Původní autor: @Peng_Investment (Dapeng stoupá s větrem)

ENA (Ethena) umožňuje světu Web3 mít nezávislá práva na vydávání měn (stablecoinů) a cenová práva s obrovským budoucím růstovým potenciálem a představivostí. Pokud se chcete dozvědět více o investičním průzkumu projektu ENA, můžete si podrobně přečíst tento článek.

Kapitola 1 Přehled projektu

1.1 Úvod do projektu

Pokud jde o ENA (Ethena), mnoho lidí chápe ENA tak, že se jedná o projekt decentralizované stabilní měny USDe, jedná se o syntetický protokol pro americký dolar založený na Ethereu, který se nespoléhá na tradiční krypto-nativní měnové řešení pro infrastrukturu bankovního systému a globálně dostupný nástroj denominovaný v USD – „internetový dluhopis“. Ve srovnání s centralizovanými stablecoiny má Ethena mnoho výhod a některé nevýhody. Ve skutečnosti má však projekt ENA podle mého názoru ve skutečnosti hlubší smysl - vyřešit nezávislou emisi měn a základní ohodnocení světa web3 a vrátit práva na vydávání měn do světa web3.

Abychom pochopili hlubší význam ENA, musíme nejprve pochopit vývoj měny. První dělba práce v dějinách lidstva přinesla změny ve směně věcí. Nepohodlné nošení a obchodování s protistranami však vedlo ke vzniku skutečné měny.

Nejčasnějším platidlem lidstva byly především mušle apod., později se postupně vyvinuly v bronz (později se změnil v měď), stříbro, zlato, železo atd. Protože měď a železo snadněji oxidují a hůře se řežou, stříbro a zlato postupně se stala měnou lidí. S rychlým rozvojem řemeslné ekonomiky a rychlým hromaděním bohatství však tradiční stříbro a zlato nemohlo uspokojit potřeby lidí, a tak byly vynalezeny papírové peníze (nejstarší v Číně, stříbrné bankovky). Vynález bankovek velmi podpořil ekonomický rozvoj, ale bankovky se nesmí tisknout ledabyle Za každou bankovkou je soupis stříbra nebo zlata odpovídající nominální hodnotě, která bývá označována jako stříbrný standard nebo zlatý standard. Vývoj amerického dolaru je dán typickým systémem zlatého standardu (Bretton Woods systém), který zajišťuje tvrdou měnu a mezinárodní atributy amerického dolaru. Jinými slovy, čím více zlata se každý rok vytěží/zarezervuje, tím více peněz (např. původních amerických dolarů) lze vytisknout.

Když však ekonomika dosáhla nového stupně rozvoje a zlaté rezervy zdaleka nebyly schopny držet krok, měnový systém brettonwoodského systému s pevnou proporcí brzy čelil výzvám a nakonec musel být prohlášen za rozpadlý v „Smithově dohodě“. Od té doby emise měn velkých zemí na světě, zastoupených Spojenými státy, pomalu přešly ze zlatého standardu na standard státního dluhu Před časem přijala podobný mechanismus vydávání měn podle standardu národního dluhu také jiná významná země do Spojených států. Konkrétně, když země vydá ultradlouhé státní dluhopisy (například 10 let, 20 let, 30 let, 50 let atd.), centrální banka vytiskne a vydá stejné množství bankovek na nákup ultradlouhých dluhopisů. termínované státní dluhopisy vydané zemí za účelem dosažení emise měny Výhodou je, že mohou vládě přinést velké množství hotovosti na investice a také vstřikují na trh více měnové likvidity, běžně známé jako „uvolnění vody. " Účelem vypouštění vody je ve skutečnosti stimulovat ekonomiku, ale může snadno vést k pasti nadměrné emise měn.

Vraťme se do světa web3 a znovu prozkoumáme projekt ENA Zdá se vám jeho cenový koncept „Internet Bond“ obzvláště známý? Jaká je konkrétní investiční logika?

