Ursprünglicher Autor: Mario Laul

Originalzusammenstellung: Ruffy, Foresight News

Die Kernfunktion eines Blockchain-Netzwerks besteht darin, zeitgestempelte Informationsaufzeichnungen sicher zu verarbeiten und zu verwalten. Prinzipiell kann die Blockchain jede Art von Daten aufzeichnen, am häufigsten jedoch Informationen zu Finanzsalden und Transaktionen. Die einfachsten und gebräuchlichsten Finanztransaktionen sind Zahlungen, und während Blockchains derzeit eine Vielzahl von Anwendungsfällen bedienen, bleibt die Verarbeitung der Übertragung von Werteinheiten (z. B. die Bezahlung von Waren oder Dienstleistungen) ein grundlegender Anwendungsfall für alle großen Netzwerke. Doch während erfolgreiche Blockchains in einigen Nischenmärkten zu dominanten Zahlungsnetzwerken geworden sind, ist ihr Erfolg bei täglichen Zahlungen in großem Umfang oft auf an Fiat-Währungen gekoppelte Stablecoins zurückzuführen.

Währungs- und Zahlungsnetzwerke können öffentlich oder privat sein. „Öffentlich“ bezieht sich auf Regierungen, Zentralbanken und andere Behörden des öffentlichen Sektors, während „privat“ sich auf in Privatbesitz befindliche und betriebene Einrichtungen bezieht, wie etwa die meisten Geschäftsbanken, Kreditkartenunternehmen und andere Finanzdienstleister. In der Praxis ist die Grenze zwischen beiden nicht so klar wie in den Quadranten des Diagramms unten, da von der Regierung ausgegebene öffentliche Währungen in privaten Netzwerken zirkulieren, während ein Großteil des privaten Finanzsektors stark von öffentlichen Stellen reguliert wird. Die Unterscheidung zwischen öffentlich und privat ist jedoch ein guter Ausgangspunkt, um darüber nachzudenken, wie neue Währungen und Zahlungssysteme mit bestehenden Systemen zusammenhängen.

Diese Tabelle wird im Folgenden in zwei Fällen erläutert und veranschaulicht: (1) sie deckt alle monetären Rechnungseinheiten ab, (2) innerhalb einer staatlich festgelegten Rechnungseinheit, die normalerweise an die Landeswährung gekoppelt ist.

Im ersten Fall kann eine Währung nur dann als wirklich „privat“ bezeichnet werden, wenn sie von einer privatwirtschaftlichen Einrichtung ausgegeben wird, eine andere als die von der Regierung festgelegte Rechnungseinheit verwendet und unabhängig von staatlich kontrollierten Abwicklungsnetzwerken gehandelt wird . Free-Floating-Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum sind solche privaten Währungen, obwohl sie als Rechnungseinheiten und Zahlungsmittel eher begrenzte Einsatzmöglichkeiten haben, etwa für Blockchain-Transaktionsgebühren, NFTs und anderen Blockchain-bezogenen Waren- und Dienstleistungshandel. Da nationale Währungen sehr starke Netzwerkeffekte haben, gibt es auch für private Währungen außer Kryptowährungen nur sehr wenige Anwendungsfälle im täglichen Zahlungsverkehr.

Im zweiten Fall kann die mit der Landeswährung verbundene Währung auch eine eher „öffentliche“ oder „private“ Form annehmen. Dies lässt sich anhand einer klassischen Währungshierarchie veranschaulichen, bei der Akzeptanz und Liquidität von oben nach unten abnehmen: Die (öffentlichen) Währungen mit der besten Akzeptanz und Liquidität stehen an der Spitze der Hierarchie und die am wenigsten (privaten) Währungen befinden sich an der Spitze der Hierarchie unten. Obwohl es regionale und historische Unterschiede geben kann, spiegelt die folgende Grafik in etwa die Situation in den meisten modernen Volkswirtschaften wider, in denen die Befugnis zur Geldausgabe auf die Zentralbank beschränkt ist. Die mit der Währung verbundene Währungseinheit wird von Geschäftsbanken, Nichtbanken-Finanzintermediären und dem privaten Sektor zur Bezeichnung von Krediten und Wertpapieren verwendet, die in unterschiedlichem Maße als Zahlungsmitteläquivalente behandelt werden.

