Übersetzung: umgangssprachliche Blockchain

Die Wiederverpfändungskriege nehmen zu. Das Monopol von EigenLayer stellt Symbiotic in Frage, ein weiteres neues Protokoll, das von Lido unterstützt wird. Dieser Neuzugang bringt Wettbewerbsvorteile im Protokolldesign und in der Zusammenarbeit bei der Geschäftsentwicklung. Bevor wir die neue Wettbewerbssituation im Resting-Bereich tiefgreifend verstehen, müssen wir zunächst die Hauptrisiken im bestehenden System verstehen.

 

1. Derzeit beim Restaking auftretende Probleme

So funktioniert Restaking heute: Bob zahlt ETH/stETH in ein Liquiditäts-Restaking-Protokoll wie Ether.Fi, Renzo oder Swell ein, das es dann an die Knotenbetreiber von EigenLayer delegiert, die dann zum Schutz eines oder mehrerer AVS dienen und dadurch etwas Einkommen bringen Bob.

Das derzeitige System birgt ein erhöhtes Risiko, das in seiner Einheitlichkeit liegt. Die Knotenbetreiber von EigenLayer verwalten Tausende von Assets, die zur Validierung mehrerer AVS verwendet werden. Dies bedeutet, dass Bob keinen Einfluss auf das Risikomanagement des vom Knotenbetreiber gewählten AVS haben kann.

Natürlich könnte Bob versuchen, einen „sichereren“ Knotenbetreiber zu wählen, aber diese Betreiber stehen in harter Konkurrenz mit Hunderten anderer Betreiber, die alle darauf hoffen, Ihre weiterverpfändeten Sicherheiten zu erhalten, und alle einen Anreiz haben, so viele AVS wie möglich zu validieren um Ihren Verdienst zu maximieren.

Diese Race-Bedingung kann zu einem schlechten Ergebnis führen, das niemand sehen möchte: Jeder Knotenbetreiber wird das schützen, was er für ein narrensicheres AVS hält. Wenn dieses AVS kompromittiert wird und ein Slashing-Ereignis auftritt, ist Bob davon betroffen, egal welchen Betreiber er wählt.

 

2. Stellen Sie Mellow Finance vor

Mellow löst dieses Problem teilweise. Mellow wird als „modulares LRT“ bezeichnet und ist eine Middleware-Schicht im Recollateralization-Stack, die anpassbare Liquid-Recollateralization-Tresore bereitstellt. Mit Mellow kann jeder sein eigener Ether.Fi oder Renzo werden und seinen eigenen LRT-Tresor starten. Diese externen „Kuratoren“ auf Mellow haben die volle Kontrolle darüber, welche Restating-Vermögenswerte akzeptiert werden, und Benutzer können Gebühren basierend auf ihrer Risikobereitschaft auswählen und zahlen.

Hier ist ein lächerliches Beispiel: Alice ist eine begeisterte DOGE-Enthusiastin und sucht nach Einkommen aus ihrem DOGE-Vermögen. Sie sah einen Tresor namens DOGE4LYFE auf Mellow. Sie hinterlegt ihren DOGE im DOGE4LYFE-Tresor, erhält erneute Belohnungen, zahlt eine kleine Gebühr an den Betreiber und erhält einen LRT-Token namens rstDOGE, den sie als Sicherheit in DeFi verwenden kann. Dies ist derzeit nicht möglich, da EigenLayer die Aufnahme von DOGE in die Whitelist nicht zulässt. Selbst wenn Sreeram DOGE schließlich akzeptiert, wird das oben genannte Problem des Anreizungleichgewichts, mit dem Knotenbetreiber konfrontiert sind, weiterhin bestehen.