1.2 Investiční logika

BTC, ETH atd. jsou především vysoce kvalitní aktiva, podobná zlatu v reálném světě I když je lze použít k platbě a nákupu, v podstatě jde o aktiva a ne o nominální měny nebo emisní měny. S energickým rozvojem web3 však trh potřebuje více likvidity, čehož je v současné době dosaženo především pomocí centralizovaných stablecoinů USDT a SUDC, které spoléhají na tradiční finanční infrastrukturu. Centralizované stablecoiny čelí třem největším výzvám:

(1) Zajištění dluhopisů (jako jsou státní dluhopisy USA) musí být udržováno na regulovaných bankovních účtech, což vytváří rizika úschovy, která nelze zajistit a podléhají kontrole ze strany regulátorů;

(2) silné spoléhání na stávající bankovní infrastrukturu a vyvíjející se předpisy v konkrétních zemích, včetně Spojených států;

(3) Vzhledem k tomu, že emitent internalizuje příjem vytvořený využitím podpůrných aktiv a zároveň převede riziko oddělení na uživatele, uživatel čelí riziku „žádného výnosu“.

Proto jsou decentralizovaná, rozumná a stabilní aktiva, která se nespoléhají na tradiční finanční infrastrukturu, jedinou cestou pro rozvoj webu3. Lze je použít jako transakční měny a základní základní aktiva pro financování. Centralizované i decentralizované knihy objednávek jsou ze své podstaty křehké bez nezávislého a přiměřeně stabilního aktiva stabilizujícího rezervy.

Dávno před ENA již existovali průkopníci snažící se o decentralizaci stablecoinů, jejichž typickými představiteli jsou MakerDAO (DAI), UST atd. Tito průkopníci se však setkali s mnoha problémy souvisejícími se škálovatelností, návrhem mechanismu a nedostatkem uživatelských pobídek.

(1) „Přezajištěné stablecoiny“ (typicky reprezentující DAI společnosti MakerDAO, 1,5násobná míra zástavy) se historicky potýkaly s problémy se škálováním, protože jejich růst je v souladu s růstem poptávky po pákovém efektu v řetězci Ethereum a rychlým nárůstem Etherea pokles je neoddělitelný. Například DAO má sazbu zástavy 1,5krát a míru likvidačního zástavy 1,4krát, což je neefektivní a chybí to chuť k zástavě. Nedávno některé stablecoiny začaly zavádět státní dluhopisy, aby zlepšily škálovatelnost, ale na úkor odolnosti vůči cenzuře.

(2) Návrh mechanismu „algoritmických stablecoinů“ (typicky reprezentovaných UST) čelí výzvám, protože je ze své podstaty křehký a nestabilní. Je nepravděpodobné, že by takové návrhy byly udržitelně škálovatelné.

(3) Předchozí „Delta Neutral Synthetic Dollar“ bylo obtížné škálovat, protože se do značné míry spoléhal na decentralizovaná obchodní místa, která postrádala dostatečnou likviditu a byla zranitelná vůči útokům inteligentních smluv.

ENA se poučila z historických zkušeností a poskytla poměrně dokonalé řešení s odpovídajícími řešeními z hlediska škálovatelnosti, stability a odolnosti vůči cenzuře. Tato část bude podrobně představena v technické kapitole. ENA umožňuje světu web3 mít právo vydávat nezávislé měny (stabilní coiny). Zároveň její ekonomický model také podpoří více účastníků, aby poskytovali více USDe likvidity.

V roce 2023 překročí počet stablecoinů pouze pro vypořádání transakcí v řetězci 12 bilionů USD, jakmile budou stabilní coiny uznány na trhu, jejich hodnota bude nezměrná. AllianceBernstein, přední světová společnost zabývající se správou aktiv se 725 miliardami dolarů ve správě aktiv (AUM), předpovídá, že trh se stablecoiny by mohl do roku 2028 dosáhnout 2,8 bilionu dolarů. Tato prognóza naznačuje významné růstové příležitosti ze současné tržní kapitalizace 140 miliard USD (která dříve dosahovala vrcholu 187 miliard USD).

1.3 Investiční rizika

Přestože má Ethena své jedinečné výhody, existují také potenciální rizika, kterým je třeba věnovat pozornost, konkrétně včetně:

(1) Riziko financování

„Finanční riziko“ se vztahuje k pravděpodobnosti pokračování záporných sazeb financování. Ethena je schopna získávat příjmy z financování, ale může být také požádána o zaplacení poplatků za financování. Za prvé, negativní výnosy netrvají dlouho a rychle se vrátí do kladného průměru, za druhé, vytvoření rezervního fondu má zajistit, aby se negativní výnosy nepřenášely na uživatele.

(2) Riziko likvidace

Riziko likvidace označuje riziko nucené likvidace způsobené nedostatečnou marží na centralizovaných burzách při delta neutrálním zajištění. Pro Ethenu je obchodování s deriváty pouze pro delta-neutrální zajištění, pákový efekt není vysoký a pravděpodobnost likvidačního rizika je malá. Ethena zároveň používá různé metody, jako je dodatečné zajištění, dočasné opakující se příkazy mezi burzami a rezervní fondy, aby zajistila, že nedojde k likvidačním rizikům nebo budou mít minimální dopad, pokud nastanou.

