Přestože Powellovo prohlášení naznačuje, že již nemusí dojít ke zvýšení úrokových sazeb, pokračující vysoké úrokové sazby se stanou „stropem likvidity“, který je dočasně obtížné proniknout na kryptotrh, a zajišťovací chování ze strany tvůrců trhu a obchodníků dále potlačuje volatilitu trhu. "strop" je stále silnější. Vzhledem k tomu, že srpen je „letní prázdniny“ Fedu, nízká volatilita cen BTC a ETH může přetrvávat celé léto. Současné tržní prostředí je však nepochybně „šťastnou hodinou“ pro strategie pasivního příjmu, zejména ty založené na prodejní volatilitě.

Horší to nebude, ale je ještě méně pravděpodobné, že se zlepší

Červencové rozhodnutí Fedu o sazbách může být nejméně napínavé ze všech rozhodnutí Fedu o sazbách. Zvýšení sazeb o 25 bazických bodů nepřekonalo nikoho očekávání a Powellův obvyklý jestřábí projev nepřinesl více nových nápadů. K „dalšímu zvýšení sazeb“ dojde pouze v případě, že ekonomická data budou výrazně přehřátá, a „udržování vysokých sazeb“ je pravděpodobnějším řešením, dokud nebudou plně podporována data podporující „výrazně přehřáté“. Úrokové sazby nad 5,25 % budou pokračovat minimálně do března 2024 a snížení sazeb bude možné až po květnu.

Samozřejmě, že možnost dalšího zvýšení úrokových sazeb je do určité míry zohledněna. Údaje z trhu s úrokovými sazbami ukazují, že obchodníci očekávají, že možnost dalších 25 bps je asi 30 %. Obavy obchodníků nejsou bezdůvodné: údaje o inflaci v reálném čase ukazují, že po roce klesající inflace v polovině července, v důsledku oživení cen nezbytností, jako jsou potraviny, bydlení a doprava, celková úroveň inflace začaly klesat na dno a odrážet se, což znamená, že pravděpodobnost reflace není nulová a možné uvolnění politiky může způsobit selhání kontroly inflace jako v 70. letech. Z jakéhokoli důvodu proto Powell nebude snadno uvažovat o snížení úrokových sazeb.

Možná cesta změn sazeb Fedu od 2. srpna 2023. Zdroj: CME Group

Údaje o inflaci v USA v reálném čase k 2. srpnu 2023. Zdroj: Truflation.com

Údaje o inflaci potravin v USA v reálném čase k 2. srpnu 2023. Zdroj: Truflation.com

Zdá se, že investoři si na kryptotrhu zvykli na každodenní život s vysokými úrokovými sazbami. Nedostatek likvidity způsobil, že investoři mají malý zájem o „obchodování“. Většina investorů sedí na vedlejší koleji. V důsledku toho byl měsíční spotový objem obchodů ještě nižší než o Vánocích v červenci, zatímco objem obchodů BTC Delta 1 kontraktů byl jen o málo lepší než o Vánocích a Novém roce. Vypadá to, že kryptotrh má „letní prázdniny“.

Měsíční změny spotového objemu na kryptotrhu. Zdroj: The Block

Měsíční změna objemu obchodování kontraktu Bitcoin Delta 1. Zdroj: The Block

„Letní prázdniny“ znamenají nízkou volatilitu. Index volatility BTC a ETH (DVOL) prolomil nové 2leté minimum a i s tímto rekordně nízkým očekáváním volatility mohou prodejci opcí stále získat zisky, což znamená, že realizovaná volatilita na trhu je stále výrazně nižší, než se očekávalo. V roce 2021 by jen málokdo uvažoval o scénáři, ve kterém by cenový pohyb BTC během dne byl menší než 1 %. Naproti tomu v polovině roku 2023 se denní pohyb cen o 0,1 % stal na kryptotrhu normálním.

Index volatility BTC a ETH (DVOL) se mění. Zdroj: Deribit

Změny variačního prémie BTC a ETH. Zdroj: Amberdata Derivatives

Podobně se krypto investoři stali méně citliví na úrokové sazby kvůli všudypřítomnému vyčkávacímu sentimentu a nízké volatilitě. I kdyby Powell a Lagarde zvýšili úrokové sazby 1-2krát, bude to jen „o krok dále na Mount Everestu“ – situace likvidity se nezhorší. Mnoho „chytrých peněz“ již odešlo, ale potápějící se likvidita neopustí kryptotrh rychle a poskytne kryptoměnám nezbytnou cenovou podporu. Potápění likvidity je však obvykle neaktivní: Soudě podle změn krypto tržní kapitalizace se celková tržní kapitalizace pohybovala kolem 1,2 T po dobu více než čtyř a půl měsíce od poloviny března.

Změny v celkové tržní kapitalizaci kryptotrhu. Zdroj: CoinMarketCap

Pokud porovnáme cenová data z posledních měsíců, není těžké zjistit, že když je cena BTC kolem 30 000 USD a cena ETH kolem 2 000 USD, oba zde ztratí další vzestupnou dynamiku, chvíli se vznášejí a pak podzim. Doba do dosažení obou úrovní byla krátká nebo dlouhá, ale k dalšímu prolomení cen nedošlo. Zdá se, že kolem těchto dvou úrovní existuje neviditelný strop, který blokuje rostoucí tempo kryptoaktiv.