Wenn Ihnen das bekannt vorkommt, liegt das daran, dass ähnliche Dienste bereits bei der DeFi-Kreditvergabe durch Protokolle wie Morpho, Gearbox oder das mittlerweile veraltete Fuse-Protokoll wie Rari bereitgestellt werden, an das sich DeFi-Veteranen aus dem letzten Zyklus vielleicht erinnern. Morpho ermöglicht beispielsweise die Erstellung von Kredittresoren mit individuellen Risikoparametern. Dadurch können Benutzer Vermögenswerte aus Tresoren mit einzigartigen Risikomerkmalen ausleihen, anstatt Kredite aus einem einzigen Risikopool auf Aave aufzunehmen. Im kommenden V4-Upgrade plant Aave außerdem, das Protokoll mit getrennten Kreditpools zu aktualisieren.

Da es sich bei Mellow lediglich um ein Middleware-Restool-Protokoll handelt, müssen die Vermögenswerte in seinem Tresor irgendwo erneut gespeichert werden. Interessanterweise entschied sich Mellow für eine strategische Partnerschaft mit dem kommenden Restaking-Protokoll Symbiotic statt EigenLayer. Symbiotic wird von Lidos Risikokapitalarm cyber•Fund und Paradigm unterstützt (letzterer ist auch ein Lido-Unterstützer).

Im Gegensatz zu EigenLayer oder Karak ermöglicht Symbiotic die Einzahlung aller ERC-20-Token in mehrere Assets und ist damit das bisher erlaubnisloseste Protokoll. Von der ETH bis hin zu den extremsten Memecoins kann alles als Rücksicherung zur Sicherung von AVS verwendet werden. Dies könnte der exzessiven Spekulation mit Kryptowährungen Tür und Tor öffnen: Stellen Sie sich einen Mellow-Tresor vor, der aus der erneuten Nutzung von DOGE-Sicherheiten besteht, um das AVS von Symbiotic zu sichern.

 

3. Mellow x Symbiotic x Lido-Strategie

Obwohl dies alles technisch möglich ist, verfehlt dies den Sinn des modularen Charakters von Mellows Produkt, der unbegrenzte, von Tresorkuratoren Dritter entworfene Re-Stake-Ertragskombinationen ermöglicht. Hier wird der Grund für die Integration von Mellow in Symbiotic deutlich, da die Vermögenswerte wie bei anderen Restaking-Protokollen wie EigenLayer oder Karak immer noch eingeschränkt sind.

Bis heute haben sich zahlreiche Kuratoren Mellow angeschlossen, um ihre eigenen LRT-Tresore zu eröffnen. Es überrascht nicht, dass die meisten Kuratoren aufgrund der engen Partnerschaft von Lido mit Mellow (mehr dazu später) stETH als Pfandsicherheit verwenden.

Ausnahmen bilden die beiden Ethena-Tresore, die sUSDe und ENA akzeptieren. Ja, Mellow hat es geschafft, Ethena anzuziehen – sein erster sUSDe-Tresor ist bereits voll.

Der letzte Teil von Mellows Strategie besteht in der Teilnahme an der kürzlich angekündigten „Lido Alliance“, einer offiziellen Gilde, die sich dem Lido-Projekt angeschlossen hat. Mellow profitiert vom direkten Zugang zu stETH-Einlagen von Lido, was erklärt, warum es 10 % seines MLW-Token-Angebots (insgesamt 100 Milliarden) für die Partnerschaft bereitgestellt hat. Andererseits profitiert auch Lido, da es versucht, das StETH-Kapital von seinen liquiden Restaking-Konkurrenten zurückzugewinnen. Seit der Explosion im ersten Jahr von Restating im Jahr 2024 ist das Wachstum von Lido ins Stocken geraten, da den LRT-Konkurrenten Liquidität entzogen wurde.

 

4. Markthandelsvolumen

Der Wettbewerbsvorteil von Symbiotic gegenüber EigenLayer oder Karak ergibt sich aus der engen Integration mit Lido. Die Idee ist, dass die Knotenbetreiber von Lido ihr eigenes LRT über Mellow/Symbiotic ausgeben und eine zusätzliche Schicht von wstETH-Einnahmen innerhalb des Lido-Ökosystems internalisieren können, wodurch Mehrwert für das Lido DAO geschaffen wird.

