V současnosti se celková tržní hodnota trhu virtuálních aktiv (hlavně virtuálních měn) pohybuje kolem 1 bilionu USD, ale podle údajů společnosti McKinsey roční objem transakcí globálního finančního systému přesahuje 5,76 bilionu USD a jeho tržní hodnota přesahuje 4,87 milionu USD. Sto milionů amerických dolarů. Tato data odhalují úžasnou hodnotu obsaženou v off-chain aktivech reálného světa a důležitost propojení centralizovaných a decentralizovaných systémů. Tokenizace aktiv reálného světa (RWA) může sloužit jako most k dosažení roubování a je velmi pravděpodobné, že bude dalším skvělým příběhem DeFi.
Tento článek sestavuje zprávu vydanou společností Binance Research 2. března 2023: „Aktiva reálného světa: Most mezi TradFi a DeFi“ jako studijní referenci pro osobní průzkum světa Web3.
Autor zprávy: Mac Naggar, odkaz: https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets
1. Pozadí RWA
U většiny protokolů DeFi dostávají investoři příjem na základě aktivit v řetězci (jako jsou transakční poplatky DEX, příjem generovaný protokoly o půjčkách a nedávno populární LSD atd.). Kromě toho se postupně objevuje nový zdroj Real Yield: Real World Assets (RWA), která existují mimo řetězec a jsou přiváděna do řetězce prostřednictvím tokenizace Další zdroj příjmů pro ekosystém DeFi.
RWA mohou představovat mnoho různých typů tradičních aktiv (hmotných i nehmotných), jako jsou komerční nemovitosti, dluhopisy, automobily a prakticky jakékoli aktivum, jehož uloženou hodnotu lze tokenizovat. Od počátků technologie blockchain se účastníci trhu snaží přinést RWA do řetězce. Tradiční instituce TradFi, jako jsou Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens a KKR, všechny oznámily, že usilovně pracují na uvedení svých reálných aktiv do řetězce. Kromě toho se také přizpůsobují krypto-nativní protokoly DeFi, jako je MakerDAO a Aave, aby byly kompatibilní s RWA.
Potenciální dopad vstupu RWA on-chain na trh DeFi je téměř transformační. RWA může poskytnout trhu DeFi udržitelné, bohaté typy skutečných výnosů podpořených tradičními aktivy. Kromě toho může RWA překlenout decentralizovaný finanční systém a tradiční finanční systém pro DeFi, což znamená, že RWA může kromě virtuálního trhu aktiv pro DeFi zavést obrovskou likviditu, široké tržní příležitosti a obrovské tržní příležitosti tradičního finančního trhu. zachycení tržní hodnoty (hodnota aktiv virtuálního trhu aktiv je přibližně 1 bilion USD, zatímco hodnota aktiv tradičního finančního trhu je 10 bilionů USD). Zavedení a implementace RWA je zásadní, pokud má mít DeFi dopad na způsob, jakým tradiční finance fungují.
V této zprávě od Binance Research studiem rychle se rozvíjejícího ekosystému RWA, včetně toho, co je RWA, jak RWA funguje, účelu RWA, tržní analýzy ekosystému RWA, hlavních hráčů v oblasti RWA a nakonec přehledu vývoje výzvy RWA.
2. Přehled RWA 2.1 Co je RWA
Pokud chcete do ekosystému DeFi přenést aktiva z reálného světa, musíte hodnotu aktiv v reálném světě tokenizovat, to znamená převést peněžní hodnotu aktiv v reálném světě na digitální tokeny, aby se jejich hodnota mohla projevit a obchodovat. na blockchainu. Jakékoli skutečné aktivum, které může odpovídat peněžní hodnotě, může být po tokenizaci reprezentováno RWA.
2.2 Účel RWA
Hlavní hnací silou zavádění reálných aktiv do blockchainu je to, že DeFi může držitelům aktiv dlouhodobě poskytovat jedinečné tržní příležitosti a efektivitu, které v tradičním finančním systému chybí.
V průběhu historie se tradiční finanční systém (TradFi) spoléhal na zprostředkovatelský systém, včetně dohazovačů, vyšetřovacích agentur třetích stran a vládního dohledu. Přestože tyto zprostředkovatelské systémy mohou do určité míry zajistit bezpečnost a podporu důvěry, činí tak na úkor tržních příležitostí a efektivity. Když účastníci trhu nejsou ochotni platit poplatky zprostředkovatelům hledajícím nájemné nebo je jim těžkopádnými regulačními orgány odepřen přístup na trh nebo nejsou ochotni obchodovat v systému, kde jsou jejich aktiva kontrolována třetími stranami, tržní příležitosti a efektivita jsou výrazně vyšší. snížený .
