Quelle: Grayscale; zusammengestellt von: Baishui, Golden Finance

Zusammenfassung

• Die Bewertungen von Kryptowährungen fielen Anfang August aufgrund von Bedenken hinsichtlich der US-Wirtschaftsaussichten und der allgemeinen Volatilität an den Finanzmärkten. Die Underperformance von Ethereum könnte auf die verstärkte Positionierung auf dem Terminmarkt und den Verkauf durch einige wenige große Inhaber zurückzuführen sein.

• Wenn die US-Wirtschaft weiterhin auf dem Weg zu einer „sanften Landung“ bleibt, erwartet Grayscale Research eine Erholung der Token-Bewertungen.

• Doch auch in einem schwächeren Wirtschaftsumfeld hat Grayscale Research Grund zu der Annahme, dass die Abwärtsrisiken für die Preise geringer sein könnten als in der Vergangenheit.

Kryptoassets und die breiteren Finanzmärkte stabilisierten sich Mitte der Woche, nachdem sie von Freitag, 2. August, bis Montag, 5. August, starke Rückgänge erlebt hatten (Abbildung 1). Obwohl die Preise wichtiger Token im Allgemeinen eine geringe Korrelation mit anderen Anlageklassen aufweisen, kann sich die Volatilität auf traditionellen Märkten auf die Bewertungen von Kryptowährungen auswirken.

Abbildung 1: Bitcoin und Ethereum gaben Anfang August nach

Die unmittelbare Ursache des Rückgangs war der schwächer als erwartete US-Arbeitsmarktbericht für Juli, der am Freitag, dem 2. August, veröffentlicht wurde. Der Bericht zeigte insbesondere, dass die Arbeitslosenquote im gleichen Tempo gestiegen ist wie in früheren Rezessionen. [1] Sorgen über eine zyklische Rezession haben zu einer Schwäche zyklischer Vermögenswerte wie Aktien und einer Stärke traditioneller sicherer Häfen wie US-Staatsanleihen, dem japanischen Yen und dem Schweizer Franken geführt (Abbildung 2). Besonders schlecht entwickelten sich Nicht-US-Aktien und Strategien, die die Volatilität von US-Aktien leerverkauften. Sowohl Bitcoin als auch Ethereum waren niedriger; während Bitcoin auf risikobereinigter Basis relativ gut abschnitt, blieb Ethereum hinter anderen Kryptoassets und vielen traditionellen Marktsegmenten zurück, die wir weiter unten untersuchen. Unter den großen Krypto-Assets hat Solana den Rest deutlich übertroffen.

Abbildung 2: Ethereum gehört zu den Marktsegmenten mit schlechterer Performance

Obwohl Ethereum volatiler ist als Bitcoin, war seine Performance während des jüngsten Rückgangs ausgeprägter als gewöhnlich. Abbildung 3 zeigt beispielsweise den größten prozentualen Rückgang des Bitcoin-Preises seit 2020 und vergleicht ihn mit dem Rückgang des Ethereum-Preises im gleichen Zeitraum. Während dieser Ereignisse fällt der Preis von Ethereum typischerweise um etwa das 1,2-fache des Preises von Bitcoin. Der jüngste „Krypto-Winter“ oder die Bärenmarktperiode zeigte eine ähnliche relative Leistung. [2] Im Vergleich dazu ist der Preis von Ethereum im August 2024 um etwa das 1,8-fache des Bitcoin-Preises gefallen, was darauf hindeutet, dass Ethereum einem zusätzlichen, einzigartigen Abwärtsdruck ausgesetzt ist.

Abbildung 3: Im Durchschnitt verliert Ethereum typischerweise 1,2-mal so viel wie Bitcoin

Einer der Gründe für den relativ starken Rückgang des Ethereum-Preises scheinen übermäßige Long-Positionen in Perpetual Futures zu sein. Im Mai 2024 erhöhten Händler ihre gesamten Perpetual-Futures-Positionen deutlich (Abbildung 4), möglicherweise in Erwartung weiterer Preissteigerungen nach der vollständigen behördlichen Genehmigung, die im Juli 2024 erteilt wurde, und der US-Spot-Ethereum-ETP nahm kurz darauf den Handel auf. Einige Long-Positionen wurden im Zuge des jüngsten Rückgangs anschließend aufgelöst, was den Preisverfall beschleunigte. Am 4. August fiel der Preis von Ethereum in nur drei Minuten um 7,6 %, wobei sich allein an diesem Tag die Liquidationen in Perpetual Futures auf insgesamt 340 Millionen US-Dollar beliefen. [3] Da der Ausverkauf während der US-Übernachthandelssitzung stattfand und der Spotpreis von Binance einen großen Abschlag gegenüber Coinbase aufwies [4], scheinen Liquidationen von gehebelten Händlern in Asien dominiert zu werden. [5]

