Nový stablecoin Ethena Labs překonal 2 miliardy dolarů tržní kapitalizace rychleji než jakékoli jiné aktivum vázané na dolar v historii kryptoměn. Meteorický růst USD však vyvolal obavy, že by mohl zopakovat významné kolapsy jiných stablecoinů.

Zatímco jeho atraktivní výnos 17,2 % často srovnává s katastrofálním stablecoinem UST od Terraform Labs, ve skutečnosti se nepodobá UST, který měl kruhovou podporu vlastního tokenu, algoritmus a několik nadějí a modliteb.

Ethena se od takových předchůdců distancuje tím, že prodává svůj stablecoin jako syntetický dolar.

K ražení syntetického dolaru USDe uživatelé vkládají bitcoiny, éter, sázkový ether (stETH) nebo USDT do protokolu, který se používá k otevírání ekvivalentních krátkých trvalých pozic nebo derivátových kontraktů bez data vypršení platnosti.

Pokud cena aktiva klesne, vyrovná se jeho futures pozice 1:1, čímž se zmírní ztráty. Pokud se kolaterál zhodnocuje, působí proti němu klesající hodnota krátké pozice.

Tento design, často označovaný jako delta-neutral, byl podle Justina dAnethana, vedoucího obchodního rozvoje pro APAC ve společnosti Keyrock, po desetiletí testován bojem jako variace cash-and-carry obchodu v tradičních financích. Za příznivých tržních podmínek je považován za bezpečný.

Ale co se stane, když se kyvadlo otočí na druhou stranu?

Proces ražby USDe. (Ethena Labs)

Odborníci sdílejí s Magazine testy, které musí Ethena projít, aby prokázala svou odolnost vůči tržnímu stresu.

Riziko záporných sazeb financování

Ethena byla schopna nabídnout vysoké výnosy díky horké sérii kryptotrhů. 

Méně investorů je ochotno sázet proti rostoucím cenám kryptoměn, což umožňuje investorům do krátkých futures, jako je Ethena, sbírat pravidelné kontroly z dlouhých kontraktů ve formě sazeb financování a vyplácet výnosy v USDe.

Sazby financování v perpetual futures přizpůsobují smluvní ceny spotové ceně podkladového aktiva a vyhýbají se tak významným odchylkám. 

Na býčích trzích může vysoká poptávka po dlouhých pozicích vytlačit jejich ceny nad spot a vyvolat kladnou míru financování. Dlouhí držitelé pak platí poplatky držitelům shortů, zmírňují tento nárůst a přizpůsobují ceny spotu. 

Naopak ve scénáři, kdy krátké pozice stojí více než spotová cena, se míra financování stane zápornou a držitelé shortů platí držitelům dlouhých pozic, čímž snižují shorty a zvedají ceny směrem k spotu. 

Obchodníci, kteří čelí strmým sazbám financování, se musí rozhodnout, zda potenciální zisky ospravedlní náklady. Pokud ne, uzavření jejich pozic pomáhá stabilizovat smluvní ceny se spotem.

Strategii Ethenas se daří v býčích podmínkách, vysvětluje Julia Palamarchuk, spoluzakladatelka Aqua Protocol na síti TON, která vyvíjí svůj vlastní stablecoin podporovaný tekutými sázkovými tokeny (LST).

Tabulka se obrací na medvědí trh, když bude Ethena nucena platit sazby financování držitelům dlouhých pozic.

Krátké pozice [se stanou] nákladné na udržování, což může vést k odchylce od 1 dolaru, pokud náklady eskalují nad zvládnutelnou úroveň, říká Palamarchuk Magazine.

Distribuce kolaterálu Ethenas 11. dubna (Ethena Labs)

Ethena může platit poplatky prostřednictvím výnosu obdrženého od LST ve svém kolaterálu, stETH tokenu IOU navázaného na Ether, který je dán těm, kteří používají protokol Lido DeFi pro sázky validátoru Ethereums.

Web Ethenas ukazuje, že stETH tvoří 16 % jeho zajištění, což je nejnižší podíl ze seznamu čtyř, který zahrnuje Ether, Bitcoin a stablecoin USDT. 

Samotný výnos stETH, který má v současnosti roční procentní sazbu 3,3 %, nemusí stačit na pokrytí celého projektu v době trvale záporných sazeb financování.

Když se trhy o víkendu zhroutily v reakci na útok Íránu na Izrael, sazby financování byly vážně záporné. USDe 13. dubna krátce zakolísal na 0,995 dolaru, ale Seraphim Czecker, šéf růstu Ethenas, následující den řekl: „Zatím dobře: USDe prošel prvním zátěžovým testem.“

X příspěvek od OP MIchael

Ethena neočekává, že se bude příliš často setkávat s prodlouženými obdobími záporných sazeb financování.

