Zdroj: Coinbase Sestavil: Wu Baht, Golden Finance

souhrn

  • Pozorovali jsme růst celkové uzamčené hodnoty (TVL) normalizovaného zhodnocováním ceny tokenů nativního plynu v sítích L1 a L2.

  • Naše analýza dopadu obchodování s futures CME na toky ETF ukazuje, že růst expozice nezajištěných BTC ETF se od začátku dubna výrazně zpomalil.

Předmluva

Tento článek shrnuje základní trendy a technické trendy na trhu s šifrováním v první polovině roku 2024 prostřednictvím 10 grafů. Studujeme růst celkové uzamčené hodnoty (TVL) normalizovaný zhodnocením ceny nativního plynového tokenu v sítích L1 a L2. Zaujímáme také relativní přístup k měření aktivity na řetězci v těchto sítích podle celkových transakčních poplatků a aktivních adres a poté konkrétně analyzujeme největší hybatele transakčních poplatků na Ethereu. Poté prozkoumáme současný stav dynamiky nabídky v řetězci, korelace a likviditu spotového a termínového trhu kryptoměn.

Samostatně, jedním z pečlivěji sledovaných indikátorů v kryptoměnách jsou přílivy a odlivy do amerického spotového bitcoinového ETF, který je často považován za zástupce změn v poptávce po kryptoměnách. Nicméně meziroční růst CME bitcoinových futures otevřených úroků (OI) naznačuje, že některé přílivy ETF od spuštění byly řízeny základním obchodováním. Naše analýza dopadu podkladových obchodů s futures na Chicago Mercantile Exchange (CME) ukazuje, že růst nezajištěné expozice BTC ETF se od začátku dubna výrazně zpomalil.

Základy

Růst TVL

Namísto porovnávání hrubých TVL různých řetězců sledujeme růst TVL normalizovaný zhodnocením jejich nativních plynových tokenů. Nativní tokeny obvykle tvoří velkou část TVL v ekosystému kvůli použití kolaterálu nebo likvidity. Úprava růstu TVL o růst cen pomáhá izolovat, jak velká část růstu TVL pochází z čisté tvorby nové hodnoty spíše než z čistého zhodnocování cen.

Celkově vzato, růst TVL letos překonal celkový růst tržní kapitalizace kryptoměn o 24 %. Nejrychleji rostoucí řetězce – TON, Aptos, Sui a Base – lze všechny považovat za relativně vznikající a těžící z fáze rychlého růstu.

Poplatky a uživatelé

Porovnali jsme (1) průměrné denní aktivní adresy každé sítě v květnu s (2) průměrnými denními poplatky nebo příjmy za stejné období, obojí ve srovnání s předchozími čtyřmi měsíci (leden až duben měřeno směrodatnou odchylkou). Výsledky ukazují:

  • S výjimkou Solana a Tronu poplatky za on-chain obecně v květnu poklesly;

  • S poklesem poplatků po EIP-4844 se počet aktivních adres na Ethereum L2 (zejména Arbitrum) výrazně zvýšil;

  • Poplatky za Cardano a Binance Smart Chain klesly pod pokles aktivity peněženky.

Ovladače transakčního poplatku

Rozpis poplatků za 50 nejlepších smluv na Ethereum. Tyto smlouvy dohromady představují více než 55 % celkových výdajů na plyn od začátku roku.

Po březnovém upgradu Dencunu se souhrnné výplaty postupně snížily z 12 % poplatků za hlavní síť na <1 %. Aktivita řízená MEV (maximální extrahovatelná hodnota) se zvýšila z 8 % na 14 % transakčních poplatků a poplatky za přímé transakce vzrostly z 20 % na 36 %. Zatímco ETH zažívá inflaci od poloviny dubna, věříme, že návrat k volatilitě trhu (a poptávce po blocích transakcí s vysokou hodnotou) může tento trend vyrovnat.

Růst Ethereum L2

TVL Etherea L2 vzrostla od začátku roku 2,4x, přičemž celková TVL L2 na konci května činila 9,4 miliardy dolarů. Počátkem června tvoří Base v současné době přibližně 19 % celkových L2 TVL, za Arbitrum (33 %) a Blast (24 %).

Mezitím, zatímco TVL (a tedy počet transakcí v mnoha řetězcích) je na historickém maximu, celkové transakční poplatky od spuštění úložiště blob v upgradu Dencunu 13. března výrazně klesly.

