因为看涨期权的存在,就会导致做市商存在疯狂拉盘,拉高出货获利的动机;同时,也存在疯狂砸盘,低价进货还币的动机。 因为看涨期权的存在,就会导致做市商存在疯狂拉盘,拉高出货获利的动机;同时,也存在疯狂砸盘,低价进货还币的动机。 因此,在代币借款 + 看涨期权(Loan/Options Model)模式下,项目方可能需要将做市商当做交易对手来看待,需要特别注意: A. 做市商拿到多少的行权价,以及多少的代币借款数量,这决定了做市商的盈利空间和做市的预期; B. 还要注意这个看涨期权的期限(Loan Period),这决定了在这个时间维度的做市空间; C. 做市合同的终止条款,万一出现紧急情况下的风险控制处理方式。尤其是项目方将代币借款给做市商后,对于代币的去处是无法把控的。
5.3 其他业务模式 我们也可以看到众多做市商都有一级投资部门,能够通过投资与孵化更好地服务被投项目,为项目提供资金筹集、项目宣发、上币 listing 等服务,而且拥有被投项目的份额也有助于做市商触达潜在客户(投贷联动?)。 OTC 场外交易同理,从项目方/基金会手中低价购买代币,并通过一系列做市运作使代币价值升值。这里存在更多的灰色空间。 六、风险与监管 在了解了加密做市商的运作模式之后,我们就知道,抛开做市商在加密市场中的积极意义之外,它们不仅割的是韭菜,项目方也是它们“对韭当割”的对象。因此,项目方尤其需要把握与加密做市商合作的风险以及监管可能造成的障碍。 6.1 监管 过去对于做市商的监管集中在“证券”做市商,而且目前对于加密资产的定义尚未明晰,那么就造成了针对加密做市商以及做市行为的相对监管空白。 因此对于加密做市商而言,目前的市场环境是一个天高任鸟飞的局面,作恶成本极低,这也是我们将价格操纵,拉高抛售,对韭当割作为加密做市商代名词的原因。 我们看到监管在不断规范,如美国 SEC 正在通过监管式执法的方式在明晰 Broker & Dealer 的定义,欧盟 MiCA 法案的推出也将做市商业务纳入监管;同时也有合规加密做市商积极申请监管牌照,如 GSR Markets 向新加坡金融管理局申请主要支付机构牌照(允许在新加坡的监管框架内开展 OTC 和做市服务),年初完成 5000 万美元融资的 Flowdesk 也获得法国监管的牌照申请。 但是,主要司法辖区的监管并不妨碍一些加密做市商的离岸运营,因为它们本质上是各个交易所里面的大资金账户,且大部分不存在任何在岸业务。 所幸由于 FTX 事件,以及监管对 Binance,Coinbase 等各大交易所的不断规范,共生于交易所的加密做市商也会受到交易所内控合规规则的限制,使得行业更加规范。 我们确实需要监管去规范这些不道德/不法行为,但是在行业爆发之前,我们可能更需要行业去拥抱泡沫。 6.2 风险 由于缺乏监管,加密做市商就会有动机进行不道德的交易和操纵市场以获得最大的利润,而不是有动机创造一个健康的市场或交易环境。这也是它们臭名昭著的原因,同时也会带来诸多风险。 A. 做市商的市场风险 做市商也会面临市场风险和流动性风险,尤其是在极端行情下。此前 Terra Luna 的崩盘,以及 FTX 的崩溃带来的连锁反应导致做市商全面溃败,杠杆崩塌以及市场流动性枯竭,其中 Alameda Research 便是典型代表。 B. 项目方缺乏对出借代币的控制 在代币借款的模式中,项目方缺乏对出借代币的控制,并不知道做市商会拿项目方的代币去做什么事情,这里可能是任何事情。 因此在出借代币时,项目方需要将做市商想象成交易对手,而非合作伙伴,去构思因价格影响而可能出现的情况。做市商能够通过对价格的调整来达到众多目的,例如可能通过故意压价,来为新的合同定一个较低的价格;也有可能通过匿名投票,通过对其有利的提案等等。 C. 做市商的不道德行为 不道德的做市商会操纵代币价格、通过洗售交易夸大交易量,并进行拉高和抛售。许多加密货币项目聘请做市商使用洗售交易等策略来提高绩效指标,洗售交易是指实体反复来回交易同一资产以制造交易量的假象。 在传统市场中,这是非法的市场操纵,误导投资者对特定资产的需求。Bitwise 在 2019 年发表了一篇著名的报告,称不受监管的交易所 95% 的交易量都是假的。美国国家经济研究局 (NBER) 2022 年 12 月的一项最新研究发现,这一数字已降至 70% 左右。 D. 背锅的项目方 由于项目方对出借代币缺乏控制,且难以约束做市商的不道德行为,或者也无从知晓这些不道德行为,那么一旦这些行为落入监管的视野,实际运营项目的项目方就难辞其咎。因此,项目方就需要在合同条款或者应急措施上下点功夫。 七、写在最后 通过本文,能够帮助项目方明确加密做市商通过提供流动性,在确保高效的交易执行、增强投资者信心、使市场运作更加顺畅、稳定币价和降低交易成本方面作出了巨大贡献。 但是同时通过揭示加密做市商的业务模式,提示项目方与加密做市商合作而产生的诸多风险,需要在与做市商谈判条款、合作执行的时候特别注意。 END