S odvoláním na interní analýzu zakladatel Ethena Guy Young v únorovém rozhovoru Cointelegraphu řekl, že v roce 2022, což byl rok medvědí, byla průměrná míra financování nulová. Dodal, že nejhorší období zahrnovala týden záporného financování blízko mínus 3 %.

Pokud je úroková sazba příliš nízká, je to jen tím, že nám trh říká, že nabídka USDe je příliš vysoká v porovnání s požadavky na pákový efekt v systému v širším měřítku, a znamená to, že se musíme zmenšit, řekl Young.

Neviditelná ruka trhu může také hrát roli při udržování USDe navázaného během tržních katastrof. Aby uživatelé chránili své vlastní zájmy, musí splatit své USDe, což zvedne shorty a přispěje k oživení sazeb financování.

Ethena také udržuje pojišťovací fond, který drží 32 milionů dolarů.

Ethenas poslední možnost. (DeBank)

Na žádném tradičním finančním trhu neexistuje nastavení s nulovým rizikem a rozhodně žádné na decentralizovaných finančních trzích, říká Keyrocks dAnethan.

Variace [obchodu cash-and-carry] používaná Ethenou dává smysl a měla by zaručit stabilitu spolu s výnosem, který se bude lišit v závislosti na poptávce po derivátech, takže nemusí zůstat tak vysoký jako nyní, ale neměl by představovat vážné problémy.

Zveřejněno na X zakladatelem Aave Marcem Zellerem s odkazem na rozhodnutí zakladatelky MakerDAO Rune Christensens vložit finanční prostředky do Etheny. Centralizovaná rizika protistrany

Řada kryptoměnových směnáren v posledních letech zavedla zmrazení výběru nebo se stala insolventní, což znamená, že spoléhání se USD na centralizované burzy pro svůj derivátový model vyvolává velké obavy.

Ethena toto riziko částečně zmírňuje napojením na mimoburzovní vypořádací správce. 

Tyto podniky chrání aktiva investorů pro Ethenu ve svých trezorech a používají je k otevření trvalé pozice na centralizované burze jejich jménem. 

Pokud centralizovaná burza čelí insolvenci nebo jiným rizikům, věčná pozice Ethenas se uzavře, ale samotná kolaterálová aktiva by měla být bezpečná, protože na začátku nikdy na burzách nebyla. 

Přečtěte si také Vlastnosti DeFi vs. CeFi: Decentralizace pro vítězství? Funkce Mystery of Polygons chybí MATIC: Všichni to dělají, říká ChainArgos

Ale to je jen polovina bitvy: pokud se derivátová pozice nepřesune na jinou burzu, může to představovat riziko pro stabilní coiny.

Současný centralizovaný provozní model Ethenas, který zahrnuje centralizované peněženky pro správu fondů, přináší významná rizika související s bezpečností a je v rozporu s decentralizovaným étosem DeFi, říká Palamarchuk.

Jaewoo Cho, odborný asistent společenských věd na Jihokorejské univerzitě Hansung, provedl řetězovou analýzu pohybu zabaleného éteru (wETH) z mincovny Ethenas a proplacení adresy jejím správcům a zjistil, že značná částka jde přímo na burzu. .

Podle analýzy Chos šlo 11 417 etherů ze smlouvy o ražení a vykoupení Ethenas přímo do Bybitu.

Zatímco [Ethena] může tvrdit, že opatrovnictví zmírňuje riziko, ve skutečnosti se problému důvěry nelze vyhnout, říká Cho Magazine.

Mluvčí společnosti Ethena sdělil Magazine, že transakce, které Cho viděl, jsou součástí fáze před spuštěním, která testovala tok adres před spuštěním. 

Záložní aktiva, která vstoupila do Etheny od doby, kdy byla uvedena do provozu ve veřejné síti, byla všechna nasměrována přímo na mimoburzovní řešení, říká Ethena.

Cho dodává, že většina USDT, kterou vysledoval, šla pouze do jednoho správce, Coppera.

Zdá se, že riziko není dobře diverzifikované, říká Cho.

Ethena v pondělí zveřejnila svá depozitní atestace, která informuje o umístěních zajišťovacích aktiv zajišťujících dodávky v hodnotě 2,359 miliardy USDe: Měď drží 1,28 miliardy USD, Ceffu má 1,07 miliardy USD a Cobo 4,87 milionu USD.

Model derivátů Ethenas by mohl omezit nabídku

USDe je doposud nejrychleji rostoucím stablecoinem. Existují však některé omezující faktory, které snižují pravděpodobnost, že by mohl dohnat své centralizované protějšky, jako je Tether, který se může pochlubit tržní kapitalizací přes 100 miliard dolarů a často překonává bitcoiny v denních objemech obchodů.

Tether je třetí největší kryptoměnou na světě. (Uvolnit)

Velikost trhů s deriváty a maximální otevřené úrokové limity na burzách by mohly omezit růstový potenciál USD, takže je nepravděpodobné, že by překonaly popularitu nekrytých stablecoinů, říká Palamarchuk.

