Původní název: Restaking: Everything Old is New Again

Původní autor: David Han

Původní kompilace: Ladyfinger, Blockbeats

Poznámka redakce:

Protokol Ethereum Restaking a LRT se stávají horkým tématem v kryptoměnovém prostoru. Díky mechanismu konsenzu PoS a díky tomu, že se stal největším bezpečnostním fondem v kryptosvětě s fondem ekonomického zabezpečení ve výši téměř 112 miliard dolarů, koncept re-stakingu nabízí nový způsob, jak přispět k zabezpečení sítě a zároveň získat další odměny. Úspěšné spuštění Eigen Layer a skutečnost, že se rychle stal druhým největším protokolem DeFi, dále demonstruje potenciál a přitažlivost konceptu a technologie re-stakingu.

Protokol re-staking nejen poskytuje kanál pro dodatečné příjmy pro validátory, ale také přináší nové výhody celému ekosystému Ethereum tím, že umožňuje validátorům znovu vsadit svůj vsazený ether, aby zajistili novou službu Active Validation Service (AVS). motivace. Jak se však LRT vyvíjí a komplexnost mechanismu rehypotekace se zvyšuje, objevují se nová rizika. Tato rizika se netýkají pouze bezpečnosti a finanční stability, ale zahrnují také potenciální dopady na stabilitu protokolu Ethereum v budoucnu.

Předmluva

Mechanismus konsenzu PoS je největším ekonomickým bezpečnostním fondem v kryptoměně, jehož celková hodnota činí téměř 112 miliard dolarů. Ale validátoři, kteří zajišťují síť, nejsou odkázáni pouze na získávání základních odměn na uzamčeném ETH. Liquidity Staked Tokeny (LST) jsou již dlouho způsobem, jak mohou účastníci přenést své výdělky z ETH a konsensuální vrstvy do prostoru DeFi – buď obchodované, nebo re-zajištění v jiných transakcích. Nyní, příchod opětovného krytí zavádí další vrstvu v podobě tekutých re-staking tokenů.

Relativně vyspělá infrastruktura Etherea a množství bezpečnostních rozpočtů umožnily Eigen Layer vyrůst v druhý největší protokol DeFi v ekosystému s celkovou uzamčenou hodnotou (TVL) 12,4 miliardy dolarů. Eigen Layer umožňuje validátorům získat další odměny opětovným použitím jejich ETH držeb pro Active Verification Services (AVS). V důsledku toho se zprostředkovatelé ve formě dohod o tekutém resurfacingu také stali běžnějšími, což podporuje šíření lehkých železnic.

Z bezpečnostního a finančního hlediska však může redo a lehká železnice představovat další rizika ve srovnání se stávajícími nabídkami BET. Tato rizika mohou být stále více neprůhledná, protože počet AVS se zvyšuje a lehká železnice odlišuje své operátorské strategie. Nicméně odměny za sázky (staking) pokládají základ pro novou třídu protokolů DeFi. Pokud budou takové návrhy realizovány, mohly by také samostatné diskuse o snížení vydávání sázek na minimální životaschopné emise (MVI) dále zvýšit relativní význam výnosů dlouhodobých velkých dluhů. V důsledku toho se zvýšené zaměření na znovuzískání příležitostí stává jedním z největších krypto témat roku.

Základy opětovného stakingu Etherea

Přepracovaný protokol Eigen Layer bude spuštěn na hlavní síti Ethereum v červnu 2023 a AVS budou spuštěny v další fázi jeho vícefázového zavádění (2Q24). Koncept resakingu Eigen Layer ve skutečnosti zavádí způsob, jak validátoři zabezpečit nové funkce v Ethereu, jako jsou vrstvy dostupnosti dat, rollupy, mosty, věštce, cross-chain zprávy atd., a potenciálně v tomto procesu získat další odměny. Pro validátory to představuje nový zdroj příjmů v podobě „bezpečnosti jako služby“. Proč se to stalo tak horkým tématem?

Jako největší kryptoměna PoS má ETH v současnosti obrovskou finanční základnu na ochranu své sítě před nepřátelskými většinovými útoky. Zároveň však neúprosný růst validátorů a vsazených ETH pravděpodobně překročil to, co je nutné k zabezpečení sítě. Při sloučení (15. září 2022) bylo vsazeno 13,7 milionu ETH, pravděpodobně dost na ochranu TVL sítě ve výši 22,1 milionu ETH v té době. Když jsme začali publikovat, bylo nyní vsazeno kolem 31,3 milionu ETH, což se ztrojnásobilo v přepočtu na ETH, ale TVL ETH denominované Ethereum je dnes ve skutečnosti nižší (než na konci roku 2022) na 14,9 milionu ETH (viz obrázek 1).

