Bill Dudley, bývalý prezident Federální rezervní banky v New Yorku, předseda výboru Bretton Woods a nevýkonný ředitel UBS, ve středu napsal, že skutečným důvodem k obavám z obrovského deficitu rozpočtu USA není jeho přímý dopad na měnový trh, ale „bdělé trhu s dluhopisy se mohou znovu probouzet. Následuje úplný text.

Finanční situace vlády USA se nadále zhoršuje. Nejnovější projekce Rozpočtového úřadu Kongresu ukazují, že vláda si letos bude muset půjčit dalších 400 miliard dolarů na pokrytí rozpočtového deficitu a další biliony během příštího desetiletí.

Investoři mají dobrý důvod k obavám z tohoto trendu, ale přímý dopad na měnové trhy mezi ně nepatří.

Projekce Kongresového rozpočtového úřadu vykreslují děsivý obraz. Zvýšila svůj odhad fiskálního deficitu pro rok 2024 na 1,9 bilionu dolarů z 1,5 bilionu dolarů s odkazem na vojenskou pomoc Izraeli a Ukrajině, odpuštění studentských půjček a vyšší úrokové sazby. Odhaduje, že deficity dosáhnou v příštím desetiletí celkové výše 22,1 bilionu dolarů, oproti odhadu 20 bilionů dolarů v únoru – na základě toho, že Kongres neprodloužil ustanovení zákona o snížení daní a pracovních míst z roku 2017 po roce 2025. Optimistické předpoklady.

Další nárůst deficitu vyžaduje půjčování dalších peněz. Když americké ministerstvo financí neočekávaně potřebuje vydat více dluhů, obvykle tak činí prodejem krátkodobých státních pokladničních poukázek, které může převést do dlouhodobějších dluhopisů, pokud se půjčky nadále zvyšují. To vedlo k obavám, že trh zasáhne záplava státních pokladničních poukázek, která nasákne hotovost a vyvolá prudký nárůst krátkodobých úrokových sazeb, jako je ta, která otřásla peněžními trhy v září 2019.

Nemyslím si, že by zvýšené půjčky státní pokladny byly příliš škodlivé ze tří důvodů.

Za prvé, státní dluhopisy s vyšším výnosem absorbují velkou část hotovosti, která je v současné době zaparkována v reverzním zpětném odkupu Fedu, přičemž investoři (zejména podílové fondy peněžního trhu) půjčí přibližně 380 miliard USD ve státních dluhopisech jako zástavu, přičemž vydělají sazba 5,30 %. S klesajícím využíváním nástroje tato hotovost nakonec poteče do bank, čímž se zvýší jejich rezervy a sníží se jejich krátkodobé potřeby výpůjček.

Za druhé, Fed je velmi opatrný, aby zajistil, že banky budou mít dostatečné rezervy, aby pokryly své potřeby likvidity, právě proto, aby se neopakovaly turbulence z roku 2019. Tento měsíc například Fed zpomalil snížení stropu pro své držby amerických státních dluhopisů z 60 miliard dolarů na 25 miliard dolarů měsíčně. Pokud jsou všechny ostatní stejné, čím více dluhopisů má Fed ve svém portfoliu, tím více hotovostních rezerv mají banky.

Zatřetí, Fed má nyní stálou repo facilitu, také v reakci na turbulence v roce 2019. To zaručuje, že si banky mohou kdykoli půjčit hotovost oproti svým drženým státním dluhopisům, v současnosti s úrokovou sazbou 5,50 %, což účinně omezuje krátkodobé úrokové sazby, i když poptávka po hotovosti neočekávaně převyšuje rezervy bank.

Takže vše vypadá v pořádku, není se čeho bát? samozřejmě že ne. Spojené státy mají dlouhodobě velké fiskální deficity, což představuje obrovská rizika. Čím více si půjčíte, tím větší je potenciál pro začarovaný kruh, ve kterém se vládní dluh a úrokové sazby nevyhnutelně tlačí navzájem výše. Rostoucí dluhové břemeno zvyšuje tlak na Fed, aby zředil dluh tím, že umožní růst inflace – výsledek, který by znovuzvolení Trumpa prezidentem mohlo urychlit.

Je nemožné vědět, kdy se investoři rozhodnou, že riziko je příliš velké na to, aby nesl, jak to udělali slavní „vigilantes dluhopisového trhu“ v 90. letech. Jakmile k takovému incidentu dojde, je často náhlý a krutý. To je nejdůležitější otázka.

Článek přeposlán z: Golden Ten Data