Zdroj: Bankless

Pořádá: PANews

Najít další „Bitcoin“ na trhu s kryptoměnami je snem mnoha investorů. Pantera Capital jako jedna z nejvlivnějších investičních institucí v oboru koupila Bitcoin za cenu 65 dolarů v roce 2013 a výnosy fondu od té doby stokrát přesáhly. V této epizodě podcastu Bankless sdílí zakladatel Dan Morehead, jak identifikuje aktiva s potenciálem asymetrických výnosů a své myšlenky na budoucnost trhu s kryptoměnami, jak je sestavil PANews.

Bankless: Pojďme si promluvit o tom slavném e-mailu z 5. července 2013. Ve svém e-mailu jste navrhli nákup bitcoinů za 65 USD a plánovali jste investovat 30 000 BTC. Můžete se s námi podělit o své tehdejší myšlenky?

Dan Morehead: To začalo v březnu 2013. Moji dva přátelé Pete Briger (co-CEO Fortress) a Mike Novogratz (zakladatel Galaxy Digital) mě kontaktovali, aby diskutovali o bitcoinu. (Všichni jsme vyšli z Goldman Sachs a později založili Fortress Investment Group.) Předtím mi můj bratr bitcoin představil, ale nevěnoval jsem tomu příliš pozornosti.

Krátká schůzka s Petem a Mikem nečekaně přerostla v čtyřhodinovou hlubokou diskusi. Koncept bitcoinu mě ohromil. Později jsem přijal pozvání od Petea a pracoval jsem v jejich kanceláři celých šest let.

Bankless: Zmínil jste, že se jedná o asymetrickou obchodní příležitost, můžete to podrobněji vysvětlit?

Dan Morehead: Když jsem pracoval na makroobchodech v Tiger Management, naučil jsem se jednu věc: hledat příležitosti, kde potenciální výnosy daleko převyšují rizika. I když investování vždy nese rizika, klíčové je najít aktiva, která mohou přinést obrovské výnosy.

Například před investováním do bitcoinu jsme vlastnili akcie Tesly. Zajímavé je, že ceny Tesly a bitcoinu byly v roce 2013 téměř stejné. Nakonec jsme udělali odvážné rozhodnutí - prodali jsme všechny akcie Tesly a vsadili jsme všechno na bitcoin.

Bankless: Zmínil jste, že bitcoin je jako „sériový zabiják“, co to znamená?

Dan Morehead: V technologickém odvětví často používáme termín „zabiják kategorií“ k popsání těchto revolučních inovací. Bitcoin jde ještě dál, je to „sériový zabiják“, protože nejen že narušuje jeden sektor, ale přetváří více odvětví. Ale tento proces je postupný.

Například, i když technologie blockchainu nyní ukazuje výhody v některých oblastech, skutečné výzvy pro konkurenci s platebními obry jako Visa a Mastercard mohou trvat ještě deset let. Stejně jako u internetu, který nyní má 50 let, je bitcoin stále v „teenagerovském“ stádiu.

Bankless: Po letech tržního kolísání, změnil jste svůj názor na bitcoin?

Dan Morehead: I když bitcoin již zaznamenal ohromný nárůst, stále věřím, že je to asymetrická příležitost. Prošli jsme třemi propady přes 85 %, ale pokaždé jsme dosáhli nového vrcholu. V tradičních investicích je obtížné najít taková aktiva.

A proto jsem od roku 2013 téměř veškerou svou energii vložil do kryptoměnového trhu. Stále jsme na začátku této finanční revoluce a do budoucna je zde mnohem více příležitostí.

Bankless: Mezi lety 2013 a 2015 jste koupili 2 % globální nabídky bitcoinu, mnozí investoři by si přáli, aby mohli bitcoin koupit dříve, a chtěli by identifikovat tuto asymetrickou příležitost. Jak jste tuto víru vybudoval? Někteří by mohli říct, že to byla jen náhoda, co si o tom myslíte?

Dan Morehead: Souhlasím s tím, že používáš slovo „model“, protože to skutečně je způsob rozpoznávání vzorců. Pracuji na Wall Street již 36 let, od roku 1987 jsem zažil krizi spořitelní a úvěrové, finanční krizi, investoval jsem do komodit v 80. letech a na začátku 90. let do rozvíjejících se trhů. Tyto zkušenosti mi dávají výhodu při investování do kryptoměn oproti mladším investorům, protože mám pocit, že jsem již viděl podobné situace.

Uveďme několik příkladů:

Když jsem byl v Goldman Sachs, podílel jsem se na GSCI (Goldman Sachs Commodity Index), nyní se komodity staly uznávanou třídou aktiv.

