Autor: SoSoValue Research

Der US-amerikanische Ethereum-Spot-ETF wird am 23. Juli 2024 offiziell zum Handel zugelassen. Seit dem ersten öffentlichen Angebot (ICO) von Ethereum am 22. Juli 2014 sind genau 10 Jahre vergangen Ganz gleich, ob es sich um einen Gedenkmoment oder einen Zufall handelt, dieses Ereignis wird für die künftige nachhaltige Entwicklung der gesamten Kryptowelt von epischer Bedeutung sein, da es einen wichtigen Schritt für die öffentliche POS-Kette in den Mainstream-Finanzmarkt getan hat Welt und wird sicherlich weitere Dimensionen anziehen. Und eine große Anzahl von Entwicklern hat sich dem Aufbau des Ethereum-Ökosystems angeschlossen und damit den Weg für den Eintritt einer späteren Krypto-Welt-Infrastruktur wie Solana in die Mainstream-Welt geebnet, was für den Popularisierungsprozess von erheblicher Bedeutung ist des Blockchain-Ökosystems.

Da der Ethereum-ETF andererseits aus regulatorischer Sicht derzeit kein Abstecken zulässt, erhalten Anleger, die ETFs halten, 3–5 % weniger Einnahmen aus dem Abstecken von Mining-Einnahmen als direkt gehaltene Ethereum-Token (risikofreies Einkommen in der Ethereum-Welt). und die Schwelle für öffentliche Anleger, Ethereum zu verstehen, ist höher als die von Bitcoin. Daher ist der kurzfristige Einfluss des US-amerikanischen Ethereum-Spot-ETF auf den Preis von Ethereum möglicherweise nicht so gut wie der kurzfristige Einfluss auf den Preis von BTC Nach der Genehmigung des Bitcoin-Spot-ETF sind die Auswirkungen groß, vor allem die Verbesserung der relativen Stabilität des Ethereum-Preises und die Verringerung der Volatilität.

Im Folgenden werden die kurzfristigen Auswirkungen auf die Macht der Käufer und Verkäufer von Ethereum-Token nach der Notierung des Ethereum-Spot-ETF und die langfristigen Auswirkungen auf das Kryptowährungs-Ökosystem analysiert.

1. Kurzfristig: Sowohl Käufer als auch Verkäufer sind weniger mächtig als der Bitcoin-ETF, und die Auswirkungen des Ethereum-ETF werden voraussichtlich geringer sein als die von Bitcoin.

Laut der kontinuierlichen Verfolgung von Bitcoin-Spot-ETFs durch SoSoValue ist der eintägige Nettozufluss der Faktor, der den größten Einfluss auf den Währungspreis hat, d Kryptowelt (Details siehe Abbildung 1), wodurch Angebot und Nachfrage beeinflusst und die Preise bestimmt werden. Dem S-1-Dokument zufolge verfügt der US-amerikanische Ethereum-Spot-ETF über denselben Zeichnungs- und Rücknahmemechanismus wie der Bitcoin-Spot-ETF, die beide nur Bargeldzeichnungen und -rücknahmen unterstützen. Daher wird auch der eintägige Nettozufluss am wichtigsten sein Beobachtungsindikator des Ethereum-Spot-ETF. Es gibt zwei Hauptunterschiede:

• Verkauf: Aufgrund der mehr als zehnfachen Differenz bei den Verwaltungsgebühren des Grayscale Ethereum Trust (Börsencode ETHE) ist der durch den Verlagerungseffekt verursachte Verkaufseffekt immer noch vorhanden und nach dem unrechtmäßigen Verkauf von Bitcoin durch den Abfluss von Grayscale GBTC , Der Markt hat eine negative Einstellung gegenüber Grayscale ETHE Der Abfluss ist ebenfalls vorbereitet. Im Gegensatz zum Bitcoin ETF teilte er jedoch im Zuge der Umwandlung des Grayscale Ethereum Trust in einen ETF 10 % seines Nettovermögens auf, um einen kostengünstigen Grayscale Ethereum Mini Trust (Aktiencode ETH) zu gründen reduziert.

