Autor: Cosmo Jiang, Liquid Strategies Portfolio Manager; Erik Lowe, Pantera Content Director: 0xjs@金财经
Da wir uns der Jahresmitte nähern, wollten wir uns einen Moment Zeit nehmen, um unsere Gedanken über das bisherige Markttempo in diesem Jahr mitzuteilen. Nachdem die Preise für digitale Vermögenswerte zu Beginn des Jahres stark gestiegen waren, gaben sie im zweiten Quartal nach. Auf jede Phase starker Performance folgt eine Phase der Konsolidierung. In dieser Zeit werden einige zwangsläufig das Handtuch werfen und das Ende des Zyklus fordern, insbesondere in einer Anlageklasse, die volatiler ist als die meisten anderen. Während sich die Preise für digitale Vermögenswerte im Juli etwas erholt haben, möchten wir unsere Meinung dazu darlegen, was passiert ist und warum wir weiterhin optimistisch in die Zukunft blicken.
Nach breiten Marktgewinnen im ersten Quartal fielen die Top-400-Token im zweiten Quartal durchschnittlich um 45 %, was einem Rückgang von 12 % im Jahresvergleich zum 30. Juni entspricht.
Im Folgenden weisen wir auf mehrere makrobezogene und kryptospezifische Gründe für diesen Rückgang hin.
Der größte makroökonomische Gegenwind Anfang April bestand darin, dass die Märkte angesichts der anhaltend starken Wirtschaft und der weiterhin hohen Inflation begannen, Szenarien für höhere langfristige Zinssätze neu zu bewerten, im Gegensatz zu früheren Annahmen, dass die Zinsen schnell gesenkt werden würden. Bei Kryptowährungen wurde der Markt vor allem durch Bedenken hinsichtlich eines Überangebots in Mitleidenschaft gezogen. Für Bitcoin begann die deutsche Regierung mit der Auflösung ihrer 3-Milliarden-Dollar-Position und ein 9-Milliarden-Dollar-Verteilungsplan für Mt. Gox wurde bestätigt. Long-Tail-Token sehen sich mit Gegenwind beim Angebot konfrontiert, sowohl aufgrund einer Zunahme der Ausgabe neuer Token, der Ablenkung der Anleger und des begrenzten Kapitals als auch aufgrund der Tatsache, dass private Anleger im vergangenen Jahr weiterhin von neu ausgegebenen Token profitierten. Darüber hinaus haben die Untersuchungen der SEC zu Consensys und Uniswap zu einer gewissen Unsicherheit für bestimmte Protokolle geführt.
Insgesamt war die Breite gering und der gesamte Kryptowährungsraum hat sich in diesem Jahr bisher deutlich schlechter entwickelt als Bitcoin und Ethereum, was der Dynamik des Aktienmarktes in diesem Jahr ähnelt, wobei die Big Seven im Vergleich zum Rest abschneidet. Um dies zu veranschaulichen, listen wir unten die Renditeverteilung der Top-400-Coins nach Marktkapitalisierung in diesem Jahr auf.
Dies ist ein einheitlicher Zeitraum für Long-Tail-Münzen. Wir sagen das, weil der Ausverkauf weit verbreitet ist – fast 95 % der Coins schnitten schlechter ab als Bitcoin und Ethereum, und fast 75 % der Coins schnitten in diesem Jahr schlechter ab. Auf Basis der Unterkategorien war die Leistung im zweiten Quartal im Wesentlichen gleich – fast jede größere Unterkategorie verzeichnete einen Rückgang von 40–50 %.