Während die am weitesten verbreiteten privaten Währungen, einschließlich frei schwebender Kryptowährungen, möglicherweise ihre eigenen unabhängigen Währungshierarchien entwickeln, dominieren nationale Währungen und ihre Hierarchien die Zahlungsanwendungsfälle auf der ganzen Welt. Dies ist für Blockchains relevant, da ihr Erfolg als große Zahlungsnetzwerke offenbar immer weniger an private Kryptowährungen gebunden zu sein scheint, sondern vielmehr an eine spezielle Gruppe von Kryptowährungen in derselben Währungshierarchie wie Regierungswährungen. Diese als Stablecoins bekannten Kryptowährungen sollen den Marktwert anderer Vermögenswerte verfolgen. Zum jetzigen Zeitpunkt ist der US-Dollar, die liquideste Fiat-Währung der Welt, der am weitesten an Stablecoins gekoppelte Vermögenswert. Daher gehören die meisten Stablecoins tatsächlich zur Währungshierarchie des US-Notenbanksystems.

Zahlungsnetzwerke bedienen unterschiedliche private und institutionelle Kundensegmente und nutzen unterschiedliche Abwicklungsmedien (z. B. private Schuldscheine, Geschäftsbankeinlagen, Zentralbankreserven) und existieren auf verschiedenen Ebenen der Dollar-Hierarchie. Beispielsweise werden große Transaktionen zwischen Banken über Fedwire und das Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) abgewickelt, während kleinere Transaktionen, wie die Zahlung von Stromrechnungen oder die Übertragung von Geschäftsbankeinlagen zwischen Familie und Freunden, über das Automated Clearing House (ACH) abgewickelt werden ). bewältigen. Die beliebteste Zahlungsmethode am Point-of-Sale ist eine Debit-/Kreditkarte, die in der Regel von einer Bank ausgestellt wird und mit einer mobilen Zahlungsanwendung verknüpft werden kann. Derzeit werden die größten Netzwerke, die solche Zahlungen abwickeln, von börsennotierten Unternehmen wie American Express, Mastercard und Visa betrieben. Schließlich ermöglichen Zahlungsgateways wie PayPal, Square und Stripe Händlern einen einfachen Zugang zum Internet und helfen dabei, die Komplexität der Kanäle zu abstrahieren, die verschiedene Teile des Systems verbinden.

Auf jeder Ebene der Währungshierarchie umfasst die Kontrolle über das Zahlungsnetzwerk die Befugnis, zu entscheiden, welches Zahlungsmittel akzeptable ist. Deshalb ist eine Buchhaltungsvereinbarung so wichtig. In den meisten Fällen wird es mit zunehmender Hierarchie einfacher, „Geld auszugeben“, aber es wird auch immer schwieriger, andere dazu zu bringen, es anzunehmen. Einerseits werden physisches Bargeld und Geschäftsbankeinlagen fast überall als Zahlungsmittel akzeptiert, aber die Möglichkeit, diese Währungen auszugeben, ist streng reguliert. Andererseits steht es grundsätzlich jedem frei, private Schuldtitel auszugeben, solche Schuldscheine jedoch nur in sehr geringem Umfang ausgegeben werden und als Währung innerhalb des Geltungsbereichs fungieren, beispielsweise durch die Verwendung von Geschenkkarten oder Treuepunkten, die von einem bestimmten Unternehmen ausgegeben werden. Vereinfacht gesagt sind nicht alle Formen von Geldzahlungen gleich.

Wie passt ein über ein Blockchain-Netzwerk abgewickelter US-Dollar-Stablecoin in dieses System? Aus der Sicht der Währungseinheiten kann man sagen, dass sich USD-Stablecoins im C-Quadranten der obigen Grafik befinden. Obwohl Stablecoins vom privaten Sektor ausgegeben werden, handelt es sich aufgrund ihrer Bindung an den US-Dollar nicht um wirklich private Währungen wie Bitcoin und Ethereum. Dies gilt insbesondere für Stablecoins, die durch US-Dollar-Einlagen oder Bargeldäquivalente (oder sogar physische Rohstoffe) gedeckt sind, die von regulierten US-Finanzinstituten gehostet werden, wodurch diese Stablecoins im Vergleich zu Stablecoins, die durch Offshore-Vermögenswerte gedeckt sind, etwas höher in der Hierarchie platziert werden in die gleiche breite Kategorie unterhalb der versicherten Bankeinlagen einordnen. Stablecoins, die vollständig durch frei schwebende Kryptowährungen gedeckt sind, stellen einen Sonderfall dar, da sie nur eine geringe Korrelation mit dem bestehenden Finanzsystem aufweisen. Wenn diese Stablecoins jedoch ausdrücklich so konzipiert sind, dass sie an den Wert des US-Dollars gekoppelt sind, können sie immer noch als Quadrant C klassifiziert werden.