Ceny BTC a ETH se od začátku roku 2023 mění. Zdroj: blofin.com

Strop

Změny úrovně likvidity jsou zásadní pro vytvoření „krypto stropu“. S vysokými úrokovými sazbami vykazují fondy peněžního trhu relativně vyšší atraktivitu. Silnými konkurenty kryptoměny se zároveň staly také americké akcie (zejména technologické akcie zahrnuté v indexu Nasdaq). Zdá se, že nadměrné výnosy z růstu BTC byly koncentrovány pouze na začátku tohoto roku a v následujících šesti měsících BTC výrazně zaostával za indexem Nasdaq.

V tomto případě byl pro drobné investory efekt tvorby bohatství, který kryptoměny přinesly, částečně horší než u amerických akcií, což znamená, že většina drobných investorů má na kryptotrhu větší sklon „zůstat potichu“. Vzhledem k tomu, že retailoví investoři mají obvykle tendenci jít dlouho, nepřítomnost drobných investorů způsobuje, že kryptotrh ztratil důležitý zdroj vzestupné dynamiky.

Změny indexu Nasdaq a ceny BTC od začátku roku, zdroj: Tradingview

Chování institucionálních investorů je ještě zajímavější. Když se podíváme zpět na týdenní tok kryptoaktiv od začátku roku 2023 do současnosti, není těžké zjistit, že chování institucionálních investorů má významný „přílivový“ rys: když kryptotrh prudce stoupá, institucionální fondy se hrnou dovnitř. , a když má trh tendenci být klidný, začnou odtékat institucionální prostředky.

Týdenní čisté přílivy/odlivy z kryptofondů v minulém roce, zdroj: CoinShares

Instituce se do jisté míry chovají podobně jako obchodníci 0DTE: mají tendenci profitovat spíše z krátkodobých cenových pohybů než z tržních cyklů, nazývaných „gama efekt“. Pod vlivem „gama efektu“ mají instituce tendenci prodávat poté, co cena stoupne na určitou úroveň, a obrátit se k nákupu poté, co cena klesne na určitou úroveň. Ačkoli výše uvedené akce silně podporují ceny kryptoaktiv (zejména při zvažování pozice institucí u poskytovatelů likvidity), spouštěcí prodejní chování nepochybně dělá „krypto strop“ tlustším.

Více důkazů z dat VPVR (Volume Profile Visible Range) podporuje „gama efekt“. Vezmeme-li jako příklad BTC, v blízkosti 30 000 USD dominují prodejní příkazy zobrazené červeně, zatímco v blízkosti 29 000 USD dominuje nákupním příkazům část s jasně zelenou barvou. Na ETH je podobná distribuce nákupních a prodejních příkazů.

Změny dat BTC a ETH trvalé smlouvy VPVR. Zdroj: Tradinglite

Zajišťovací chování tvůrců trhu je dalším faktorem podporujícím „krypto strop“. Pro tvůrce opčních trhů, aby udrželi delta neutralitu blízko realizačních cen s kladným gama, tvůrci trhu obvykle přijímají strategii „prodávat vysoko a nakupovat nízko“. Naproti tomu v blízkosti realizační ceny se záporným gama platí opak. Na trhu, kde dominuje pozitivní gama, mají tvůrci trhu tendenci shazovat své delta zásoby, když ceny rostou, čímž ceny potlačují – přesně to, co se děje v těchto týdnech.

Vezmeme-li v úvahu, že tvůrci trhu jsou jednou z mála aktivních skupin, kde investoři nejsou příliš nadšení z obchodování, zajišťovací chování tvůrců trhu s cílem vyvážit rizikovou expozici ještě více „ztěžuje cestu vzhůru“.

Distribuce expozice BTC a ETH gama, Zdroj: Amberdata Derivatives

Dalším důsledkem zajištění je potlačení volatility trhu. Kvůli nedostatku trendových trhů a příležitostí k obchodování nejsou investoři nadšení z obchodování, mají tendenci vytvářet zisky prostřednictvím strategií pasivního příjmu (jako je prodej opcí) a dokonce využívají bezrizikový příjem. Trh byl dále stabilizován zajišťovacím chováním tvůrců trhu. Volatilita je nepostradatelným prvkem při prolomení „krypto stropu“. Při absenci volatility se však „úzké šoky“ mohly stát tématem kryptotrhu po celý srpen.

Srpnový výhled: Potenciální riziko ocasu a "Happy Hour"

Zdá se, že prodejci volatility budou v srpnu na trhu vítězi. I když implikovaná volatilita BTC a ETH dosáhla rekordního minima od roku 2021 ve srovnání s realizovanou volatilitou, prodejní strategie volatility je stále zisková a současná prémie za volatilitu je dokonce nejvyšší od května – jeden z dobrých momentů. Řízení rizik investorů a spekulativní poptávka přetrvávaly bez ohledu na tržní prostředí, což mělo za následek pokračující pozitivní cash flow pro prodejce opcí, zejména v klidných obdobích, jako je srpen.

