Ursprünglicher Autor: Tomas
Originalzusammenstellung: Shechao TechFlow
Die Nettoliquidität der Fed wird in den kommenden Monaten steigen. Das könnten gute Nachrichten für Aktien, Gold und Bitcoin-Preise sein. Lassen Sie mich erklären, warum.
Die Netto-Fed-Liquidität misst die gesamte Liquidität, die direkt aus Fed-Quellen auf den Markt gelangt. Es kann als „heimliche Konjunkturimpulsmaßnahme“ in den Vereinigten Staaten angesehen werden und kann nicht nur von der Federal Reserve, sondern vor allem auch vom US-Finanzministerium beeinflusst werden.
Seit Anfang 2022 hat die Fed ihre Straffungspolitik offiziell durch die Reduzierung ihrer Bilanz umgesetzt. Aber in Wirklichkeit wurde von Dezember 2022 bis März 2024 fast 1 Billion US-Dollar an Liquidität in den Markt gepumpt. Dies überraschte viele Menschen, als sich der Markt Ende 2022 erholte.
Die Nettoliquidität der Fed weist eine breite Korrelation mit den meisten Vermögensmärkten auf. Im Jahr 2022 sank er (zusammen mit den Vermögenspreisen), erreichte jedoch Ende 2022 (zusammen mit den Vermögenspreisen) seinen Tiefpunkt [Grafik 1]. Insbesondere die Korrelation mit Bitcoin ist stark [Grafik 2], während die Korrelation mit Aktien in den letzten Monaten schwächer war.
[Diagramm 1]
[Diagramm 2]
Meine Messung der Netto-Fed-Liquidität umfasst die folgenden fünf Komponenten:
Rabattfenster
Finanzierungsplan mit Banklaufzeit
Bilanz
Allgemeines Konto des Finanzministeriums
Reverse-Repo
Zu jedem Zeitpunkt führen diese fünf Komponenten entweder Liquidität in den Markt ein oder ziehen Liquidität vom Markt ab. Die verschiedenen Komponenten ziehen im Wesentlichen in entgegengesetzte Richtungen, wie bei einem Tauziehen.
Die Nettoliquidität der Fed misst, welche Seite im Tauziehen die Oberhand hat.
Das Wichtige an der Netto-Fed-Liquidität ist, dass ihre zukünftige Gesamtrichtung manchmal relativ genau vorhergesagt werden kann.
Was passiert also mit der Nettoliquidität der Fed im dritten Quartal 2024? Werfen wir einen Blick auf diese fünf Komponenten und ihre voraussichtliche Leistung im dritten Quartal.
1. Rabattfenster – keine wesentlichen Änderungen
Das Rabattfenster der Fed ist in Notfällen der „letzte Strohhalm“ der Bankenbranche.
Banken können über das Diskontfenster Kredite aufnehmen, was einer Liquiditätszufuhr in den Markt gleichkommt. Während das Rabattfenster in den meisten Fällen nicht signifikant ist, steigt es in Phasen der Bankenkrise wie der globalen Finanzkrise 2008, der Pandemie 2020 und der regionalen Bankenkrise 2023 stark an.
Derzeit ist die Nutzung von Rabattfenstern relativ hoch (7 Milliarden US-Dollar), aber bei weitem nicht annähernd das historische „Panikniveau“ und nicht genug, um einen großen Einfluss auf den Markt zu haben. Meistens ist es im Grunde keine Überlegung wert – und ich denke, das wird auch im dritten Quartal 2024 der Fall sein. Daher können wir das Rabattfenster vorerst ignorieren.
2. Banklaufzeitfinanzierungsplan – Es ändert sich nicht viel
Das Bank Term Financing Program (BTFP) ist eine Notfallmaßnahme zur Bankenrettung, die die Federal Reserve im März 2023 ins Leben gerufen hat.
Während und nach regionalen Bankenkrisen (wie dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank) nahmen Banken etwa 165 Milliarden US-Dollar von BTFP auf, was damals als Liquiditätsspritze diente.
Allerdings wurde das BTFP im März 2024 von der Fed geschlossen und diese Kredite müssen nun innerhalb von 12 Monaten zurückgezahlt werden, wodurch dem Markt Liquidität entzogen wird, wenn diese Kredite zurückgezahlt werden.