• Kaufen: Da der Ethereum-ETF aus regulatorischer Sicht kein Abstecken zulässt, führt das Halten des Ethereum-ETF zu 3–5 % geringeren Einnahmen aus dem Abstecken von Minen als das direkte Halten des Ethereum-Tokens (die risikofreie Rendite in der Ethereum-Welt). ;Gleichzeitig ist das Bewusstsein öffentlicher Anleger für Ethereum geringer als das für Bitcoin. Wenn sie Kryptowährungen optimistisch gegenüberstehen, werden sie immer noch Bitcoin-ETFs mit deutlicher Knappheit und nur 21 Millionen Einheiten bevorzugen;

Abbildung 1: Zerlegung der Auswirkungen von Nettoabflüssen auf die Bitcoin-Preise in den frühen Phasen der Notierung von Ethereum-Spot-ETFs (Datenquelle: SoSoValue)

1. Verkauf: 9,2 Milliarden US-Dollar an Grayscale ETHE, mit einem 10-fachen Unterschied in den Verwaltungsgebühren gegenüber Wettbewerbern, werden immer noch zu einem frühen Umzugsverkauf führen, aber die Auswirkungen werden geringer sein als die Auswirkungen des GBTC-Abflusses

Rückblickend auf die Anfangsphase des Grayscale Bitcoin ETF (GBTC) gab es zwei Gründe für die großen Nettoabflüsse: Einerseits war die Verwaltungsgebühr deutlich höher als bei der Konkurrenz, was einen Abwanderungseffekt bei den Anlegern in Gang setzte Von Grayscale Bitcoin mit einer Verwaltungsgebühr von 1,5 % können andere ETFs mit einer Verwaltungsgebühr von etwa 0,2 % gekauft werden. Andererseits wird eine frühzeitige Treuhanddiskont-Arbitrage und Gewinnmitnahmen nach der Nivellierung des ETF-Preises herbeigeführt Verkäufe. Zu Beginn des Jahres wurde der vom Grayscale Bitcoin Trust direkt umgewandelte ETF (GBTC-Vermögensverwaltungsumfang von 28,4 Milliarden US-Dollar) gelistet, und es kam zu einem anhaltend großen Nettomittelabfluss. Es gibt zwei Hauptgründe: Erstens beträgt die Verwaltungsgebühr von Grayscale GBTC 1,5 %, was etwa dem Sechsfachen der Konkurrenz entspricht, was dazu führt, dass Anleger, die langfristig optimistisch in Bezug auf Bitcoin-Vermögenswerte sind, ihre Positionen auf andere ETFs verlagern. Bevor GBTC in ETF umgewandelt wird, liegt der Abschlag lange Zeit bei rund 20 %, was Anleger dazu anregt, den Abzinsungssatz zu arbitrieren, indem sie vergünstigtes GBTC kaufen und BTC auf dem Markt leerverkaufen. Nachdem der Abschlag von in ETFs umgewandelten Trusts praktisch verschwunden war, verkauften solche Arbitragefonds ETFs und nahmen Gewinne mit. Den Daten von SoSoValue zufolge dauerte der Nettoabfluss von GBTC vom 11. Januar bis zum 2. Mai und verlangsamte sich dann, wobei die Bitcoin-Bestände um 53 % zurückgingen.

Abbildung 2: Nettoabflüsse von GBTC seit seiner Notierung (Datenquelle: SoSoValue)

Anders als bei der direkten Umwandlung von GBTC teilte Grayscale während des Umwandlungsprozesses des Ethereum Trust in ETF gleichzeitig 10 % des Nettovermögens auf, um einen kostengünstigen Ethereum-Mini-ETF (Aktiencode ETH) zu gründen, d Die Verwaltungsgebühren der beiden Ethereum-ETFs betragen 2,5 % bzw. 0,15 %, was den durch hohe Gebühren verursachten Druck durch Positionsverschiebungen und Abflüsse leicht gemildert hat. Laut der S-1-Einreichung wird Grayscale Ethereum Trust (Börsenkürzel: ETHE) nach zwei Jahren etwa 10 % von Ethereum als Anfangskapital des Mini-Trusts ETH an Grayscale Ethereum Mini Trust (Börsenkürzel: ETH) übertragen Der Ethereum ETF wird unabhängig agieren. Für Anleger, die bereits ETHE besitzen, wird am 23. Juli jedem von ihnen gehaltenen Ethereum Trust ETHE automatisch 1 Anteil des Ethereum Mini Trust ETH zugeteilt und der Nettowert von ETHE wird auf die vorherigen 90 % angepasst. Bedenken Sie, dass die Verwaltungsgebühr von ETHE 2,5 % beträgt; die Verwaltungsgebühr von Mini Trust ETH beträgt 0,15 % (keine Verwaltungsgebühr innerhalb der ersten 6 Monate von 2 Milliarden US-Dollar, d. h. für bestehende Anleger von ETHE). Ihr Vermögen wird automatisch in kostengünstige ETFs aufgeteilt. Angesichts der endgültigen Fondsverlagerungsquote von GBTC von etwa 50 % wird erwartet, dass die Abspaltung des Ethereum Mini Trust ETH und der Frühbucherrabatt auf Verwaltungsgebühren den kurzfristigen Kapitalabflussdruck von Grayscale ETHE mildern werden.

