GSR: Wird der Solana ETF bestehen? Was sind die möglichen Auswirkungen auf den Preis?

Ursprünglicher Autor: GSR

Originalzusammenstellung: Wu Shuo Blockchain

Solana hat seine Position als eine der drei Top-Kryptowährungen gefestigt. Da die beiden anderen Giganten bereits Spot-ETFs auf den Markt bringen oder kurz davor stehen, wird Solana in naher Zukunft wahrscheinlich auch einen Spot-ETF auf den Markt bringen, und die Auswirkungen auf SOL sind möglicherweise die bisher größten.

Hinweis: GSR hält SOL.

Solana – die Welt mit Lichtgeschwindigkeit synchronisieren

Solana wurde 2018 von Anatoly Yakovenko und Raj Gokal gegründet und 2020 eingeführt. Es handelt sich um eine delegierte Proof-of-Stake-Blockchain, die auf hohe Leistung und Massenakzeptanz ausgelegt ist. Mit extrem niedrigen Transaktionskosten, einer breiten Palette dezentraler Anwendungen und einer aktiven Benutzer- und Entwicklergemeinschaft hat Solana fast 300 Milliarden Transaktionen und einen Gesamtwert von mehr als 4 Milliarden US-Dollar angehäuft. Darüber hinaus sticht Solana weiterhin unter den Projekten hervor. Zu den jüngsten Highlights zählen eine große Anzahl hochkarätiger Token-Einführungen, die Migration verschiedener Projekte zu Solana, wichtige Innovationen wie die Veröffentlichung von Token-Erweiterungen und Solana-spezifische Anwendungsfälle wie die Bestellung Bücher, Stapel usw. NFTs, DePINs, Memecoins und mehr.

Die Grundlage des Erfolgs von Solana ist seine technologische Exzellenz, die unserer Meinung nach auf drei besonders wichtige Arten nachhaltige Wettbewerbsvorteile bietet. Der erste ist Solanas Proof-of-History, der Validatoren ein Zeitkonzept liefert. Ähnlich wie Mobilfunkmasten ihre Übertragungen abwechseln, um Interferenzen zu vermeiden, ermöglicht der Nachweis der Historie Validatoren, Blöcke zu generieren, wenn sie an der Reihe sind, ohne dass das Netzwerk zuerst einen Konsens über den aktuellen Block erzielen muss, was zu enormen Geschwindigkeits- und Skalierbarkeitsvorteilen führt. Zweitens unterstützt Solana im Gegensatz zu den Single-Threaded-Virtual-Maschinen, die derzeit dem Kryptowährungsraum zugrunde liegen, die parallele Transaktionsverarbeitung, wodurch sich nicht nur der Durchsatz erheblich verbessert, sondern auch eine wichtige Quelle für die Steigerung der Rechengeschwindigkeit genutzt wird Anstatt die Leistung jedes einzelnen Kerns zu verbessern. Während Solanas historisch hohe Hardware- und Bandbreitenanforderungen die Dezentralisierung in gewissem Maße geopfert haben, um Geschwindigkeit und Sicherheit zu optimieren, wird Solana bei sinkenden Kosten (Moores Gesetz) natürlich davon profitieren und möglicherweise das dritte A-Projekt werden, das das Blockchain-Trilemma wirklich löst verwirklicht endlich seine Vision, globale Staaten mit Lichtgeschwindigkeit zu synchronisieren.

Unterbewertete Kryptowährungs-ETFs könnten weiter steigen

Da Solana seinen Platz hinter Bitcoin und Ethereum festigt und sowohl Bitcoin als auch Ethereum US-Spot-ETFs auf den Markt gebracht haben (oder dabei sind, dies zu tun), stellt sich natürlich die Frage: Wird Solana der nächste sein? Diese Frage ist im aktuellen Zyklus besonders relevant, in dem Spot-ETFs der Hauptpreistreiber sind.

Einfach ausgedrückt ist der Weg zur Einführung eines Spot-ETF für digitale Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten klar. Es muss einen bundesweit regulierten Terminmarkt (derzeit gibt es außer Bitcoin und Ethereum keine anderen Terminmärkte) und die Termingeschäfte geben Marktanforderungen bestehen bereits seit vielen Jahren, um eine ausreichende Korrelation nachzuweisen, und Futures-ETFs müssen genehmigt werden, bevor Spot-Produkte in Betracht gezogen werden können. Mit anderen Worten: Es wird in naher Zukunft keine weiteren Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte geben. Allerdings glauben wir, dass dadurch das Potenzial für Veränderungen deutlich unterschätzt wird.