V 90. letech jsem investoval do rozvíjejících se trhů, nyní jsou rozvíjející se trhy také standardní třídou aktiv.

V roce 2006-2007, Pantera spustila první západní fond investující do zemí GCC (Spojené arabské emiráty a Saúdská Arábie). V té době si mnoho lidí myslelo, že to je šílenství, ale nyní se Blízký východ stal zcela normálním investičním cílem.

Investoval jsem do Ruska během Gorbačovovy éry a podílel jsem se na privatizaci Gazpromu.

Bankless: Takže stále hledáte tyto přední investiční příležitosti?

Dan Morehead: Ano, vždy jsme hledali tyto alternativní nebo nekonvenční příležitosti. V roce 2000 jsme založili fond a investovali do místních zemědělských pozemků po předposlední krizi v Argentině.

Když mluvíme o blockchainu, zajímavé je, že je stále na okraji aktiv. To je velmi neobvyklé - aktivum s tržní hodnotou 3 biliony dolarů je stále považováno za okrajové aktivum, ještě jsem to nezažil.

V investičním memorandum, které jsem napsal v následujících měsících, jsem vyjmenoval různé scénáře aplikace blockchainu:

Soutěžit se zlatem (což se již děje)

V budoucnu se budeme soutěžit s Visa a Mastercard.

Soutěžit s remittance firmami, které účtují vysoké poplatky za převody imigrantům, zatímco bitcoin umožňuje snadné a levné mezinárodní převody.

Když sečtete všechny tyto případy použití, zjistíte, že konečná hodnota kryptoměn daleko překračuje dnešní úroveň. To je důvod, proč máme tak velkou důvěru v tuto oblast.

Bankless: Můžete nám popsat, jaké to bylo koupit velké množství bitcoinů v roce 2013? Pamatuji se, že když jsem poprvé koupil kryptoměny v roce 2014, cítil jsem se velmi nejistě, protože jsem musel otvírat účty na několika burzách a weby vypadaly velmi primitivně. Pro mnoho investorů to byly důvody, proč se na to vykašlat. Jak jste v takovém prostředí budoval důvěru?

Dan Morehead: V té době byl obchodní prostředí skutečně primitivní. Například platformy jako localbitcoins.com vyžadovaly osobní transakce, což bylo příliš riskantní, nikdy jsme o tomto způsobu neuvažovali. Ironií je, že to bylo v té době jedno z nejběžnějších obchodních metod.

Původně jsme plánovali, že budeme tento fond řídit prostřednictvím velké veřejné společnosti. Provedli jsme dostatečné systémové testy, ale ta společnost nakonec odstoupila. Bitcoin již klesl o 50 % a my jsme se museli rychle obrátit na nezávislé řízení značky Pantera.

Bankless: Jaké potíže jste měli během skutečného nákupu?

Dan Morehead: Pamatuji si, když jsme v den nezávislosti začali jednat, nejprve jsme zkoušeli malou platformu (později jsme zjistili, že je to Coinbase). Zjistili jsme, že mohou nakoupit pouze 300 dolarů denně, zatímco my jsme chtěli investovat miliony dolarů. Tehdy měla Coinbase pouze jednoho zaměstnance a trvalo čtyři dny, než odpověděli na e-mail. Při tomto tempu by trvalo téměř 20 let dokončit naše plány.

Nakonec jsme se obrátili na Bitstamp ve Slovinsku. Když jsme vyřizovali bankovní převod, vedoucí pobočky se podrobně dotazoval, co bitcoin je, a celý proces trval hodinu vysvětlování. Upřímně řečeno, v té době jsem byl sám znepokojen bezpečností našich financí. Zajímavé je, že se později stali naším většinovým akcionářem a já jsem byl předsedou Bitstampu 6-8 let.

Bankless: Zmínil jste, že jste navštívil mnoho burz, včetně Mt.Gox?

Dan Morehead: V té době jsem považoval za důležité osobně prozkoumat burzy. Letěl jsem do Tokia, abych navštívil dva vedoucí pracovníky Mt.Gox. I když jsem tam byl jen dva dny, jejich chování mě znepokojilo. Jejich vysvětlení postrádalo logiku a měl jsem pocit, že buď nemají schopnosti, nebo podvádějí. Nakonec jsme se rozhodli s nimi nespolupracovat, což se později ukázalo jako správné rozhodnutí.