Aktivní nabídka bitcoinů se mění

Pokles aktivní nabídky BTC (kterou definujeme jako BTC, která se v posledních 3 měsících pohybovala) historicky zaostává za místními cenovými vrcholy, což naznačuje zpomalení objemu trhu. Aktivní nabídka BTC vyvrcholila lokálně na 4 miliony BTC na začátku dubna – nejvyšší úroveň od první poloviny roku 2021 – a na začátku června klesla na 3,1 milionu BTC.

Ale zároveň neaktivní nabídka BTC (tj. za více než 1 rok se již žádné další BTC nepřesunulo) zůstala v tomto roce zatím stejná. Domníváme se, že to naznačuje, že krátkodobá tržní euforie pominula, i když dlouhodobější cykličtí investoři zůstávají zaměřeni.

technický aspekt

Relevance

Na základě 90denního časového okna se zdá, že výnosy bitcoinů mírně korelují s denními změnami některých klíčových makroekonomických faktorů. Patří mezi ně americké akcie, komodity a multilaterální americký dolarový index, i když pozitivní korelace se zlatem zůstává relativně slabá.

Mezitím korelace mezi výnosy Etherea a S&P 500 (0,37) je téměř totožná s korelací mezi bitcoiny a S&P 500 (0,36). Obchodní korelace mezi páry kryptoměn zůstávají vysoké ve srovnání s mezisektorovými, i když korelace BTC/ETH mírně klesla na 0,81 z maxima 0,85 v březnu až dubnu.

Zvyšte likviditu trhu

Celkový průměrný denní objem obchodů se spoty a futures pro BTC a ETH klesl o 34 % z maxima 111,5 miliardy dolarů v březnu 2024. Přesto byl květnový objem transakcí (74,6 miliardy USD) vyšší než každý druhý měsíc od září 2022, s výjimkou března 2023.

Poté, co byl v lednu schválen americký spotový bitcoinový ETF, objem obchodů s bitcoiny na spotové centralizované burze (CEX) v květnu byl o 50 % vyšší než v prosinci (7,6 miliardy USD vs. 5,1 miliardy USD). . Objem obchodů spotových bitcoinových ETF v květnu činil 1,2 miliardy dolarů, což představuje 14 % celosvětového spotového objemu obchodů.

CME Bitcoin Futures

CME OI vzrostla 2,2x od začátku roku 2024 (ze 4,5 miliardy $ na 9,7 miliardy $) a 8,1x od začátku roku 2023 (na 1,2 miliardy $). Věříme, že většinu nových toků od začátku roku lze připsat obchodování na bázi po schválení spotových ETF. Po uvedení na trh lze nyní obchodování na bázi bitcoinu provádět výhradně s tradičními obchodníky s cennými papíry ve Spojených státech.

Perps OI se také meziročně zvýšil z 9,8 miliardy USD na 16,6 miliardy USD, čímž se CME OI za celý rok udržela na zhruba 30 % (29-32 %). Jak již bylo řečeno, tržní podíl CME futures výrazně vzrostl ze 16 % na začátku roku 2023, což naznačuje zvýšený institucionální zájem ve Spojených státech.

CME Ethereum Futures

CME ETH futures OI je blízko historických maxim. ETH OI však stále dominují trvalé futures kontrakty, které jsou dostupné pouze v některých jurisdikcích mimo USA. K 1. červnu pocházelo 85 % celkových OI (12,1 miliardy USD) z trvalých smluv, zatímco futures CME představovaly pouhých 8 % (1,1 miliardy USD).

Vliv endogenních katalyzátorů ETH na OI je často evidentní, naposledy OI výrazně vzrostl poté, co USA schválily spot ETH ETF (podání 19b-4). Předtím dosáhla OI svého vrcholu 13. března upgradem Dencun.

Tradiční futures s pevnou splatností na centralizovaných burzách navíc zůstávají oblíbené, přičemž objemy OI jsou podobné jako u futures CME.

Izolované obchodování na bitcoinové bázi CME

Normalizace celkové spotové tržní kapitalizace ETF na CME Bitcoin OI ukazuje, že většinu spotových toků ETF od začátku dubna (den 55) lze připsat obchodování na bázi.

Po schválení spotového ETF se počet BTC držených ETF zvýšil o přibližně 200 000 BTC k 13. březnu (43. den). To naznačuje, že BTC zažilo během tohoto období směrový nákup, což částečně vysvětluje nárůst ceny během této doby. Od té doby zůstal počet BTC v držení ETF v rozmezí 825 000 až 850 000, než se na konci května z tohoto rozmezí výrazně vymanil.