Tatsächlich ist der Wandel bereits im Gange, da Donald Trumps jüngste Unterstützung für die Kryptoindustrie dazu geführt hat, dass die Demokraten in einem angespannten Wahljahr ihre Haltung zu digitalen Vermögenswerten lockern. Auch wenn dies noch vor einem Monat unvorstellbar war, haben wir bereits gesehen, wie beide Kammern des Kongresses eine parteiübergreifende Maßnahme verabschiedet haben, um die umstrittene Bilanzierungsrichtlinie für Kryptowährungen der SEC (SAB 121) aufzuheben, und wie das Repräsentantenhaus einen umfassenden Regulierungsrahmen für digitale Vermögenswerte (FIT 21) verabschiedet hat. Während die derzeitige Gesetzgebungs- und Regulierungsstruktur wahrscheinlich keine Regeln verabschieden wird, die die Einführung verschiedener Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte ermöglichen würden, könnten die Trump-Administration und die liberalen SEC-Kommissare dies ermöglichen, insbesondere durch die Definition digitaler Vermögensmärkte für Wertpapiere und Rohstoffe im Rahmen eines Strukturgesetzes. Das ist nicht nur möglich, sondern könnte sogar Wirklichkeit werden.

Schlüsselfaktoren des Next Spot ETF

Unter lockereren Gesetzen und Vorschriften glauben wir, dass die beiden Schlüsselfaktoren, die den nächsten Spot-ETF bestimmen, der Grad der Dezentralisierung und die zugrunde liegende Nachfrage sind. Im Hinblick auf Ersteres: Unabhängig davon, ob FIT 21 den Howey-Test umgeht, indem es eine neue digitale Anlageklasse mit einem wichtigen Dezentralisierungstest schafft, oder ob der von der SEC vorgeschlagene „ausreichend dezentralisierte“ Ansatz die Wertpapierklassifizierung beeinflussen könnte, ist der Grad der Dezentralisierung wahrscheinlich digital Der Schlüssel dazu, ob ein Vermögenswert einen ETF erhalten kann. Im Hinblick auf Letzteres ist die zugrunde liegende Nachfrage nach jedem neuen ETF gleichermaßen wichtig, da sie den größten Einfluss auf die Rentabilität hat. Hier kann der Emittent die potenzielle Nachfrage berücksichtigen und dabei das Reputationsrisiko, die Fähigkeit, verschiedene interne Gremien zu bestehen, und das Wohl seiner Kunden abwägen. Während krypto-native Emittenten wahrscheinlich eine große Anzahl von Spot-ETFs beantragen werden, sind wir davon überzeugt, dass sich größere Emittenten eher auf ein oder zwei digitale Vermögenswerte mit ausreichender Dezentralisierung und hohem Nachfragepotenzial konzentrieren werden.

Als Nächstes liefern wir eine kurze Analyse, die versucht, den Dezentralisierungs-Score und den Nachfrage-Score quantitativ zu bestimmen und sie zu einem ETF-Likelihood-Score zu addieren. Beachten Sie, dass wir die verschiedenen Kategoriemetriken in Z-Scores umwandeln, um das Zusammenführen von Kategorien zu erleichtern, und dann einen einfachen Durchschnitt der Z-Scores für jede Kategorie verwenden, um die endgültigen Dezentralisierungs- und Nachfragewerte zu berechnen. Beachten Sie abschließend, dass viele der verwendeten Metriken Mängel aufweisen und ein gewisses Maß an Subjektivität aufweisen. Wir glauben jedoch, dass diese Metriken für die aktuelle Aufgabe dennoch wertvoll sind.

Dezentrale Analyse

Die Analyse des Dezentralisierungsgrads in der Blockchain ist schwierig, da es keine allgemein anerkannte Definition gibt, viele Kennzahlen unbefriedigend sind und das Thema im Allgemeinen sehr komplex, technisch und sogar philosophisch ist. Darüber hinaus umfasst Dezentralisierung viele Konzepte wie unter anderem erlaubnislose Teilnahme, Entwicklungskontrolle, Einfluss von Schlüsselpersonen, Token-Zuteilung/-Verteilung, Einsatzmerkmale sowie Software- und Hardware-Diversität. Beachten Sie abschließend, dass die meisten öffentlichen Ketten im Laufe der Zeit immer dezentralisierter geworden sind, was sich in Gruppen wie der kommenden Voltaire-Ära von Cardano zeigt, die die Governance erheblich dezentralisieren wird, oder in Solanas kommendem The Firedancer-Client, der Solana zum einzigen Netzwerk neben Bitcoin und Ethereum machen wird, über das es verfügt ein zweiter unabhängiger Client im Mainnet. Zusammenfassend glauben wir, dass einige der fundierteren und wertvolleren Dezentralisierungsindikatoren sind:

· Nakamoto-Koeffizient, der die Mindestanzahl unabhängiger Einheiten misst, die zusammenarbeiten können, um das Netzwerk anzugreifen, wobei höhere Werte auf eine stärkere Dezentralisierung hinweisen.