Růst Ethenas, jakožto syntetického dolaru, závisí na věčné velikosti trhu. 

Rostoucí tržní kapitalizace USDe podporuje krátké pozice v derivátech, protože takové smlouvy jsou otevřeny pro ražení USDe, což tlačí záporné sazby financování výše. Teoreticky toto snížení zisků přiměje investory uzavřít shorts a zlikvidovat USDe. 

Pokud bude objem USD příliš velký pro dlouhé pozice na stabilizaci sazeb financování, expanze Ethenas by mohla být omezena.

Otevřený úrok Etherea je k 11. dubnu oceněn na 9,75 miliardy dolarů a 12 % z toho pomáhá stabilizovat USDe, uvádí Ethena.

Pokud bude USDe přijat, pak by to podle Arthura Hayese, který loni v březnu představil koncept syntetického dolaru, mohlo vést k velkému růstu otevřeného zájmu o deriváty.

Ethena řeší omezení škálovatelnosti tím, že rozšiřuje kolaterál, naposledy přidal bitcoin. 

Otevřený úrokový trh bitcoinů je větší než ethereum, s 37 miliardami dolarů na hlavních burzách, ukazují data CoinGlass.

Ale to samo o sobě přináší nové výzvy.

Vědci kritizují Ethenu za integraci bitcoinů. (Ki Young Ju)

Na rozdíl od stETH bitcoin nepřináší nativní výnosy ze sázek. Ani její další kolaterální aktiva, USDT a Ether.

I když může stále dosáhnout delta-neutrální pozice, když spotová cena klesne díky ekvivalentnímu zajištění krátké pozice, nedostatek sázkového výnosu znamená, že její polštář pro zmírnění rány ze záporných sazeb financování je tenčí ve srovnání s jinými kolaterálovými aktivy, jako je stETH.

To by mohlo donutit Ethenu, aby využila svůj pojistný fond. 

Projektová rezerva je z velké části financována výnosy z jejích derivátů, které jsou považovány za přebytečné kvůli tomu, že držitelé USDe se rozhodli držet aktivum nad jeho sázením, aby získali výnos.

Z 32 milionů dolarů v pojistných rezervách drží Ethena 6,1 milionu dolarů, z nichž 5,1 milionu je v USDT a 1 milion dolarů ve vlastním USDe, zaparkovaných v její peněžence. Má také 15 milionů dolarů sDAI u Makeru a páry USDe a USDT v hodnotě 11,3 milionů dolarů na Uniswap.

Mít DAI ve svém rezervním fondu přímo neohrožuje samotný USDe, ale hodnota pojištění by mohla představovat rizika. Je to proto, že MakerDAO nedávno prošel hlasováním o zvýšení dluhového stropu na 1 miliardu dolarů pro investice v USDe, což vytvořilo nepříjemnou situaci, kdy oba stablecoiny mohou být vyžadovány, aby se navzájem bránily v katastrofických scénářích.

Přečtěte si také Funkce Hodnota dědictví: Hledání satoshi bitcoinů Vlastnosti Terra nás neuvěřitelně zasáhla: Sunny Aggarwal z laboratoří Osmosis

MakerDAO obdržel za svůj krok tvrdou kritiku, mimo jiné od protokolu DeFi Aave, který se rozhodl snížit zajištění DAI.

Ve scénáři, kdy Ethena používá DAI ve svém pojišťovacím fondu a Ethena i MakerDAO čelí poklesu trhu, by vzájemná závislost skutečně mohla představovat riziko, říká Palamarchuk.

Dodává, že nadměrné zajištění DAI poskytuje rezervu dalších aktiv potřebných k udržení své vazby. 

Samostatnou otázkou je, že stETH může také ztratit své navázání na ether, jako tomu bylo v roce 2022. Expertní časopis se však shoduje, že odchylka stETH nepředstavuje pro Ethenas USDe reálnou hrozbu.

Pokud stETH ztratí svůj peg, protože si vytvořili pozice, mělo by to neutralizovat deltu, takže by to nemělo mít velký dopad, říká Cho.

Protože je Ethena novým dítětem v bloku, musí s sebou nést těžká zavazadla minulých selhání stablecoinů, ale odborníci tvrdí, že možnost depeg je méně pravděpodobná.

Kromě provozních nehod nebo chyb při provádění je samotný obchod prakticky bez rizika, říká dAnethan.

Dodává, že uživatelé musí vyvážit stávající rizika, jako jsou rizika úschovy a podmínky na trhu, s pohodlím a atraktivitou stablecoinu a jeho výnosem.

Přihlásit se k odběru Nejpoutavější čtení v blockchainu. Dodáváno jednou týdně.

Emailová adresa

PŘEDPLATIT