Wolfgang Münchau je komentátorem DL News. Je spoluzakladatelem a ředitelem Eurointelligence a píše sloupek o evropských záležitostech pro New Statesman. Názory jsou jeho vlastní.

Jako mladý finanční novinář jsem se v polovině 80. let setkal se zesnulým Ivanem Boeskym, investorem, který se označoval za moderního arbitra.

Nechal mě zmást.

Stará arbitráž spočívala ve využívání cenových rozdílů mezi burzami. Pokud by směnky v librách byly ve středověké Paříži levnější než v Bruggách, kupecký bankéř by je koupil v Paříži a prodal by je v Bruggách.

To by vedlo k vyrovnání cen. I když každý jde pro peníze, tato transakce má společenskou hodnotu. Zvýšila efektivitu trhů.

Ale tohle Boesky neudělal. Učinil nepravděpodobné tvrzení, že bude arbitrovat informace – arbitráž sloučení, jak to nazval.

To nám znělo zajímavě, ale ukázalo se, že je to eufemismus pro obchodování zasvěcených osob.

Několik měsíců po našem setkání byl zatčen. To, co se mi jevilo jako finanční inovace, se ukázalo jako staromódní podvod.

Odseděl si čas ve vězení, dostal doživotní zákaz vstupu na finanční trhy, stal se vládním informátorem a až do své smrti minulý měsíc zůstal mimo pozornost.

Postava Gordona Gekka Michaela Douglase ve filmu „Wall Street“ z roku 1987 – část „chamtivost je dobrá“ – byla založena na Boeskym.

Zkušenost s Boesky mě naučila, že finanční inovace ve skutečnosti neexistují.

"Když někdo tvrdí, že vytvořil inovaci, je obvykle pravděpodobnější, že našel způsob, jak skrýt rizika."

To může znít jako odvážné tvrzení. Ale zamyslete se nad tím.

Finance jsou prostředníkem mezi dlužníky a věřiteli a střadateli a investory.

Úvěr můžete strukturovat různými způsoby. Nebo zajistit riziko.

Ale když někdo tvrdí, že vytvořil inovaci, je obvykle pravděpodobnější, že našel způsob, jak skrýt rizika. Příklad: americké subprime hypotéky v roce 2000, které skrývaly špatné úvěry v rozsáhlých zásobách produktů investičního stupně.

Základní pozorování

Jak to tedy platí pro krypto, přesněji řečeno pro decentralizované finance?

Začněme tendencí mnoha lidí spojovat vlastnosti nástrojů DeFi – tokeny, blockchainové sítě, chytré smlouvy – s průmyslem samotným.

Defiho slíbená společenská hodnota spočívá v ukončení finančního prostředníka. To je velký problém, který by ospravedlnil některé velké investiční toky do kryptoprůmyslu.

To, co Amazon zpočátku udělal pro knihy a později pro všechno ostatní, je to, co může udělat krypto pro finance.

Potenciál kryptoměn

Ve financích můžete odhadnout aktuální náklady zprostředkovatele hledajícího nájem z hlediska marže mezi tržními úrokovými sazbami a sazbami úvěrů nebo úrokových sazeb kreditních karet.

Jinými slovy, rozpětí, které vidíte mezi kapitálem centrální banky a sazbou, kterou vám vaše banka poskytuje na vklady nebo které vám účtuje dluh, je značně široké.

To je potenciál úspor, které mohou kryptoměny nabídnout.

Dokáže odstranit některé potíže spojené s žádostí o hypotéku a dokáže sladit dlužníky a věřitele způsoby, které u většinou statických institucí moderního finančnictví nejsou možné.

Dejte si ale pozor na tvrzení, která přesahují toto. Ve statistikách existuje slavná metoda zvaná „bootstrap“ – technika vzorkování, která povrchně vypadá, že vytváří data z ničeho.

Můžete bootstrapovat data, ale nemůžete bootstrapovat peníze, stejně jako centrální banka nemůže rozšiřovat peněžní zásobu nad určité prahy po dlouhá období, aniž by vytvořila inflaci.

Bubliny mohou přetrvávat překvapivě dlouho – dokonce desítky let. Někteří lidé zabíjejí, dokud to jde. Pokud to nebude udržitelné, skončí to.

Přirozenou překážkou pro DeFi je, že vlastnictví nemovitého majetku se řídí vnitrostátními zákony. Vyžaduje to soudní příkaz k uplatnění nároku na majetek dlužníka v prodlení.

Nezajištěné půjčky, které jsou předmětem podnikání bank, jsou v čistém kryptosvětu obtížné.

Velkoobchodní finanční trhy již fungují na vysoké úrovni efektivity a nízkých marží.

Hlavním příslibem pro DeFi z ekonomického hlediska by byly části finančních trhů, které trpí nejvíce třenicemi v podobě vysokých transakčních nákladů a překážek vstupu.

To by byla společenská hodnota, ale stále by to vyžadovalo regulaci šetrnou ke kryptoměnám.

Společenská hodnota

Tento scénář se liší od toho, o kterém jsem hovořil v předchozích sloupcích o kryptoměnách jako potenciální náhradě za fiat peníze. To nevyžaduje tajnou dohodu úřadů.

Společenskou hodnotou je zde svoboda provádět transakce bez státní kontroly. Co mají oba společné, je odstranění prostředníků hledajících nájem.

Pro DeFi je nejdůležitější argument prostředníka. Ale snažím se vidět svět decentralizovaných financí, který funguje mimo právní systémy v měřítku.

V systému nekrytých peněz se rozlišují vnitřní a vnější peníze. Uvnitř peněz jsou peníze vytvořené bankami – například prostřednictvím půjček.

Vnější peníze existují mimo finanční systém, jako zlato. Krypto peníze lze z pohledu nekrypto světa klasifikovat jako vnější peníze.

V této definici je krypto bublina, která buď praskne, nebo se živí nekrytými penězi, které umožňují investorům do kryptoměn likvidovat jejich pozice.

Nenechte se však hýčkat finančními inovacemi. V kryptovesmíru je spousta Boesky.

Myslím, že Amazon je lepší způsob, jak přemýšlet o Defi. Amazon brutálně vystřihl prostředníka.

Ale stejně jako Amazon znovu nevynalezl knihu, kryptoměna znovu neobjeví finance.