Poznámka: Kryptoprůmysl zahájí snížení produkce bitcoinů v příštím roce a Hot Balloon předpovídá, že na konci tohoto roku může nastat optimální čas pro alokaci kapitálu, a proto je spuštěna série „High-Quality Crypto“. nejprve analyzujte a klepněte na potenciální měny v každé stopě dalšího cyklu.
V tomto vydání se zaměříme na DeFi veterána blue chip a „LSD nováčka“ Frax Finance.
Pozadí projektu
základní situace
Frax Finance byl spuštěn v roce 2020 a byl původně algoritmickým systémem stablecoinů založeným na částečném hypotečním mechanismu. Ekosystém zahrnuje nestabilní token poplatků FXS a stablecoin FRAX.
Jak všichni víme, řešení pro stablecoinovou dráhu lze zhruba rozdělit do tří kategorií:
Stablecoiny ukotvené na fiat měny, reprezentované USDT, se objevily nejdříve a mají v současnosti největší podíl na trhu, jsou však obětovány na úkor centralizované emise a nikdy se nedokázaly zbavit pochybností, že ano. podporovány 100% rezervami aktiv;
Přestože stablecoiny kryté aktivy reprezentované DAI dosáhly do jisté míry decentralizace, nemohou se vyhnout následným problémům s překotným zajištěním a nízkým kapitálovým využitím;
Algoritmické stablecoiny reprezentované UST nastolují peněžní systém prostřednictvím tržní nabídky a poptávky, dosahují v největší míře „decentralizace“ a uvolňují horní hranici využití kapitálu, ale jejich vlastní „spirální deflace a inflace“ jsou příliš volatilní Osud rybníka;
Mezi nimi byl stablecoin FRAX původně založen na mechanismu „Hybrid Algorithm Stablecoin“, jehož cílem bylo udržet kotvu 1:1 k americkému dolaru prostřednictvím algoritmů a kolaterálu, který má vlastnosti jak algoritmů, tak hypoték:
Ve srovnání s DAI a LUSD stablecoiny s mechanismy nadměrného zajištění využívá emise FRAX částečný hypoteční mechanismus, to znamená, že hypoteční aktiva za ním jsou ve většině případů nižší než 100 %;
Ve srovnání s AMPL a UST s čistě algoritmickými mechanismy má FRAX aktiva v tvrdé měně, zejména USDC jako určitý stupeň záruky, která si může za extrémních okolností zachovat základní vnitřní hodnotu;
Nicméně poté, co kolaps UST v roce 2022 vedl ke zničení celé stabilní trati, byl postižen i FRAX, takže od letošního roku provedl Frax Finance hlavně dvě obchodní úpravy:
Na jedné straně se nakonec rozhodla opustit algoritmický faktor stablecoinů a přejít na plně zastavený stablecoin, který je zcela podobný DAI;
Na druhou stranu také přesunula své zaměření ze stablecoinů na dráhu tekutého stakingu (LSD) a využila hlasovacích vah, jako jsou CVX a CRV nashromážděné podporou stablecoinů FRAX, aby se naklonila k vlastnímu LSD produktu frxETH, s plodnými výsledky. ;
Doposud se začala formovat uživatelská síť Frax Finance a obchodní objem a přecházejí od protokolu jednotné měny ke stabilní měně (FRAX) jako centru, LSD (frxETH) jako důležitému výchozímu bodu, a to jak DEX (FRAXSwap ), půjčování a vypůjčování (FRAXLend) a další vývoj matice DeFi.
Předchozí konkurenční výhody společnosti Frax Finance pocházely především z kapitálově efektivnějšího měnového mechanismu a flexibilní měnové politiky založené na modulu AMO. Nyní její produktová řada zahrnuje půjčky, swapy, stablecoiny a LSD a je vysoce inovativním hráčem v projektech DeFi. Synergický efekt může tvořit dlouhodobý příkop pro projekt.
vývojová cesta
Chcete-li zahájit stabilní podnikání, obraťte se na plnou hypotéku
V době zveřejnění (7. července 2023) je tržní hodnota FRAX 1 miliarda USD, v uplynulém roce zůstala relativně stabilní, bez nárůstu ani poklesu oběhu. V současné době je na 6. místě mezi všemi mainstreamovými stablecoiny (. USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), druhý za DAI (4,3 miliardy dolarů) mezi decentralizovanými stablecoiny.