Aus der Sicht der staatlich festgelegten Rechnungseinheit (US-Dollar) ist alles andere als physische Währung und Reservewährung, die von Zentralbanken gehalten wird, eine Verbindlichkeit privater Unternehmen und kann daher als „privates“ Geld eingestuft werden. Aus dieser Perspektive lässt sich sagen, dass alle derartigen Verbindlichkeiten (einschließlich Stablecoins) im Quadranten D angesiedelt sind, da sie auch in Zahlungsnetzwerken des privaten Sektors zirkulieren. Während es je nach Standort des Emittenten und seiner primären Bankpartner wichtige qualitative Unterschiede zwischen Stablecoins gibt, unterstreicht das immer beliebter werdende Narrativ „On-Chain ist das neue Offshore“ die Unterschiede zwischen Stablecoins und Offshore-USD (d. h. „Eurodollar“). ) werden diese Einlagen nicht direkt von den US-Regulierungsbehörden reguliert. Aber selbst wenn die Vermögenswerte, die Stablecoins stützen, von in den USA regulierten Finanzinstituten verwahrt werden, stellen sie aus Sicht des Inhabers immer noch US-Dollar-Verbindlichkeiten dar, für die es keine staatlich garantierte Einlagensicherung bei Geschäftsbanken gibt. Auch wenn die Kontrahenten- und Finanzrisiken, die mit bestimmten Stablecoins verbunden sind, unterschiedlich sein können, werden sie dadurch letztendlich in die gleiche Kategorie eingestuft wie alle anderen privat ausgegebenen Formen von auf US-Dollar lautenden Schulden, für die es keine Garantien gibt, die aber dennoch als Währungen gelten.

Allerdings haben Stablecoins eine Besonderheit: Sie werden auf einer dezentralen, programmierbaren Blockchain ausgegeben. Dies bedeutet, dass sich jeder mit einem mit dem Internet verbundenen Gerät ohne Autorisierung für eine selbst gehostete digitale Geldbörse anmelden, weltweit Peer-to-Peer-Überweisungen zu äußerst geringen Kosten empfangen und auf Blockchain-basierte Finanzdienstleistungen zugreifen kann. Mit anderen Worten: Der innovative Teil von Stablecoins ist nicht die Währung, sondern die Technologie und der Vertrieb. Da Stablecoins von Natur aus digital, global und programmierbar sind, haben sie das Potenzial, eine leistungsfähigere und bequemere Form von digitalem Bargeld zu werden als jede derzeit verfügbare Währung. Was sind die größten Hindernisse für die Realisierung dieses Potenzials? Sie können sich auf die folgenden drei möglichen Einführungsszenarien von Stablecoins im täglichen Zahlungsverkehr beziehen:

Nische/Rand

Die Akzeptanz von Stablecoins ist in bestimmten Nischenmärkten (kryptonative und traditionelle Märkte) und unter besonderen Umständen (z. B. Währungskrisen oder Regionen mit stark unterentwickelter oder dysfunktionaler Finanzdienstleistungsinfrastruktur) am höchsten, wird jedoch weltweit im alltäglichen Zahlungsverkehr immer noch marginalisiert. In den meisten fortgeschrittenen Volkswirtschaften sind bestehende Zahlungsmethoden wie Debit-/Kreditkarten, mobile Geldbörsen ohne Kryptowährung und sogar physisches Bargeld so bequem und zuverlässig, dass kaum Bedarf an alternativen Zahlungsmethoden besteht. Ohne eine ausreichend starke Verbrauchernachfrage könnten Stablecoin-Zahlungen Schwierigkeiten haben, in die Gesamtwirtschaft einzudringen. Insbesondere wenn Stablecoins in wichtigen Gerichtsbarkeiten einer nachteiligen regulatorischen Behandlung ausgesetzt sind, wird ihre Verwendung als Ersatz oder Ergänzung zu traditionellen Bankeinlagen behindert.

