Autor: Membrane Labs Produktdirektor Craig Birchall, CFA, CoinDesk; Compiler: Deng Tong, Golden Finance
Im Jahr 2022 brach der Markt für Kryptowährungskredite nach einer Reihe katastrophaler Ereignisse zusammen, darunter der Zusammenbruch von LUNA/UST, der Bankrott von Three Arrows Capital und der Bankrott von FTX. In dieser Zeit mussten viele große Kreditgeber mit einem großen Anteil am Kreditmarkt ihre Türen schließen, darunter BlockFi, Celsius, Voyager und Genesis. Einer der wenigen Lichtblicke aus dieser Zeit ist jedoch, dass sie viele Probleme innerhalb der Marktstruktur aufgedeckt und einen Plan für den Aufbau eines gesünderen Ökosystems im nächsten Zyklus geliefert hat.
In einem Umfeld enormer Kryptowährungsrenditen und jahrelanger Niedrigzinsen wird der Markt für Kryptowährungskredite in den Jahren 2021 und 2022 voraussichtlich seinen Höhepunkt erreichen. Angesichts der Tatsache, dass Kreditausfälle in Bullenmärkten ungewöhnlich sind und Investoren auf der Suche nach Umsatzwachstum sind, befinden sich viele Kryptowährungskreditgeber in einem Wettlauf um die absolute Rendite, wobei Risikopreisgestaltung und Portfoliogesundheit zweitrangig sind.
Der zunehmende Wettbewerbsdruck auf Strukturen/Konditionen hat zu einem Anstieg der unbesicherten Kreditvergabe, einer Lockerung der Underwriting-/Due-Diligence-Standards und einer erhöhten Allokation in ertragsstarke DeFi-Strategien geführt. Dieses hochverschuldete Umfeld wird zu einem Pulverfass, wenn ein paar schlechte Katalysatoren alles zum Erliegen bringen.
Zwei Jahre später sieht der Markt ganz anders aus und wir sehen endlich deutliche Anzeichen einer Erholung. Institutionelle Kreditgeber expandierten im Jahr 2024 rasch, was teilweise durch die Einführung eines US-amerikanischen Bitcoin-ETF im Januar beschleunigt wurde. Hier sind einige Beispiele aus öffentlich gemeldeten Daten:
Das Finanzierungsgeschäft von Coinbase Prime verzeichnete im Vergleich zum Vorquartal ein Wachstum seines Kreditbestands um 75 % auf 700 Millionen US-Dollar von 399 Millionen US-Dollar im ersten Quartal 2024
Die Krypto-Kreditplattform Ledn meldete öffentlich, dass im ersten Quartal 2024 institutionelle Kredite in Höhe von 584 Millionen US-Dollar vergeben wurden, ein Anstieg von 400 % gegenüber dem Vorquartal
Der Kredittechnologieanbieter Membrane (auch mein Arbeitgeber; vollständige Offenlegung) berichtet, dass die Kreditbuchungen im ersten Halbjahr 2024 dreimal höher sind als im gesamten Jahr 2023
Risikomanagementpraktiken
Kreditgeber nehmen das Risikomanagement sehr ernst und sind bestrebt, Kreditverluste zu vermeiden und das Vertrauen ihrer Gegenparteien zu wahren. Im krassen Gegensatz zu 2021 gehören eine detaillierte physische Due-Diligence-Prüfung und eine Vermögensüberprüfung mittlerweile zur Standard-Eintrittspraxis.
Überbesicherte Kredite dominieren mittlerweile die Kreditvergabe, und viele Kreditnehmer bestehen darauf, dass ihre Sicherheiten bei Depotbanken verwahrt werden. Unbesicherte Kredite haben einen deutlich geringeren Marktanteil, sind heute im Allgemeinen auf ausgewählte, gut kapitalisierte Kreditnehmer beschränkt und beinhalten häufig strukturelle Absicherungen und/oder laufende Überwachungsanforderungen.
Transparenz ist ebenfalls ein Schwerpunkt, da viele Kreditgeber und ihre Kapitalgeber Transparenz bei der Überwachung der Verwendung der Krediterlöse durch Kreditnehmer verlangen, während viele Kreditnehmer eine ständige Aufmerksamkeit für die Wallets benötigen, in denen ihre Sicherheiten aufbewahrt werden.
Neue Player und innovative Technologien
Neue Kreditgeber, die auf den Markt kommen, dürften jetzt schneller wachsen als je zuvor seit 2021. Schweizer Banken (wie Sygnum, Amina, Dukascopy usw.) sind nach und nach in den Markt eingetreten, ebenso wie andere große Institutionen auf traditionellen Finanzmärkten, wie Cantor Fitzgerald, der eine neue Bitcoin-Finanzierungsoperation mit einem Anfangskapital von 2 Milliarden US-Dollar ankündigte. Diese neuen Marktteilnehmer werden in der Lage sein, der breiteren Handelsgemeinschaft sowie bestehenden Kreditgebern für Kryptowährungen Finanzmittel bereitzustellen, was letztendlich zu einem stärkeren und liquideren Markt führt.
Große Depotbanken wie BitGo und Copper haben sich dem Premium-Finanzierungsgeschäft zugewandt, eine Reihe neuer Kreditfonds wurden im asiatisch-pazifischen Raum aufgelegt und einige ETF-Emittenten prüfen aktiv, wie sie Vermögenswerte zur Generierung von Erträgen einsetzen können.
Dank verbesserter Tools für das Kredit- und Sicherheitenmanagement können viele Kreditgeber Risiken reduzieren und ihr Produktangebot erweitern. Ein Paradebeispiel ist die Kreditplattform Trident Digital, die Produkte entwickelt hat, die Handelsunternehmen eine Hebelwirkung bieten, ohne dass Gelder außerbörslich gehandelt werden müssen. Dadurch profitieren Händler von den Vorteilen der Kapitaleffizienz, während Kreditgeber jederzeit überbesichert bleiben.
Von effizienteren risikobasierten Margining-Funktionen bis hin zur Transparenz der Verwendung von Krediterlösen verfügen Institute nun über eine breitere Palette an Instrumenten, um das Kontrahentenrisiko zu reduzieren und das Vertrauen in den Handel mit neuen Partnern zu stärken.
Die Nachhaltigkeit der Kryptofinanzierung und ihr weiteres Wachstum hängen von der Balance zwischen Innovation und Risikomanagement ab. Umsichtige Risikomanagementpraktiken in Kombination mit Tools, die transparente, sichere und effiziente Kreditdienstleistungen bieten, sind für den Aufbau eines starken und effizienten Krypto-Kreditmarktes von entscheidender Bedeutung.