Před dubnem 2022 se FRAX nadále připojoval k většině běžných veřejných řetězců jiných než Ethereum, s tržní hodnotou téměř 3 miliardy USD na svém vrcholu nejblíže k bezrizikovým dolarovým věcem:
Hlavní účet Federálního rezervního systému může poskytovat přímý přístup k velkoobchodnímu platebnímu systému a souvisejícím platebním službám Federálního rezervního systému, aniž by banky musely jednat jako zprostředkovatelé. Jednoduché pochopení je, že společnost Frax Finance může sama držet americké dolary a provádět transakce přímo s Federální rezervní bankou, aniž by se museli obávat, že USDC bude ovlivněn kolapsem Silicon Valley Bank atd. riziko dopadu.
Stephen, jeden ze sponzorů projektu Frax Finance, byl sám Trumpem nominován za člena rady guvernérů Federálního rezervního systému, takže aktivně přijímá dohled.
FRAX však dosud používá svůj vlastní ekologický cyklus jako svůj hlavní aplikační scénář a jeho scénáře použití jsou ve srovnání s USDT\USDC\UST\BUSD extrémně omezené.
Po dubnu 2022 vydala společnost Terraform Labs nový návrh, který plánuje spuštění UST, FRAX, USDC a USDT 4pool na Curve, jehož cílem je nahradit 3pool (USDT, USDC, DAI) v jádru stabilního coinu prostřednictvím decentralizovaných algoritmických stablecoinů.
V pojetí Terraform Labs mohou Terra a Frax Finance, jako dva největší držitelé protokolu CVX, ovlivnit motivační politiku Curve prostřednictvím obrovských úplatků vlCVX, a tím udržet hlubokou likviditu ve 4pool poolu, díky čemuž je 4pool ten nejlikvidnější, Haohe často používaný cross-chain stablecoin pool.
To znamená realizovat subversion 3 pool by 4pool Nicméně kolaps UST/Terra v květnu 2022 způsobil obrovský šok pro algoritmickou stablecoinovou dráhu a velikost FRAX se rychle zmenšila jeden měsíc klesla na polovinu na 1,5 miliardy USD, poté postupně klesla na přibližně 1 miliardu USD a zůstala stabilní rok.
Od první poloviny letošního roku FRAX postupně zvyšoval svůj kolateralizační poměr (CR) až na 100 %, což znamená, že FRAX zcela opustil atribut stabilní a postupně se přibližoval k modelu plného zajištění nebo dokonce překolateralizace MakerDAO. a DAI.
V době zveřejnění (7. července 2023) se FRAX CR postupně zotavil a stabilizoval na úrovni kolem 95 %, v podstatě se zbavil atributu stable a přešel na plně zastavený stablecoin.
Výkonné LSD
Při úpravě vlastností svého vlastního stablecoinu FRAX společnost Frax Finance také zkoumá nové obchodní směry.
Spojením časového okna loňského The Merge a letošního upgradu v Šanghaji zvolila společnost Frax Finance dráhu Ethereum Liquidity Staking (LSD) jako výchozí bod pro nové obchody:
Společnost Frax Finance uvedla na trh produkt zástavy likvidity Ethereum frxETH, který je podobný stETH společnosti Lido frxETH je token zástavy likvidity poskytovaný společností Frax Finance pro uživatele, kteří se zavazují Ethereum.
obchodní mechanismus
Arbitrážní rovnováha mezi frxETH a sfrxETH
Pochopení obchodního mechanismu společnosti Frax Finance spočívá především v jejím vznikajícím podnikání s LSD.
Obchodním mechanismem Frax Finance v rámci LSD je především návrh arbitrážní rovnováhy frxETH a sfrxETH:
Na rozdíl od stETH, který přímo uděluje odměny za sázky uživatelům stETH prostřednictvím rebase, uživatelé frxETH nemohou získat odměny za sázky přímo – pokud chtějí uživatelé frxETH získat výhody sázek Ethereum, musí znovu přislíbit frxETH na sfrxETH.
Metodou akumulace sázkových odměn je však stále frxETH, ale protože ne všichni uživatelé se rozhodnou znovu zavázat frxETH k sfrxETH, sfrxETH bude postupem času akumulovat více frxETH.