Wir glauben, dass die Gründe für die unterdurchschnittliche Performance von Altcoins folgende sind:
1) Aufgrund der Genehmigung durch wichtige Aufsichtsbehörden liegt der Fokus hauptsächlich auf Bitcoin und Ethereum
2) Die Ausgabe neuer Token in diesem Jahr hat das verfügbare Kapital und die Aufmerksamkeit verwässert
3) Der Markt ist bei Tokens mit größeren freigeschalteten Volumina durch Privatanleger vorsichtiger, was den Verkaufsdruck im weiteren Verlauf des Jahres verstärken könnte
Wie so oft in Märkten mit schlechter Performance erleben wir, dass Token zur Massenware werden und nicht mehr in der Lage sind, zwischen grundlegend stärkeren und schwächeren Protokollen angemessen zu unterscheiden. Als Anleger ist es wichtig, dass wir nicht in die gleiche Falle tappen und verallgemeinern. Dieses Phänomen stellt eine hervorragende Gelegenheit für die Münzauswahl dar, da sich Preise und Stimmung zu erholen beginnen. Wir glauben, dass Token mit starken Fundamentaldaten und vielversprechenden Wachstumsaussichten mit zunehmender Streuung eine Outperformance erzielen werden. Hinweise darauf konnten wir bereits Anfang Juli sehen.
Warum wir positiv sind
Preis und Fundamentaldaten – Wenn man sich nur die Preisentwicklung ansieht, insbesondere bei Long-Tail-Coins, scheint der Markt schwach zu sein, da viele Coins in diesem Jahr eine unterdurchschnittliche Performance aufweisen. Dies steht jedoch im Gegensatz zu Verbesserungen bei den Fundamentaldaten wie On-Chain-Nutzern und -Aktivitäten, die sich beide seit den Bärenmarkttiefs der letzten zwei Jahre deutlich beschleunigt haben.
Darüber hinaus gibt es in diesem Zyklus viele grüne Triebe für Innovationen, wie zum Beispiel KI-bezogene Blockchain-Protokolle, dezentrale physische Infrastrukturnetzwerke („DePIN“) und dezentrale soziale Netzwerke.
Wir glauben, dass jetzt tatsächlich alles viel günstiger ist als jemals zuvor während der Erholung, sowohl preislich als auch fundamental.
Regulatorischer Wandel – Eines der größten Hindernisse für das Wachstum der Kryptoindustrie ist die negative Einstellung der US-Regulierungen. Wir erleben jetzt in Echtzeit eine 180-Grad-Verschiebung.
Trump entschied sich Anfang Mai für die Unterstützung von Kryptowährungen, gefolgt von gesetzgeberischen Entwicklungen wie FIT21 und der Genehmigung eines Ethereum-ETF.
Für unsere Branche wäre es großartig, wenn prominente Politiker Kryptowährungen öffentlich unterstützen würden. Wir glauben, dass ihnen klar ist, dass die Unterstützung von Kryptowährungen gleichbedeutend mit der Unterstützung von Innovationen ist und dass die Ablehnung von Innovationen keine Stimmen gewinnen wird und möglicherweise sogar antiamerikanisch ist. Umfragen deuten darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit steigt, dass nach den Wahlen im November Kryptowährungsregulierungsbehörden und -behörden entstehen.
Was Token betrifft, sind wir optimistisch, dass die veränderte politische und regulatorische Haltung zu Kryptowährungen zu positiven Veränderungen führen wird. Mangelnde regulatorische Klarheit hat bisher zu bedauerlicher Volatilität im Kryptowährungsbereich geführt. Derzeit ist ein Token legal, wenn er ausdrücklich keinen Wert hat, aber illegal, wenn der Token einen Wert schafft und versucht, diesen Wert an den Token-Inhaber zurückzugeben. Das schafft völlig falsche Anreize, zieht schlechte Menschen an und entmutigt gute Menschen. Mit der Klarheit der Regulierung sind wir davon überzeugt, dass wir uns in die richtige Richtung bewegen, um dies zu korrigieren, und Token mit realem Wert, der an starke Fundamentaldaten gebunden ist, werden in den Vordergrund rücken, während Token ohne realen Wert nicht belohnt werden. Tatsächlich legt der kürzlich vom Repräsentantenhaus verabschiedete FIT21-Gesetzentwurf den Grundstein für eine solche sinnvolle Regulierung.