(3) Riziko úschovy

Ethena se spoléhá na poskytovatele „over-the-counter vypořádání“ (OES), že drží aktiva krytá protokolem, a proto podléhá „riziku úschovy“. Aby se tento problém vyřešil, je Ethena na jedné straně držena prostřednictvím konkurzního izolačního trustu a na druhé straně spolupracuje s několika OES, jako je Copper, Ceffu a Fireblock.

(4) Riziko bankrotu a uzavření burzy

Za prvé, Ethena rozkládá riziko a zmírňuje potenciální dopad platební neschopnosti burzy tím, že spolupracuje s více burzami, za druhé si Ethena ponechává plnou kontrolu a vlastnictví aktiv prostřednictvím poskytovatelů OES, aniž by na burzu vkládala jakékoli zajištění. To umožňuje, aby byl dopad zvláštních událostí na kteroukoli burzu omezen na zbývající zisky a ztráty poskytovatele OES mezi vypořádacími cykly.

(5) Hypoteční riziko

„Riziko zajištění“ je, když se podkladové aktivum USDe (stETH) liší od podkladového aktiva (ETH) trvalé futures pozice. Vzhledem k nízkému zadlužení a malým srážkám kolaterálu však bude dopad oddělení stETH na zajišťovací pozice minimální.

Kapitola 2 Technologie, reakce na rizika, obchodní rozvoj a analýza konkurence

2.1 Technologie

Technicky definovaná Ethena je syntetický protokol pro americký dolar založený na Ethereu, který poskytuje řešení pro krypto-nativní měnu, které se nespoléhá na tradiční infrastrukturu bankovního systému, ani na globálně dostupný nástroj denominovaný v amerických dolarech – „internetové dluhopisy“. Syntetický USDe USDe společnosti Ethena poskytuje krypto-nativní, škálovatelné měnové řešení, které umožňuje delta hedging etherea a kolaterálu bitcoinů a podporuje stabilitu navázanou na USDe.

„Internetové dluhopisy“ kombinují výnos generovaný zastaveným aktivem (jako je vsazené Ethereum) (v rozsahu, v jakém slouží jako podpůrné aktivum) s financováním a podkladovými spready trvalých a termínových trhů, aby vytvořily první kryptoměny na řetězci plán řešení v nativní měně.

Jak tedy USDe dosahuje stability, odolnosti proti cenzuře a ekonomických výhod a jak se vypořádat a vyřešit nedostatky a rizika jiných projektů?

(1) Stabilita

Uživatelé mohou získat USDe z externích fondů likvidity bez povolení (USDT, USDC, DAI atd.), nebo mohou razit a směňovat USDe na požádání za stETH, stBTC a další aktiva, která drží, přímo pomocí smlouvy Ethena;

Ve stejné době, kdy se razí USDe, se provádí delta-neutrální zajištění (deriváty) prostřednictvím několika externích centralizovaných burz, což zajišťuje, že jeho dolarová hodnota zůstane nezměněna bez ohledu na to, jak se trh změní. Cena ETH by se mohla během jedné sekundy ztrojnásobit a poté klesnout o 90 %, přičemž hodnota portfolia v USD by nebyla ovlivněna (kromě krátkých dislokací mezi spotovými a derivátovými trhy). Je to proto, že zisky z trojnásobného nárůstu ceny 1 ETH jsou zcela kompenzovány ztrátami z krátké věčné pozice stejné velikosti.

(2) Škálovatelnost

Vzhledem k tomu, že delta neutrální strategie činí poměr 1 ku 1, ve spojení se zárukami likvidity více centralizovaných burz a také vysoce hodnotnými a vysoce škálovatelnými zástavními měnami, jako jsou ETH a BTC, má USDe velký potenciál škálovatelnosti. V současné době je to pouze ETH s poměrem zástavy až 27 % (k dubnu 2024) a celkovou zástavou přibližně 160 miliard USD. Mezi výzkumnými pracovníky Etherea a ekologickými pracovníky Etherea panuje shoda v tom, že příslib množství ETH brzy dosáhne více než 40 %. To také přináší velký prostor pro představivost růstu rozsahu USDe.

