24-05-11 15:03 Přečtení tohoto článku trvá 16 minut Shrnutí AI Zobrazit shrnutí
Původní název: Market Making: Predatory or Essential?
Původní autor: Min Jung
Původní kompilace: Deep Chao TechFlow
Shrnutí textu
· Tvůrci trhu významně přispívají ke snížení volatility a transakčních nákladů poskytováním velkého množství likvidity, zajištěním efektivního provádění obchodů, zvýšením důvěry investorů a plynulejším fungováním trhů.
· Tvůrci trhu využívají k zajištění likvidity různé struktury, nejběžnější jsou tokenové úvěrové smlouvy a modely ponechání. Ve smlouvě o půjčce tokenů si tvůrce trhu půjčuje tokeny z projektu, aby zajistil likviditu trhu na konkrétní období (obvykle 1–2 roky) a je kompenzován kupní opcí. Model ponechání na druhé straně zahrnuje, že tvůrce trhu je kompenzován za udržení likvidity po dlouhou dobu, obvykle prostřednictvím měsíčního poplatku.
· Stejně jako u tradičních trhů hrají jasná pravidla a regulace pro činnosti tvůrců trhu zásadní roli pro dobré fungování trhů s kryptoměnami. Trh s kryptoměnami je stále v plenkách a existuje naléhavá potřeba rozumných regulací, které zabrání nezákonnému chování a zajistí spravedlivou hospodářskou soutěž. Tyto předpisy povedou dlouhou cestu k podpoře likvidity trhu a ochraně investorů.
Na kterém trhu chcete obchodovat?
Název: Presto Research Presto Research
Nedávné události na trhu s kryptoměnami vyvolaly značný zájem o tvůrce trhu a koncept tvorby trhu. Tvůrci trhu jsou však často nepochopeni a považováni za příležitosti pro manipulaci s cenami, včetně notoricky známých systémů pump-and-dump, a přesné informace o skutečné úloze tvůrců trhu na finančních trzích jsou vzácné. Je běžné, že vznikající projekty zůstávají slepé vůči významu tvůrců trhu a často zpochybňují nezbytnost tvůrců trhu právě ve chvíli, kdy mají být jejich tokeny uvedeny na burzu. Na tomto pozadí si tento článek klade za cíl vysvětlit, co jsou tvůrci trhu, důležitost jejich role a jejich funkcí na trhu s kryptoměnami.
Co je to tvůrce trhu?
Tvůrci trhu hrají zásadní roli při udržování trvalé likvidity na trhu. Obvykle to dělají poskytováním cenových nabídek pro nákup i prodej. Nákupem od prodávajících a prodejem kupujícím vytvářejí prostředí, kde mohou účastníci trhu kdykoli obchodovat.
Dá se to přirovnat k roli běžného autobazaru v našem každodenním životě. Stejně jako nám tito prodejci umožňují kdykoli prodat naše současná vozidla a koupit ojetá, plní podobnou funkci na finančních trzích tvůrci trhu. Globální tvůrce trhu Citadel poskytuje následující definici tvůrce trhu:
Obrázek 2: Tradiční finanční trhy definují roli tvůrců trhu
Zdroj: Presto Research
Tvůrci trhu jsou klíčoví i na tradičních finančních trzích. Na Nasdaqu je v průměru asi 14 tvůrců trhu na akcii, celkem tedy asi 260 tvůrců trhu. Navíc na trzích, které jsou méně likvidní než akcie, jako jsou dluhopisy, komodity a devizy, většina obchodů probíhá prostřednictvím tvůrců trhu.
Zisk a riziko pro tvůrce trhu
Tvůrci trhu vydělávají na rozdílu mezi nabídkovou a poptávkovou cenou finančního nástroje. Vzhledem k tomu, že poptávková cena je vyšší než nabídková cena, tvůrci trhu dosahují zisku (tj. rozpětí nabídky a poptávky) nákupem finančního nástroje za nižší cenu a prodejem stejného finančního nástroje za vyšší cenu.
Obrázek 3: Bid-ask spread
· Zvažte situaci, kdy tvůrce trhu současně navrhuje nabídkovou cenu 27 499 USD a prodejní cenu 27 501 USD za aktivum. Pokud jsou tyto příkazy provedeny, tvůrce trhu nakoupí aktivum za 27 499 USD a prodá za 27 501 USD, čímž získá zisk 2 USD (27 501 USD – 27 499 USD), což představuje rozpětí mezi nabídkou a poptávkou.