Abbildung 4: Die Hebelwirkung von Ethereum-Futures steigt im Mai 2024

Ein weiterer Faktor, der zur Underperformance von Ethereum beigetragen haben könnte, sind tatsächliche und erwartete Verkäufe durch eine Handvoll Großinhaber, darunter Market Maker Jump Crypto, Risikokapitalgesellschaft Paradigm und Golem Network (ein Krypto-Protokoll, das große Mengen der Staatsbestände von Ethereum hält). [6] Das genaue Ausmaß des Ausverkaufs lässt sich zwar nicht bestimmen, aber Grayscale Research schätzt, dass diese Unternehmen laut Daten von Analytics gemeinsam Ethereum im Wert von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar besaßen (basierend auf den damaligen Ethereum-Preisen), bevor sie mit der Übertragung von Tokens begannen Plattform Arkham Intelligence [7]). Der Rückgang der Anzahl aktiver Validatoren und der Anstieg der Einsatzprämienrate von Ethereum deuten auch auf Veränderungen im relativ klebrigen Token-Angebot hin, die sich auf die Marktstimmung auswirken können. [8]

Die breiteren Finanzmärkte haben sich in der vergangenen Woche stabilisiert. Am auffälligsten ist vielleicht, dass der VIX-Index, der die implizite Volatilität von US-Aktien misst, bis zum Börsenschluss am Donnerstag auf 26 % fiel (Grafik 5), nachdem er am Montag ein Intraday-Hoch von über 60 % erreicht hatte. Die anhaltende Marktstabilität wird von den kommenden makroökonomischen und Unternehmensgewinndaten sowie etwaigen politischen Reaktionen der Federal Reserve oder anderer Zentralbanken abhängen. Was die Wirtschaftsdaten anbelangt, gehören zu den wichtigsten bevorstehenden Berichten der wöchentliche Bericht zu den Arbeitslosenansprüchen (erscheint jeden Donnerstag), der Bericht zum Verbraucherpreisindex (erscheint am 14. August) und der nächste Beschäftigungsbericht (erscheint am 6. September und wird am selben Tag veröffentlicht). . Die Fed wird auf ihrer Sitzung am 18. September wahrscheinlich die Zinsen senken, die Märkte konzentrieren sich jedoch mehr auf den weiteren geldpolitischen Kurs danach. Die politischen Entscheidungsträger werden wahrscheinlich auf einem Symposium in Jackson Hole vom 22. bis 24. August weitere Hinweise geben.

Abbildung 5: Die Marktvolatilität ist in der vergangenen Woche zurückgegangen

Wenn die US-Wirtschaft eine Rezession vermeidet und auf dem Weg zu einer „sanften Landung“ bleibt, erwartet Grayscale Research, dass sich die Token-Bewertungen erholen und Bitcoin später in diesem Jahr seine Allzeithochs erneut testen wird. Doch selbst in einem schwächeren Wirtschaftsumfeld hat Grayscale Research Grund zu der Annahme, dass die Abwärtsrisiken für die Preise begrenzter sein könnten als frühere Rückgänge. Dazu gehören eine relativ stabile Nettonachfrage neuer in den USA notierter ETPs, unzureichende Kredite, die von zentralisierten Finanzinstituten in diesem Zyklus bereitgestellt wurden[9], und relativ schwache Altcoin-Renditen seit Jahresbeginn. Veränderungen in der politischen Landschaft der USA rund um die Kryptoindustrie könnten auch die Abwärtsrisiken für Bewertungen im Vergleich zu früheren Zyklen verringern.

Konjunkturzyklen sind ein unvermeidliches Merkmal von Investitionen in fast alle Anlageklassen, und die Unsicherheit über die makroökonomischen Aussichten sollte als kurzfristiges Risiko für Krypto-Investoren betrachtet werden. Grayscale Research glaubt unterdessen, dass es wenig Toleranz für einen schweren wirtschaftlichen Abschwung gibt und geht davon aus, dass die politischen Entscheidungsträger damit beginnen, Geld zu drucken und Geld auszugeben, sobald etwas schief geht. Unregelmäßige Ansätze in der Geld- und Fiskalpolitik sind einer der Gründe, warum sich einige Anleger für eine Investition in Bitcoin entscheiden. Daher könnte eine Phase wirtschaftlicher Schwäche die langfristige Investitionsthese für Bitcoin stärken.

Referenzen

[1] Ökonomen bezeichnen dieses statistische Gesetz oft als „Sams Regel“.

[2] Beispielsweise fielen während der Hoch- bis Tiefstphase des Bitcoin-Preises im letzten Zyklus sowohl Bitcoin als auch Ethereum um den gleichen Betrag. Während des „Bärenmarktes“ von März 2022 bis Oktober 2023 fiel Ethereum 1,3-mal so stark wie Bitcoin. Quelle: Artemis, Grayscale Research.

[3] Quelle: Trading View, Coinglass.

[4] Quelle: Coinglass

[5] Die Liquidation in der Kette könnte auch einer der Gründe für den starken Preisverfall von Ethereum sein. Die Kreditplattform Aave beispielsweise meldete am 5. August Liquidationen in Höhe von 239 Millionen US-Dollar. Quelle: Dune Analytics. Stand der Daten: 8. August 2024. Nur zur Veranschaulichung.

[6] Quelle: Daten von The Defiant, CoinDesk, Arkham Intelligence.

[7] Die genauen Daten sind der 21. Juni 2024 für Paradigm, der 8. Juli 2024 für Golem und der 24. Juli 2024 für Jump.

[8] Quelle: validatorqueue.com.

[9] Mehrere zentralisierte Kreditunternehmen sind in den letzten Jahren bankrott gegangen. Quelle: Blockworks.