Ich erwarte im dritten Quartal keine großen Änderungen bei den Laufzeitfinanzierungsprogrammen der Banken, und wenn es eine Änderung gibt, werden es wahrscheinlich weniger als 20 Milliarden US-Dollar sein. Um die Analyse zu vereinfachen, können wir diesen Faktor auch vorübergehend ignorieren.
3. Bilanz – Liquiditätsabzug in Höhe von 75 Milliarden US-Dollar
Die Fed führt derzeit eine quantitative Straffung (Quantitative Tightening, QT) durch, bei der die Größe ihrer riesigen Bilanz durch den Verkauf ihrer großen Bestände an US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) reduziert wird. Bei einer quantitativen Straffung handelt es sich um eine Liquiditätsentnahme, denn wenn diese Vermögenswerte von der Fed verkauft werden, müssen sie vom Markt absorbiert werden und die Mittel könnten anderswo verwendet werden.
Dies lässt sich am einfachsten vorhersagen, da es sich im Wesentlichen um einen systematischen Prozess handelt. Die Bilanz der Fed wird im dritten Quartal um etwa 25 Milliarden US-Dollar pro Monat reduziert, sodass im dritten Quartal QT insgesamt 75 Milliarden US-Dollar an Liquidität abfließen werden.
4. Treasury General Account – Liquiditätsentnahme in Höhe von 100 Milliarden US-Dollar
Das Treasury General Account (TGA) ist das Bankkonto der Regierung bei der Federal Reserve.
Wenn Bargeld auf dem Hauptkonto des Finanzministeriums ungenutzt bleibt, ist es faktisch „ruhend“ und wird vom Markt entfernt, wodurch es als Liquiditätsabzug fungiert.
Wenn stattdessen Geld vom allgemeinen Konto des Finanzministeriums ausgegeben wird, gelangt es wieder in den Markt, wodurch Liquidität zugeführt wird.
Derzeit beträgt der Gesamtkontostand des Finanzministeriums etwa 750 Milliarden US-Dollar. In seiner jüngsten vierteljährlichen Refinanzierungsankündigung prognostizierte das Finanzministerium, dass der Gesamtbilanzsaldo des Finanzministeriums bis zum Ende des dritten Quartals 850 Milliarden US-Dollar erreichen würde. Vertrauen wir vorerst der Prognose des Finanzministeriums. Das bedeutet, dass es zu einem weiteren Anstieg des Treasury General Account (der Liquidität aus dem Markt bezieht) kommen wird, der voraussichtlich um etwa 100 Milliarden US-Dollar steigen wird. In Kombination mit den Liquiditätsabzügen im Rahmen der quantitativen Straffung (QT) in Höhe von insgesamt 75 Milliarden US-Dollar würde die Erhöhung des Treasury General Account den Gesamtliquiditätsabzug auf 175 Milliarden US-Dollar erhöhen.
5. Reverse Repos – Liquiditätsspritzen in Höhe von 200 bis 400 Milliarden US-Dollar
Reverse Repos (RRPs) sind ein Instrument der Federal Reserve, bei dem Finanzinstitute während der Ära des lockeren Geldes in den Jahren 2020 und 2021 Bargeld anlegten, um festverzinsliche Wertpapiere zu verdienen. Bis Ende 2022 waren etwa 2,5 Billionen US-Dollar in Reverse Repos hinterlegt. Da es sich bei Reverse-Repo-Geschäften und US-Staatsanleihen (T-Bills) um kurzfristige Vermögenswerte ohne Kreditrisiko handelt, sind sie nahezu perfekte Substitute.
Um ihr massives Defizit zu decken, hat die US-Regierung in den letzten 18 Monaten massenhaft Schatzwechsel ausgegeben. T-Bills bieten etwas höhere Renditen als Reverse Repos und locken daher etwa 2 Billionen US-Dollar an, die aus Reverse Repos abgezogen werden, um neu ausgegebene T-Bills zu kaufen [Grafik 3]. Dieses Bargeld wird aus dem „Einfrierungsstatus“ der Fed zurück an die Geldmärkte transferiert und stellt daher eine Liquiditätsspritze dar.