Da sich andererseits der Rabatt von ETHE im Voraus angenähert hat, wird erwartet, dass der durch die Liquidation der Rabattarbitrage verursachte Abflussdruck geringer ist als der von GBTC. Grayscale ETHE wurde einmal stark reduziert, mit einem Rabatt von bis zu 60 % Ende 2022. Der Rabatt überstieg einmal 20 % von April bis Mai 2024, aber der Rabatt begann sich ab Ende 2024 auf 1 %–2 % anzunähern Mai und näherte sich im Juli weniger als 1 % an; zwei Tage vor der Umstellung von GBTC auf ETF (9. Januar) blieb der Abzinsungssatz bei 6,5 %. Daher ist die Gewinnmitnahmemotivation von ETHE beim Arbitragehandel stark reduziert.

Abbildung 3: Vergleich der Ethereum-Spot-ETF-Kurse (Datenquelle: S-1-Dokument)

Abbildung 4: Historischer Abschlag von Grayscale Ethereum Trust ETHE (Datenquelle: Bloomberg)

2. Kaufkraft an der Börse: Der öffentliche Konsens zu Ethereum ist weitaus geringer als der zu Bitcoin, und die Motivation für die Vermögensallokation ist geringer als die zu BTC-Spot-ETFs.

Für öffentliche Investoren ist die Logik von Bitcoin einfach und leicht zu verstehen, und es wurde ein Konsens erzielt: Gold ist in der digitalen Welt eindeutig knapp und es gibt insgesamt 21 Millionen Münzen, sodass es sehr gut mit seinem bestehenden Investitionsrahmen übereinstimmt; und Ethereum als größter Der Mining-Mechanismus der grundlegenden öffentlichen Kette ist relativ komplex und seine Entwicklung wird von verschiedenen ökologischen Kräften beeinflusst. Das Wichtigste ist die Angebotsmenge als Anlageziel, die eine ständige Inflation und Deflation mit sich bringt. Der Berechnungsprozess ist dynamisch und komplex, und die kognitive Schwelle ist hoch, was es für normale Anleger schwierig macht, sie intuitiv zu verstehen. Um es einfach auszudrücken: Einerseits verfügt Ethereum aus Angebotssicht grundsätzlich über ein unbegrenztes Angebot. Nach dem neuesten POS-Mechanismus führen die durch Blockbelohnungen erzielten Einsatzeinnahmen zu einer Erhöhung des Angebots und die Benutzertransaktion wird durch die Umwelt beeinflusst Die Aktivität in der Kette führt zu einem Rückgang des Angebots und sorgt so für einen dynamischen Ausgleichsmechanismus zwischen Angebot und Nachfrage. Andererseits ist sie aus herkömmlicher fundamentaler Sicht als öffentliche Kette der Konkurrenz durch andere öffentliche Ketten ausgesetzt, und öffentliche Investoren haben kein Vertrauen in den Ausgang des Wettbewerbs. Derzeit gibt es öffentliche Chain-Ökosysteme wie Solana und Ton, die auch öffentlichen Investoren bekannt sind. Eine detaillierte Analyse ihrer Wettbewerbsfähigkeit zeigt jedoch, dass die Hemmschwelle für öffentliche Investoren äußerst hoch ist Der Investitionswert von Kryptowährungen kann immer noch steigen. Die erste Wahl besteht darin, Bitcoin-Spot-ETFs mit knappem Angebot und ohne Konkurrenz zuzuteilen.

Öffentliche Daten zeigen auch einen deutlichen Unterschied in der Beliebtheit zwischen Ethereum ETF und Bitcoin ETF. Vergleicht man die Beliebtheit der Google-Suche, die die öffentliche Aufmerksamkeit repräsentiert, macht Ethereum nur etwa ein Fünftel von Bitcoin aus (Einzelheiten finden Sie in Abbildung 5). Beachten Sie auch die Startkapitalfonds, die vom Ethereum ETF (im Allgemeinen finanziert von Fondsmanagern/Underwritern), dem Startkapital von Fidelity, ausgegeben werden für seinen Ethereum ETF (Börsenkürzel FETH) beträgt nur 1/4 seines Bitcoin ETF (Börsenkürzel FBTC), und die Lücke ist auch für andere Emittenten wie VanEck und Invesco groß (Einzelheiten siehe Abbildung 6).