· Tento koncept je v souladu s výše uvedeným příkladem prodejce ojetých vozů, kde prodejce koupí ojetý vůz a poté jej prodá za mírně vyšší cenu, přičemž profituje z rozdílu mezi nákupní a prodejní cenou.
Je však důležité poznamenat, že ne všechny činnosti tvorby trhu vytvářejí zisky a tvůrci trhu mohou skutečně utrpět ztráty. Na rychle volatilních trzích se cena konkrétního aktiva může prudce pohybovat jedním směrem, což způsobí, že bude provedena pouze nabídka nebo poptávka, nikoli obojí. Tvůrci trhu také čelí riziku zásob, což je riziko spojené s nemožností prodat aktiva. Toto riziko existuje, protože tvůrci trhu vždy drží část svých aktiv vytvářejících trh, aby zajistili likviditu.
Například v jednom scénáři prodejce ojetých vozů koupí auto, ale nemůže najít kupce, a v kombinaci s recesí způsobující pokles cen ojetých vozů utrpí prodejce finanční ztrátu.
Proč potřebujeme tvorbu trhu
Poskytujte velké množství likvidity
Hlavním cílem tvorby trhu je zajistit, aby měl trh dostatečnou likviditu. Likvidita označuje rozsah, v jakém lze aktivum rychle a snadno přeměnit na hotovost, aniž by došlo k finanční ztrátě. Vysoká likvidita trhu snižuje dopad na transakční náklady jakéhokoli daného obchodu, minimalizuje ztráty a umožňuje efektivní provádění velkých příkazů, aniž by došlo k významným pohybům cen. Tvůrci trhu v podstatě usnadňují investorům nakupovat a prodávat tokeny rychleji, ve větším množství a snadněji v kteroukoli danou chvíli, aniž by to způsobilo velké narušení.
Obrázek 4: Proč na likviditě záleží
Zdroj: Presto Research
Například investor potřebuje okamžitě koupit 40 tokenů Na vysoce likvidním trhu (kniha objednávek A) může okamžitě koupit 40 tokenů za 100 USD. Na méně likvidním trhu (kniha objednávek B) však mají dvě možnosti: 1) Koupit 10 tokenů za 101,2 $, 5 tokenů za 102,6 $ a 10 tokenů za 103,1 $, koupit 15 mincí za 105,2 $, s průměrnou cenou 103,35 $, nebo 2) počkejte delší dobu, než coiny dosáhnou požadované ceny.
Snížit volatilitu
Jak ukazuje předchozí příklad, velké množství likvidity poskytované tvůrci trhu pomáhá zmírňovat kolísání cen. Ve výše uvedeném scénáři, poté, co investor právě zakoupil 40 tokenů, je další dostupná cena v knize objednávky B 105,2 USD. To naznačuje, že jeden obchod byl zodpovědný za cenový pohyb přibližně o 5 %. Na reálných trzích s kryptoměnami mohou i malé transakce vyvolat významné změny cen aktiv s velmi nízkou likviditou. To platí zejména v obdobích volatility trhu, kdy méně účastníků může způsobit výrazné pohyby cen. Tvůrci trhu proto hrají klíčovou roli při snižování cenové volatility tím, že překlenují tuto mezeru mezi nabídkou a poptávkou.
Obrázek 5: Jak tvůrci trhu pomáhají snižovat volatilitu
Zdroj: Presto Research
Výše zmíněná role tvůrce trhu v konečném důsledku pomáhá zvýšit důvěru investorů v projekt. Každý investor chce mít možnost nakupovat a prodávat svůj podíl podle potřeby s minimálními transakčními náklady. Investoři se však také mohou odradit, pokud se domnívají, že rozpětí mezi nabídkou a poptávkou je velké nebo že provedení požadovaného počtu obchodů bude trvat značnou dobu, a to i přes jejich pozitivní pohled na projekt. Pokud tedy budou tvůrci trhu nadále aktivní na trhu a poskytovat likviditu, nejenže to sníží vstupní práh pro investory, ale také je motivuje k investicím. Tato akce zase přináší více likvidity, vytváří účinný cyklus a podporuje prostředí, kde investoři mohou obchodovat s důvěrou.
