Von Jerome H. Powell, Vorsitzender des Federal Reserve Board

Zusammengestellt von: Lyric, ChainCatcher

Anmerkung der Redaktion: In dieser Rede gab der Vorsitzende der US-Notenbank Powell das bisher stärkste Signal für eine Zinssenkung ab und machte deutlich, dass Maßnahmen ergriffen werden, um eine weitere Schwäche des US-Arbeitsmarkts zu verhindern. Powell betonte, dass „wir keine weitere Abkühlung der Arbeitsmarktbedingungen anstreben und auch nicht begrüßen“ und sagte, es sei jetzt an der Zeit, die Politik anzupassen. Diese Äußerungen markierten so gut wie das Ende der Anti-Inflationskampagne der Fed.

Das Folgende ist der vollständige Text der Rede des Fed-Vorsitzenden Powell, zusammengestellt von ChainCatcher:

Viereinhalb Jahre nach dem Ausbruch von COVID-19 klingen die schlimmsten wirtschaftlichen Verwerfungen durch die Pandemie ab. Die Inflation ging stark zurück. Der Arbeitsmarkt ist nicht mehr überhitzt und die Bedingungen sind nun lockerer als vor der Pandemie. Die Lieferengpässe haben sich normalisiert. Auch das Gleichgewicht der Risiken, denen unsere beiden Missionen ausgesetzt sind, hat sich verändert. Unser Ziel ist es, die Preisstabilität wiederherzustellen und gleichzeitig starke Arbeitsmärkte aufrechtzuerhalten und den starken Anstieg der Arbeitslosigkeit zu vermeiden, der in frühen Deflationsphasen auftritt, wenn die Inflationserwartungen weniger stabil sind. Auf dem Weg zu diesem Ziel sind wir große Fortschritte gemacht. Obwohl die Mission noch nicht abgeschlossen ist, haben wir große Fortschritte auf dem Weg zu diesem Ziel gemacht.

Heute werde ich zunächst über die aktuelle Wirtschaftslage und die zukünftige Ausrichtung der Geldpolitik sprechen. Anschließend werde ich auf die wirtschaftlichen Ereignisse seit dem Ausbruch eingehen und untersuchen, warum die Inflation auf ein seit einer Generation nicht mehr gesehenes Niveau gestiegen ist und warum sie erheblich gesunken ist, während die Arbeitslosigkeit niedrig geblieben ist.

Aktueller politischer Ausblick

Werfen wir zunächst einen Blick auf die aktuelle Situation und die kurzfristigen politischen Aussichten.

Die Inflation lag in den letzten drei Jahren größtenteils deutlich über unserem Ziel von 2 Prozent und die Arbeitsmarktbedingungen waren äußerst angespannt. Das Hauptaugenmerk des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) liegt auf der Reduzierung der Inflation, und das zu Recht. Bis dahin haben die meisten Amerikaner nicht den Schmerz längerer Perioden hoher Inflation erlebt. Die Inflation bringt enorme Härten mit sich, insbesondere für diejenigen, die sich die hohen Kosten für lebensnotwendige Dinge wie Lebensmittel, Unterkunft und Transport am wenigsten leisten können. Der durch die hohe Inflation verursachte Stress und das Gefühl der Ungerechtigkeit bestehen noch heute.

Unsere straffere Geldpolitik hat dazu beigetragen, das Gleichgewicht zwischen Gesamtangebot und Gesamtnachfrage wiederherzustellen, den Inflationsdruck zu verringern und sicherzustellen, dass die Inflationserwartungen stabil bleiben. Mit einem Preisanstieg von 2,5 % in den letzten 12 Monaten ist die Inflation nun näher an unserem Ziel.

Nach einer Pause zu Beginn des Jahres haben wir begonnen, uns wieder auf das 2 %-Ziel zuzubewegen. Ich bin zunehmend zuversichtlich, dass die Inflation nachhaltig auf 2 % zurückkehren wird.

Apropos Arbeitsplätze: In den Jahren vor der Pandemie sahen wir erhebliche Vorteile für die Gesellschaft durch langfristig starke Arbeitsmarktbedingungen: niedrige Arbeitslosigkeit, hohe Erwerbsquoten, historisch niedrige Rassenunterschiede bei der Beschäftigung und Inflation. Niedriges und stabiles Reallohnwachstum ist gesund und konzentriert sich zunehmend auf Geringverdiener.