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A. 社区募资与社区治理 VitaDAO 于 2021 年 6 月 23 日启动了社区轮的融资,任何人都可以通过购买或积极参与社区贡献的方式来获得 VITA 代币,并通过持有 VITA 代币来积极参与 VitaDAO 的社区治理。 目前 VitaDAO 设立多个工作组支持 DAO 的去中心化运营,包括设立治理(Governance)、代币经济学(Tokenomics)、宣传(Information & Awareness)、法律(Legal)、抗衰老科学(Longevity)和运营(Compensation/Incentives/Ops)小组,主要工作内容包括资助早期科研项目或投资初创公司以获取知产 IP 数据和股权。
B. 商业模式 尽管 VitaDAO 实现了链上的募资以及链上的治理,但是其主要商业模式依旧来自链下。 VitaDAO 需要将资助科研项目获取的知产 IP 及数据资产进行商业化变现(如科研数据的授权使用、知产 IP 的转让/授权、与医药机构的合作研发等等),获得的资金进一步填充 DAO 的金库来支持更多项目,由此形成一个良性的循环。 2021 年 8 月,VitaDAO 受让了 Molecule Protocol 平台的第一个 IP-NFT,该项目来自 University of Copenhagen 的抗衰老生命长寿的项目。 截至目前,VitaDAO 已成功资助了 22 个项目,总计投资超过 420 万美元。
Biotech 项目需要首先通过中心化的方式运行,建立起自身的参与者生态,并设计好代币分配方案以激励生态参与者。 代币设计需要明晰:Web3 能够为 Biotech 项目带来什么? 简单来讲,Web3 能够低成本地以 token 的方式激励社区贡献的成员,迅速形成生态网络效应。 这一点在 Web2 中,只有在公司向 VC/PE 进行大规模融资后补贴用户才能实现,并且这种 To VC 而非 To User 的运营方式并不一定能够适用于现在的市场环境。 如 VitaDAO 这种专注于“生命长寿”科研发展的社区而言,能够通过代币经济的设计,快速启动项目,激励各个生态环节中的参与方,迅速形成网络效应:(1)对于科研项目投资者、流动性提供者的激励;(2)对于提供自身数据病患的激励;(3)对于帮助科研项目度过基础研究、临床试验、产品商业化等各个阶段成员的激励。 在完成生态建设,并且设计好明确的代币经济方案之后,可以逐步转入去中心化 DAO 的治理运行模式。因此我们看到,在中心化的 Molecule AG 构建起参与者生态之后,渐进式地进入到去中心化 Molecule Protocol 协议,或去中心化组织 VitaDAO,这都是 Biotech 进入 Web3 的可行路径。 在此之后,可以参考 RWA 的模式,由 DAO 专门设立基金会/SPV,独立运营知产 IP 与数据,以满足链下监管合规的要求。
四、写在最后 DeSci 可能不是解决当前科学研究领域问题的唯一方案,但是,它能够提供一个可能可行的解决方案。 尽管与任何技术创新一样,DeSci 领域存在诸多风险,如 DAO 组织的法律定性、知产 IP 数据的权益归属、链上投资人以及链下科研人员的权益保障等,但是要知道: DeSci 仍处于起步阶段,只有少数科研项目和科学 DAO 在区块链上启动,随着像 V 神、Coinbase 的 Brain、Balaji 等加密领袖的关注,以及传统制药巨头辉瑞(Pfizer)的认可,该领域的巨大发展空间正在被打开。
全文完
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四、RWA 代币化带来的潜力巨大 Blackrock CEO Larry Fink 在接受彭博专访时明确表示,资产代币化将成为 Blackrock 的下一步发展方向:"我们相信,金融资产代币化将是接下来的趋势,这意味着每一只股票、债券都将被记录在一个总账本上。" 虽然 Franklin Templeton 早已实现在公共区块链上的代币化基金,但是 Blackrock 这艘航空母舰无疑打开了传统金融通往 RWA 新世界的大门。尤其是 Circle 为 BUIDL 提供了 USDC 流动性池之后,无疑打开了 DeFi 可组合性的大门。 最现实的就是:BUIDL 构建起了一个机构级加密资产的抵押层(Collateral Layer),在保证资产足够安全的同时,稳定生息。我们看到这点在 ONDO Finance 的案例中已经实现,做到链上基金产品的 24/7/365 实时申购/赎回。
最后借用国际清算行 BIS 在近期发布的研报 Finternet: the Financial System for the Future 做结尾: “尽管近几十年来,数字技术的进步改变了人们的生活,但金融体系的很大一部分仍停留在过去。许多交易仍然需要数天才能完成,并且依赖于耗时的清算、消息传递和结算系统以及物理纸质记录。因此,改善金融体系的运作是一项重要的公共政策目标。 这种基于区块链的 Finternet,将是金融系统的未来。”
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