Abbildung 5: Vergleich der Google-Suchpopularität von Bitcoin und Ethereum (Datenquelle: Google Trend)

Abbildung 6: Vergleich der Seed-Finanzierungsskala von Ethereum ETF und Bitcoin ETF unter demselben Emittenten (Datenquelle: S-1-Dokument)

3. Kaufaufträge aus der Krypto-Community: Aufgrund des Fehlens einer grundlegenden Einsatzrendite von 3 % bis 5 % auf der ETH-Kette ist die Nachfrage grundsätzlich nicht vorhanden.

Auch Krypto-Investoren trugen zum Teil zum Kauf von Bitcoin-Spot-ETFs bei, hauptsächlich aufgrund der Notwendigkeit eines realen Vermögensnachweises. Krypto-Investoren, die Bitcoin-ETFs halten, müssen nur eine jährliche Gebühr von 0,2 % bis 0,25 % zahlen, um Vermögenszertifikate auf dem traditionellen Finanzmarkt zu erhalten, was das Wirtschaftsleben in der öffentlichen Welt erleichtert, Finanzanlagen und Bitcoin-Positionen ausgleicht und Kredite aufnimmt. Dies ermöglicht verschiedene Arten von Leverage-Operationen wie Hypothekendarlehen, Aufbau strukturierter Produkte usw., die für einige vermögende Krypto-Investoren attraktiv sind. Da es sich bei Bitcoin um einen POW-Rechenleistungs-Mining-Mechanismus handelt, gibt es keine stabilen Einnahmen aus der Verpfändung von POS-Vermögenswerten. Wenn man bedenkt, dass die durchschnittlichen Ein- und Auszahlungskosten von Kryptowährung und gesetzlicher Währung 0,2 % und 2 % betragen, besteht eine Lücke zwischen den Einnahmen aus dem Halten von Bitcoin-ETFs und direkte Währungsbestände. Nicht groß.

Bei Ethereum-Spot-ETFs ist es für Krypto-Investoren jedoch nicht möglich, verpfändete Einkünfte zu erzielen, da das Halten von ETFs 3–5 % weniger risikofreie Jahresrenditen zur Folge hat als das direkte Halten von Ethereum-Spot. Ethereum übernimmt den PoS-Mechanismus (Proof of Stake), der Validierungsknoten verwendet, um Ethereum-Vermögenswerte zu verpfänden, um Transaktionen zu überprüfen, das Netzwerk aufrechtzuerhalten und Blockbelohnungen zu erhalten, was den sogenannten POS-Mining-Mechanismus darstellt. Da diese Art von Einkommen aus dem Netzwerkprotokoll und dem integrierten Belohnungsmechanismus des Systems stammt, gilt es als die ökologische, risikofreie Grundrendite von Ethereum in der Kette. Vor kurzem hat sich die Stake-Rendite von Ethereum bei über 3 % stabilisiert. Wenn Sie also die Zuteilung von Ethereum-Positionen über ETFs umsetzen, erhalten Sie mindestens 3 % weniger jährliche Rendite, als wenn Sie direkt Ethereum-Spots halten. Daher kann der Kauf von Ethereum-Spot-ETFs durch vermögende Personen im Kryptokreis ignoriert werden.

Abbildung 7: Staking-Ertrag seit der Umstellung von Ethereum auf den POS-Mechanismus (Datenquelle: The Staking Explorer)

2. Langfristige Perspektive: Der Ethereum ETF ebnet den Weg für die Integration anderer Krypto-Assets in die Mainstream-Welt

Als derzeit größte öffentliche Kette wurde der Spot-ETF von Ethereum genehmigt, was einen wichtigen Schritt für die Integration der öffentlichen Kette in die Mainstream-Finanzwelt darstellt. Nachdem die SEC-Standards für die Zulassung von Kryptowährungs-ETFs geklärt sind, erfüllt Ethereum die SEC-Anforderungen in Bezug auf Manipulationsschutz, Liquidität und Preistransparenz. In Zukunft können wir damit rechnen, dass weitere Krypto-Assets, die die Anforderungen erfüllen, in die Augen öffentlicher Anleger gelangen über Spot-ETFs.