Nízká volatilita navíc znamená, že se zvýšila nejistota cenového směru a chybí očekávání ohledně příjmů vyvolaná trendujícím trhem. Vzhledem k tomu, že strategie volatility prodeje méně korelují se směrem pohybu cen, mají strategie volatility prodeje v okamžicích nízké volatility lepší potenciál výdělku než strategie založené na Delta 1.

VRP změny BTC a ETH, zdroj: Amberdata Derivatives

Pokračující nízká volatilita však neznamená, že se nevyskytnou koncová rizika. Pro krypto trh stále nelze ignorovat potenciální rizika z makra.

Z pohledu ekonomických dat byla americká makrodata a výkon zaměstnanosti silnější, než se očekávalo. S naprostou lehkostí dodavatelského řetězce se „relativně přehřátá“ poptávka mohla stát hlavním faktorem vedoucím k inflaci. Výše uvedená situace znamená, že Fed může dále řídit stranu poptávky tak, aby inflaci zcela potlačila. Ekonomové z Fedu věří v teorii „omezeného ekonomického růstu“; myslí si, že se ekonomika přehřeje a možná povede k inflaci, když bude růst příliš rychlý.

Pro Fed proto není nepřijatelná varianta přijmout více než očekávané chování (jako je opětovné zvýšení úrokových sazeb nebo prodloužení maximálního období úrokových sazeb) nebo dokonce spustit krátkodobou recesi k dosažení inflačního cíle. Přesto to pro kryptotrh znamená další tlak na likviditu.

Změny v podílu hlavních faktorů inflace od roku 2017. Zdroj: Federální rezervní systém San Francisco

Navíc nelze ignorovat ani akci na západním pobřeží Pacifiku. Jako jeden z hlavních poskytovatelů likvidity na finančním trhu Bank of Japan již dlouhou dobu poskytuje „Mrs. Watanabes“ stálý přísun finančních prostředků prostřednictvím kouzla „Yield Curve Control“ (YCC). BOJ se však zdráhala být tak štědrá, protože v Japonsku narůstají inflační tlaky; uvolnili sevření YCC, což je začátek posunu v politice likvidity. Musíme vědět, že likvidita uvolněná Bank of Japan není distribuována pouze na tradičních trzích; BTC a ETH čelí dalším rizikům.

Některé neočekávané události na kryptotrhu mohou být samozřejmě také zdrojem rizika ocasu. Událost Curve vyvolala u některých investorů obavy; podobné akce se většinou dají těžko časově ocenit. Zároveň se regulační orgány nezastavily kvůli neúspěchu soudního sporu XRP; SEC se stále snaží zavést do působnosti dohledu další tokeny kromě BTC. Tyto výše uvedené „události navíc“ jsou přesně tím, před čím se musíme chránit; nákup nějaké ochrany ocasu při sbírání theta je stále nutný.

Suma sumárum, při trávení letních prázdnin musíme být stále do určité míry ostražití. Naštěstí: pravděpodobnost výše zmíněných událostí není příliš velká, a i kdyby k ní došlo, pravděpodobnost neočekávaných událostí v srpnu je ještě menší. Srpen je dobré období dovolených; při prodeji volatility zaplaťte některé nezbytné náklady a odveďte vynikající práci při ochraně ocasu. Užijme si "happy hours" s thetou.

Tato zpráva je založena na veřejných zdrojích považovaných za spolehlivé, ale Blofin nezaručuje přesnost ani úplnost jakýchkoliv informací zde obsažených. Zpráva byla připravena pouze pro informativní návrhy a nepředstavuje nabídku ani doporučení k nákupu, držení nebo prodeji kryptoměn (tokenů) nebo k účasti na jakýchkoli investičních aktivitách. Jakékoli názory nebo výrazy v tomto dokumentu odrážejí úsudek učiněný k datu zveřejnění a společnost Blofin si vyhrazuje právo své uznání kdykoli odvolat nebo upravit podle vlastního uvážení. Blofin bude pravidelně či nepravidelně sledovat subjekty zpráv, aby zjistil, zda má upravit potvrzení, a včas je zveřejní.

Společnost Blofin vynakládá náležitou péči, aby zajistila, že zpráva bude poskytovat pravdivý a poctivý obraz bez potenciálních vlivů jakýchkoli třetích stran. Mezi Blofinem a subjektem uvedeným ve zprávě neexistuje žádná spojitost, která by poškodila objektivitu, nezávislost a nestrannost zprávy.

Obchodování a investování do kryptoměn (tokenů) může zahrnovat významná rizika včetně cenové volatility a nelikvidity. Investoři by si měli být plně vědomi možných rizik a neměli by obsah zprávy vykládat jako jedinou informaci pro investiční aktivity. Žádný z produktů nebo Blofin Inc, ani žádný z jejich autorů nebo zaměstnanců nenese odpovědnost vůči žádné straně za přímé nebo nepřímé ztráty, které údajně utrpěly v důsledku toho.

Všechna práva vyhrazena Blofinovi.