Bankless: Zmínil jste, že jste uspořádali 170 investorských schůzek a získali jste pouze 1 milion dolarů. V té době byl bitcoin stále považován za „mysteriózní internetovou měnu“ nebo dokonce „nástroj pro obchodování s drogami“. Jak jste to investorům představili? Jak se tyto schůzky vyvíjely?

Dan Morehead: Pokud chcete získat nadprůměrné výnosy, neměli byste následovat mainstream, neměli byste investovat do projektů, které každý wall streetový úřad sleduje s 20 analytiky. Proto jsme v dopise investorům zdůraznili „udělat alternativní investice ještě alternativnější“.

Tato myšlenka vychází z mých zkušeností v hedge fondech, které začaly v roce 1991. Tehdy byly hedge fondy skutečně alternativní investice, ale nyní se staly mainstreamovým průmyslem s objemem několika bilionů dolarů, přičemž téměř všechny strategie fondů jsou podobné. Tato zkušenost mě více přesvědčila, že blockchain by měl být důležitou součástí portfolia, protože stále udržuje skutečné alternativní charakteristiky.

Zajímavé je, že těch 170 schůzek, o kterých mluvíte, se vlastně konalo v roce 2016, tedy o tři roky později než v roce 2013. Tehdy probíhala „zima“ kryptoměn, kdy cena bitcoinu klesla o 90 % a trh obecně věřil, že „důležité je blockchain a ne bitcoin“, téměř nikdo nevěřil v tento typ aktiv.

Bankless: Jak často se situace na trhu stagnace objevila?

Dan Morehead: Bitcoin již prošel třemi cykly poklesu o 85 %. V prvním cyklu jsme začali investovat při ceně 65 dolarů, cena vzrostla na 1000 dolarů a poté zkolabovala, od roku 2014 do 2017 byla v útlumu.

V této těžké době, i když se téměř nikdo tomuto odvětví nevěnoval, náš tým nadále každý den pracoval. Situace v roce 2016 to jasně ilustruje – z 170 schůzek jsme nakonec získali pouze 1 milion dolarů, což vedlo k tomu, že příjmy z poplatků za správu za celý rok činily pouze 170 000 dolarů.

I dnes, i když jsme zvýšili náš objem financování, musím říct, že stále máme pocit, že jsme na začátku. Institucionální investoři jsou vůči kryptoměnám stále velmi opatrní, většina institucí buď vůbec neinvestuje, nebo investuje jen velmi malé částky.

Bankless: Změnily se vaše prezentace kryptoměn a blockchainu od roku 2013, 2016 a nyní?

Dan Morehead: Můj základní názor zůstává stejný, možná proto, že tyto myšlenky odolaly zkoušce času. Když lidem vysvětluji vlastnost bitcoinu, že má fixní nabídku a nebude zředěn inflací fiat měn, často slyším otázku „není to jako zlato?“. Ale moje odpověď je: je to spíše jako investice do zlata v roce 1000 př. n. l. I když zlato skutečně sloužilo lidstvu 5000 let, v digitálním věku potřebujeme zcela novou verzi - digitální zlato.

To je přesně důvod, proč jsem udržoval nadšení od roku 2013: pevně věřím, že bitcoin postupně nahradí tradiční zlato, reformuje systém mezinárodních převodů a inovuje platební systémy Visa a Mastercard. Samozřejmě, že tento proces si vyžádá čas, možná až 20 let, a nebude to okamžitě.

Jsem si tak jistý, protože vývoj technologie blockchainu je neodvratný trend. Ačkoli realizace může trvat déle, než se očekávalo, některé startupy mohou během procesu vyčerpat financování, ale některé změny jsou nevyhnutelné: za 5 let už nebudou pracovníci imigranti platit měsíční mzdy za mezinárodní převody a nebudete moci nadále platit 3% poplatky za kreditní karty.

Nemohu přesně předpovědět, zda tato změna trvá 10 let nebo 1-2 roky. Ale protože jsem přesvědčen, že tato změna nezvratně nastane, budu i nadále držet a investovat do této oblasti.

Bankless: Mnoho lidí si myslí, že když bitcoin letos vzrostl na dvojnásobek, že „toho už bylo dosaženo“, a že je teď pozdě na investice. Jak vidíte prostor pro růst bitcoinu a celého sektoru kryptoměn? Jsem nyní ve fázi 20 % nebo 50 % z hlediska globální adopce?

Dan Morehead: V jakékoli běžné třídě aktiv, pokud se nějaké aktivum zdvojnásobí za rok, skutečně byste je neměli kupovat, protože to může naznačovat, že je nadhodnocené. Ale bitcoin je jiný. Pantera Bitcoin Fund měl za 11 let průměrný roční růst 89 %, což znamená, že se průměrně každoročně zdvojnásobuje. Jednoduchá investiční logika je: pokud se to znovu zdvojnásobí, vyděláte 100 %.

