引子：#以太坊 #ETH 暴涨20%（图1），灰度公司以太币信托基金（封闭式基金) #ETHE 暴涨23%（图2）

原因有二：#以太币ETF 获批概率上升+市场制度框架变革

1. 以太币现货ETF，本周四5月23日获得美国证监会#SEC 批准的概率被市场认为大大提升。从原本只有25%获批概率提升到75%。

目前市场上已经递交到SEC的#以太币ETF 基金 已经有十只，SEC对其批复一拖再拖，本周四必须给VanEck的产品明确答案。（图3）

2. 市场对#以太币ETF 的获批预期，也建立在对市场角力和制度建设的长期框架与发展的判断基础上。

对加密货币资产和数字经济领域发展的重要的制度建设，已经得到了市场的重视，也令政客们开始重新审视自己的立场，因为他们背后代表选民；这最终会导致加密市场的爆发。

这个制度建设包括方方面面，但是最近最重要最有影响力的是上周4，5月16日在参议院通过的HJRse 109号法案。该法案的主要支持者是共和党人（提倡小政府，市场创新和低税收）

3. 法案状态：

5月8日，该法案在国会众议院（共和党占多数）以228对182票通过，有21个民主党人和共和党人一起投了赞成票；

5月8日，白宫发声明，如果法案最终通过参众两院，被递交到拜登面前的话，拜登会行使“一票否决权” Veto的权力。（图四）

5月16日，法案在国会参议院（民主党人占多数）以60比 38票通过，完全超越市场预期，说明至少有11个民主党人“倒戈”，而在投票前民主党议员沃伦曾经慷慨陈词，要求民主党人投反对票。这一结果，大大出乎所有人预期，代表民主党人背后的选民力量支持加密资产和数字资产的发展。

4. 法案内容：

HJ Rse 109号法案的主要内容是：推翻美国证监会SEC的 SAB 121 号公告，也就是 SEC 的 Staff Accounting Bulletin 121.

SAB 121 是什么：它是SEC在2022年3月31日发布的《会计公报》第121号，涉及加密资产的托管业务；SAB 121规则强制要求，所有美国的上市公司（而不仅仅是银行）必须将托管的加密货币资产合并放入本公司的资产负债表内，合并计算并强制披露。

SAB 121 影响：直接将银行排除在加密货币资产的托管业务之外。

目前，全球的银行几乎全部按照《巴塞尔协议》的指导原则来进行资本准备；并根据不同的业务性质来计算各类资本金额和风险拨备

《巴塞尔协议》是全球银行业运营管理的“金线”，限制了银行资本和业务的无序扩张，将银行的货币创设，杠杆应用控制在一定范围之内，也是银行业乃至金融业健康发展的基石。

但是，根据《巴塞尔协议》的一般要求，银行的托管业务是不需要计提资本准备，也无需并表计算资产负债的。因为托管资产属于客户，而非托管方银行。

SEC SAB 121号的要求颠覆了银行传统的资本要求，对银行乃至加密资产市场产生了巨大的负面影响。

5. SAB121 的负面影响：

（1）将银行完全排除在加密资产托管业务之外

因为根据SAB 121的要求，要并表计算托管资产，并根据托管资产准备相应资本金；则大大降低了银行资本运用的效率，托管的一般收费在万几，属于无风险的“中间业务”收入；但需要动用到资本金的业务，必须是高收益，高杠杆的业务，符合银行杠杆经营的原则才行。

（2）无法有效隔离客户和银行的风险

根据托管的要求，客户资产和银行资产必须完全隔离，银行经营风险和客户资产风险应互不相关，互不干涉。

但是根据SAB 121的要求，则混同了客户资产和银行资产，如果银行出现经营不善，会侵蚀客户资产，令客户资产遭受不必要的风险，不符合托管的原则。

（3）无法发挥银行的实力，普通投资人或消费者无法享受更好的服务

银行的人员，技术，设备，会计方法，数据交换，估值清算......是银行吃托管业务的饭，进行中间业务的最重要的能力。目前市场上的机构，没有可以与银行在此领域竞争的。

如果把银行排除在外，则需要投资加密资产的投资人则无法享受良好的监管和财产保管业务；而将加密资产集中托管于新兴的托管方，如Coinbase也有过于集中的风险。

（4）限制了加密资产及其相关金融产品的发展

由于缺少银行的托管，而普通人对传统路径的依赖和信任，则必然会影响加密资产及其衍生金融产品在普通大众中的认知程度，不利于加密行业的发展。

6. 参众两院通过的HJ Rse 109法案影响

通过上面的分析，我们知道，SEC的这个法案是很不受市场的欢迎的。而且，SEC在通过SAB 121的时候，并没有征询过公众，银行以及银行监管机构，政客们的意见，直接就出了。

这引发了银行，银行家协会，议员们的极大反弹；2023年11月，美国联邦政府问责局（GAO)责成国会对SAB 121 进行审查。

参众两院通过的推翻SEC SAB 121的法案，最终要被递交给拜登签署才能生效。但市场今天的走势，已经反映出民间对待加密资产的态度。

而拜登如果实行VETO，则不可谓不“冒天下之大不韪”，也存在巨大的政治风险。

这也是美国市场有意思的地方，观察，跟踪各方势力角逐，也可以下注到底“鹿死谁手”

当然，加密资产，特别是以以太坊为基础的生态链具有其内在的经济意义，发展可以看到更远处。