Der Anstieg des Yen löst Chaos aus, da Händler Vermögenswerte verkaufen, um Kredite zurückzuzahlen
Kurzer globaler Zusammenbruch zeigt Risiken durch Japans Niedrigzinspolitik
Dass die Yen-Carry-Krise so schnell ausbrach und nachließ, machte deutlich, wie anfällig der Markt für diese Strategie war, mit der Hedgefonds in fast allen Teilen der Welt Hunderte Milliarden Dollar in Wetten investierten. Der Absturz sieht eher wie ein kurzer Schock aus, eine kurze Panik, ausgelöst durch eine geringfügige Änderung der Politik der Bank of Japan und erneute Ängste vor einer Rezession in den USA.
Wie wir alle wissen, war der Yen-Carry-Trade früher eine einfache Möglichkeit, Geld zu verdienen: Einfach Kredite in Japan aufnehmen, dem letzten sicheren Hafen der Welt mit den niedrigsten Zinssätzen, und das Geld dann in mexikanische Anleihen mit einer Rendite von mehr als 10 investieren %, Nvidia-Aktien mit steigenden Preisen und sogar Bitcoin-Münzen. Wenn der Yen weiter fällt, wird die Rückzahlung von Krediten günstiger und die Vorteile steigen.
Die Anleger gaben diese Geschäfte über Nacht plötzlich ab, was wiederum zu einer starken Rallye des Yen führte, wobei die Händler Vermögenswerte abstoßeten, um Nachschussforderungen zu erfüllen, was zu schnellen Abflüssen aus Aktien und anderen Währungen führte. Es brachte auch japanische Aktien in Aufruhr und löste den schlimmsten Tagesausverkauf seit 1987 aus, weil man befürchtete, dass ein Anstieg des Yen die Exporteure treffen würde.
„Der Yen-Carry-Trade steht weiterhin im Mittelpunkt aller Marktgeschehen“, sagte David Lutz, Leiter ETFs bei JonesTrading.
Der Marktdruck nimmt seit Wochen zu, da Carry Trades ins Stocken geraten, der Nasdaq 100 von Rekordhochs abweicht und die Sorge der Anleger wächst, dass die Federal Reserve zu lange an einer zu restriktiven Geldpolitik festhalten wird.
Auslöser der Yen-Arbitrage-Krise ist die Zinserhöhung in Japan. Der Leitzins der Bank of Japan beträgt derzeit nur 0,25 %, der niedrigste unter den Industrienationen, aber eine Erhöhung Ende letzten Monats reichte aus, um die Anleger dazu zu zwingen, ihre lange gehegte Überzeugung zu überdenken, dass die Kreditkosten Japans für immer nahe Null bleiben werden.
Obwohl sich die Märkte stabilisiert haben, löste der Vorfall Besorgnis darüber aus, wie viel Verschuldung die Bank of Japan angehäuft hat, während sie inmitten eines Inflationsanstiegs nach der Pandemie weiterhin Bargeld zuführt. Dies führte dazu, dass besorgte Händler herauszufinden versuchten, ob der größte Teil der Abwicklung abgeschlossen war – oder ob sie sich in den kommenden Wochen weiterhin auf den Markt auswirken würde.
Eine Antwort darauf zu geben, ist schwierig, da es keine offiziellen Schätzungen darüber gibt, wie viel Geld in den Arbitrage-Handel investiert wird. Laut GlobalData TS Lombard werden etwa 1,1 Billionen US-Dollar in diese Strategie investiert, wenn man davon ausgeht, dass alle seit Ende 2022 aufgenommenen Auslandskredite Japans zur Finanzierung verwendet werden und inländische Investoren Hebelwirkung für ihre Auslandskäufe nutzen.
Nach der drastischen Abwicklung in der letzten Woche schätzen die Strategen von JPMorgan, dass mittlerweile drei Viertel der weltweiten Währungs-Carry-Trades abgewickelt wurden, während die Strategen der Citigroup sagen, dass die aktuellen Positionierungsniveaus den Markt aus der „Gefahrenzone“ gebracht haben.
Andere Banken wie die Bank of New York glauben jedoch, dass es Raum für eine weitere Lockerung gibt, die den Yen auf 100 pro Dollar drücken könnte – ein Niveau, das mehr als 30 % niedriger ist als Ende letzter Woche.