• Anti-Manipulation: Einerseits sind die Knoten in der Kette ausreichend verteilt und ETF-Vermögenswerte geben ihre Sicherheit auf. Die Anzahl der Ethereum-Knoten übersteigt 4.000, was verhindert, dass ein einzelner Knoten das gesamte Netzwerk kontrolliert. Darüber hinaus erlauben Ethereum-Spot-ETFs kein Abstecken, wodurch verhindert wird, dass eine kleine Anzahl von Einheiten aufgrund des Absteckmechanismus das Netzwerk übermäßig kontrolliert. Auf dem Finanzmarkt hingegen sind die grundlegenden Handelsmöglichkeiten von Ethereum relativ ausgereift, insbesondere seine reichhaltigen Futures-Produkte an der Chicago Mercantile Exchange (CME), die Anlegern mehr Absicherungsoptionen und Preisvorhersehbarkeit bieten und so das Risiko einer Marktmanipulation verringern .

• Liquidität und Preistransparenz: Ethereum hat eine Marktkapitalisierung von rund 420 Milliarden US-Dollar. Allein nach der Marktkapitalisierung gehört Ethereum zu den Top 20 des US-Aktienmarkts. Das 24-Stunden-Handelsvolumen beträgt 18 Milliarden US-Dollar und ist an der Börse notiert Börsen, Gewährleistung ausreichender Liquidität sowie fairer und transparenter Preisgestaltung.

Im Vergleich dazu erfüllt Solana in der öffentlichen Kette bis zu einem gewissen Grad auch die oben genannten Indikatoren (Einzelheiten siehe Abbildung 8). , es kann verfolgt werden Wir freuen uns auf die Zulassung weiterer Krypto-Asset-ETFs, die die Aufmerksamkeit traditioneller Anleger weiter beschäftigen und ihre Entwicklung beschleunigen werden.

Abbildung 8: Vergleich der Kerndaten repräsentativer öffentlicher Layer1-Ketten (Datenquelle: öffentliche Datensammlung)

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Markt auch auf den Abfluss von Grayscale ETHE vorbereitet ist, da die Kauf- und Verkaufskraft des Ethereum-Spot-ETF schwächer ist als die des Bitcoin-ETF und es durch den Abfluss von Grayscale GBTC zu einer falschen Tötung von Bitcoin kam , und die Distanz zu Bitcoin wird überlagert. Der Spot-ETF ist seit 6 Monaten auf dem Markt Die kurzfristigen Auswirkungen auf den Preis von Ethereum werden geringer sein als die Auswirkungen der vorherigen Notierung des Bitcoin-Spot-ETF auf Bitcoin. Die Volatilität von Ethereum könnte ebenfalls geringer sein. Sollte es aufgrund von Graustufenlecks in der frühen Phase der Listung zu einem weiteren unrechtmäßigen Verkauf kommen, ist dies eine gute Layout-Gelegenheit.

Anleger können über das von SoSoValue speziell eingeführte US-Ethereum-Spot-ETF-Dashboard aufmerksam werden.

Langfristig gesehen bewegen sich das Verschlüsselungsökosystem und die Mainstream-Welt von ihren früheren getrennten Entwicklungen hin zur Integration, und es wird einen langen Prozess der kognitiven Integration geben. Die kognitiven Unterschiede zwischen alten und neuen Teilnehmern am Krypto-Ökosystem könnten der Hauptfaktor sein, der die Preisschwankungen von Kryptowährungen beeinflusst und in den nächsten ein bis zwei Jahren Investitionsmöglichkeiten schafft. Historisch gesehen hat der Prozess der Integration aufstrebender Vermögenswerte in die Mainstream-Welt immer zu Meinungsverschiedenheiten und Transaktionen geführt, und große Schwankungen haben ständig Investitionsmöglichkeiten mit sich gebracht, auf die es sich zu freuen lohnt.

Die Zulassung des Ethereum ETF ebnet den Weg für kryptoökologische Anwendungen weiter in die Mainstream-Asset-Allokation. Es ist absehbar, dass andere öffentliche Ketten und andere Infrastrukturen mit einer großen Anzahl von Benutzern und Ökologie, wie Solana, nach und nach in die Mainstream-Welt integriert werden . Während die Kryptowelt in die Mainstream-Welt eintritt, entwickelt sich auch die andere Seite des Zeitfortschritts, also der Prozess des Eintritts der Mainstream-Welt in die Kryptowelt, stillschweigend weiter auch durch den RWA-Token (Real World Assets) formal in die Kette einsteigen, schrittweise in die Kryptowelt einsteigen und den effizienten Umlauf globaler Finanzanlagen realisieren.

Wenn die Zulassung des Bitcoin ETF nach der Integration von Verschlüsselung und Tradition die Tür zu einer neuen Welt öffnet, dann ist die Verabschiedung des Ethereum ETF der erste Schritt in diese Tür.