Mainstreaming / Konvergenz

Da Stablecoins eng in die bestehende Zahlungsinfrastruktur integriert sind, werden Blockchain-basierte Finanzdienstleistungen und traditionelle Finanzdienstleistungen nach und nach verschmelzen. Die regulatorische Klarheit, die Kryptowährungen unterstützt, hat etablierte Finanzinstitute, insbesondere Banken, dazu veranlasst, Stablecoins auszugeben oder anderweitig zu unterstützen, wodurch das Vertrauen in die zugrunde liegende Blockchain gestärkt wird. Da die Grenzen zwischen Stablecoins und traditionellen Bankkonten verschwimmen, wird sich irgendwann ein einheitlicher Regulierungsrahmen herausbilden, der die Blockchain als grundlegenden Bestandteil der globalen Finanzinfrastruktur mit eingebetteten, zunehmend automatisierten Compliance-Regelungen festigt. Große Stablecoin-Emittenten werden zu wichtigen Finanzinstituten, aber die Risikoprofile werden je nach Struktur und Regulierungsstatus unterschiedlich sein. Infolgedessen werden einige dieser Institutionen im Falle einer größeren Finanzkrise wahrscheinlich Schwierigkeiten haben und Regierungen und Zentralbanken vor ähnliche Herausforderungen stellen wie diejenigen, die nach der globalen Finanzkrise 2007–2008 entstanden sind, was ihre Rolle als Kreditgeber und Banken weiter festigt Kreditgeber der letzten Instanz. Die Rolle des Market Makers. Gleichzeitig wird die Transparenz und Programmierbarkeit der Blockchain die Stabilität und Widerstandsfähigkeit des Finanzsektors erhöhen und den Weg für künftige Währungsreformen in Ländern und letztendlich für die Bildung digitaler Zentralbankwährungen (CBDCs) ebnen, die von Regierungen oder durch öffentliche Verwaltung verwaltet werden. private Partnerschaften).

Substitution / Subversion

Stablecoins und Blockchain-basierte Finanzdienstleistungen werden sich parallel zum bestehenden Finanzsystem entwickeln. Im Laufe der Zeit ist Blockchain nicht mehr eng in traditionelle Finanzinstitute und Zahlungsinfrastrukturen integriert, sondern wird zunehmend als systemische Alternative angesehen, die direkt mit traditionellen Systemen konkurriert und diese letztendlich ersetzt. Während bestehende Institutionen sich anpassen werden, indem sie ihre eigenen Blockchains einführen, werden viele von ihnen mit nativeren Kryptowährungskonkurrenten konkurrieren. Angesichts der einzigartigen Fähigkeiten und des Risikoprofils von Blockchain-basierten Finanzdienstleistungen werden die meisten Jurisdiktionen es vorziehen, völlig neue Regulierungsrahmen zu entwickeln, anstatt zu versuchen, sie in bestehende Vorschriften zu integrieren. Während Stablecoins, die an nationale Währungen gekoppelt sind, die primäre Währungsform für die meisten Zahlungen in der Kette werden, wird es irgendwann Kryptowährungen geben, die nicht an bestehende Währungen gekoppelt sind, aber in der Lage sind, ausreichend stabile Wechselkurse gegenüber einem Korb von Konsumgütern aufrechtzuerhalten. Langfristig gesehen ist das verstörendste Ergebnis die weitverbreitete Einführung dieser Kryptowährungen im täglichen Handel und sogar im internationalen Handel, wodurch ein völlig neues Währungssystem entsteht, das auch ein neues globales Währungskontrollgremium erfordert.

In der Vergangenheit wiesen die meisten Kryptowährungen eine erhebliche Preisvolatilität auf, was sie für den Einsatz als monetäre Rechnungseinheit und universelles Zahlungsmittel ungeeignet macht. Stablecoins lösen dieses Problem und sind wohl einer der bisher erfolgreichsten Anwendungsfälle der Blockchain. Während netzwerk- und anwendungsspezifische Token einen erheblichen Nutzen für Betreiber, Entwickler und Administratoren haben, ist ihre Akzeptanzbarriere für alltägliche Zahlungen deutlich höher als für Stablecoins, die an Off-Chain-Währungen gekoppelt sind, mit denen Verbraucher bereits vertraut sind. Unabhängig davon, welches der oben genannten Szenarien eintritt, ist das Wachstum der Blockchain als Zahlungsnetzwerk eng mit dem Erfolg von Stablecoins verbunden.

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