DeFi slibuje odstranit některá omezení nalezená v TradFi, čímž vytvoří podstatná zlepšení tržních příležitostí a efektivity pro držitele aktiv. DeFi minimalizuje nebo zcela eliminuje zprostředkovatelský systém v TradFi a efektivně snižuje obrovské provozní náklady finančního trhu.
Kromě odstranění zprostředkujících systémů mohou inovace v rámci DeFi dále zlepšit efektivitu trhu a zvýšit příležitosti. Například mechanismus Automatic Market Maker (AMM) umožňuje držitelům aktiv získat okamžitou likviditu a dokončit transakce, což není v tradičních systémech finančního vypořádání běžné. Kromě toho mohou držitelé aktiv prostřednictvím tokenizace aktiv snadno dělit a fragmentovat hodnoty aktiv a diverzifikovat rizika, což umožňuje investorům s menšími prostředky získat přístup k aktivům s vyššími tradičními investičními prahy. A konečně, otevřenost a transparentnost blockchainové distribuované účetní knihy poskytuje účastníkům trhu DeFi jasno v transakčních procesech, vlastnictví aktiv a oceňování aktiv, které jsou často skryté v černé skříňce TradFi.
Vzhledem k tomu, že ekosystém DeFi stále dospívá a prokazuje svou proveditelnost, může v budoucnu většina držitelů aktiv chtít reprezentovat svá aktiva prostřednictvím RWA, aby získali přístup k jedinečným tržním příležitostem a efektivitě, které DeFi poskytuje.
2.3 Jak RWA funguje
Dali jsme jasně najevo, že RWA je mimořetězová reprezentace tokenizace aktiv v reálném světě. Poté je klíčové objasnit, jak se vlastnictví aktiv a hodnota aktiv promítají mezi fyzickým a digitálním světem, tedy jak interpretovat RWA jako právní reprezentaci reálných aktiv. Proces tokenizace aktiv reálného světa, tedy RWA, je rozdělen do tří fází: (1) mimořetězové balení (2) přemostění informací podle protokolu RWA;
Off-Chain Formalizace
Aby bylo možné do DeFi přivést reálná aktiva, musí být aktiva nejprve zabalena mimo řetězec, aby byla v souladu s objasněním hodnoty aktiv, vlastnictví aktiv, právní ochrany práv k aktivům atd.
Vyjádření ekonomické hodnoty: Ekonomická hodnota aktiva může být reprezentována reálnou tržní hodnotou aktiva na tradičních finančních trzích, aktuálními údaji o výkonnosti, fyzickým stavem nebo jakýmkoli jiným ekonomickým ukazatelem.
Vlastnictví a legitimita vlastnictví: Vlastnictví aktiva může být založeno listinou, hypotékou, směnkou nebo jakoukoli jinou formou.
Právní podpora: V případech zahrnujících změny, které ovlivňují vlastnictví aktiv nebo vlastní kapitál, by měl existovat jasný proces řešení, který obvykle zahrnuje konkrétní právní postupy pro likvidaci aktiv, řešení sporů a vymáhání.
Data v řetězci (přemostění informací)
Dále jsou informace o ekonomické hodnotě a vlastnictví a vlastním kapitálu aktiva přeneseny do řetězce poté, co byly digitalizovány a uloženy v distribuované účetní knize blockchainu.
Tokenizace: Poté, co jsou informace zabalené v off-chain fázi digitalizovány, jsou nahrány do řetězce a reprezentovány metadaty v digitálních tokenech. K těmto metadatům lze přistupovat prostřednictvím blockchainu a ekonomická hodnota a vlastnictví a zájmy aktiv jsou plně otevřené a transparentní. Různé třídy aktiv mohou odpovídat různým standardům protokolu DeFi.
Regulační technologie/Sekuritizace: U aktiv, která je třeba regulovat nebo považovat za cenné papíry, lze aktiva zahrnout do DeFi zákonným a v souladu s předpisy. Tyto předpisy zahrnují, ale nejsou omezeny na licence pro vydávání bezpečnostních tokenů, KYC/AML/CTF, požadavky na shodu s burzami atd.