(3) Braňte se cenzuře

Ethena využívá k držení podpůrných aktiv poskytovatele „over-the-counter vypořádání“ (OES). To umožňuje společnosti Ethena delegovat/zrušit delegování kolaterálu na centralizované burzy, aniž by čelila zvláštním rizikům, která jsou pro burzy jedinečná.

I když používání poskytovatele OES vyžaduje technickou závislost na poskytovateli OES, neznamená to, že riziko protistrany bylo přeneseno z burzy na poskytovatele OES. Poskytovatelé OES často drží prostředky v konkurzním svěřenském fondu, aniž by použili řešení MPC, aby zajistili, že věřitelé poskytovatele OES nebudou mít právo nárokovat si aktiva. V případě selhání poskytovatele depozitáře se očekává, že tato aktiva budou ležet mimo majetek poskytovatele a nepodléhají úvěrovému riziku custodiana.

Žádný z těchto poskytovatelů OES nemá sídlo ve Spojených státech, a proto nevyžadují kontrolu ze strany USA. Tradičně hostování finančních prostředků prostřednictvím směny nebo držení fiat měny nebo státních dluhopisů nebo dokonce stablecoinů na americkém bankovním účtu nebo u amerického depozitáře s sebou nese značné riziko kontroly kvůli současnému regulačnímu prostředí v USA a zvýšené potřebě zaměřit se na globální dodržování předpisů.

(4) Ekonomické přínosy

Příjmy generované protokolem ENA pocházejí ze dvou zdrojů:

  • Konsenzus přislíbených aktiv a odměny na úrovni realizace (hlavně příjem ze zástavy ETH)

  • Financování a základ z pozic zajištěných derivátů Delta

Historicky účastníci short této delta (delta je 0) expozice získali kladné míry financování a základ kvůli nesouladu mezi nabídkou a poptávkou po digitálním aktivu.

Kromě toho mohou držitelé USDe, pokud neprovádějí transakce, zastavit USDe a získat sUSDE. Když je zástava USDe zrušena a sUSDE je zničena, lze získat původní USDe a příjem ze zástavy. Tento design může přilákat k účasti více držitelů ETH, nejen účastníků, kteří potřebují pákový efekt, a proto může poskytnout více likvidity USDe pro celý web3.

2.2 Reakce na riziko

Decentralizované stablecoiny jsou sice dobré, ale i zde jsou některá rizika, na která je nutné dávat pozor a zvážit je Výhodou ENA je, že na začátku návrhu celého technického řešení jsou tato rizika zahrnuta do celkové úvahy o řešení, a jako taková. co nejvíce Chcete-li vyřešit nebo snížit možnost rizik, podívejme se na detaily.

1. Riziko financování

„Finanční riziko“ se vztahuje k pravděpodobnosti pokračování záporných sazeb financování. Ethena je schopna získávat příjmy z financování, ale může být také požádána o zaplacení poplatků za financování. I když to představuje bezprostřední riziko pro protokolární výnosy, data ukazují, že negativní výnosy netrvají dlouho a rychle se vrátí k pozitivnímu průměru.

Záporné sazby financování jsou rysem systému, nikoli chybou. USDe byl postaven s ohledem na toto. Proto Ethena zřídila rezervní fond, který zasáhne, když bude kombinovaná míra návratnosti mezi aktivy LST (jako je stETH) a mírou financování krátkodobých trvalých pozic záporná. To je určeno k ochraně spotové podpory podporující USDe. Ethena nepřenese žádný „negativní výnos“ uživatelům, kteří vsadí USDe do sUSDe.

Použití kolaterálu LST (jako je stETH) jako kolaterálu pro USDe může také poskytnout dodatečnou bezpečnostní rezervu pro negativní financování (stETH může získat roční míru návratnosti 3–5 %), to znamená pouze tehdy, když je míra návratnosti LST konzistentní. s fondy Když je součet úrokových sazeb záporný, protokolární výnos bude záporný.

2. Riziko likvidace

Zde uvedené riziko likvidace se týká rizika nucené likvidace způsobené nedostatečnou marží na centralizované burze během delta neutrálního zajištění. Pro Ethenu je obchodování s deriváty pouze pro delta-neutrální zajištění, pákový efekt není vysoký a pravděpodobnost likvidačního rizika je malá. Přestože se marže Etheny na burze skládá ze dvou aktiv: ETH spot a stETH (stETH tvoří ne více než 50 %), protože síť Ethereum prošla upgradem Shapella, jednou z funkcí je umožnit uživatelům zrušit svůj závazek stETH. , stETH Sleva /ETH nikdy nepřesáhla 0,3 %. Jinými slovy, hodnota stETH je téměř přesně stejná jako spotová hodnota ETH.