To znamená, že když uživatelé sfrxETH odejdou, mohou se zúčastnit celého fondu odměn frxETH a získat vyšší míru návratnosti než podobné produkty.
Předpokládejme, že celkem 100 ETH ve smlouvě Frax je zastaveno jako frxETH a pouze 30 z nich je vyraženo do sfrxETH prostřednictvím sekundární zástavy, pak se těchto 30 sfrxETH rozdělí o odměny za sázky (ve formě frxETH) z těchto 100 ETH. poměr.
Stručně řečeno, uživatelé, kteří se nerozhodli znovu vsadit frxETH do sfrxETH, převedli svůj podíl na odměnách za vsazení na uživatele sfrxETH.
Dynamická rovnováha sekundární zástavy
Důvodem, proč se někteří uživatelé frxETH nerozhodnou zavázat se dvakrát a jsou ochotni převést svůj příjem na uživatele sfrxETH, je to, že Frax Finance poskytuje uživatelům frxETH další možnost příjmu – uložení frxETH do fondu likvidity FrxETH/ETH společnosti Curve.
Z pohledu uživatele Frax Finance ve skutečnosti poskytuje pro frxETH dvě cesty příjmů:
Nejprve zastavte ETH jako frxETH, poté jej vložte do fondu likvidity frxETH/ETH, abyste získali příjem z křivky, a zároveň převeďte svůj vlastní příjem ze zástavy frxETH;
Nejprve zastavte ETH jako frxETH a poté jej znovu zastavte jako sfrxETH Tímto způsobem, zatímco získáte svůj vlastní příjem ze sázek, můžete také získat další příjem ze sázek frxETH převedený první částí uživatele.
Teoreticky řečeno, výběr fondu likvidity frxETH/ETH (frxETH) od Curve a výběr sekundárního zástavy (sfrxETH) postupně vytvoří dynamickou arbitrážní rovnováhu kvůli rozdílu ve výnosech, čímž se výnosy dvou různých opcí zachovají stále stejně rozsah.
Podle údajů z oficiálních stránek Frax Finance jsou k 7. červenci výnosy těchto dvou skutečně relativně blízko: fond likvidity frxETH/ETH (frxETH) Curve je 4,67 % a sekundární zástava (sfrxETH) je 5,29 %. Proporce jsou si v podstatě blízké.
nejnovější pokrok
frxETH rychle
Vzhledem k tomu, že Frax Finance drží největší podíl na řídicím tokenu CVX uzamčeném v Convex (21,2 %) a Convex ovládá více než polovinu hlasovacích práv Curve (veCRV), dává to společnosti Frax příležitost využít obrovský směnný kurz k ovlivnění emisí odměn Curve. , čímž vzniká možnost vyšších výnosů:
Přidáním fondu křivek se můžete zavázat jeho frxETH a ETH k vytvoření LP pro přidání fondu likvidity a poté použít hlasovací práva CVX a CRV k naklonění odměn za emise do fondu likvidity frxETH/ETH a poté získat další odměny. ve formě CRV a CVX, mnohem vyšší než příjem získaný samotným stakingem StETH společnosti Lido.
Toto je základní logika účasti společnosti Frax Finance v Curve wars s cílem zvýšit motivační váhu pro konkrétní burzovní fond transakcí.
Obecně řečeno, Frax Finance díky svému vlivu na Curve nalezla pro frxETH odlišnou konkurenční výhodu, která se liší od podobných produktů, jako je stETH – možnost s vyšším výnosem v rámci arbitrážní rovnováhy mezi frxETH a sfrxETH, za níž se skrývá frxETH/ETH Složitá logika produktu, jako je nastavení kotvy.
Od 21. října 2022 do současnosti, za více než 250 dní, se frxETH rozrostl z 0 na více než 235 000 kusů v hodnotě přibližně 446,5 milionu USD Podle údajů společnosti DeFillama je počet aktuálně přislíbených frxETH druhý za Lido (7,58 milionu). kusů) a Coinbase (1,13 milionu coinů) a Rocket Pool (810 000 coinů).
