Neuer Artikel von Arthur Hayes: Die Kassen der Fed, Yellens Entscheidung und der Zeitpunkt des Krypto-Bullenmarktes

Ursprünglicher Autor |. Arthur Hayes (Mitbegründer von BitMEX)

Zusammenstellung｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Übersetzer｜Azuma (@azuma_eth)

Anmerkung des Herausgebers: Bei diesem Artikel handelt es sich um einen neuen Artikel „Water, Water, Every Where“, der heute Morgen von BitMEX-Mitbegründer Arthur Hayes veröffentlicht wurde. In dem Artikel beschreibt Arthur die Präferenz von US-Finanzministerin Yellen für den Einsatz von Staatsanleihen zur Evakuierung der Reverse-Repurchase-Gelder und Bankreserven der Fed und erklärt, wie der Fluss dieser Gelder die Marktliquiditätsbedingungen vertiefen wird. Dieser Trend hat auch Auswirkungen auf die Kryptowährungsmarkt und prognostiziert den nächsten Markttrend und die Preisentwicklung von Mainstream-Tokens wie BTC, ETH und SOL.

Das Folgende ist der Originalinhalt von Arthur, zusammengestellt von Odaily Planet Daily. Da Arthurs Schreibstil zu frei und einfach ist, wird es in dem Artikel viele Freispiele geben, die nichts mit dem Hauptinhalt zu tun haben. Um das Verständnis der Leser zu erleichtern, wird Odaily einige Streichungen im Originaltext vornehmen kompilieren.

Übergabe des Zepters

In der Investmentwelt ist Liquidität (oder „Wasser“) für den Vermögensaufbau von entscheidender Bedeutung. Dies ist ein Thema, das ich in früheren Artikeln immer wieder angesprochen habe, doch viele Menschen neigen dazu, seine Bedeutung zu übersehen und sich stattdessen auf die kleinen Dinge zu konzentrieren, von denen sie glauben, dass sie ihre Fähigkeit, Geld zu verdienen, beeinträchtigen.​

Wenn Sie erkennen können, wann, wo, warum und wie Fiat-Liquidität erzeugt wird, wird es sehr schwierig sein, beim Investieren Geld zu verlieren – es sei denn, Sie sind Su Zhu oder Kyle Davies (beide ehemalige Gründer von Three Arrows Capital, extrem radikaler Stil). Wenn finanzielle Vermögenswerte im Vergleich zum US-Dollar und den US-Staatsanleihen (UST) bewertet werden, sind die globalen Währungsmengen und die US-Dollar-Schulden die kritischsten Variablen.

Wir können uns nicht nur auf die Federal Reserve (Fed) konzentrieren, wir müssen uns auch auf das US-Finanzministerium konzentrieren, was für uns eine praktikable Möglichkeit ist, den Anstieg oder Rückgang der Fiat-Liquidität in einem Pax Americana-Umfeld zu bestätigen.

Wir müssen das Konzept der „fiskalischen Dominanz“ überdenken, um zu verstehen, warum US-Finanzministerin Yellen Fed-Chef Powell zu ihrem „kleinen Gefolgsmann“ machen kann. Für eine detaillierte Analyse dieser Angelegenheit können Sie meinen vorherigen Artikel „Kite or Board“ lesen, in dem ich ausführlicher darauf eingegangen bin.​

Kurz gesagt: In einer Zeit der „fiskalischen Dominanz“ wird die Notwendigkeit, den Staat zu „subventionieren“, alle Bedenken der Zentralbanken hinsichtlich der Inflation überwiegen. Das bedeutet, dass die Bankkredite und das nominale BIP-Wachstum hoch bleiben müssen, selbst auf die Gefahr einer anhaltend hohen Inflation.