Kromě toho, aby bylo zajištěno, že rizika likvidace lze za extrémních okolností dobře řešit, přijala společnost Ethena také následující opatření:

(1) Jakmile nastane jakákoli riziková situace, Ethena systematicky svěří další kolaterál ke zlepšení maržové pozice zajišťovací pozice.

(2) Ethena je schopna dočasně cyklovat objednaný kolaterál mezi burzami na podporu specifických situací.

(3) Ethena má přístup k rezervnímu fondu, který lze rychle využít na podporu zajišťovacích pozic na burze.

(4) Pokud dojde k extrémní situaci, jako je závažná chyba smart contractu v zastavených aktivech Ethereum, Ethena okamžitě sníží riziko a ochrání hodnotu podpůrných aktiv. To zahrnuje uzavření zajišťovacích derivátů, aby se zabránilo riziku likvidace, aby se stal problémem, a prodej dotčeného aktiva do jiného aktiva.

3. Riziko úschovy

Protože Ethena spoléhá na poskytovatele „over-the-counter vypořádání“ (OES), aby drželi aktiva krytá protokolem, existuje určitá závislost na jejich operačních schopnostech, což označujeme jako „riziko úschovy“. Obchodní model depozitáře je postaven spíše na ochraně aktiv než na ponechání kolaterálu na centralizované burze.

S používáním poskytovatele OES pro hosting existují tři hlavní rizika:

(1) Dostupnost a použitelnost. Ethena může vkládat, vybírat a delegovat na burzy. Nedostupnost nebo downgrade kterékoli z těchto funkcí omezí dostupnost pracovního postupu obchodování a funkce ražby/výměny USDe. Stojí za zmínku, že to neovlivní hodnotu podpůrného USDe.

(2) Plnit provozní povinnosti. V případě selhání burzy OES rychle převede jakékoli nerealizované riziko PnL na burzu. Ethena toto riziko zmírňuje častým vypořádáním PnL s výměnami. Například Copper’s Clearloop denně vyrovnává zisky a ztráty mezi burzovními partnery a Ethenou.

(3) Správce nepracuje. I když nedošlo k žádným velkým provozním selháním nebo bankrotům velkých správců kryptoměn, je to reálná možnost. Zatímco aktiva jsou držena na oddělených účtech, platební neschopnost depozitáře by způsobila provozní problémy při vytváření a zpětném odkupu USDe, protože Ethena je odpovědná za řízení převodu aktiv na jiné poskytovatele. Dobrou zprávou je, že podpůrná aktiva nepatří custodianovi, ani by custodian nebo jeho věřitelé neměli mít právní nárok na tato aktiva, protože poskytovatelé OES buď používají konkurzní vzdálené trusty, nebo používají řešení MPC peněženky.

Ethena zmírňuje tato tři rizika tím, že neposkytuje nadměrné zajištění jedinému poskytovateli OES a zajišťuje řízení rizik koncentrace. I když čelíme stejné burze, bude existovat několik poskytovatelů OES, kteří zmírní výše uvedená dvě rizika.

4. Riziko směnného bankrotu

Za prvé, Ethena rozkládá rizika a zmírňuje potenciální dopad bankrotu burzy tím, že spolupracuje s více burzami;

Zadruhé, Ethena si ponechává plnou kontrolu a vlastnictví aktiv prostřednictvím poskytovatele vypořádání OTC, aniž by bylo nutné vkládat jakékoli zajištění s jakoukoli směnou.

To umožňuje, aby byl dopad zvláštních událostí na kteroukoli burzu omezen na zbývající zisky a ztráty mezi vypořádacími cykly poskytovatele OTC clearingu.

Pokud tedy burza zkrachuje, Ethena deleguje zajištění na jinou burzu a zajistí zbývající deltu, která byla dříve kryta zkrachovalou burzou. Pokud burza zkrachuje, budou derivátové pozice považovány za uzavřené. Zachování kapitálu je hlavní prioritou Etheny. V extrémních případech bude Ethena vždy usilovat o ochranu hodnoty zajištění a stabilní fixace USDe (snížit rezervy).