Steven Barrow, Leiter der G10-Strategie bei der Standard Bank in London, sagte letzte Woche in einer Mitteilung an Kunden: „Eine weitere Auflösung der Carry Trades erscheint wahrscheinlich, aber das Schlimmste und Schädlichste an diesem Blasenplatzen ist: Diese Zeit ist nun vorbei.“
Bloomberg-Strategen sagten:
„Tatsache ist, dass der Yen weiterhin stark unterbewertet ist und die verbleibenden Carry Trades zunehmend instabil erscheinen, da die Fed mit der Lockerung ihrer Politik beginnt. Aber bei der Veranstaltung vom letzten Montag drehte sich alles um die Märkte, sie wird keine negativen Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben.“ ."
—Ven Ram, Makrostratege
Die Blase, wie Barrow sie nennt, hat jahrzehntelange Wurzeln. In den 1990er Jahren, als Japans Wirtschaft unter dem Immobiliencrash litt, senkten die politischen Entscheidungsträger die Zinssätze auf Null. Ökonomen des Internationalen Währungsfonds machten diesen Handel sogar für die Finanzkrise 2008 verantwortlich.
Dennoch hat die Bank of Japan die Zinssätze im Jahr 2016 in den negativen Bereich gedrückt.
Der Anreiz für Spekulanten, in Japan Kredite aufzunehmen, ist gestiegen, da andere Zentralbanken versuchen, den starken Anstieg der Inflation einzudämmen, während sich die Weltwirtschaft von der Pandemie erholt. Da die globalen Zinssätze steigen, hat die Bank of Japan ihren Leitzins unter Null gehalten und so die Gewinnmargen für Carry Trades ausgeweitet.
Infolgedessen floss eine große Menge spekulativer Gelder aus Japan ab, und Händler verkauften den Yen und kauften die Währungen der Länder, in denen sie investierten, was einen Abwärtsdruck auf den Yen ausübte.
Besonders ausgeprägt sind die Auswirkungen in Lateinamerika, wo die Zinssätze viel höher sind als in den USA und Europa. In den Jahren 2022 und 2023 stiegen Währungen wie der brasilianische Real und der mexikanische Peso rasant an und zählten zu den Währungen mit der besten Wertentwicklung der Welt.
So brachten beispielsweise die Aufnahme japanischer Yen und Investitionen in Mexiko allein im letzten Jahr eine Rendite von 40 %. Die Strategie hat in diesem Jahr weiterhin Gewinne angehäuft, wobei ein Korb aus acht Schwellenmarktwährungen, die durch den Yen finanziert werden, Anfang Juli dieses Jahres eine Rendite von knapp über 17 % erzielte.
„Vor ein paar Monaten war es eindeutig ein kluger Schachzug, im Peso zu bleiben – aber diese Zeiten sind eindeutig vorbei“, sagte Alejandro Quade, Leiter der globalen Devisen- und Lateinamerika-Strategie bei Bilbao Vizcaya New York.
Als der Yen seinen starken Aufschwung von seinem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten begann, entstand eine Rückkopplungsschleife, in der Händler begannen, Carry Trades aufzulösen, um Gewinne zu sichern – da Anleger den Yen kauften, um Kredite zurückzuzahlen, was den Yen noch weiter in die Höhe trieb. 7 Der Anstieg des Yen beschleunigte sich, nachdem die Bank of Japan am 31. Juli zum zweiten Mal in diesem Jahr die Zinsen angehoben hatte, während unerwartet schwache US-Beschäftigungsdaten die Sorge verstärkten, dass die Fed möglicherweise zu lange mit der Kehrtwende gewartet hat.
Am 5. August wurde der japanische Aktienmarkt von einer Liquidation heimgesucht, und der Nikkei-Index fiel um 12 %. Shinichi Uchida, stellvertretender Gouverneur der Bank of Japan, schritt ein, um den Anlegern zu versichern, dass die Zentralbank die Zinssätze nicht erhöhen würde, solange dies der Fall sei Der Markt war instabil. Anschließend stabilisierte sich der Markt, und es gab Anzeichen dafür, dass Hedgefonds einige Geschäfte zurückgezogen hatten, die darauf gewettet hatten, dass der Yen weiter steigen würde.
Die jüngste Verschiebung könnte Carry Trades zumindest vorübergehend eingeschränkt haben, da Händler damit rechnen, dass die Volatilität an den Devisenmärkten in diesem Jahr zunehmen wird.
„Keine Handelsstrategie hält ewig – und das hat sich geändert“, sagte Jack McIntyre, Senior Portfolio Manager bei Brandywine Global Investment Management. „Die Bank of Japan verschärfte ihre Politik und etwas änderte sich – in diesem Fall war es der Carry Trade, der zusammenbrach.“