Zeit und Zinseszins bestimmen, wann die Macht von der Fed auf das Finanzministerium übertragen wird. Wenn die Staatsverschuldung 100 % des BIP übersteigt, wächst die Verschuldung rechnerisch deutlich schneller als die Wirtschaft wächst. Sobald dieser kritische Punkt überschritten ist, wird die Institution, die das Schuldenangebot kontrolliert, zum „Entscheidungskaiser“ – denn das Finanzministerium kann über den Zeitpunkt, den Umfang und die Laufzeit der Anleiheemission entscheiden. Darüber hinaus wird die Regierung angesichts der Tatsache, dass sie derzeit so stark in einem schuldengetriebenen Wachstum steckt, die Zentralbank schließlich anweisen, Geld zu drucken, um Schecks aus dem Finanzministerium einzulösen, um den Status quo aufrechtzuerhalten. Die Unabhängigkeit der Fed besteht nicht mehr.

Fed-Tresore

Der COVID-19-Ausbruch und die Reaktion der US-Regierung (Lockdowns und Konjunkturimpulse) haben dazu geführt, dass die Staatsverschuldung stark auf über 100 % des BIP angestiegen ist. Dies zeigt, dass es nur eine Frage der Zeit ist, bis Yellen sich umdreht.

Bevor die Vereinigten Staaten vollständig in eine Phase hoher Inflation eintreten, kann Yellen mit einer einfachen Methode mehr Kredite schaffen, um die Vermögensmärkte anzukurbeln. Die Fed verfügt in ihrer Bilanz über zwei große, getrennte Fondspools, deren Freigabe an den Markt die Bankkredite stärken und die Vermögenspreise in die Höhe treiben würde. Die erste Tranche ist ein „Reverse-Repurchase-Programm“ (RRP), bei dem Geldmarktfonds (MMFs) über Nacht Bargeld bei der Fed parken und Zinsen verdienen, was ich bereits ausführlich besprochen habe Die Reserve ergriff auch ähnliche Zinszahlungsmaßnahmen an Banken.

Solange das Geld in der Bilanz der Fed verbleibt, kann es nicht wieder in die Finanzmärkte gesteckt werden, um eine breite Geldmenge zu erzeugen oder das Kreditwachstum anzukurbeln. Durch die Zahlung von Zinsen auf Reserven und Reverse-Repo-Zinsen an Banken bzw. Geldmarktfonds führte das Programm der quantitativen Lockerung (QE) der Fed zu einem Anstieg der Preise für Finanzanlagen und nicht zu einem Anstieg der Bankkredite. Wenn QE nicht auf diese Weise isoliert würde, würden Bankkredite in die Realwirtschaft fließen, die Produktion steigern und das Preisniveau von Waren/Dienstleistungen erhöhen. Angesichts der derzeit hohen Schuldenquote Amerikas braucht die Regierung tatsächlich ein starkes nominales BIP-Wachstum und eine Inflation bei Waren, Dienstleistungen und Löhnen, um die Steuereinnahmen zu erhöhen und die Schuldenlast zu reduzieren. Yellen muss daher eingreifen, um die Situation zu korrigieren.

Yellens Wahl

Yellen kümmert sich nicht wirklich um die Inflation; ihr Ziel ist es, den Ruf der Wirtschaft zu steigern und dadurch die Steuereinnahmen zu erhöhen und die Schuldenquote zu senken. Es wird erwartet, dass das Haushaltsdefizit anhält, da keine politische Gruppe oder ihre Unterstützer bereit sind, die Ausgaben zu kürzen. Da die Haushaltsdefizite in Friedenszeiten ihren Höhepunkt erreichen, muss sie darüber hinaus jedes ihr zur Verfügung stehende Instrument nutzen, um die Regierung zu finanzieren. Konkret geht es darum, so viel Geld wie möglich, das in der Bilanz der Fed verbleibt, in die Realwirtschaft einzuführen.

Yellen muss den Banken und Geldmarktfonds etwas geben, was sie wollen. Sie wollen ein bargeldähnliches, einkommensgenerierendes Instrument, das kein Kreditrisiko und ein minimales Zinsrisiko birgt, um das einkommensgenerierende Bargeld, das sie bei der Federal Reserve Bank halten, zu ersetzen. Treasury Bills (T-Bills) mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr und einer Rendite, die etwas über der Verzinsung von Reserveguthaben (IORB) oder umgekehrten Pensionsgeschäften (RRP) liegt, sind perfekte Alternativen. Schatzwechsel sind ein Vermögenswert, der am Markt genutzt werden kann, was das Wachstum von Krediten und Vermögenspreisen fördert.