Heute hat sich der Arbeitsmarkt nach seiner früheren Überhitzung deutlich abgekühlt. Die Arbeitslosenquote begann vor mehr als einem Jahr zu steigen und liegt nun bei 4,3 % – im historischen Vergleich immer noch niedrig, aber fast einen ganzen Prozentpunkt über dem Stand von Anfang 2023.

Der größte Teil des Wachstums fand in den letzten sechs Monaten statt. Bisher war der Anstieg der Arbeitslosigkeit nicht das Ergebnis einer Zunahme von Entlassungen, wie sie in Zeiten des Konjunkturabschwungs üblich sind. Stattdessen spiegelt der Anstieg der Arbeitslosigkeit größtenteils einen starken Anstieg des Arbeitskräfteangebots und eine Verlangsamung des zuvor hektischen Einstellungstempos wider. Dennoch ist die Abkühlung der Arbeitsmarktbedingungen offensichtlich. Das Beschäftigungswachstum bleibt solide, hat sich in diesem Jahr jedoch verlangsamt.

Die Zahl der offenen Stellen ist zurückgegangen, und das Verhältnis der offenen Stellen zur Arbeitslosenquote ist auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt. Die Einstellungs- und Fluktuationsraten liegen derzeit unter dem Niveau von 2018 und 2019. Das Nominallohnwachstum hat sich verlangsamt. Alles in allem sind die Arbeitsmarktbedingungen jetzt besser als vor der Pandemie 2019, als die Inflation unter 2 % lag. Es ist unwahrscheinlich, dass der Arbeitsmarkt kurzfristig die Quelle eines steigenden Inflationsdrucks sein wird. Eine weitere Abkühlung der Arbeitsmarktbedingungen fordern und begrüßen wir nicht.

Insgesamt wächst die Wirtschaft weiterhin stetig. Aber Inflations- und Arbeitsmarktdaten deuten darauf hin, dass sich die Dinge ändern. Die Aufwärtsrisiken für die Inflation haben nachgelassen. Die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung haben zugenommen. Wie wir in unserer letzten FOMC-Erklärung betont haben, sind wir besorgt über die Risiken für unser Doppelmandat.

Die Zeit für eine politische Anpassung ist gekommen. Die politische Richtung ist klar, und der Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen werden von späteren Daten, Änderungen im Ausblick und der Risikobilanz abhängen.

Wir werden alles tun, um einen starken Arbeitsmarkt zu unterstützen und gleichzeitig die Preisstabilität weiter zu erreichen. Bei entsprechender Reduzierung der politischen Beschränkungen gibt es gute Gründe zu der Annahme, dass die Wirtschaft zu einer Inflationsrate von 2 % zurückkehren und gleichzeitig einen starken Arbeitsmarkt aufrechterhalten wird. Unsere aktuellen Leitzinsniveaus geben uns ausreichend Spielraum, um auf alle Risiken zu reagieren, denen wir möglicherweise ausgesetzt sind, einschließlich des Risikos einer weiteren Verschlechterung der Arbeitsmarktbedingungen.

Der Aufstieg und Fall der Inflation

Lassen Sie uns nun darüber sprechen, warum die Inflation steigt und warum sie stark sinkt, obwohl die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt. Es gibt immer mehr Forschungsergebnisse zu diesen Themen, und jetzt ist ein guter Zeitpunkt, sie zu diskutieren. Für eine definitive Einschätzung ist es natürlich noch zu früh. Diese Zeit wird noch lange nach unserem Tod analysiert und diskutiert.

Der Ausbruch von COVID-19 brachte die Weltwirtschaft schnell zum Erliegen. Dies ist eine Zeit der Unsicherheit und erheblicher Abwärtsrisiken. Wie so oft in Krisenzeiten haben sich die Amerikaner angepasst und Innovationen hervorgebracht. Die Regierungen haben mit außergewöhnlicher Härte reagiert, insbesondere mit der einstimmigen Verabschiedung des CARES-Gesetzes durch den US-Kongress. Bei der Federal Reserve nutzen wir unsere Autorität in beispiellosem Ausmaß, um das Finanzsystem zu stabilisieren und eine wirtschaftliche Depression zu verhindern.