Ale zde je velmi důležitý investiční princip: váš investiční objem by měl být řízen na úroveň, která neovlivní stabilitu domácnosti, i když ztratíte 85 %. Jinými slovy, nedávejte manželství na tento typ aktiv. Pokud můžete udržet investice na této úrovni, můžete je dlouhodobě držet bez obav.

Bankless: Jak velký prostor ještě zbývá pro růst bitcoinu?

Dan Morehead: Bitcoin skutečně dosáhl dostatečné velikosti, nemůžeme již očekávat 1000násobný růst, protože by to spotřebovalo veškerou energii na Zemi. Ale zvýšení o 10x na tržní hodnotu 15 bilionů dolarů je zcela možné ve srovnání s celkovými finančními aktivy ve výši 500 bilionů dolarů.

Nebudu předpovídat, jaká bude situace za 50 let, ale v našem současném investičním cyklu, například v časovém rámci 5-10 let, by bitcoin mohl vzrůst desetkrát z aktuální pozice, což je zcela rozumné a nezdá se to šílené nebo nadhodnocené.

Bankless: Z jakého úhlu pohledu se nyní nacházíme, pokud jde o míru adopce?

Dan Morehead: Myslím, že jsme stále na začátku. Příliš negativní, zaměřili jsme se na události Silk Road, a ignorovali pozitivní vlivy. Ačkoli USA kdysi zakázaly zlato, nyní má 50 milionů Američanů kryptoměny.

Bankless: Jaké dopady má tato změna na politickou scénu?

Dan Morehead: To se týká zajímavého jevu. Většina Američanů je mladší 40 let, ale za poslední tři roky 90 % bohatství vytvořeného měnovou politikou Federální rezervy a Kongresu směřovalo k lidem starším 70 let. To je ve skutečnosti obrovský převod bohatství od mladé generace k starší generaci.

A tito mladí lidé milují kryptoměny, a budou hlasovat. Pozorujeme ohromnou změnu ve volebním chování voličů mladších 40 let v porovnání s prezidentskými volbami v roce 2020. Termín „mladí republikáni“ jsem neslyšel roky.

Trump v květnu tohoto roku vyjádřil silnou podporu kryptoměnám, všichni členové jeho kabinetu také velmi podporují kryptoměny a on dokonce plánuje vytvořit zvláštního vyslance pro kryptoměny. Myslím, že když někdo v budoucnu napíše disertační práci o těchto volbách, zjistí, že kryptoměny byly klíčovým faktorem, který změnil výsledek voleb.

Bankless: Odráží se tato změna také na úrovni Kongresu?

Dan Morehead: Ano, mnoho senátorů a členů Kongresu, kteří byli proti kryptoměnám, ztratilo své místo. Podle toho, co jsem četl:

Sněmovna: 274 pro, 122 proti.

Senát: 20 pro, 12 proti.

Předpovídám, že za čtyři roky ti, kteří byli proti kryptoměnám v Kongresu, už tam nebudou, protože to není rozumný postoj. Buď změní názor, nebo mohou prohrát v polovině voleb v roce 2026 nebo v prezidentských volbách v roce 2028.

Je divné vidět, že Demokraté přešli na postoj proti kryptoměnám. Přemýšlel jsem, možná jsem něco přehlédl v strategickém zvažování, protože to vypadá jako zřejmá strategie s dvojitým prohrou.

Bankless: V roce 2025 se poprvé objeví administrativní orgány a Kongres, které podporují kryptoměny. Po tlaku SEC během Bidenovy administrativy, jaký vliv by mohla mít podpora kryptoměn z Bílého domu? Zvlášť pokud jde o vybudování strategických rezerv bitcoinů?

Dan Morehead: Výkonná moc může přímo rozhodnout o zastavení prodeje zabaveného bitcoinu, což je v její pravomoci. V letech 2013-2014 jsme se podíleli na prvním bitcoinovém aukčním řízení v USA.

Americká vláda nyní vlastní 1 % globálního bitcoinu. Pokud přestane prodávat, mělo by to významný dopad. Protože skutečná cirkulace bitcoinu není velká, mnoho držitelů nikdy neprodává.

Bankless: Senátor Lummis zmínil, že chce akumulovat 1 milion bitcoinů. Myslíte, že je možné alespoň udržet stávajících 200 000 bitcoinů a vybudovat strukturu pro správu?