Oracle: Chcete-li v případě RWA odkazovat na reálná externí data, abyste mohli přesně zobrazit hodnotu aktiva, jako je akciová RWA, musíte mít přístup k údajům o výkonnosti akcií atd. Protože však blockchain nemůže centralizovat externí data přímo do blockchainu, jsou data, jako je Chainlink, potřebná k propojení dat v řetězci s informacemi z reálného světa, aby mohla protokol DeFi poskytnout data, jako je hodnota aktiv mimo řetězec.
Poptávka a nabídka protokolu RWA
Protokoly DeFi zaměřené na RWA řídí celý proces tokenizace aktiv v reálném světě. Na straně nabídky dohlížejí na tvorbu RWA protokoly DeFi. Na straně poptávky protokoly DeFi přispívají k poptávce investorů po RWA. Tímto způsobem může většina protokolů DeFi, které se specializují na RWA, sloužit jako výchozí bod pro tvorbu RWA a zároveň poskytovat trh pro konečný produkt RWA.
2.4 Případ: RealT Real Estate RWA
RealT je platforma DeFi RWA vytvořená na základě amerických nemovitostí. Investoři RealT mohou získat přístup k investičním příležitostem do nemovitostí, aniž by museli nemovitost vlastnit. Vlastníci nemovitostí na RealT mohou prodávat dílčí podíly na vlastnictví svých nemovitostí.
Aby bylo možné tokenizovat nemovitost nacházející se ve Spojených státech, hodnotu nemovitosti je třeba nejprve potvrdit mimo řetězec, což vyžaduje, aby společnost RealT pověřila agenturu třetí strany, aby nemovitost vyhodnotila, potvrdila vlastnictví a navrhla protiopatření pro změny v vlastnická práva (např. nájemníci neplatící nájemné, nemovitost je zastavena a znovu držena atd.).
Poté jsou informace o nemovitosti digitalizovány a nahrány do řetězce. Přesněji řečeno, data související s majetkem budou tokenizována, sekuritizována a přenášena prostřednictvím Oracle. RealT netokenizuje fyzická aktiva v reálném světě, ale tokenizuje akcie speciálního nástroje (SPV) na základě standardního protokolu ERC-20. Zvláštní účelový nástroj (SPV) drží vlastnictví nemovitostí, příjmy z nemovitostí atd. Práva a další majetkové smlouvy.
Protože výše popsané operace mohou zahrnovat vydávání a prodej cenných papírů, společnost RealT v souvislosti se sekuritizací podala dokumenty, aby požádala o výjimky pro cenné papíry podle nařízení D a také nařízení S podle amerického zákona o cenných papírech. Kromě toho má RealT do protokolu vestavěnou technologii KYC, která zavádí investory a prodejce legálně a v souladu s předpisy. A konečně, RealT poskytuje spravedlivou tržní hodnotu pro své aplikace DeFi prostřednictvím Oracle.
2.5 Rozdíl mezi RWA a sekuritizací aktiv (ABS)
Cenný papír zajištěný aktivy (ABS) se týká způsobu financování, ve kterém původní vlastník akcií kombinuje základní aktiva, u kterých se očekává, že budou vytvářet peněžní toky prostřednictvím strukturování a dalších metod, aby mohla být vydána a obchodována na trhu.
ABS reorganizuje aktiva prostřednictvím speciálních účelových jednotek (SPV), aby dosáhla efektů izolace rizik a zvýšení likvidity. ABS přebaluje peněžní toky podkladových aktiv, aby se snížila rizika a výnosy, a dosahuje izolace vztahu práv mezi původním držitelem akcií a podkladovým aktivem prostřednictvím speciálního nástroje (SPV), takže investoři jsou chráněni před rizikem bankrotu. původního vlastníka akcií a dalších rizik aktiv.
Na tomto základě jsou produkty ABS také navrženy k provádění úvěrového posílení prostřednictvím různých prostředků úvěrového posílení. Úvěrový rating cenných papírů zajištěných aktivy je proto často vyšší než hlavní úvěrový rating původního držitele akcií. Prostřednictvím ABS mohou emitenti oživit stávající vysoce kvalitní aktiva se špatnou likviditou a rozšířit kanály financování. Různorodé vlastnosti produktu ABS zároveň mohou splňovat požadavky na riziko a návratnost různých investorů.