· Absteckanforderungen, ein Maß dafür, wie einfach es für jeden ist, als Knotenbetreiber oder Validator am Netzwerk teilzunehmen, einschließlich Mindestabsteckanforderungen und Hardwareanforderungen. Weniger Absteckanforderungen und leichtere Hardware tragen zu einer höheren Dezentralisierung bei.

· CCData-Governance-Bewertung, einschließlich verschiedener Governance-Maßnahmen wie Beteiligung, Transparenz und Dezentralisierung.

Wie unten gezeigt, sind die vier Blockchains mit überdurchschnittlichen Dezentralisierungswerten Ethereum, Solana, Avalanche und Aptos.

Bedarfsanalyse

Die zugrunde liegende Nachfrage ist ein weiterer wichtiger Faktor, und Emittenten können bei der Beurteilung zukünftiger Zuflüsse verschiedene Kennzahlen heranziehen. Die wichtigste davon ist die Marktkapitalisierung der Token, aber insgesamt halten wir die folgenden drei Kategorien für besonders wertvoll:

· Marktindikatoren, eine höhere Marktkapitalisierung, ein höheres Handelsvolumen und eine starke Token-Performance können auf eine starke zukünftige Nachfrage hinweisen.

· Das verwaltete Gesamtvermögen (AUM) bestehender Produkte weltweit deutet darauf hin, dass die Nachfrage nach Spot-ETF-Produkten ebenfalls hoch sein könnte.

· Aktivitätsindikatoren, eine starke, aktive Community und eine flächendeckende Nutzung können ebenfalls starke Signale für die zukünftige Nachfrage sein.

Wie in der folgenden Grafik dargestellt, sind Ethereum, Solana und NEAR die drei größten Blockchains mit überdurchschnittlichen Nachfragewerten.

Unser Dezentralisierungs-Score und Nachfrage-Score werden addiert, um den endgültigen ETF-Likelihood-Score zu erhalten. Es ist zu beachten, dass wir die Dezentralisierungsgewichtung auf 33 % und die Nachfragegewichtung auf 67 % festgelegt haben, da wir glauben, dass die Dezentralisierung ein Schwellenwert sein könnte, während die potenzielle Nachfrage das Hauptkriterium der Emittenten sein könnte. Insgesamt erhielt Ethereum im Mai die Genehmigung für den wichtigen Spot-ETF 19 b-4-Antrag und wird voraussichtlich in diesem Sommer mehrere Spot-ETFs auf den Markt bringen und dabei mit großem Abstand den ersten Platz einnehmen. Als nächstes folgt Solana, das auch andere digitale Vermögenswerte bei weitem übertrifft und neben Ethereum das einzige ist, das sowohl bei der Dezentralisierung als auch bei der Nachfrage positiv abschneidet. Den dritten Platz belegt NEAR, aufgrund guter Leistungen in zwei Kategorien. Insgesamt zeigen die Ergebnisse deutlich, dass Solana der nächste sein wird, wenn die USA zusätzliche Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte zulassen.

Mögliche Auswirkungen des Spot-Solana-ETF auf den Preis

Um die Auswirkungen eines potenziellen Solana-Spot-ETFs auf den SOL-Preis zu beurteilen, können wir einfach auf die Auswirkungen des Bitcoin-Spot-ETFs auf Bitcoin zurückgreifen. Schließlich sind es die Zulassung eines Spot-Bitcoin-ETF und die darauf folgenden massiven Zuflüsse, die Bitcoin von 27.000 US-Dollar im Oktober, als die Marktteilnehmer zu glauben begannen, dass die US-Spot-ETF-Zulassung eine echte Möglichkeit sei, auf nun etwa 63.000 US-Dollar steigen ließen. Die Hauptfaktoren erreichten einen Wert von 2,3 -faches Wachstum. Dieses 2,3-fache wird unser Basiswert sein.

Als nächstes müssen wir unsere Analyse anpassen, um zu berücksichtigen, dass der Spot-Solana-ETF im Vergleich zu Bitcoin deutlich geringere Zuflüsse verzeichnete. Letztendlich nehmen wir eine Anpassung vor, indem wir die Zuflüsse in den Spot-Solana-ETF im Verhältnis zu Bitcoin schätzen. Hier betrachten wir drei einfache Szenarien.