5. Hypoteční riziko

„Riziko zajištění“ zde znamená, že podkladové aktivum USDe (stETH) není stejné jako podkladové aktivum perpetual futures pozice (ETH). Podkladové aktivum ETH LSTs není stejné jako podkladové aktivum ETH zajišťovacího kontraktu, takže Ethena musí zajistit, aby cenový rozdíl mezi těmito dvěma aktivy byl co nejmenší. Jak bylo diskutováno v části rizika likvidace, vzhledem k nízkému zadlužení a malým srážkám kolaterálu bude dopad oddělení stETH na zajišťovací pozice minimální a likvidace je extrémně nepravděpodobná.

2.3 Rozvoj podnikání a analýza konkurence

Od svého založení zažila ENA raketový vzestup s významným nárůstem hodnoty v krátkodobém horizontu. Tento nárůst není přičítán pouze jeho silné technické a institucionální podpoře, ale také vysokým výnosům, které nabízí, díky čemuž je atraktivní pro drobné i institucionální investory. 29. března 2024 Binance oznámila, že Binance Launchpool spustí 50. projekt Ethena (ENA). Uživatelé mohou investovat BNB a FDUSD do těžebního fondu ENA pro těžbu po 08:00 30. března pekingského času po dobu 3 dnů. Kromě toho Binance spustí Ethena (ENA) v 16:00 2. dubna pekingského času a otevře obchodní páry ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD a ENA/TRY. Těžební aktivity a směnné transakce Binance také dokládají rychlý rozvoj ENA.

Díky programovým výhodám ENA také vyniká a skutečně představuje decentralizovaný stablecoin, který konkuruje svým tradičním hlavním konkurentům USDT a USDC, dvěma centralizovaným stablecoinovým projektům. I když se v rané fázi vyskytnou mnohé potíže, dynamika vývoje je velmi rychlá a mnoho lidí v oboru od toho má mnoho očekávání.

Kapitola 3 Tým a finanční situace

3.1 Situace týmu

Ethenu založil Guy Yang a její design byl inspirován blogovým příspěvkem Arthura Hayese. V týmu je 5 základních členů.

Guy Young je zakladatelem a generálním ředitelem společnosti Ethena.

Conor Ryder je ředitelem výzkumu v Ethena Labs a dříve pracoval jako výzkumný analytik ve společnosti Kaiko. Je absolventem University College Dublin a Gonzaga College.

Elliot Parker je vedoucím produktového managementu v Ethena Labs a dříve působil jako produktový manažer ve společnosti Paradigm. Je absolventem Australské národní univerzity.

Seraphim Czecker je vedoucím obchodního rozvoje společnosti Ethena. Dříve působil jako vedoucí rizik ve společnosti Euler Labs a jako obchodník s FX na rozvíjejících se trzích ve společnosti Goldman Sachs.

Zach Rosenberg je generálním právníkem v Ethena Labs a dříve pracoval v PwC. Je absolventem Georgetown University, American University Washington College of Law, American University Kogold School of Business a University of Rochester.

3.2 Situace financování

V červenci 2023 Ethena dokončila počáteční kolo financování ve výši 6,5 milionu USD, vedené společností Dragonfly, následovanou společnostmi Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX a dalšími.

V únoru 2024 Ethena obdržela strategickou investici ve výši 14 milionů USD vedenou společností Dragonfly s účastí od společností PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures atd., s oceněním 300 milionů USD v tomto kole.

Kapitola 4 Tokenová ekonomika

4.1 Distribuce tokenů

Celková nabídka: 15 miliard

Počáteční oběh: 1,425 miliardy

Nadace: 15 %, které budou použity na další propagaci popularity USDe, snížení závislosti kryptosvěta na tradičním bankovním systému a centralizovaných stablecoinech a budou použity pro budoucí vývoj, hodnocení rizik, audity a další aspekty.

Investoři: 25 % (25 % v prvním roce, poté lineární odemykání každý měsíc)

Rozvoj ekosystému: 30 %, tato část tokenů bude použita na rozvoj ekosystému Ethena, z čehož 5 % bude distribuováno uživatelům jako první kolo výsadků a zbývající část podpoří různé následné plány Ethena a incentivní aktivity. Aktivita tokenů Binance's lanuchpool je jednou z nich a představuje 2 % z celkového počtu.

Hlavní přispěvatelé: 30 % (tým a konzultanti Ethena Labs, 25 % odemčeno za 1 rok)

Po spuštění tokenu řízení Ethena okamžitě spustí „událost druhého čtvrtletí“, aby dále rozšířila svůj ekonomický model tokenu. Tato událost bude věnovat zvláštní pozornost vývoji nových produktů, které využívají bitcoin (BTC) jako podpůrné aktivum. Tento krok nejen rozšiřuje růstový potenciál USDe, ale také přináší širší tržní přijetí a aplikační scénáře Etheny.