Přemíra vsazených ETH a bezpečnost, likvidita a spolehlivost podkladového aktiva jej staví do jedinečné pozice, která pomáhá usnadnit zabezpečení dalších decentralizovaných služeb. Jinými slovy, věříme, že přehodnocení jako koncept je do značné míry nevyhnutelné jako rozšíření přirozené hodnoty ETH. Neexistuje však žádný oběd zdarma. Aby byla zajištěna správnost těchto služeb, rebety se používají k ověření chování a mohou být předmětem zabavení nebo snížení pokut, podobně jako u tradičních sázek. (To znamená, že když bude první sada AVS vydána ve 2Q24, hackování nebude povoleno.) Podobně jako u stakingu, i operátoři resakingu obdrží za své služby další ETH (nebo AVS tokeny).

Ethereum LRT

Dosavadní růst TVL společnosti Eigen Layer je ohromující, na druhém místě za Lidem (přední protokol pro tekuté staking Ethereum). Eigen Layer toho dosahuje při zachování limitu vkladu pro většinu procesů a před spuštěním jakéhokoli živého AVS. To znamená, že je obtížné oddělit pokračující potřeby dodávek od zájmu uživatelů o krátkodobé bodové zemědělství. Zatímco množství přiznaných ETH bude pravděpodobně nadále růst v dlouhodobém horizontu, jak protokol dospěje, věříme, že TVL může krátkodobě klesnout, až skončí bodové hospodaření, nebo pokud budou dřívější AVS odměny nižší, než se očekávalo.

Eigen Layer staví na stávajícím vytyčovacím ekosystému vytyčováním různých základních LST nebo nativních vytyčovacích ETH (prostřednictvím Eigen Pods). Programově nasměrují validátoři své výstupní adresy na Eigen Pods, aby získali Eigen Points, které budou v budoucnu vyměněny za protokolární odměny. LST uzamčené ve vlastní vrstvě (1,5 milionu ETH) představuje přibližně 15 % všech LST, zatímco celkové ETH uzamčené ve vlastní vrstvě představuje téměř 10 % ETH použitého ve všech investicích (31,3 milionu ETH společnosti 3M). (Samotná LST představuje 43 % všech ETH investovaných do ekosystému.) Ve skutečnosti se domníváme, že rebalancování po stabilizaci poptávky po stakingu po říjnu 2023 je zodpovědné za nedávný zájem o zařazení nových validátorů. V únoru 2024 byly ke sázkám přidány více než 2 miliony ETH, což se časově shodovalo s pozastavením vkladového stropu Eigen Layer. Ve skutečnosti někteří poskytovatelé LST zvyšují své cílové APY jako způsob, jak využít reinvestovaný zájem k přilákání nových uživatelů na jejich vlastní platformy.

Poučením se z popularity LST se vyvinul bohatý ekosystém LRT s více než půl tuctem protokolů nabízejících verze tokenu Liquid Reload s různými body a scénáři výsadku. Z 3M ETH zabezpečených v Eigen Layer je přibližně 2,1 M (62 %) zabaleno do sekundárních protokolů. Podobné vzory jsme viděli již dříve na trhu sázek na likviditu a věříme, že diverzifikace alternativ bude důležitá s růstem odvětví.

Z dlouhodobého hlediska, pokud emise nativních sázek klesá kvůli zvýšené účasti na sázkách (snižování výnosů, když se připojuje více validátorů), pak může být sázky stále důležitější cestou pro výnosy ETH. Samostatná diskuse o snížení emisí nativního stakingu ETH může dále zvýšit relevanci přepočítávání výnosů (ačkoli je to velmi brzy ve fázi diskuse).

To znamená, že se očekává, že výnos AVS bude po uvedení na trh relativně nízký, což by mohlo v krátkodobém horizontu představovat výzvy pro LRT. Například Ether.fi, největší LRT, účtuje 2% roční poplatek za platformu za „správu trezoru“ na své TVL. Ne všechny lehké železnice však mají stejnou strukturu jízdného a v tomto ohledu existuje prostor pro konkurenci. Pokud však použijeme tento 2% poplatek jako titulek pro výpočet nákladů na zvrat, AVS by musela zaplatit přibližně 200 milionů USD v ročních poplatcích (přepočteno 1,24 miliardy USD), aby bezpečnostní služby Eigen Layer dosáhly rovnováhy – což je více než u Aave nebo Výrobce si v minulém roce účtoval ještě více. To vyvolává otázku, kolik podnikání musí AVS generovat, aby se zvýšil celkový výnos pro zúčastněné strany ETH.