Wir glauben, dass dies den Weg dafür ebnet, dass Innovation und Blockchain in den Vereinigten Staaten gedeihen und weiter wachsen.
Position und Stimmung – Die von uns beobachteten technischen Indikatoren beschreiben die aktuelle Position als „sehr sauber“, also als „guten Kaufpunkt“.
Betrachtet man das offene Interesse an Futures, wurde deutlich, dass eine Menge Hebelwirkung aus dem System gespült wurde. Viele Altcoins befanden sich vor Beginn dieser Rallye wieder auf den Tiefstständen vom September 2023. Der von CoinGlass gemessene Cryptocurrency Fear and Greed Index erreichte gerade seinen niedrigsten Stand seit den Tiefen des Bärenmarktes im Dezember 2022, kurz nach dem FTX-Gewitter. Das Gefühl ist heute genauso beängstigend wie damals.
Basierend auf diesen Indikatoren glauben wir, dass die heutige Position und der Kaufpunkt attraktiv sind.
Makro – Aktuelle makroökonomische Indikatoren zeigen, dass sich die Inflation endlich abzukühlen beginnt, was der Federal Reserve ein Signal gibt, mit der Zinssenkung zu beginnen. Die VPI-Deflation gegenüber dem Vormonat lag im Juni zum ersten Mal seit 2020 bei -0,1 %. Die Arbeitslosenquote stieg zwar leicht auf 4,1 %, bleibt aber stabil.
Aus der Rhetorik von Powell und mehreren gemäßigteren Fed-Mitgliedern geht klar hervor, dass eine Zinssenkung möglicherweise näher rückt, als die meisten Wall Streets glauben, und dass eine Zinserhöhung durchaus vom Tisch sein könnte. Das ist eine große Sache.
Der Politikwechsel der Federal Reserve von restriktiven zu unterstützenden Zinssätzen wird für wachstumsstarke Frühphasentechnologien wie Kryptowährungen sehr vorteilhaft sein. Es liegt viel Kapital am Rande. Das Vermögen von Geldmarktfonds erreichte 6 Billionen US-Dollar, ein Rekordhoch. Angesichts der erwarteten Zinssenkungen im späteren Jahresverlauf und sinkender Geldmarktfondsrenditen gehen wir davon aus, dass das Kapital wieder in wachstumsstarke Vermögenswerte fließen wird.
Eintritt in die zweite Phase des Bullenmarktes
Unsere These ist, dass dem Protokoll zugrunde liegende Token, die zum Produktmarkt passen und echte Einnahmen mit starker Einheitsökonomie generieren, in diesem Zyklus am besten abschneiden werden. Wir haben zuvor beschrieben, wie diese Token in der zweiten Phase eines Bullenzyklus, wenn sich die Marktbreite weg von den großen Coins ausdehnt, andere Token übertreffen.
Rückblickend stellen wir fest, dass Bullenmarktzyklen historisch gesehen zwei unterschiedliche Phasen haben. Die erste Phase ist die frühe Phase einer Rallye, in der Bitcoin tendenziell besser abschneidet als der Rest des Marktes. Die zweite Phase ist die Spätphase, in der Altcoins tendenziell besser abschneiden als der Rest des Marktes. Die folgende Grafik hebt diese Phasen hervor und zeigt, wie Bitcoin in jeder Phase im Vergleich zu Altcoins wuchs und wie sich Altcoins während des Bullenzyklus entwickelten, wobei die meisten Zuwächse in der zweiten Phase erzielt wurden.
Wir glauben, dass wir in die zweite Phase eintreten. Historisch gesehen hat die Dominanz von Bitcoin in der ersten Phase jedes vorherigen Zyklus um 15–20 Prozentpunkte zugenommen, während sie in dieser Phase des aktuellen Zyklus um 17 Prozentpunkte zugenommen hat. Wir glauben, dass wir näher am Ende der Bitcoin-Dominanz sind als am Anfang, und die nächste Phase wird eine deutliche Outperformance gegenüber grundsätzlich gesunden Münzen sein.