Reverse Repos stoppten jedoch die Liquiditätsentnahme im zweiten Quartal 2024 [Grafik 4], da die US-Regierung vorübergehend die Ausgabe von T-Bills in großen Mengen einstellte. Diese Verlangsamung ist in einem Diagramm von @dharmatrade [Diagramm 5] zu sehen. Die Grafik zeigt, dass die Nettoemission von T-Bills im Jahr 2023 und Anfang 2024 das historische Niveau deutlich übertraf, bevor sie im zweiten Quartal 2024 in den negativen Bereich wechselte.
Diese vorübergehende Verlangsamung der Emission von Staatsanleihen wird jedoch im dritten Quartal 2024 enden. Es werden wieder zahlreiche Staatsanleihen ausgegeben, während die Regierung versucht, die „Lücke“ ihres massiven Defizits zu schließen. Aufgrund der bevorstehenden Flut an Staatsanleihen gehe ich davon aus, dass im dritten Quartal 200 bis 400 Milliarden US-Dollar aus Reverse-Repo-Geschäften abgezogen werden (ich weiß, das ist eine recht breite Spanne), was eine Liquiditätsspritze darstellen wird.
[Diagramm 3]
[Diagramm 4]
[Diagramm 5]
daher:
200 bis 400 Milliarden US-Dollar an Liquiditätsspritzen (Reverse Repos)
175 Milliarden US-Dollar an Liquiditätsabzügen (quantitative Straffung und Treasury General Account)
Nettoliquiditätsspritzen zwischen 25 und 225 Milliarden US-Dollar
Lassen Sie uns noch einmal über die Gesamtrechnung des Finanzministeriums sprechen
Kehren wir noch einmal zum Treasury General Account (TGA) zurück. Bisher deuten unsere Berechnungen darauf hin, dass es im dritten Quartal zu Nettoliquiditätsspritzen kommen wird. Dies setzt jedoch voraus, dass der allgemeine Kontostand des Finanzministeriums im dritten Quartal 850 Milliarden US-Dollar betrug.
Ich habe bereits erwähnt, dass diese „Schätzungen“ des allgemeinen Kontostands des Finanzministeriums nicht zu ernst genommen werden sollten. Seit Janet Yellen Finanzministerin wurde, lagen die Gesamtrechnungsschätzungen des Finanzministeriums häufig zu hoch (manchmal um ein Vielfaches).
Infolgedessen dürfte der Gesamtbilanzsaldo des Finanzministeriums am Ende des dritten Quartals unter 850 Milliarden US-Dollar liegen.
Wir verfügen bereits über eine Nettoliquiditätszuführung im dritten Quartal von 25 bis 225 Milliarden US-Dollar, wenn wir von einem Gesamtkontostand des Finanzministeriums von 850 Milliarden US-Dollar ausgehen. Jede Abweichung vom Gesamtbilanzsaldo des Finanzministeriums unter 850 Milliarden US-Dollar würde diese Spanne nach oben verschieben.
vorhersagen
Wenn man alle Faktoren zusammenfasst, ist hier die wahrscheinliche Spanne für die Nettoliquidität der Fed bis zum Ende des dritten Quartals, mit einem Puffer für den Fall, dass die Schätzung des allgemeinen Kontostands des Finanzministeriums erneut falsch ist:
der letzte Punkt:
Diese Analyse geht davon aus, dass sich die Bedingungen im dritten Quartal nicht ändern werden.
Es besteht jedoch immer noch eine geringe Wahrscheinlichkeit für Ereignisse, die die Fed dazu zwingen könnten, auf bestimmte Probleme im Finanzsystem oder plötzliche „Black Swan“-Ereignisse zu reagieren. Dazu könnte die Wiedereröffnung des Bank Term Financing Program (BTFP), die Einführung einer weiteren ähnlichen Rettungsfazilität, die Beendigung der quantitativen Straffung, die Wiederaufnahme der quantitativen Lockerung oder jede andere Maßnahme gehören, die dem Markt schnell mehr Liquidität zuführen kann.
Ursprünglicher Link