Kann Yellen es sich leisten, Staatsanleihen im Wert von 3,6 Billionen Dollar auszugeben? Die Bundesregierung steht vor einem jährlichen Haushaltsdefizit von 2 Billionen US-Dollar, das durch die Emission von Schuldtiteln durch das Finanzministerium finanziert werden muss.

Allerdings muss Yellen oder jemand, der im Januar 2025 ihre Nachfolge antreten könnte, keine Schatzwechsel ausstellen, um Gelder zu beschaffen. Er/sie kann sich auch dafür entscheiden, längerfristige, weniger liquide Anleihen mit höherem Zinsrisiko zu verkaufen, aber erstens handelt es sich bei diesen Anleihen nicht um Zahlungsmitteläquivalente, und zweitens weisen langfristige Staatsanleihen aufgrund der Form der Zinsstrukturkurve im Allgemeinen niedrigere Renditen auf als Schatzwechsel. Aufgrund ihres gewinnorientierten Charakters dürfen Banken und Geldmarktfonds die Gelder, die sie bei der Fed halten, nicht gegen etwas anderes als Schatzwechsel eintauschen.

Möglichkeiten der Kryptowährung

Warum sollten sich Anleger auf dem Kryptowährungsmarkt um den Geldfluss zwischen der Bilanz der Fed und dem breiteren Finanzsystem kümmern? Bitte schauen Sie sich das Bild unten an.

Während der Umfang des umgekehrten Pensionsgeschäfts (weiße Linie) von seinen Höchstständen aus abnimmt, steigt auch der Preis von Bitcoin (gelbe Linie) von seinen Tiefstständen an. Wie Sie sehen, besteht zwischen den beiden eine sehr enge Beziehung. Wenn Geld die Bilanz der Federal Reserve verlässt, erhöht es die Marktliquidität, was den Preis von Finanzanlagen wie Bitcoin in die Höhe treibt.

Warum passiert das? Mal sehen, was das Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) zu sagen hat. In seinem neuesten Bericht erläuterte TBAC den Zusammenhang zwischen dem Wachstum der Emission von Staatsanleihen und der Geldmenge, die von Geldmarktfonds in umgekehrten Pensionsgeschäften gehalten wird.

„Erhebliche Übernacht-Reverse-Repurchase-Bestände (ON RRP) deuten möglicherweise auf eine unzureichende Nachfrage nach Treasury Bills hin. Overnight Reverse Repurchases erlebten im Zeitraum 2023–2024 einen Mittelabfluss, da Geldmarktfonds die Mittel fast eins zu eins in Treasury Bills investierten Rekordausgabe von Schatzwechseln.“

Geldmarktfonds werden Geld in Staatsanleihen investieren, solange die Rendite der Staatsanleihen etwas höher ist als die Rendite von umgekehrten Pensionsgeschäften – derzeit ist die Rendite von einmonatigen Staatsanleihen etwa 0,05 % höher als die Rendite von Fonds mit umgekehrter Laufzeit Rückkaufvereinbarungen.​

Die nächste Frage lautet: Kann Yellen die verbleibenden 300 bis 400 Milliarden US-Dollar in umgekehrten Pensionsgeschäften in Staatsanleihen locken? In seiner jüngsten vierteljährlichen Finanzierungsankündigung (QRA) für das dritte Quartal 2024 gab das Finanzministerium bekannt, dass es bis zum Jahresende Schatzwechsel im Wert von 271 Milliarden US-Dollar ausgeben werde. Das sind gute Nachrichten, aber kann Yellen mehr tun, wenn noch etwas Geld im umgekehrten Pensionsgeschäft übrig ist?