Nach der schlimmsten, aber kurzlebigen Rezession der Geschichte begann die Wirtschaft Mitte 2020 wieder zu wachsen. Da das Risiko einer schweren, anhaltenden Rezession abnimmt und die Volkswirtschaften wieder hochgefahren werden, besteht für uns die Gefahr, dass sich die schmerzhaft langsame Erholung von der globalen Finanzkrise wiederholt.

Der Kongress stellte Ende 2020 und Anfang 2021 erhebliche zusätzliche fiskalische Unterstützung bereit. Die Ausgaben erholten sich im ersten Halbjahr 2021 deutlich. Die anhaltende Pandemie hat das Muster der Erholung beeinflusst. Die anhaltenden Bedenken hinsichtlich des Coronavirus haben die Ausgaben für persönliche Dienstleistungen belastet. Doch aufgestaute Nachfrage, Konjunkturprogramme, durch die Pandemie verursachte Veränderungen der Arbeits- und Freizeitgewohnheiten und zusätzliche Einsparungen im Zusammenhang mit eingeschränkten Ausgaben für Dienstleistungen haben alle zu einem historischen Anstieg der Verbraucherausgaben für Waren beigetragen.

Die Epidemie hat auch die Versorgungslage stark beeinträchtigt. Zu Beginn der Pandemie schieden 8 Millionen Menschen aus dem Erwerbsleben aus, so dass die Erwerbsbevölkerung Anfang 2021 immer noch 4 Millionen unter dem Niveau vor der Pandemie liegt. Erst Mitte 2023 erreichte die Zahl der Beschäftigten wieder das Niveau vor der Pandemie.

Die Lieferketten geraten aufgrund von Arbeitskräfteverlusten, Unterbrechungen der internationalen Handelsbeziehungen und erheblichen Veränderungen in der Struktur und dem Niveau der Nachfrage in Schwierigkeiten.

Offensichtlich unterscheidet sich dies völlig von der langsamen Erholung nach der globalen Finanzkrise.

Die Inflation beginnt sich abzuzeichnen. Die Inflation stieg im März und April 2021 stark an, nachdem sie im gesamten Jahr 2020 unter dem Zielwert geblieben war. Der anfängliche Inflationsausbruch war eher konzentriert als breit angelegt, und die Preise für knappe Waren wie Autos stiegen stark an. Meine Kollegen und ich waren von Anfang an davon überzeugt, dass diese pandemiebedingten Faktoren nicht fortbestehen würden, so dass der plötzliche Anstieg der Inflation wahrscheinlich schnell vorübergehen würde, ohne dass eine geldpolitische Reaktion erforderlich wäre – kurz gesagt, die Inflation wird vorübergehender Natur sein. Die gängige Meinung ist seit langem, dass Zentralbanken vorübergehende Inflationsanstiege ignorieren können, solange die Inflationserwartungen einigermaßen stabil bleiben.

Das gute Schiff „Ransitorium“ ist überfüllt, mit den meisten Mainstream-Analysten und Zentralbankern aus fortgeschrittenen Volkswirtschaften an Bord. Es wird allgemein davon ausgegangen, dass sich die Angebotsbedingungen relativ schnell verbessern werden, was eine rasche Erholung der Nachfrage mit einer Verlagerung von Waren hin zu Dienstleistungen und damit eine Senkung der Inflation ermöglichen wird.

Im Laufe der Zeit stimmen die Daten mit vorläufigen Annahmen überein. Die monatlichen Werte der Kerninflation gingen von April bis September 2021 jeden Monat zurück, obwohl die Fortschritte langsamer waren als erwartet.

Wie aus unserer Korrespondenz hervorgeht, begann dies etwa zur Jahresmitte nachzulassen. Ab Oktober widersprachen die Daten den vorläufigen Annahmen. Die Inflation steigt und erstreckt sich von Waren auf Dienstleistungen. Es ist klar, dass eine hohe Inflation nicht vorübergehender Natur ist, und wenn die Inflationserwartungen stabil gehalten werden sollen, ist eine starke politische Reaktion erforderlich. Das haben wir erkannt und im November damit begonnen, unsere Richtlinien zu ändern. Die finanziellen Bedingungen begannen sich zu verschärfen. Wir begannen im März 2022 mit der Erhöhung der Zinssätze, nachdem wir unser Programm zum Ankauf von Vermögenswerten auslaufen ließen.