Sats Rewards, jako jádro akce ve druhém čtvrtletí, si klade za cíl odměnit uživatele, kteří se podílejí na budování ekosystému Ethena. Zvýšením odměn pro první uživatele Ethena dále posiluje pocit účasti a sounáležitosti v komunitě a zároveň povzbuzuje nové uživatele, aby se připojili. Návrh tohoto motivačního mechanismu ukazuje, jak Ethena chápe důležitost budování trvalé a aktivní komunity.

Prostřednictvím pečlivě navržených tokenových ekonomických modelů a pobídkových mechanismů se Ethena zavázala vybudovat platformu DeFi, která bude inkluzivní a udržitelná a bude zkoumat nové cesty pro budoucnost decentralizovaného financování.

4.2 Odemknutí tokenu

2024.6.2 Odemknout 0,36 %;

2024.7.2 Odemknout 0,36 %;

2024.8.2 Odemknout 0,36 %;

2024.9.2 Odemknout 0,36 %;

2024.10.2 Odemknout 0,36 %;

13,75 % bude odemčeno 2025.4.2, což je velmi vysoký poměr a vyžaduje zvláštní pozornost.

Kapitola 5 Cílové ocenění

Současná oběžná tržní hodnota ENA je 1,4 B$ a tržní hodnota FDV je 14 B$. Ocenění stablecoinů obecně není nízké V roce 2023 překročí počet stablecoinů vypořádaných jen na řetězci 12 bilionů amerických dolarů Jakmile se stablecoiny prosadí na trhu, jejich hodnotový prostor bude neměřitelný. AllianceBernstein, přední světová společnost zabývající se správou aktiv se 725 miliardami dolarů ve správě aktiv (AUM), předpovídá, že trh se stablecoiny by mohl do roku 2028 dosáhnout 2,8 bilionu dolarů. Tato prognóza naznačuje významné růstové příležitosti ze současné tržní kapitalizace 140 miliard USD (která dříve dosahovala vrcholu 187 miliard USD).

Jak tedy ENA ocenit?

Za prvé, nemá objekt oceňování, na který by se dalo plně odkazovat. Za druhé, trh se stablecoiny je obrovský a na takovém pozadí je těžké dát jednoznačné oceňování Dozvíme se více Je třeba zvážit, zda řešení Ethena dokáže vyřešit a přizpůsobit se vývojovým potřebám decentralizované stabilní měny web3 a zda se dokáže vypořádat a vyřešit možná rizika.

Zakladatel BitMEX Arthur Hayes se však pokusil použít k ocenění ENA ocenění podobné Ondo. Jeho oceňovací model je založen na: dlouhodobé rozdělení bude spočívat v tom, že 80 % příjmů generovaných protokolem je připsáno vsazenému USDe (sUSDe), zatímco 20 % generovaných příjmů je připisováno protokolu Ethena. podrobnosti takto:

Roční příjem protokolu Ethena = celkový příjem * ( 1 – 80 % * ( 1 – dodávka sUSDe / dodávka USDe));

Pokud je přislíbeno 100 % USDe, tj. dodávka sUSDe = dodávka USDe: Roční příjem protokolu Ethena = celkový příjem * 20 %;

Celkový výnos = nabídka USDe * (výnos zástavy ETH + swapové fondy ETH Perp);

ETH staking yield a ETH Perp Swap fondy jsou oba variabilní úrokové sazby.

Výnos ETH staking – za předpokladu, že výnos PA je 4 %.

ETH Perp Swap Funding – Předpokládejme, že PA je 20 %.

Klíčovou součástí modelu je, že by měl být použit plně zředěný násobek výnosu (FDV). Pomocí těchto násobků jako vodítka byl odhadnut potenciální Ethena FDV.

Na začátku března Ethena vygenerovala 67% návratnost aktiv ve výši 820 milionů dolarů. Za předpokladu, že poměr nabídky sUSDe k USDe je 50 %, je extrapolováno, že po jednom roce budou roční příjmy Etheny přibližně 300 milionů USD. Použitím ocenění podobného Ondo dosáhneme FDV ve výši 189 miliard USD.

Proto je růstový prostor ENA = 189/14 = 13,5, což přepočteno na cenu měny je 12,6.

Bez ohledu na analýzu velikosti trhu nebo struktury příjmů je růstový potenciál ENA stále obrovský a zaslouží si pozornost a investice. Konkrétně na úrovni investičního provozu, jak fungovat? Podívejme se na další kapitolu.