Vznik autentizačních služeb

K dnešnímu dni nebyl AVS spuštěn na mainnetu. První AVS vydaný (na začátku 2Q24) bude EigenDA, vrstva dostupnosti dat, která může plnit podobnou roli jako úložiště blobů Celestia nebo Ethereum. Po úspěchu upgradu Dencunu při snížení nákladů na L2 o více než 90 % si myslíme, že EigenDA bude dalším nástrojem v modulárním arzenálu pro levnější nabídky L2. Vybudování nebo migrace L2 za účelem využití EigenDA je však pomalý proces, který může trvat měsíce, než protokol vytvoří smysluplné příjmy.

Abychom odhadli počáteční výnos EigenDA, můžeme jej porovnat s náklady na úložiště Ethereum blob. V současné době se přibližně 10 ETH denně používá v transakcích typu blob pro mnoho hlavních L2, včetně Arbitrum, Optimism, Base, zkSync a StarkNet (viz obrázek 5). Pokud EigenDA zaznamená podobné úrovně využití, náš konzervativní odhad by byl, že roční míra přepočtených odměn by byla kolem 3,5 tisíc ETH, což odpovídá přibližně 0,1 % dalších odměn. Poplatky v prvních několika měsících mohou být ještě nižší než tento odhad, i když přidání více AVS by mohlo rychle zvýšit výnosy.

Mezi další AVS vybudované v ekosystému Eigen Layer patří síť interoperability, rychlá konečná vrstva, mechanismus ověření polohy, zavádění Cosmos Chain Security Bootstrap a další. Prostor příležitostí pro AVS je široký a stále roste. Reclaimers si mohou vybrat, které AVS chtějí získat s ETH kolaterálem, i když se proces s každým novým AVS stává složitějším.

Výzvy a strategie LRT

To vyvolává otázku, jak různé LRT zvládnou (1) výběr AVS, (2) potenciální sekání a (3) případnou finanční podporu tokenů. V tradičním stakingu je jednoznačné mapování mezi odpovědností ověřovatele a příjmem jasné, takže LST je relativně jednoduchou záležitostí, když vezmeme v úvahu všechny věci. S přepočítáním však struktura mnoho ku jedné přidává určitou netriviální složitost (a rozmanitost emitentů LRT) v tom, jak jsou zisky (a ztráty) akumulovány a rozdělovány. LRT nejen vyplácí základní odměny za sázky ETH, ale také vyplácí odměny za získání sady AVS. To také znamená, že potenciální odměny vyplácené různými emitenty LRT se budou lišit.

V současné době není mnoho modelů LRT zcela objasněno. Pokud by však na projekt existoval pouze jeden LRT, všichni držitelé tokenů v daném protokolu by pravděpodobně podléhali jednotným pobídkám AVS a podmínkám snížení. Konstrukce těchto mechanismů se může u jednotlivých poskytovatelů LRT lišit.

Jedním z návrhů je přijmout odstupňovaný přístup, kdy by emitenti LRT mohli přijmout řadu „vysoko“ a „nízko“ rizikových AVS, i když by to vyžadovalo stanovení rizikových kritérií, která budou ještě nedefinována. Navíc, v závislosti na architektonickém návrhu, mohou být konečné odměny držitelů tokenů stále vypláceny napříč všemi AVS, což podle nás maří účel rámce pro vrstvení rizik. Alternativně by o tom, které AVS budou vybrány, mohla rozhodnout decentralizovaná autonomní organizace (DAO), ale to zpochybňuje, kdo jsou v těchto DAO klíčoví rozhodovatelé. V opačném případě může poskytovatel LRT sloužit jako rozhraní k vlastní vrstvě a umožnit uživatelům ponechat si rozhodovací pravomoc nad přijetím AVS.

Nadcházející rizika

Při spuštění by však měl být proces změny rezervace pro operátory relativně jednoduchý, protože Eigen DA bude jediným AVS, které lze chránit. Jednou z vlastností Eigen Layer je však to, že ETH se zavazuje k jednomu AVS a poté může být dále převedeno na jiné AVS. I když to může zvýšit výnosy, může to také zvýšit riziko. Odeslání stejného přepočteného ETH do více AVS představuje problémy při odstraňování hierarchie škrtů a reklamačních podmínek mezi službami. Každá služba si vytváří své vlastní podmínky pro snížení, takže může nastat situace, kdy jedna AVS zkrátí znovu připsané ETH kvůli špatnému chování, zatímco jiná AVS bude chtít získat zpět stejné znovu připsané ETH v důsledku porušení důvěry. Odškodnění za zranění účastníků. To může vést ke konečnému konfliktu při omezení, ačkoli jak již bylo zmíněno dříve, Eigen DA nebude mít při prvním spuštění podmínky omezení.