Staňte se kolaterálem crvUSD
Vzhledem k tomu, že trh Ethereum staking je po letošní aktualizaci v Šanghaji na správné cestě, trh Ethereum Liquidity Staking Token (LST) rychle rostl, s aktuální tržní hodnotou téměř 20 miliard amerických dolarů, což představuje přibližně 10 % celého trhu. hodnota Etherea, podle údajů z DeFiLlama je již největší kategorií DeFi v TVL a stala se největším potenciálním trhem v DeFi.
Před vznikem LSD, ať už se jednalo o stablecoiny generované stakingem nebo algoritmický stablecoin, jeho tržní hodnota nepřevyšovala jeho podkladové aktivum (jako je Ethereum), což bylo ve skutečnosti omezení. Na začátku, ať už to byl DAI nebo jiné algoritmické stablecoiny, ve skutečnosti spoléhali na významný růst stablecoinů spojených s legálními měnami, jako jsou USDT a USDC, aby řídili svůj růst.
Včetně toho, že balíček USDC je „přeskinován“ do DAI v MakerDAO, můžeme také tímto způsobem dále uspokojit potřeby decentralizace některých uživatelů bez KYC Pomocí této kotvy můžeme podporovat rozvoj stabilního počítání.
Vznik LSD umožňuje uživatelům používat likvidní zástavní tokeny jako kolaterál k těžbě plně zastavených stablecoinů. Tento stablecoin lze také dále stimulovat na Curve a Convex Finance, což uživatelům poskytuje další transakční poplatky, příjmy CRV, CVX a PRISMA.
Díky spolupráci s crvUSD, nativním stablecoinem spuštěným společností Curve, se frxETH ujal vedení v tom, že se stal kolaterálem crvUSD (dříve než stETH, WBTC a další přední projekty).
Podle údajů webu Curve k 7. červenci počet vyražených CrvUSD, nativních stablecoinů Curve, přesáhl 55 milionů, z nichž 41,21 milionu je vyraženo na základě wstETH, 8,12 milionu je vyraženo na základě sfrxETH a přibližně 8,12 milionu je vyraženo na základě WBTC je to 6,78 milionu kusů a ražba na základě ETH je 726 000 kusů.
Důvod umístění
Oceňovací prostor
Pro společnost Frax Finance se současný prostor pro oceňování jejího hlavního užitkového tokenu FXS opírá především o její tradiční „stabilní měnu“ (FRAX) a nově vznikající narativní zmocnění „LSD“ (frxETH).
Pokud jde o stablecoiny, obsazení FRAX vyžaduje zastavení odpovídajícího USDC + zničení odpovídajícího FXS podle aktuálního systému zajištění poměru (CR).
Například, pokud je aktuální CR 95%, jak je uvedeno výše, uživatel potřebuje vyrazit 100 FRAX, zastavit 100*95%=95 USDC a zničit FXS v hodnotě 5 USD, aby získal odpovídající FRAX navíc nad náklady, uživatel K dispozici je také poplatek za ražbu ve výši 0,2 %.
Vykoupení je obrácená operace výše uvedeného procesu. Uživatel poskytuje 100 FRAX a může vybrat 95 USDC a FXS v hodnotě 5 USD nově vyražených systémem na základě aktuální hodnoty CR 95 %. Stejně tak musí uživatelé kromě poskytnutí 100 FRAX zaplatit také 0,45% poplatek za odkup.
Je třeba poznamenat, že ražba a destrukce budou povoleny pouze v případě, že cena FRAX bude mimo stabilní rozmezí. Například během krize Silicon Valley Bank v první polovině letošního roku, zrušení ukotvení USDC a následné deaktivaci. -ukotvení FRAX spustilo tento stav.
To znamená, že jak CR stále roste, rychlost destrukce samotného FXS se ve skutečnosti snižuje. Proto posílení FXS na úrovni "stabilní měny" je především 0,2% příjem z poplatků za mincovnu způsobený následným růstem objemu FRAX 0,45% příjem z odkupního poplatku.
Pokud jde o LSD, očekává se, že nadcházející frxETH v2 dále posílí jeho celkové možnosti tvorby a zachycování hodnoty, v rámci kterých uživatelé poskytují nějaký malý kolaterál ETH (nebo jiný kolaterál schválený držiteli veFTX v budoucnu) a půjčují si validátory a adresy pro výběr A všechny úschova je decentralizovaná a neměnná, stejně jako úvěrový trh DeFi. Úroky jsou vypláceny přímo z peněžních toků ETH+PoS uživatelů.