Lassen Sie mich kurz auf das Treasury-Rückkaufprogramm eingehen. Durch dieses Programm kann das Finanzministerium illiquide Nicht-Staatsanleihen zurückkaufen. Das Finanzministerium kann diesen Kauf durch Einzahlungen in sein General Account (TGA) oder durch die Ausgabe von Schatzwechseln finanzieren. Wenn das Finanzministerium das Angebot an Schatzwechseln erhöht und das Angebot an anderen Arten von Anleihen verringert, erhöht es tatsächlich die Marktliquidität. Fonds verlassen umgekehrte Pensionsgeschäfte, was dem Wachstum der Dollarliquidität förderlich ist. Da gleichzeitig das Angebot an anderen Arten von Anleihen abnimmt, wenden sich ihre Inhaber möglicherweise auch Risikoanlagen zu.

Aus dem kürzlich veröffentlichten Rückkaufplan geht hervor, dass das US-Finanzministerium bis November 2024 Anleihen im Gesamtwert von 30 Milliarden US-Dollar zurückkaufen wird. Dies führte zu einer zusätzlichen Ausgabe von Schatzwechseln in Höhe von 30 Milliarden US-Dollar und erhöhte die Abflüsse aus umgekehrten Pensionsgeschäften um 30,1 Milliarden US-Dollar.​

Das Finanzministerium hat auch die Möglichkeit, erhebliche Liquidität bereitzustellen, indem es die TGA von rund 750 Milliarden US-Dollar auf Null senkt. Dies ist möglich, da die Schuldenobergrenze am 1. Januar 2025 in Kraft tritt und das Finanzministerium gesetzlich verpflichtet ist, TGA-Mittel zu verwenden, um einen Regierungsstillstand zu verhindern oder zu verzögern.

Alles in allem wird Yellen bis zum Jahresende mindestens 301 Milliarden US-Dollar in den Markt einbringen, sogar 1,05 Billionen US-Dollar. Dies wird einen brillanten Aufwärtstrend für alle Arten von Risikoanlagen, einschließlich Kryptowährungen, auslösen.

Das Gleiche wird voraussichtlich auch mit einem anderen „Schatzamt“ passieren – den Bankreserven. Derzeit verdienen Staatsanleihen weniger als die von der Fed gehaltenen Bankreserven, sodass Banken nicht für Staatsanleihen bieten.​

Aber was passiert ab dem nächsten Jahr, wenn Reverse Repos nahe Null liegen und das Finanzministerium weiterhin Staatsanleihen auf den Markt wirft? Ein anhaltendes Angebot und eine geringere Nachfrage (Geldmarktfonds können keine Reverse-Repo-Mittel mehr zum Kauf von Schatzwechseln verwenden) bedeuten, dass der Preis von Schatzwechseln sinken muss, was wiederum zu steigenden Renditen führt. Sobald die Rendite von Schatzwechseln den Zinssatz für Bankreserven übersteigt, beginnen die Banken, ihre Mittel zur Aufnahme von Schatzwechseln zu verwenden. Dies bedeutet, dass zusätzliche 3,3 Billionen US-Dollar an Bankreserveliquidität darauf warten, in die Finanzmärkte gepumpt zu werden.

Die Bedeutung von Liquidität

Ohne Wasser sterben Menschen; ohne Liquidität wird der Markt ruiniert.​

Warum sind die Risikomärkte für Kryptowährungen seit April dieses Jahres seitwärts oder sogar rückläufig? Der Großteil der Steuereinnahmen kommt im April, wodurch sich der Kreditbedarf des Finanzministeriums verringert. Wir können dies an der Anzahl der zwischen April und Juni ausgegebenen Schatzwechsel beobachten.

Da sich die Ausgabe von Schatzwechseln im Zustand „Nettoreduzierung“ befindet, wird dem System Liquidität entzogen. Selbst wenn die Regierung die Kreditaufnahme insgesamt erhöht, wird die Reduzierung der vom Finanzministerium bereitgestellten bargeldähnlichen Instrumente dazu führen, dass dem Markt Liquidität entzogen wird. Einfach ausgedrückt bleibt Bargeld in der Bilanz der Federal Reserve (d. h. dem Reverse-Repo-Markt) gefangen und kann das Wachstum der Preise für Finanzanlagen nicht vorantreiben.

