten und die Beteiligung des Unternehmens unter Wasser stand. Niemand lacht jetzt, da MicroStrategys Bitcoin-Hort Milliarden mehr wert ist, als das Unternehmen bezahlt hat.
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Die Entwicklung von MicroStrategy und Marathon an der Börse verlief weitgehend ähnlich, nachdem Saylor 2020 mit dem Kauf von Bitcoins begonnen hatte. Beide waren im Wesentlichen ein Indikator für den Bitcoin-Preis – eine attraktive Eigenschaft in der Zeit vor der Zulassung von Bitcoin-ETFs Anfang dieses Jahres.
Doch dieses Jahr gab es eine gewaltige Divergenz. Die Aktien von MicroStrategy sind um 90 % gestiegen, während das Unternehmen weiterhin dem Bitcoin-Kurs folgte. Marathon ist um etwa 40 % eingebrochen, da das Mining-Geschäft viel schwieriger wurde. Durch die Halbierung von Bitcoin im April wurde die Belohnung für das Mining von Bitcoin halbiert, was die Haupteinnahmequelle der Miner erheblich reduzierte.
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Im Zuge dieses Einbruchs verfolgte Marathon eine „Full HODL“-Strategie, bei der das Unternehmen alle Bitcoins, die es schürft, behält und Geld für den Kauf weiterer Bitcoins aufbringt.
„Die Annahme einer vollständigen HODL-Strategie spiegelt unser Vertrauen in den langfristigen Wert von Bitcoin wider“, sagte Fred Thiel, Vorsitzender und CEO von Marathon, letzten Monat in einer Erklärung. „Wir glauben, dass Bitcoin das beste Reservevermögen der Welt ist, und unterstützen die Idee, dass Staatsfonds es halten. Wir ermutigen Regierungen und Unternehmen, Bitcoin als Reservevermögen zu halten.“
Kurz nach der Einführung dieser HODL-Strategie kündigte das Unternehmen die Ausgabe von Schuldverschreibungen im Wert von 300 Millionen US-Dollar an. Marathon besitzt nun mehr als 25.000 Bitcoins und liegt damit unter den börsennotierten Unternehmen nur hinter MicroStrategy.
Gewinndruck
Die Kursdivergenz zwischen MicroStrategy und Marathon ist angesichts der Probleme im Mining keine Überraschung. Die Branche ist überfüllt, der Wettbewerb ist größer und die Kosten steigen. Um die Sache noch schlimmer zu machen, steigen die Hashrate und die Schwierigkeit des Bitcoin-Netzwerks – zwei Maßstäbe dafür, wie schwierig es ist, neue Bitcoins zu erstellen – an.
JPMorgan sagte kürzlich, dass die Rentabilität des Minings auf ein Allzeittief gefallen sei, als die Netzwerk-Hashrate in den ersten beiden Augustwochen stieg, während der Hashpreis (die durchschnittliche Belohnung, die Miner pro Rechenleistung erhalten, die sie für das Mining einsetzen) immer noch etwa 30 % unter den Werten vom Dezember 2022 und etwa 40 % unter den Werten vor der Halbierung liegt. Die Miner stehen jetzt so unter Stress, dass sie gezwungen waren, von der reinen Mining-Tätigkeit – einst eine hochprofitable Strategie – abzuweichen und sich auf andere Geschäftsbereiche wie künstliche Intelligenz zu konzentrieren, nur um zu überleben. Swan Bitcoin, ein Miner, hat sogar gerade seinen Börsengang abgesagt und einen Teil seines Mining-Geschäfts eingestellt, da kurzfristig keine Einnahmen zu erwarten waren.
„Bei den aktuellen Hashpreisen ist ein erheblicher Teil des Netzwerks noch profitabel, aber nur geringfügig“, sagte Galaxy Research in einer Notiz vom 31. Juli. „Einige unentschlossene Miner werden vielleicht weiterarbeiten, weil sie positive Bruttogewinne erzielen können. Wenn man jedoch die Betriebskosten und zusätzliche Barkosten berücksichtigt, sind viele Miner unrentabel und ihnen geht langsam das Geld aus“, fügte der Bericht hinzu.
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Darüber hinaus bot die Einführung von börsengehandelten Bitcoin-Fonds im Januar in den USA institutionellen Anlegern, die keine Kryptowährungen kaufen, aber dennoch in Kryptowährungen investieren möchten, einen direkteren Weg als den Kauf von Aktien von Bitcoin-Minern. Nach der Einführung von ETFs wurden Short-Selling und Long-Positionen bei ETFs zu einer gängigen Handelsstrategie unter institutionellen Anlegern, wodurch die Kurssteigerung der Miner im Wesentlichen begrenzt wurde.
Um wettbewerbsfähig zu bleiben und den Druck zu überstehen, haben die Bergbauunternehmen kaum eine andere Wahl als die Diversifizierung. Selbst wenn ein Bergbauunternehmen mit einer starken Bilanz wie Marathon ein reines Bergbauunternehmen bleiben möchte, muss es entweder mehr Kapital in ein bereits kapitalintensives Geschäft investieren oder Konkurrenten aufkaufen. Beide Optionen brauchen Zeit und sind mit erheblichen Risiken verbunden.
Vor diesem Hintergrund ist es nicht schwer zu verstehen, warum sich Marathon ein Beispiel an MicroStrategys erfolgreichem Ansatz genommen und Bitcoins auf dem freien Markt gekauft hat.