Kapitola 6 Investiční analýza a doporučení ENA

Vzhledem k tomu, že ENA je zatím měna hodná dlouhodobé investice, jednou cestou je koupit ji hned a držet ji po dlouhou dobu, druhou cestou je koupit ji ve správný čas a prodat ji ve správný čas, přičemž neustále dochází k výkyvům a investovat v dlouhodobém horizontu. Tato kapitola se zaměří na výzkum a analýzu druhé investiční metody a uvede aktuální investiční návrhy. Použité metody jsou distribuce čipů a výzkum MVRV.

6.1 Výzkum distribuce čipů

Podle tabulky distribuce čipů URPD ENA Dashboard sdílené VIP skupinou Teacher Lin @levilin 2008 pro nás není těžké najít:

Počínaje 15. květnem byly žetony s cenou nad 1 postupně snižovány a vytvořila se velmi velká oblast shody s žetony poblíž 0,85, zvláště když dosáhla svého vrcholu 22. května;

Za druhé, od 22. května, mezi 0,7-1,2, zejména kolem 0,85, byla ztracena téměř 1/3 žetonů, ale oblast konsensu je stále soustředěna kolem 0,85 a tvoří velmi velkou úroveň podpory blízko 0,85 Velmi prospěšné bude vybudování pozice poblíž.

Nad 1 není žádná velká oblast koncentrace žetonů a lze dokonce říci, že je to hladká cesta, jakmile přijde býčí trh, bude odpor vůči růstu velmi malý být velmi rychlý.

6.2 Analýza indikátoru MVRV

Podívejme se na ukazatel Z_score MVRV (Market Value to Realized Value).

Skóre MVRV-Z = oběžná tržní hodnota / realizovaná tržní hodnota, kde „realizovaná tržní hodnota“ je založena na hodnotě měny převedené na řetězec, vypočtené jako součet „hodnoty posledního pohybu“ všech měn na řetěz. Pokud je tedy ukazatel příliš vysoký, znamená to, že tržní hodnota měny je nadhodnocena vzhledem ke skutečné hodnotě, což jinak nepřispívá k dalšímu růstu ceny měny, je podhodnocená. Podle minulých historických zkušeností, když je tento ukazatel na historickém maximu, pravděpodobnost, že cena měny bude vykazovat klesající trend, roste a je třeba dávat pozor na riziko pronásledování výše. Když je tento ukazatel pod 1, znamená to, že průměrné poziční náklady celé sítě jsou ztrátové Budování pozice v rozmezí pod 1 bude mít větší psychologické a nákladové výhody než všichni držitelé pozic.

Když je tento ukazatel nad 3, znamená to, že zisk celé sítě je více než 3krát vyšší a vstoupila do rizikové oblasti a můžete zvážit vybírání zisků po etapách a dávkách.

Pokud jde o indikátor MVRV společnosti ENA, z výše uvedeného obrázku můžete vidět, že od 14. dubna se indikátor MVRV společnosti ENA soustředil poblíž 1 a dosáhl nejnižšího bodu 0,71. Aktuální Z_score je 1, což je vhodná doba pro založení fixní investiční pozice.

Proto je aktuální oblast vhodná pro otevření pozice. Bylo by lepší, kdyby ji bylo možné otevřít za cenu blízkou 0,85 nebo ještě nižší.

Kapitola 7 Tržní teplo

Zájem trhu o ENA je také velmi pozitivní Prostřednictvím následujících tří obrázků snadno zjistíme:

Přestože se cena ENA zkorigovala v důsledku celkové korekce trhu, pozornost trhu a KOL vůči ENA byla vždy velmi pozitivní a pozornost KOL vůči ENA má v květnu oproti dubnu jasný rostoucí trend budoucí vyhlídky rozvoje ENA.

Kapitola 8 Shrnutí

ENA (Ethena) umožňuje světu web3 mít nezávislá práva na vydávání měn (stablecoinů) a na jejich oceňování. Potenciál budoucího růstu a prostor pro představivost jsou obrovské data, v současnosti je vhodná doba investovat do dávek, abyste si vybudovali pozici s menším rizikem.

ENA (Ethena) je v současnosti nejdokonalejším decentralizovaným stablecoinovým projektem Doufáme, že projektový tým ENA může pokračovat v aktualizaci a iteraci a řešení případných rizik pomocí vhodnějších technologií a metod.