Anfang 2022 lag die Gesamtinflation bei über 6 % und die Kerninflation bei über 5 %. Es ist ein neuer Angebotsschock aufgetreten. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine führte zu einem starken Anstieg der Energie- und Rohstoffpreise. Verbesserungen der Angebotsbedingungen und eine Verlagerung der Nachfrage von Waren hin zu Dienstleistungen dauern viel länger als erwartet, was teilweise auf eine weitere Eskalation des US-Coronavirus-Ausbruchs zurückzuführen ist. Der Coronavirus-Ausbruch beeinträchtigt weiterhin die weltweite Produktion, auch durch neue und längere Sperren in China .

Hohe Inflationsraten sind ein globales Phänomen und spiegeln allgemeine Erfahrungen wider: schnell wachsende Güternachfrage, angespannte Lieferketten, angespannte Arbeitsmärkte und stark steigende Rohstoffpreise. Die Natur dieser globalen Inflation unterscheidet sich von jeder Periode seit den 1970er Jahren. Zu dieser Zeit war die hohe Inflation tief verwurzelt, ein Ergebnis, das wir vermeiden wollten.

Bis Mitte 2022 ist der Arbeitsmarkt äußerst angespannt, mehr als 6,5 Millionen Menschen sind mehr beschäftigt als Mitte 2021. Da die gesundheitlichen Bedenken nachlassen, treten die Arbeitnehmer wieder in den Arbeitsmarkt ein und decken damit teilweise die gestiegene Nachfrage nach Arbeitskräften. Das Arbeitskräfteangebot bleibt jedoch begrenzt, da die Erwerbsbeteiligungsquoten im Sommer 2022 deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie liegen. Von März 2022 bis Jahresende gab es fast doppelt so viele offene Stellen wie Arbeitsplatzverluste, was auf einen gravierenden Arbeitskräftemangel hindeutet.

Die Inflation erreichte im Juni 2022 mit 7,1 % ihren Höhepunkt.

Vor zwei Jahren habe ich auf diesem Podium argumentiert, dass die Bekämpfung der Inflation einige Schmerzen mit sich bringen könnte, einschließlich höherer Arbeitslosigkeit und langsamerem Wirtschaftswachstum. Einige argumentieren, dass die Kontrolle der Inflation eine Rezession und eine lange Periode hoher Arbeitslosigkeit erfordert. Ich habe unsere bedingungslose Verpflichtung zum Ausdruck gebracht, die Preisstabilität vollständig wiederherzustellen und weiterzumachen, bis die Mission erfüllt ist.

Das FOMC nimmt seine Verantwortung unerschrocken wahr, und unser Handeln ist ein starker Beweis unseres Engagements für die Wiederherstellung der Preisstabilität. Im Jahr 2022 haben wir den Leitzins um 425 Basispunkte und im Jahr 2023 um weitere 100 Basispunkte angehoben. Wir halten den Leitzins seit Juli 2023 auf seinem aktuellen Restriktionsniveau.

Der Sommer 2022 erweist sich als Höhepunkt der Inflation. Die Inflation ist gegenüber ihrem Höchststand vor zwei Jahren um 4,5 Prozentpunkte gesunken, und dieser Rückgang erfolgt vor dem Hintergrund einer geringeren Arbeitslosigkeit – ein erfreuliches und historisch ungewöhnliches Ergebnis.

Wie sinkt die Inflationsrate, ohne dass die Arbeitslosenquote deutlich über die geschätzte natürliche Arbeitslosenquote ansteigt?