Úrokovou sazbu určuje trh a využití Pokud je levné půjčit si validátor, může operátor uzlu ověřit, zaplatit úrok věřiteli a udržovat spread/MEV atd. Pro zkušené provozovatele uzlů jsou zisky poměrně štědré. , ale toto Některé z nich je třeba dodržet i poté, co podnik přejde online.
Celkově:
Na úrovni stablecoinů se současná tržní hodnota FRAX po dlouhou dobu drží kolem 1 miliardy USD, což je méně než 1/4 DAI, zatímco současná celková tržní hodnota MKR je přibližně 1 miliarda USD;
Na úrovni LSD činí objem zástavy Lido Finance Ethereum 14,3 miliardy USD, společnost Frax Finance je 445 milionů USD a současná celková tržní hodnota LDO je přibližně 2 miliardy USD;
Z tohoto pohledu by měla být horní hranice Frax Finance ve stopě LSD větší nebo rovna Lido Finance - současný hypoteční scénář stETH postupuje téměř současně s frxETH, ale příjem stETH nepodléhá Curve bonusu, takže Růst frxETH lze udržet pouze stabilně, očekává se, že bude nadále narušovat tržní podíl Lido Finance.
Horní hranice Frax Finance na stablecoinové dráze je na jedné straně stávající velikost vlastního FRAXu (která se téměř rok drží na 1 miliardě amerických dolarů) a na druhé straně bude přímo propojena k počtu crvUSD vyražených pomocí frxETH hypotéky a crvUSD Měsíc po svém spuštění přesáhl 55 milionů USD a hypoteční využití frxETH je na druhém místě po wstETH, téměř rovnoměrně rozděleno.
Při porovnání stropních projektů ve dvou dimenzích je celková tržní kapitalizace 3 miliardy USD, zatímco současná tržní kapitalizace společnosti FXS je 670 milionů USD, s asi 4,5krát větším prostorem.
Konfigurační okno
I když to nelze jednoduše přidat, nejdůležitější věcí, kterou je třeba poznamenat, je setrvačníkový efekt, který může být způsoben vysokým výnosem frxETH - od jeho uvedení na trh byl výnos, který může frxETH poskytnout, vždy vyšší než výnos stETH společnosti Lido (např. v době zveřejnění, první je 5,29 %, druhý je 4 %).
Protokolový tok a růst výnosů protokolů jsou pozitivním setrvačníkem Pokud je výnos frxETH větší než stETH, pak se více lidí rozhodne vložit ETH do Frax, zejména poté, co Lido otevře výběry, rostoucí podíl frxETH přinese generování většího příjmu z protokolu. Tyto příjmy potečou věřitelům veFXS a výnosy zástavců veFXS budou vyšší než nabídka a cena se zvýší.
Kdy je nejlepší časové okno věnovat pozornost Frax Finance a alokovat FXS Závisí to především na skutečném vývoji tržního podílu Frax Finance v druhé polovině tohoto roku, zejména na konci roku:
Na jedné straně se DAI snížil téměř o polovinu z více než 7 miliard amerických dolarů na začátku roku na dnešních 4,3 miliardy amerických dolarů. Díky pasivnímu přístupu velikosti trhu DAI a FRAX se dva hlavní vzorce v narativu decentralizovaných stablecoinů změnily. stát se MKR a katalyzátory pro FXS ocenění se blíží.
Na druhou stranu, podíl frxETH na trhu je stále asi 4krát za Rocket Pool Jakmile si udrží růstovou dynamiku v první polovině tohoto roku a překoná Rocket Pool v druhé polovině tohoto roku, stane se Frax Finance druhou decentralizovanou likviditou. pouze do Lido Finance Pokud dáte kapitál do zástavy vedoucím projektům, zcela se vám otevře prostor pro ocenění.
Tímto způsobem se Frax Finance úzce držela složeného příběhu LSD + stabilní měna a také se ujala vedení při vytváření příležitostí k uvolnění likvidity LSD, trhu v hodnotě stovek miliard, zejména ve spolupráci s Curve k bonusu k výnosu LSD, může také Kromě vlastního nativního stablecoinu FRAX využije crvUSD k dokončení výstavby nové struktury stablecoinů a otevření představ o nových měnových protokolech po stabilizaci.