Die Einzahlung von stETH in den Mellow-Tresor bringt nun die folgenden vier Leistungsstufen mit sich:

  • stETH annualisierte Rendite

  • Sanfte Punkte

  • Symbiotische Punkte

  • Die jährliche Rendite des erneuten Einsatzes, wenn AVS auf Symbiotic eingeführt wird

Symbiotic ist erst seit zwei Wochen für Einzahlungen geöffnet und hat bereits einen Gesamtwert von 316 Millionen US-Dollar eingeworben.

Mellow hingegen hat einen kumulativen Gesamtwert (TVL) von 374 US-Dollar. Für beides steht es noch am Anfang, aber es ist ein positives Zeichen dafür, dass Lido auf dem Weg zum Erfolg ist.

Seit dem 20. Juni sind auf Pendle vier Mellow-Pools gestartet:

Derzeit akzeptieren diese Pools nur Mellow Points, bis die Symbiotic-Obergrenze angehoben wird. Zum Ausgleich belohnt Mellow Einzahlungen mit dem Dreifachen der Punkte (im Vergleich zum 1,5-fachen für Einzahlungen direkt bei Mellow). Aufgrund des sehr kurzen Ablaufdatums ist die Liquidität in diesen Pools auch recht gering, sodass der Slippage beim Versuch, YT zu kaufen, recht hoch sein wird. Die optimale Strategie könnte im Moment darin bestehen, sich für PT-Anleihen zu entscheiden, bei denen die jährliche Rendite zwischen 17 % und 19 % liegt (sortiert nach der höchsten Anleihe).

 

5. Übersicht über das Restaking-Feld

Der Wettbewerb auf dem Restaking-Markt ist komplex geworden, lassen Sie uns das kurz zusammenfassen. Derzeit gibt es drei Hauptplattformen für Restaking. Nach dem Total Locked Value (TVL) geordnet sind es EigenLayer, Karak und Symbiotic.

Alle drei Restating-Plattformen bieten Dienste für den Verkauf von Sicherheiten an AVS an. Aufgrund der Dominanz und hohen Liquidität von Ethereum wurde stETH zur offensichtlichen Wahl für EigenLayer. Karak, über das wir zuvor berichtet haben, hat seinen Satz an Rest-Sicherheiten über ETH-LSTs hinaus auf Stablecoins und WBTC-Sicherheiten ausgeweitet. Jetzt geht Symbiotic an die Grenzen, indem es die Verwendung jeglicher ERC-20-Sicherheiten erlaubt.

In der Zwischenzeit erkannten LRT-Protokolle wie Ether.Fi, Swell und Renzo die Gelegenheit und begannen, über ihre jeweiligen Punktekampagnen mit Lido um Sicherheiten zu konkurrieren.

Lido genießt die stETH-Dominanz bei DeFi, verliert jedoch erstmals Marktanteile an LRT-Protokolle. Für Lido hätte die einfache Reaktion möglicherweise darin bestanden, stETH von LST in einen LRT-Asset umzuwandeln, aber das Unternehmen entschied sich dafür, stETH als LST beizubehalten und sein eigenes Restaking-Ökosystem in sich selbst zu kultivieren. Zu diesem Zweck unterstützt Lido Symbiotic und Mellow im Rahmen der „Lido Alliance“ bei der Bereitstellung eines erlaubnisfreien, modularen Restaking-Produkts. Um die Vertriebsphilosophie zusammenzufassen:

Liebe Projektparteien, warten Sie nicht darauf, dass EigenLayer Ihren Token auf die Whitelist setzt, sondern kommen Sie zu Symbiotic und starten Sie Ihr eigenes LRT ohne Erlaubnis.

Liebe Benutzer, hören Sie auf, Ihr wstETH bei LRT-Konkurrenten einzuzahlen, geben Sie es Mellow und erhalten Sie bessere risikobereinigte Renditen.