Krypto projekty ↔ Tvůrci trhu
Ačkoli existuje mnoho forem smluvních struktur mezi tvůrci trhu a projekty na kryptotrhu, včetně struktur tokenové půjčky + předplacených smluv, nejpoužívanější struktura smlouvy (tokenová půjčka + call opce) funguje následovně:
Obrázek 6: Struktura Project<-> Market Maker
Zdroj: Presto Research
Projekt → Tvůrce trhu
· Tvůrce trhu si půjčuje tokeny potřebné pro proces tvorby trhu ze strany projektu. V raných fázích seznamování tokenů je tokenů často nedostatek kvůli malému počtu tokenů dostupných na trhu. K vyrovnání této nerovnováhy si tvůrci trhu půjčují tokeny z projektů, obvykle s průměrnou dobou trvání 1–2 roky (ekvivalentní délce smlouvy o tvorbě trhu), aby zajistili likviditu trhu.
· Na oplátku za své služby tvorby trhu získává tvůrce trhu právo uplatnit kupní opci při splatnosti úvěru. Call opce jim dává právo koupit token za předem stanovenou cenu. Vzhledem k tomu, že projekt má omezené peněžní zdroje, nespoléhá se na fiat měnu a místo toho nabízí jako kompenzaci call opce. Hodnota call opcí je navíc přímo vázána na cenu tokenu, což poskytuje tvůrcům trhu ochranu proti podvodům typu pump-and-dump v rané fázi.
Tvůrce trhu → Projekt
· Tvůrci trhu poskytují služby vyjednáváním s účastníky projektu během smluvního období o výpůjčce tokenů, aby byl zajištěn maximální rozptyl a dostatečná likvidita. Toto uspořádání usnadňuje obchodování v prostředí dobré likvidity.
Stručně řečeno, tvůrce trhu si půjčuje tokeny z projektu, získává call opce a poskytuje služby s cílem zajistit likviditu v rámci konkrétního rozpětí během výpůjčního období. Je však důležité poznamenat, že legitimní tvůrci trhu nedávají žádné sliby ohledně cen.
Nedostatečná regulace tvůrců trhu na trzích s kryptoměnami
Negativní vnímání tvůrců trhu na trhu s kryptoměnami je z velké části způsobeno jeho nedostatečnou regulací ve srovnání s tradičními finančními trhy. Na amerických akciových trzích, jako je Nasdaq a New York Stock Exchange, jsou tvůrci trhu povinni udržovat nabídkové a prodejní ceny pro alespoň 100 akcií a jsou povinni plnit příkazy, pokud se objeví odpovídající příkazy (viz obrázek 7). Existují také velmi specifické požadavky na tvůrce trhu, jako jsou objednávky, které lze zadat pouze v určitém rozmezí (například v rozmezí 8 % nebo 30 % u akcií s velkou kapitalizací). Tato opatření brání tvůrcům trhu zadávat výše uvedené dvě objednávky za směšné ceny (daleko od nejvyšší nabídkové ceny/nejnižší prodejní ceny) a zadávat odpovídající objednávky pouze tehdy, když existuje příležitost k zisku.
Obrázek 7: Pravidla NYSE pro tvorbu trhu
Zdroj: Presto Research
Jak však již bylo zmíněno dříve, tvorba trhu na trhu s kryptoměnami zůstává ve srovnání s tím nedostatečně regulována. Na rozdíl od tradičních finančních trhů neexistují žádné samostatné licence nebo regulační orgány, které by dohlížely na tyto operace.
Proto je běžné vidět zprávy o společnostech, které ve jménu „tvorby trhu“ vydělávají nelegální zisky. Největším problémem je, že zatímco tradiční burzy jako Nasdaq prosazují přísné sankce a regulace proti nezákonným činnostem při tvorbě trhu, decentralizovaný trh s kryptoměnami postrádá podstatné sankce za klamavé praktiky tvorby trhu. To jasně odhaluje jasný nedostatek regulačního dohledu a zdůrazňuje potřebu stejné úrovně dohledu na trhu s kryptoměnami jako na tradičních finančních trzích.
na závěr
Přestože regulační nedostatky umožňují vznik šedých zón při tvorbě kryptotrhů, tvůrci trhu budou i nadále hrát klíčovou roli na trhu. Jejich funkce nákupu finančních nástrojů od prodávajících a prodeje kupujícím za účelem zajištění likvidity zůstává zásadní. Zejména na nelikvidních krypto trzích pomáhají tvůrci trhu snižovat transakční náklady a volatilitu, čímž vytvářejí prostředí, kde mohou investoři obchodovat s větší důvěrou. Proto integrací tvůrců trhu do systému a podporou spravedlivé hospodářské soutěže a řádných postupů tvorby trhu můžeme předvídat prostředí, kde mohou investoři obchodovat s větší bezpečností.