„In Zeiten deutlicher Preissteigerungen konzentrieren wir uns möglicherweise ausschließlich auf das Mining. Da Bitcoin jedoch seitwärts tendiert und die Kosten steigen, was in letzter Zeit der Fall war, gehen wir davon aus, dass wir bei Kursrückgängen opportunistisch ‚kaufen‘ werden“, sagte Marathon.
Nishant Sharma, Gründer von BlocksBridge Consulting, einem Forschungs- und Kommunikationsunternehmen, das sich auf die Mining-Industrie spezialisiert hat, stimmt Marathons BTC-Akkumulationsstrategie zu. „Da der Hashpreis für Bitcoin-Mining auf einem Rekordtief liegt, müssen Unternehmen entweder in nicht-kryptowährungsbezogene Einnahmequellen wie [künstliche Intelligenz oder Hochleistungsrechnen] diversifizieren oder ihr Bitcoin-Einkommen verdoppeln, um die Begeisterung der Anleger für einen erwarteten Krypto-Bullenmarkt zu wecken, ähnlich wie MicroStrategys Ansatz“, sagte er.
"Für MARA, den größten Bitcoin-Produzenten, ist es sinnvoll, sich für Letzteres zu entscheiden: Bitcoins zu HODLn, die zu niedrigeren Kosten als dem Marktpreis geschürft wurden, und Schulden aufzunehmen, um mehr zu kaufen und so seinen BTC-Vorrat zu vergrößern."
Rückkehr der Fremdfinanzierung?
Marathons Bitcoin-Käufe sind nichts Neues. Der Miner kaufte 2021 Bitcoin im Wert von 150 Millionen Dollar. Neu ist, dass Marathon wandelbare vorrangige Schuldverschreibungen, eine Art Schuldverschreibung, die in Aktien des Unternehmens umgewandelt werden kann, nutzte, um Geld für den Kauf weiterer BTC aufzutreiben – ähnlich der Strategie von MicroStrategy. Laut Bernstein hat Saylors Unternehmen bisher 4 Milliarden Dollar für den Kauf von Bitcoins aufgebracht, was dem Unternehmen half, vom potenziellen Bitcoin-Aufwärtstrend zu profitieren und gleichzeitig ein geringeres Risiko einzugehen, die digitalen Vermögenswerte in seiner Bilanz verkaufen zu müssen – eine Strategie, die bei institutionellen Anlegern gut anzukommen scheint.
Darüber hinaus sind Wandelanleihen für Unternehmen relativ günstig und vermeiden eine sofortige Verwässerung der Anteile der Aktionäre, wie dies bei einer Aktienemission der Fall wäre. „Da sich die Bitcoin-Preise an einem Wendepunkt befinden und Rückenwind für den Markt zu erwarten ist, sehen wir dies als günstigen Zeitpunkt, um unsere Anteile zu erhöhen, indem wir Wandelanleihen als kostengünstige Kapitalquelle nutzen, die nicht sofort verwässernd wirkt“, sagte Marathon.
Das Bergbauunternehmen bot seine Anleihen zu einem Zinssatz von 2,125 % an, der günstiger ist als der aktuelle Zinssatz für 10-jährige US-Staatsanleihen von 3,84 % und vergleichbar mit der jüngsten Zinserhöhung von MicroStrategy von 2,25 %. Das Bergbauunternehmen konnte einen so niedrigen Zinssatz anbieten und trotzdem Investoren anziehen, weil diese ein regelmäßiges Einkommen aus den Schulden erhalten und die Option behalten, die Anleihen in Eigenkapital umzuwandeln und so das potenzielle Aufwärtspotenzial der Aktie auszuschöpfen.
„Der Vorteil von Wandelanleihen gegenüber der traditionellen Fremdfinanzierung besteht darin, dass $MARA aufgrund der Möglichkeit, die Anleihen in Eigenkapital umzuwandeln, einen viel niedrigeren Zinssatz erzielen kann, als dies sonst der Fall wäre“, erklärte Blockware Intelligence in einem Bericht.
Die Möglichkeit, zu einem günstigen Zinssatz Schulden aufzunehmen, hilft Marathon auch dabei, seine Kriegskasse für mögliche Übernahmen zu stärken. „Die Bitcoin-Mining-Branche befindet sich in der frühen Phase der Konsolidierung, und die natürlichen Käufer sind die Unternehmen mit großen Bilanzen“, sagte Ethan Vera, Chief Operating Officer von Luxor Tech. „Durch die Aufnahme einer Bitcoin-Bilanzposition können Unternehmen Kapital mit einer klaren Mittelverwendung aufnehmen und gleichzeitig ihre Bilanz für mögliche Fusionen und Übernahmen vorbereiten.“
Tatsächlich könnte eine solche Fremdfinanzierung ein Comeback für die gesamte Bergbauindustrie bedeuten, nachdem sie während des Krypto-Winters vom Markt verschwunden war, da viele Bergleute ihre schlecht strukturierten Kredite nicht zurückzahlen konnten. „Bisher waren die den Bergleuten zur Verfügung stehenden Fremdfinanzierungsoptionen hauptsächlich auf die Besicherung von ASICs ausgerichtet“, sagte Galaxy und fügte hinzu, dass der Mangel an Liquidität bei diesen Krediten nach dem Preisverfall im Jahr 2022 dem gesamten Sektor geschadet habe. Zu den anderen Bergleuten, die in letzter Zeit auch die Kreditmärkte erschlossen haben, gehören Core Scientific (CORZ) und CleanSpark (CLSK).
„Wir glauben, dass die Branche jetzt in einer viel besseren Position ist, einen Teil der Schulden aufzunehmen und sich für ihr Wachstum nicht allein auf die Ausgabe von Aktien zu verlassen“, sagte Galaxy.
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