Hugo Coelho je vedoucím regulace digitálních aktiv v Cambridge Center for Alternative Finance a Mike Ringer je partnerem a spoluvedoucím Crypto & Digital Assets Group v CMS. Názory jsou jejich vlastní.

Aby Dante Disparte, vedoucí strategie emitenta stablecoinů Circle, varoval před dopadem hrozící regulace stablecoinů v EU, snažil se jej odlišit od konceptu z přelomu tisíciletí, který vstoupil do technologického folklóru.

„MiCA není momentem Y2K kryptoměny, který lze ignorovat,“ napsal Disparte 3. června na sociální síti X. „Probíhá skutečně následný vývoj digitálních aktiv ve třetí největší světové ekonomice.“

Také známý jako „chyba tisíciletí“, Y2K odkazuje na závadu spojenou se změnou roku 2000, která hrozila způsobit zmatek v počítačových sítích po celém světě.

Y2K nebyl žádný podvod a hodně práce bylo vynaloženo na odvrácení jeho negativních důsledků. Ale „chyba nekousla“, jak to řekl den poté Washington Post, a dnes se na ni pamatuje pro apokalyptickou náladu a hysterii kolem toho víc než cokoli jiného.

Disparteův kontrast k tomu, co se děje a co by se mohlo stát na kryptotrhech, když začnou platit pravidla pro tokeny elektronických peněz – legální název jednotné měny odkazující na stablecoiny v regulaci trhů EU s krypto-aktivami. dne 30. června, je výstižný.

EMT hrají kritické funkce na trzích kryptoaktiv.

Usnadňují obchodování s kryptoměnami tím, že jsou na jedné straně většiny obchodních párů, chrání investory před volatilitou a poskytují kolaterál, který pohání decentralizované aplikace.

Jakákoli pravidla, která ovlivňují jejich podobu nebo omezují jejich vydávání, nabízení nebo obchodování na tak velkém trhu, jako je trh EU, mají nepochybně dopad.

MiCA zatím kryptotrhy nezklamaly.

Podle Cambridge Digital Money Dashboard je celková nabídka stablecoinů vyšší než 155 miliard USD, oproti 127 miliardám USD v lednu.

Podíl nabídky na emitenta zůstává v podstatě nezměněn, přičemž dva největší stablecoiny, USDT a USDC, představují více než 70 % a 20 % trhu.

Podívejte se za hranice statistik a uvidíte nějaký pohyb.

Velcí poskytovatelé služeb kryptoaktiv odhalili plány na provedení změn ve svých službách zahrnujících stablecoiny v rámci přípravy na nařízení.

OKX se přesunul jako první s oznámením, že odstraní USDT ze svých obchodních párů.

Kraken pak řekl, že přezkoumává svou pozici.

Nejnověji Binance oznámila, že omezí dostupnost neautorizovaných stablecoinů pro uživatele z EU pro některé služby, i když zpočátku ne ve spotovém obchodování.

‚Takže, co je na MiCA, které by mohlo vyžadovat změnu stablecoinů, jak je známe?‘

Nejednotnost odpovědí naznačuje, že neexistuje společné chápání důsledků nařízení.

Ve srovnání s týdny a dny, které vedly ke konci tisíciletí, by se dalo říci, že existuje mnohem méně zjevných známek paniky, ale téměř tolik nejistoty.

Co je tedy na MiCA, které by mohlo vyžadovat změnu stablecoinů, jak je známe?

Podle našeho názoru budou hlavním zdrojem narušení pravděpodobně požadavky na lokalizaci emitentů.

Pro emitenty, kteří se snaží dodržovat pravidla, to bude mnohem náročnější požadavek na přizpůsobení než obezřetnostní požadavky, včetně požadavku držet alespoň 30 % nebo – v případě významných EMT – 60 % rezerv na bankovních účtech. a rozdělit je mezi různé místní banky.

A přinese to bezprostřednější ránu, než jsou tvrdé limity pro používání stablecoinů denominovaných v dolarech v rámci EU.