ABS zahrnuje několik zúčastněných agentur. Proces ABS zahrnuje kroky, jako je výběr podkladových aktiv, vytvoření portfolia aktiv, založení zvláštního účelového nástroje (SPV), převod aktiv, stratifikace aktiv, úvěrové posílení a rating, prodejní transakce, vymáhání a distribuce fondů atd. Obecně řečeno, poskytovatel aktiv se nazývá sponzor, nazývaný také původní držitel vlastního kapitálu, a jím zřízený účelový nástroj (SPV) je formálním emitentem. Kromě toho proces sekuritizace aktiv zahrnuje také dlužníky, investory, upisovatele, správce fondů, registrační a vypořádací instituce a další subjekty.
ABS je uznáváno jako standardizované dluhové aktivum a funguje pod tradičními finančními regulačními agenturami (cenné papíry). Všichni účastníci trhu, ať už jsou to emitenti, investoři nebo různí zprostředkovatelé, mají relativně vysoké prahové hodnoty a podléhají přísnému dohledu regulačních orgánů.
Podkladová aktiva RWA mohou teoreticky zahrnovat všechna aktiva s jasným vlastnictvím a odpovídající peněžní hodnotou, včetně hmotných aktiv a nehmotných aktiv. RWA, která se tvoří po digitalizaci podkladových aktiv do řetězce, navíc běží v ekosystému DeFi, což eliminuje potřebu zprostředkovatelů poskytovat úvěrové potvrzení v tradičním finančním systému. V případě RealT však vidíme, že před digitalizací podkladových aktiv je stále nutná účast relevantních institucí, jako je oceňování, finance a právo, aby digitalizovaly nízkoúrovňová aktiva reálného světa v řetězci. vyhovujícím způsobem. V tomto ohledu můžeme odkázat na praxi ABS.
3. Trh RWA a ekologie
S neustálým prohlubováním trhu DeFi a neustálým pronikáním RWA nativními DeFi entitami a společnostmi TradFi bude dráha RWA jistě vzkvétat, ať už jde o typ trhu poskytovaný RWA nebo typ podkladových aktiv reprezentovaný RWA.
3.1 Trhy akcií a reálných aktiv
V ekosystému RWA tvoří akciový trh relativně malý podíl Jedním z důvodů je, že podkladová aktiva většiny akciových trhů lze obchodovat na tradičních finančních trzích a podléhají přísnému dohledu, jako je tomu ve většině jurisdikcí Komise pro regulaci cenných papírů přísně reguluje sekuritizaci aktiv. Většina podkladových aktiv na akciovém trhu má navíc atributy fyzického vlastnictví a dalších práv a podílů Například u výše zmíněného realitního projektu RealT je velmi komplikované rozlišit vlastnictví a práva podkladového aktiva fyzického majetku v reálném světě a digitálním světě. Například Backed Finance je jedním z mála protokolů, které nabízejí akciové RWA a musí být registrovány podle švýcarského zákona DLT a musí plně podporovat vlastnictví podkladových aktiv každého RWA.
3.2 Trhy s pevným příjmem
Trh s pevným příjmem tvoří většinu ekosystému RWA Protože protokol RWA může segmentovat a fragmentovat podkladová aktiva, aktiva s pevným příjmem, která nejsou segmentována, mají pevnou částku a jsou větší v tradiční finanční oblasti, mohou oslovit více investorů. . Tato inovace v protokolech DeFi může přilákat účastníky trhu z netradičních odvětví.
Investoři DeFi tak mohou vstoupit do oblasti tradičních financí s pevným příjmem s relativně vysokými prahy, čímž se otevírají nový investiční kanál, dlužníci mohou také získat kanál financování s relativně nízkými prahy a měna financování je v poměru k jeho legální měně. (země Asie, Afriky a Latinské Ameriky). Na trhu s pevným příjmem existují dva hlavní typy dohod o RWA: (1) úvěry zajištěné aktivy (2) nezajištěné úvěry;
3.3 Podkladová aktiva RWA
Stabilní coiny založené na Fiat jsou původní RWA a dosud nejpřesvědčivější podkladový nástroj RWA. Stabilní coin je virtuální aktivum určené k navázání jeho ceny na tržní hodnotu externího aktiva, obvykle fiat měny. Od uvedení prvních stablecoinů v roce 2014 se stablecoiny stále více stávají základem trhu s virtuálními aktivy, poskytují vstup/výstup do DeFi, cenovou stabilitu na řetězci a známý prostředek směny.
Kromě stablecoinů jsou nejoblíbenější třídou podkladových aktiv, jako jsou RWA, nemovitosti, následované podkladovými podklady souvisejícími s klimatem (jako jsou uhlíkové kredity) a podkladovými podklady pro veřejné dluhopisy/akcie, následované základními úvěry na rozvíjejících se trzích (především firemní dluhy) atd.