Aby se toto nastavení ještě více zkomplikovalo, model „kolektivního zabezpečení“ společnosti Eigen Layer – ve kterém AVS využívá společný fond sázkových ETH k zabezpečení svých služeb – lze dále upravit pomocí „přiřaditelného zabezpečení“. To znamená, že jednotlivé AVS mají potenciál získat (dodatečné) znovu účelové ETH, které se používá výhradně k ochraně jejich specifických služeb – forma pojištění nebo záchranné sítě, která platí pojistné za AVS. Proto, jak je zaváděno stále více AVS, role operátora se stává technicky složitější a pravidla omezování se stávají obtížnějšími. Kromě této složitosti přeplánování škálování LRT abstrahuje většinu základních strategií a rizik od držitelů tokenů.

To je problém, protože si nakonec myslíme, že lidé půjdou tam, kde jsou nejlepší pobídky od těchto poskytovatelů LRT. LRT proto mohou být motivovány k maximalizaci výnosů s cílem získat podíl na trhu, ale to může být na úkor vyššího (i když skrytého) rizika. Jinými slovy, myslíme si, že záleží spíše na odměně upravené o riziko, než na absolutní odměně, ale být v tom transparentní může být obtížné. To může vést k dalšímu riziku, protože LRT DAO je motivován k opakovanému doplňování, aby zůstal konkurenceschopný.

Kromě toho by LRT mohl také vyvíjet tlak na sestupný prodej na odměny AVS mimo ETH, pokud by platby LRT byly dokončeny výhradně v ETH. To znamená, že pokud LRT vyžaduje konverzi nativních AVS tokenů na ETH (nebo ekvivalent) za účelem redistribuce odměn držitelům tokenů LRT, může být nahromaděná hodnota zpětného odkupu omezena opakujícím se prodejním tlakem.

Kromě toho má LRT také oceňovací rizika, která nelze ignorovat. Pokud například existuje prodloužená fronta výběru sázek (po Ethereum’s Dencun Fork, která snížila limit vracení validátoru ze 14 na 8), může být LRT dočasně přemístěn ze své základní hodnoty. Pokud se LRT stane široce přijímanou formou zajištění v DeFi (např. LST v protokolech o půjčkách a půjčkách), mohlo by to nechtěně zhoršit likvidace, zejména na nelikvidních trzích.

To za předpokladu, že tyto protokoly DeFi jsou schopny správně posoudit hodnotu spojenou s LRT. LRT ve skutečnosti představuje různorodý soubor portfolia, jehož rizikový profil se může v průběhu času měnit. Mohou být přidány nebo odebrány nové komponenty nebo může AVS sám změnit své výnosy nebo rizika solventnosti. Hypoteticky bychom mohli vidět scénář, kdy by pokles trhu mohl ovlivnit několik AVS současně, a tím destabilizovat lehkou železnici a zesílit riziko nucených likvidací a volatility trhu. Rekurzivní půjčování tyto ztráty pouze zvětšuje. Na druhou stranu protokoly, které dokážou rozložit LRT na jeho princip a výnosové složky, mohou pomoci toto riziko zmírnit, protože tokenizovanou jistinu lze použít jako původní zajištění a tokenizovaný výnos lze použít pro úrokové swapy.

Konečně, jak zdůraznil spoluzakladatel Etherea Vitalik Buterin, v některých případech by zásadní selhání mechanismu refaktoringu mohlo ohrozit základní konsensus protokol Etherea. Pokud je množství znovu drženého ETH dostatečně velké vzhledem ke všem drženým ETH, může existovat finanční pobídka k implementaci špatných rozhodnutí, která by mohla destabilizovat síť.

na závěr

Očekává se, že protokol přejmenování Eigen Layer se stane základním kamenem řady nových služeb a middlewaru na Ethereu, což může v budoucnu poskytnout validátorům smysluplný zdroj odměn ETH. AVS od Eigen DA po Lagrange může také značně obohatit samotný ekosystém Ethereum.

To znamená, že přijetí LRT obalu kolem základního protokolu může vést ke skrytému riziku neprůhledné resetovací strategie nebo dočasné dislokace ze základního protokolu. Jak různí emitenti vybírají, které AVS a přidělují rizika a odměny držitelům LRT, zůstává otevřenou otázkou. Počáteční výnos AVS navíc nemusí splňovat extrémně vysoká očekávání stanovená trhem, i když očekáváme, že se to časem změní, jak poroste přijetí AVS. Nicméně věříme, že přepracování podporuje otevřenou inovaci Etherea a stane se základní součástí infrastruktury ekosystému.