Ty byly navrženy tak, aby donutily trh přejít na stabilní coiny denominované v eurech, ale zatím o tom není mnoho důkazů.

Podle MiCA nemůže být žádný EMT nabízen veřejnosti v EU a nikdo nemůže usilovat o jeho přijetí k obchodování, pokud není vydán subjektem registrovaným v EU, který je licencován jako úvěrová instituce nebo instituce elektronických peněz – bez ohledu na to že režim autorizace pro poskytovatele služeb kryptoaktiv vstoupí v platnost až 30. prosince.

Některé jeho rezervy budou muset být také lokalizovány, jak je popsáno výše.

Není jasné, jak mohou zámořští emitenti stablecoinů, jako jsou ty v dolarech, které v současnosti dominují trhu, nadále sloužit klientům z EU v takovém režimu.

Teoreticky by se emitenti mohli přestěhovat do EU a distribuovat stablecoiny vydané EU do zbytku světa. To je ale v praxi velmi nepravděpodobné.

Přísné obezřetnostní požadavky MiCA by tyto emitenty na mnoha trzích mimo EU postavily do konkurenční nevýhody.

Je také těžké pochopit, proč by jiné jurisdikce nepřijaly opatření typu „tit-for-tat“ a nepožadovaly, aby se emitenti lokalizovali stejným způsobem jako EU, čímž by došlo k fragmentaci trhu.

Alternativní cestou by bylo vydání stablecoinu od dvou paralelních subjektů, jednoho v EU, odkud by sloužil klientům z EU, a druhého ze zámoří pro klienty ze zbytku světa.

Tato možnost, často nabízená v krypto kruzích, je poznamenána právními a provozními složitostmi, které dosud nebyly přesvědčivě vyřešeny.

V zásadě existují dvě výzvy, které je třeba řešit.

Prvním je zachování zastupitelnosti mezi dvěma mincemi vydanými dvěma samostatnými subjekty, na které se vztahují různé regulační požadavky a insolvenční režimy a jsou kryty různými skupinami aktiv.

Druhým je zajištění, aby klienti z EU drželi pouze mince vydané subjektem z EU, a to i prostřednictvím obchodování na sekundárním trhu.

I když je tento problém v EU nápadnější a bezprostřednější než kdekoli jinde, bylo by nesprávné jej odmítat jako unijní zvláštnost.

Jurisdikce jako Japonsko, Singapur a Spojené království se také potýkají s otázkou, jak regulovat stablecoiny v globálním měřítku.

Regulační orgány potřebují ujištění, že investoři pod jejich dohledem mají dostatečnou ochranu a mohou splatit své stablecoiny za stejnou cenu i v době krize, i když jsou emitent a rezervy drženy v zahraničí.

Je-li historií financí něco, co by mělo jít, bude to možné – pokud vůbec někdy – pouze tehdy, když dojde k dostatečnému sladění pravidel, které umožní regulační úcta nebo rovnocennost a spolupráce mezi orgány dohledu v různých jurisdikcích.

Ekvivalenční režimy jsou v kryptoměnách naléhavější a nezbytnější než v jiných odvětvích kvůli bezhraniční nebo digitální povaze mnoha činností.

Paradoxně jsou také vzdálenější kvůli embryonální a fragmentované regulační krajině.

Z nějakého důvodu je MiCA jednou z částí regulace finančních služeb EU, která v sobě nemá žádný režim ekvivalence.

Spojené království a Singapur také pokračují ve vymýšlení ujednání o ekvivalenci a účinnost japonského mechanismu ekvivalence zbývá otestovat.

Tím, že je EU prvním hybatelem v regulaci kryptoměn, odhaluje hlavolam za regulací globálních stablecoinů.

Jeho neomalený přístup hrozí dislokací trhu ve výši 155 miliard dolarů.

Brzy budeme vědět, zda je pro stablecoiny v EU 30. červen 2024 nový 1. leden 2000, nebo něco horšího.