3.4 Hlavní hráči na trhu RWA – MakerDAO
MakerDAO je zajištěná půjčovací platforma na Ethereu, která pravděpodobně dosáhla největšího pokroku v přijímání RWA. MakerDAO umožňuje dlužníkům uložit kolaterál do „sejfu“, aby si dlužníci mohli vybrat dluh v nativním stablecoinu DAI protokolu (denominovaného v amerických dolarech). Trezor je chytrá smlouva, která uchovává kolaterál dlužníka založený na Ethereu, dokud nebudou vráceny všechny vypůjčené DAI. Dokud hodnota zajištění zůstane nad určitou hranicí, příslušný likvidační mechanismus se nespustí. Pokud však hodnota zajištění klesne natolik, že bude nedostatečná, trezor automaticky zlikviduje zajištění prostřednictvím aukčního procesu, aby bylo možné úvěr splatit nedůvěryhodným způsobem.
Typy zajištění dostupné pro dlužníky jsou určeny protokolem řídícím DAO – MakerDAO. V roce 2020 MakerDAO odhlasoval, že dlužníkům umožní umístit kolaterál založený na RWA do trezoru. Kromě tohoto hlasování se MakerDAO rozhodl financovat vývoj oracle oracle, aby hodnota kolaterálu založeného na RWA na platformě mohla být bez problémů oceněna mimořetězovou hodnotou kolaterálu.
Dnes má pokladna RWA společnosti MakerDAO hodnotu přes 680 milionů dolarů. To znamená, že MakerDAO byl schopen škálovat množství DAI vydaného na trh prostřednictvím úvěrů zajištěných RWA. Navíc to znamená, že v RWA je více než 680 milionů dolarů, což pomáhá udržovat stabilitu 1 dolarového pegu MakerDAO.
4. Vývoj a výzvy RWA
RWA je inovativní ve způsobu, jakým spojuje TradFi a DeFi. Aby však bylo toto přemostění z dlouhodobého hlediska proveditelné, je kromě rozvoje veřejných řetězců, které se přizpůsobují rizikovým váženým aktivům a také makrotržnímu prostředí, potřeba dále vyjasnit dohled nad politikou související s RWA. To bude klíčové pro určení vývoje RWA.
Ve většině zemí dnes chybí jasné předpisy pro regulaci a řízení tokenizace aktiv v reálném světě. Pouze několik zemí, jako je Švýcarsko (které uznává virtuální aktiva jako aktiva na doručitele) a Francie (která přijala rámec CAST, hybridní formu, která využívá podkladový blockchain pro vypořádání při zachování off-chain registrace), přijalo vývoj RWA Užitečné předpisy objasňují, jak by protokoly měly přinést do blockchainu reálná aktiva. Další jasnost regulace usnadní další vývoj a inovace v sektoru RWA.
Kromě toho musí být ještě vytvořeny donucovací mechanismy na ochranu hodnoty RWA. Zvažte scénář, kdy dlužník nesplácí půjčku a protokol musí zlikvidovat svůj RWA kolaterál, aby splatil věřiteli. Vzhledem k tomu, že kolaterálem podkladového aktiva nejsou likvidní tokeny ERC-20, může být likvidace těchto aktiv za účelem zpětného získání kapitálu věřitele obtížnější než u půjček využívajících virtuální kolaterál. Musí být proto přijat alternativní postup likvidace, který slouží věřiteli. Kromě toho musí existovat mimořetězový, právně závazný mechanismus vymáhání, který zajistí, že proces likvidace dlužníka bude zpracován optimálně.
I když je myšlenka vybudování mostu mezi TradFi a DeFi vzrušující, měli bychom uznat, že tohoto mostu lze dosáhnout pouze bezproblémovou právní a operativní koordinací mezi fyzickou a digitální sférou reality. Tento typ koordinace vyžaduje bezproblémovou výměnu informací a dobře provedené postupy v případě selhání DeFi nebo TradFi.
V širším měřítku je narativ RWA zvláště pozoruhodný pro trhy virtuálních aktiv, protože jde o propojenější příklad skutečného světa. DeFi již není izolován od reálného světa a TradFi. Blockchain má stále více případů použití v reálném světě a dokazuje svou hodnotu jako transformační technologie.
--KONEC--
Tento článek je pouze pro studium a referenci. Doufám, že vám bude užitečný, nepředstavuje žádné právní nebo investiční rady, ne váš právník, DYOR.