· Pessimistisches Szenario: Das verwaltete Vermögen von Solana Global Investment Products macht 2 % von Bitcoin aus. Wir glauben, dass dies die potenziellen Solana-ETF-Zuflüsse unterschätzt, da diese Kennzahl Bitcoin einen großen Vorsprung verschafft, da der Grayscale Bitcoin Trust bereits 2013 gegründet wurde und Solana erst 2020 auf den Markt kommt. Daher verwenden wir 2 % als Zufluss für das pessimistische Szenario.

· Basisszenario: Wir bewerten die Leistung von Solana anhand der tatsächlichen jüngsten Zuflüsse. Hier verwenden wir Zuflussdaten von 2021 bis 2023, da Solana vor 2021 nicht gut bekannt ist, und Daten ab 2024, um die Auswirkungen des Spot-Bitcoin-ETF (der im Januar eingeführt wurde) auszuschließen. Im Laufe der drei Jahre verzeichneten Solana-Anlageprodukte im Vergleich zu Bitcoin kumulierte Zuflüsse von 5 %. Wir betrachten diese 5 % als Basisszenario.

Optimistisches Szenario: Solana verzeichnete in den letzten zwei Jahren höhere relative Zuflüsse, die 2022 und 2023 31 % bzw. 9 % der Bitcoin-Zuflüsse ausmachten. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass Solana mit den ungewöhnlich hohen Perioden der Bitcoin-Zuflüsse in den Jahren 2021 und 2024 vollständig mithalten kann, betrachten wir relative Zuflüsse von durchschnittlich 14 % pro Jahr über drei Jahre als potenziell optimistisches Szenario.

Während die Zuflüsse zum Spot-Solana-ETF im pessimistischen, Basis- und optimistischen Szenario 2 %, 5 % oder 14 % von Bitcoin ausmachen können, müssen wir nun die Auswirkungen des Spot-ETF auf SOL basierend auf seiner geringeren Größe anpassen erfolgt über Marktkapital. Konkret betrug die Marktkapitalisierung von Solana im vergangenen Jahr durchschnittlich nur 4 % der von Bitcoin.

Wenn wir alle Faktoren zusammenfassen, können wir unsere relativen Zuflussschätzungen basierend auf dem 2,3-fachen Wachstum von Solana im Vergleich zu Bitcoin in verschiedenen Szenarien anpassen. Somit könnte Solana im pessimistischen Szenario um das 1,4-fache, im Basisszenario um das 3,4-fache und im optimistischen Szenario um das 8,9-fache wachsen. Darüber hinaus gibt es Grund zu der Annahme, dass die Auswirkungen höher sein könnten als diese Schätzungen, da SOL im Gegensatz zu Bitcoin aktiv in Staking- und dezentralen Anwendungen eingesetzt wird und die Beziehung zwischen relativen Zuflüssen und relativer Größe möglicherweise nicht linear ist. Abschließend ist es wichtig anzumerken, dass sich der zugrunde liegende Solana-Spot-ETF wahrscheinlich deutlich weniger im Preis von SOL widerspiegelt als Bitcoin zu Beginn unserer Analyse, was aus der Abweichung von Grayscale Trust relativ zu seinem Nettoinventarwert abgeleitet werden kann. Wenn diese Extrapolation korrekt ist, könnte das enorme Aufwärtspotenzial von SOL durch den Besitz eines Spot-ETF als „kostenlose Option“ betrachtet werden. Wenn in den USA mehr Spot-ETFs für digitale Vermögenswerte zugelassen werden, ist Solana alles in allem auf Spot-ETFs vorbereitet und die Preisauswirkungen werden wahrscheinlich die bisher größten sein.

Aufgrund des Fehlens eines Echtzeit-Erstellungs- und Rücknahmemechanismus kann der Preis eines Grayscale-Trusts von seinem zugrunde liegenden Nettoinventarwert (NAV) abweichen. Diese Abweichung verschwindet jedoch, wenn der Trust in einen Cash-ETF umgewandelt wird, der über einen solchen Mechanismus verfügt Mechanismus. Am 1. Januar 2023 wurde Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) mit einem Abschlag von 45 % auf den Nettoinventarwert gehandelt (bevor BlackRock am 15. Juni 2023 einen Spot-Bitcoin-ETF beantragte und Grayscale am 31. August gegen die SEC kämpfte). Als das Unternehmen die Klage gewann, wurde dieser Abschlag Anfang Oktober auf 21 % reduziert, was darauf hindeutet, dass der Preis von Bitcoin möglicherweise bereits erhöhte Möglichkeiten für Spot-Bitcoin-ETFs berücksichtigt hatte, als wir mit der Messung der Preisauswirkungen begannen.

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