Nedostatek likvidity na kryptotrhu se v červnu zhoršil. Pokračující tlak na likviditu, měnící se narativy na trzích s rizikovými aktivy a klesající míra nejistoty na kryptotrhu jsou hlavními důvody „sucha“ na kryptotrhu.
V případě, že spotové obchodování a obchodování s perps je obtížné přinést výrazná očekávání příjmů, preference investorů pro alternativní strategie, zejména ty pro prodej strategií volatility, dále snižuje volatilitu trhu v kontextu nízké likvidity.
Nejistota červnového zvýšení sazeb může přinést na trh určitou likviditu. Přesto bude nedostatek likvidity na kryptotrhu pokračovat, dokud cyklus zvyšování úrokových sazeb oficiálně neskončí.
Neexistuje nic horšího, jen horšího
S příchodem června, ačkoli nejžhavější období roku teprve přijde, kryptotrh již delší dobu trpí nedostatkem likvidity na trhu. Vnitropodnikový spotový objem obchodů v květnu dosáhl nového minima od prosince 2020, přičemž průměrný denní vnitropodnikový objem byl dokonce na stejné úrovni jako objem o vánočních a novoročních svátcích.
Pomalý objem obchodů udržoval realizovanou volatilitu tradičních kryptoaktiv trvale nízkou. Volatilita trhu v květnu je obvykle vyšší než v dubnu, protože mnoho makrodat a rozhodnutí z hlavních ekonomických schůzek je obvykle zveřejňováno spíše v květnu než v dubnu.
V tomto roce byl porušen zákon: řešení dluhového stropu a příchod vrcholu úrokových sazeb již byly zahrnuty. Přestože holubičí projevy představitelů Fedu zvýšily pravděpodobnost pozastavení úrokových sazeb v červnu, očekávání obchodníků ohledně úroků sazby se výrazně nezměnily. Žádná nová očekávání znamenají, že je obtížné generovat volatilitu. Vzhledem k tomu, jak úzce souvisí kryptotrh s makroekonomikou, se aktuální výkon nezdá nepochopitelný.
Vzestup konceptu umělé inteligence navíc způsobil, že spekulativní likvidita je více nakloněna výběru amerických akcií spíše než kryptotrhu. Makro fundamenty, kterým BTC čelí, se jako jeden z nástrojů makro obchodování nezlepšily. Pro srovnání, sázka na NVDA jim může umožnit získat absolutní zisk více než 20 % okamžitě po zveřejnění finanční zprávy (bez ohledu na pákový efekt). Naproti tomu bitcoin, „kdysi vysoce volatilní aktivum“, v květnu klesl o více než 5 % při téměř nízké volatilitě.
Poskytovatelé likvidity jsou racionální: Mnoho institucí a investorů s vysokým čistým jměním začalo omezovat své pozice na kryptotrhu tváří v tvář potížím při získávání nadměrných výnosů. Podle Coinshares zažil kryptotrh od května šest po sobě jdoucích týdnů odlivů a manažeři kryptofondů ztratili téměř 1 % svých spravovaných AUM za měsíc nebo tak nějak.
Ouroboros
Pro investory, kteří mají flexibilitu rozmístit své prostředky podle potřeby, mohou své prostředky využít k investování na jiných trzích, když je na kryptotrhu těžké vydělat. Mnoho obchodníků zakořeněných na kryptotrhu, jako jsou portfolio manažeři kryptofondů, však musí „najít cestu z mrtvé zóny“; poskytovatelé likvidity chtějí, aby vydělávali na krypto trhu spíše než na jiných trzích.
Při absenci pohybu cen musí manažeři portfolia zvážit flexibilitu. Protože trhy jsou stabilní, prodej koncového rizika se ziskem se zdá být rozumný: podle „jednoduché logiky pravděpodobnosti“ se událost „Černá labuť“, při níž se ceny pohybují výrazně nad očekávání, neděje měsíce, rok nebo dokonce roky. Opce poskytují investorům nástroj pro obchodování koncového rizika. Pokud jde o kupující, jejich portfolia dostávají ochranu zezadu; prodejcům umožňují stabilní výnosy peněžních toků nést odpovědnost v očích svých klientů.
V důsledku toho se obchodování založené na prodejní volatilitě stalo jedním ze základních zdrojů příjmů pro kryptoinvestory v roce 2023 a tato operace prodejní volatility tvoří cyklus potlačení volatility:
Výrazný nárůst prodejců opcí vedl k relativní nerovnováze mezi nabídkou a poptávkou. Prodejci opcí jsou ochotni akceptovat relativně nízké nabídky, aby urychlili obchodování.
Jak se poptávkové ceny prodávajícího snižují, kupující také začíná snižovat nabídku a implikovaná volatilita klesá. Ve stejné době, krypto velryby také postupně přijímaly relativně nízké nabídky kupujících, což hnalo implikovanou volatilitu dále dolů.
Dopad prodejní volatility je vidět přímo na variační prémii (rozdíl mezi realizovanou a implikovanou volatilitou). Variační prémie je v roce 2021 i 2022 výrazně vyšší oproti roku 2023, což znamená výrazné snížení ziskovosti prodejní volatility.
Navíc, protože investoři prodávají hlavně volatilitu, tvůrci opčních trhů se postupně přeměnili na kupující s relativní volatilitou (drží kladné gama). Při zajišťování mají kupující volatility obvykle tendenci „nakupovat nízko a prodávat vysoko“, to znamená nákupem podkladových aktiv na nízké úrovni a prodejem na vysoké úrovni, aby se zajistili proti riziku změn ceny.
Když je likvidita hojná, tvůrci opčních trhů mají omezený dopad na ceny; když je likvidita vzácná, tvůrci opčních trhů, jeden z mála „aktivních hráčů“ na kryptotrhu, výrazně ovlivňují trh a dále snižují volatilitu trhu.
Přeháňky
Jak dlouho bude trvat sucho na kryptotrhu? Těžko říct. Vlivem špatného makroprostředí je jisté, že obnova likvidity na kryptotrhu bude do konce roku 2023 stále náročná. Ve skutečnosti likvidita nepřestala opouštět kryptotrh; ve srovnání s dubnem se nabídka vnitropodnikových stablecoinů opět snížila, což znamená zhoršení hotovostní likvidity.
Makro nejistota naštěstí stále může přinést určitou likviditu na kryptotrh. Vzhledem k důrazu Fedu na „činění konečných rozhodnutí na základě dat“ se série makrodat v červnu a červenci také stane základním základem pro obchodování investorů na kryptotrhu, zejména s údaji CPI, zatímco červnový a červencový Fed schůzky mohou také přinést dobré obchodní příležitosti.
Celkově je však akumulace likvidity způsobená makroudálostmi jako „sprcha“ a nehraje roli při zmírňování tlaku na likviditu. Při absenci nových očekávání se nadšení investorů pro obchodování výrazně snížilo a investoři mají tendenci čekat a vidět. Malé množství likvidity neuleví „suchu“ na kryptotrhu před koncem cyklu zvyšování úrokových sazeb; musíme ještě počkat.