Dieses Diagramm von Bitcoin (gelb) vs. Reverse-Repo-Geschäften (weiß) zeigt deutlich: Zwischen Januar und April, als sich die Staatsanleihen im Zustand „Nettoemission“ befanden und die Reverse-Repo-Größen zurückgingen, stieg der Preis von Bitcoin von April bis April Im Juli, als sich die Staatsanleihen in einem „Nettorückgang“-Zustand befanden, nahm das Ausmaß der umgekehrten Rückkäufe zu und Bitcoin befand sich in einem Seitwärtszustand, begleitet von mehreren heftigen Rückgängen in diesem Zeitraum.

Wenn Sie Yellen glauben, werden wir bis zum Jahresende Netto-Schatzwechselemissionen in Höhe von 301 Milliarden US-Dollar erleben. Wenn diese Korrelation stabil bleibt, wird sich Bitcoin schnell von dem durch den steigenden Yen verursachten Einbruch erholen. Das nächste Ziel von Bitcoin sind 100.000 US-Dollar.

Die Hoffnung der Altcoins

Altcoins sind höhere Beta-Versionen von Bitcoin. In diesem Zyklus erhalten BTC und ETH durch die Einführung von ETFs strukturelle Unterstützung.​

Obwohl sowohl BTC als auch ETH seit April korrigiert haben, gab es kein „Blutbad“ wie bei den Altcoins. Die Altcoin-Rallye wird erst wieder einsetzen, wenn BTC und ETH die 70.000- bzw. 4.000-Dollar-Marke durchbrechen. SOL wird bis dahin ebenfalls auf über 250 US-Dollar steigen, aber aufgrund der unterschiedlichen Marktanteile wird die Anziehungskraft von SOL keinen so starken Einfluss auf den Gesamtmarkt haben wie BTC und ETH. Da die USD-Liquidität zum Jahresende zunimmt, dürften die Preise von BTC und ETH weiter steigen, was eine solide Grundlage für die Rückkehr der Altcoin-Preise bilden wird.

Meine (Arthur Hayes) Strategie

Mit der Ausgabe von Schatzwechseln und der Umsetzung des Rückkaufprogramms werden die Liquiditätsbedingungen des Marktes verbessert. Wenn sich Harris unregelmäßig entwickelt und einen starken Aktienmarkt braucht, um ihr politisches Kapital zu finanzieren, wird Yellen den Geldkontostand (TGA) des Finanzministeriums verwenden. Wie dem auch sei, ich gehe davon aus, dass die Kryptowährung ab September ihren aktuellen Seitwärts- oder Abwärtstrend beenden wird. Daher beabsichtige ich, diese letzte Phase der Marktschwäche im Spätsommer auf der Nordhalbkugel zu nutzen, um aktiv riskante Krypto-Assets anzuhäufen.​

Die US-Präsidentschaftswahlen finden Anfang November statt. Der Oktober wird für Yellen die höchste Handelsperiode sein, und dieses Jahr wird es keinen besseren Zeitpunkt für Liquidität geben. Daher plane ich, einige Vermögenswerte zu verkaufen, wenn der Markt stark ist. Anstatt meine Position aufzulösen, werde ich Gewinne aus einem spekulativeren dynamischen Handel mitnehmen und einen Teil meines Kapitals in sUSDe auf dem Arbitrage-Protokoll Ethena investieren.​

Mit steigenden Kryptomärkten steigen auch die Chancen auf einen Trump-Sieg. Der Ausgang der Wahl ist unvorhersehbar und ich würde den Aufruhr lieber aussitzen und wieder in den Markt einsteigen, sobald die US-Schuldenobergrenze angehoben wird. Ich erwarte, dass dies im Januar oder Februar geschieht.

Sobald die Frage der US-Schuldenobergrenze geklärt ist, wird eine Flut an Liquidität vom Finanzministerium und möglicherweise sogar von der Federal Reserve Bank fließen, um den Märkten zu helfen, wieder auf Kurs zu kommen. Dann wird der wahre Bullenmarkt beginnen, und 1 Million US-Dollar in Bitcoin ist immer noch mein bullisches Ziel.