Durch die Epidemie verursachte Angebots- und Nachfrageverzerrungen und schwere Erschütterungen auf den Energie- und Rohstoffmärkten sind wichtige Treiber einer hohen Inflation, und die Umkehrung dieser Faktoren ist ein wesentlicher Faktor für den Rückgang der Inflation. Es dauerte viel länger als erwartet, bis diese Faktoren nachließen, spielten aber letztendlich eine wichtige Rolle bei der darauffolgenden Deflation. Unsere straffere Geldpolitik hat zu einer Abschwächung der Gesamtnachfrage geführt, was zusammen mit einer Verbesserung des Gesamtangebots den Inflationsdruck verringert hat und gleichzeitig ein gesundes Wirtschaftswachstum ermöglicht hat. Da sich auch die Nachfrage nach Arbeitskräften abgeschwächt hat, hat sich das historisch hohe Verhältnis von Leerständen zu Arbeitslosigkeit wieder normalisiert, was größtenteils auf einen Rückgang der Leerstandsquoten zurückzuführen ist, ohne dass die massiven und störenden Entlassungen zu einer Quelle von Inflationsdruck auf dem Arbeitsmarkt geführt haben.

Lassen Sie uns über die Bedeutung der Inflationserwartungen sprechen. Standardökonomische Modelle spiegeln seit langem die Ansicht wider, dass die Inflation, solange die Inflationserwartungen stabil um unser Ziel herum bleiben, zum Ziel zurückkehren wird, wenn Produkt- und Arbeitsmärkte im Gleichgewicht sind, ohne dass es einer wirtschaftlichen Entspannung bedarf. Das sagen die Modelle, aber die Stabilität der langfristigen Inflationserwartungen wurde seit den 2000er Jahren nicht mehr durch eine anhaltend hohe Inflation auf die Probe gestellt. Ob der Inflationsanker gehalten werden kann, ist alles andere als klar. Bedenken hinsichtlich einer Lockerung der Verankerung haben zu der Ansicht beigetragen, dass eine Deflation eine wirtschaftliche Entspannung, insbesondere eine Entspannung auf dem Arbeitsmarkt, erfordert. Aus den jüngsten Erfahrungen lässt sich eine wichtige Schlussfolgerung ziehen: Verankerte Inflationserwartungen, angetrieben durch starke Maßnahmen der Zentralbanken, können die Deflation fördern, ohne dass es einer wirtschaftlichen Lockerung bedarf.

Dieses Narrativ führt einen Großteil des Inflationsanstiegs auf eine ungewöhnliche Kollision zwischen überhitzter und vorübergehend verzerrter Nachfrage und eingeschränktem Angebot zurück. Obwohl sich die Forscher in ihren Methoden und teilweise auch in ihren Schlussfolgerungen unterscheiden, scheint sich ein Konsens darüber abzuzeichnen, dass meiner Meinung nach ein Großteil des Inflationsanstiegs auf diesen Zusammenstoß zurückzuführen ist.

Insgesamt sind die durch die Pandemie verursachten Verzerrungen geheilt und unsere Bemühungen, die Gesamtnachfrage zu dämpfen und die Erwartungen zu verankern, wirken zusammen, um die Inflation auf einen nachhaltigen Weg in Richtung unseres 2-Prozent-Ziels zu bringen.

Eine Deflation bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der Stabilität des Arbeitsmarkts kann nur erreicht werden, wenn die Inflationserwartungen stabil sind und das Vertrauen der Öffentlichkeit widerspiegeln, dass die Zentralbank ihr Inflationsziel von 2 % schrittweise erreichen wird. Dieses Vertrauen wurde über Jahrzehnte aufgebaut und wird durch unser Handeln gestärkt.

Das ist meine Einschätzung der Ereignisse. Ihre Meinung kann abweichen.

abschließend

Was ich betonen möchte, ist, dass sich die Epidemiewirtschaft als anders als jede andere Wirtschaft erwiesen hat und wir aus dieser besonderen Zeit noch viel lernen können. Unsere Erklärung zu den langfristigen Zielen und zur geldpolitischen Strategie unterstreicht unsere Verpflichtung, unsere Grundsätze alle fünf Jahre im Rahmen einer umfassenden öffentlichen Überprüfung zu überprüfen und entsprechende Anpassungen vorzunehmen. Wenn wir diesen Prozess später in diesem Jahr beginnen, werden wir offen für Kritik und neue Ideen sein und gleichzeitig die Stärken unseres Rahmenwerks bewahren. Die durch die Pandemie deutlich gewordenen Grenzen unseres Wissens verlangen von uns, bescheiden und hinterfragend zu bleiben und uns darauf zu konzentrieren, aus der Vergangenheit zu lernen und diese flexibel auf unsere aktuellen Herausforderungen anzuwenden.