 

6. Zusammenfassung

Da sich der Wettbewerb im Bereich der Weiterverpfändung verschärft, sind hier einige Punkte, die es wert sind, beachtet zu werden:

1) AVS-Nachfrage und die Notwendigkeit einer Re-Stake-Plattform

  • AVS-Nachfrage: Derzeit verfügt nur EigenLayer über aktives AVS. Vom gesamten gesperrten Wert (TVL) von etwa 5,33 Millionen ETH sind etwa 22,6 Millionen ETH in 13 AVS erneut verpfändet, mit einer angenommenen Besicherungsrate von etwa 4,24x.

  • Ist die Anzahl der Wiederverpfändungsplattformen erforderlich? Der Haupttrend bei Wiederverpfändungsplattformen besteht darin, so viele Wiederverpfändungsanlagen wie möglich zu integrieren. Späte Konkurrenten von EigenLayer wie Karak differenzieren sich durch die Verwendung von WBTC-Sicherheiten, Stablecoins und Pendle PT-Assets. Symbiotic geht noch einen Schritt weiter und ermöglicht die Verwendung jedes ERC-20-Tokens, überlässt die Verwaltung der Vermögenswerte jedoch den Mellow-Tresor-Erstellern von Drittanbietern. Auch wenn EigenLayer am strengsten ist, behält es dennoch einen großen Vorsprung bei TVL. Ob Nicht-ETH-Assets zur Kettensicherheit zugelassen werden sollten, steht noch zur Debatte.

2) Aussichten des LRT-Protokolls

  • Integration mit Symbiotic: Nichts hindert sie daran, sich auch mit Symbiotic zu integrieren, tatsächlich tut Renzo dies bereits. Symbiotic ist von Natur aus so erlaubnisfrei wie möglich und das LRT-Protokoll hat keinen Grund, EigenLayer gegenüber loyal zu sein. Sie werden einen gewissen Marktanteil im Lido-Restaking-Ökosystem erobern wollen, insbesondere bis Mellow ein Monopol auf diesem Sekundärmarkt erlangt.

  • Wettbewerb: Lido zielt darauf ab, die Dominanz von stETH wieder zu behaupten, während Symbiotic und Mellow beide Projekte sind, die vom Liquid-Staking-Riesen unterstützt werden. Dieses Ziel steht grundsätzlich im Widerspruch zur Strategie, eETH, ezETH, swETH usw. bei Symbiotic einzuführen. Es wird interessant sein zu sehen, wie Lido dies ausgleicht.

3) Auswirkungen auf Entwickler

  • Die wirtschaftliche Sicherheit beim Starten einer eigenen Kette ist jetzt einfacher: EigenLayer macht diesen Prozess bequem, aber erlaubnislose Tresore auf dem Mellow x Symbiotic-Stack machen ihn noch einfacher. Große Akteure wie Ethena haben Pläne angekündigt, sUSDe und ENA das erneute Abstecken in Symbiotic zu ermöglichen, um ihre kommende Ethena-Kette zu sichern, anstatt zu erwarten, dass EigenLayer oder Karak ENA als erneutes Abstecken als Sicherheit auf die Whitelist setzen.

4) Auswirkungen auf Lido DAO- und LDO-Token-Inhaber

  • DAO-Einnahmen: Das DAO erhebt eine Gebühr von 5 % von allen stETH-Einsatzprämien, die zwischen dem Knotenbetreiber, dem DAO und dem Versicherungsfonds aufgeteilt wird. Daher gilt: Je mehr ETH in Lido eingesetzt wird (im Gegensatz zum LRT-Protokoll), desto mehr Einnahmen erzielt das DAO. Die Bemühungen von Lido, ein eigenes Restaking-Ökosystem aufzubauen, haben jedoch nicht zu einem klaren Wertsteigerungspfad für den LDO-Token geführt, der nur ein Governance-Token bleibt.