Dan Morehead: To je velmi pravděpodobné. Zastavení vládního převodu a prodeje bitcoinu by mělo pozitivní dopad na trh. Když odstraníte jednoho prodejce, přirozeně to pomůže zvýšit cenu.

Jako země vydávající světovou rezervní měnu nemůže USA držet měny jiných zemí jako ostatní. Uložení zlata do Fort Knox je již zastaralé. USA by měly zvýšit množství digitálního zlata, možná dokonce zvážit prodej tradičního zlata.

Singapur drží kryptoměny už 5-7 let, což není radikální myšlenka.

Bankless: Tento problém se zdá být příliš stranický.

Dan Morehead: Ano, je to divné. Jak říká Ro Khanna, je to jako u mobilních telefonů, proč to dělat stranicky? Ve skutečnosti by demokraté měli více podporovat bitcoin, protože představuje sen progresivistů.

Bankless: Představte si, že Trump si ponechal 200 000 bitcoinů (asi 1 % celosvětového objemu) a veřejně to oznámil. Čína má také asi 200 000 bitcoinů, které byly zabaveny, jak myslíte, že na to zareagují? Začnou jiné země tajně hromadit?

Dan Morehead: Strategická závod o bitcoin může trvat 10 let. USA i Čína mohou držet 1 % globálních bitcoinových rezerv.

Je to ironické: proč by země, které soutěží s USA, měly ukládat své bohatství do dolarů a amerických státních dluhopisů? Pod jejich sankčním systémem mohou být jejich transakce sledovány.

Pro země stojící v opozici vůči Západu je zřejmou volbou ukládat část bohatství do bitcoinu. Neutrální země to také udělají - stejně jako používají zlato, protože bitcoin nabízí alternativu, která není závislá na dolaru.

Bankless: Zákon o stabilních coinech získal podporu obou stran, což může pomoci udržet dolar jako světovou rezervní měnu. Mohou tyto zákony projít?

Dan Morehead: Jak řekl Bismarck: „Jsou dvě věci, na které byste se neměli nikdy dívat, jak se vyrábějí - zákony a klobásy.“ Příliš se nezajímám o Kongres, protože je to stroj, který je obtížné pochopit a ovlivnit.

Bankless: V roce 2024 došlo k významnému průlomu v institucionální adopci, například Larry Fink přiznal, že jeho názor na bitcoin v roce 2021 byl chybný. Produkty ETF měly ohromný úspěch. V porovnání s rokem 2022, kdy Mike Novogratz předpovídal „vlnu institucionálních investorů“, se to konečně splnilo. Jaká je tedy nyní úroveň adopce institucí? Kde jsme pokročili?

Dan Morehead: Odvětví skutečně zažilo několik významných zklamání:

Kolaps FTX, BlockFi, Celsius, Terra Luna.

Problém s diskontem GBTC.

Soudní spory SEC proti Coinbase a Ripple.

Tyto události skutečně ovlivnily ochotu institucí se zapojit. Představte si správce veřejného penzijního plánu, který v takovém prostředí těžko navrhne investici do bitcoinu státnímu shromáždění.

Ale lidé si možná neuvědomují, jak rychle se situace může změnit. Pokud v roce 2025 budeme mít Kongres, prezidenta a regulační orgány, které podporují kryptoměny, nebo alespoň zůstanou neutrální, může to znamenat revoluční změny. Proto nyní vidíte, jak ceny stoupají a ETF přitahují velké objemy kapitálu.

Pokud jde o ETF, to je skutečně důležitý průlom. Před 11 lety jsme uvedli na trh první kryptofond v USA, tehdy jako kyjský hedge fond, protože jsme se domnívali, že schválení ETF může trvat roky. Nyní se ukazuje, že doba čekání byla mnohem delší než jsme očekávali.

Bankless: Můžete nám říct konkrétně o těchto údajích o přílivu financí?

Dan Morehead: Aktuální situace přílivu financí je následující:

Bitcoin ETF: 35 miliard dolarů čistý příliv.

Produkty jako MicroStrategy ETF: 18 miliard dolarů.

Celkem více než 50 miliard dolarů přiteklo do ETF nebo podobných produktů.

Zajímavý kontrast:

Souhrnně všechny zlato ETF měly čistý příliv nula.

Peníze se přesouvají z tradičního zlata na digitální zlato (bitcoin).

Bankless: I když vidíme, že lidé jako Larry Fink změnili svůj postoj, instituce jako Vanguard stále neumožňují zahrnout ETF nebo kryptoměny do svého ekosystému. Jaká je tedy skutečná úroveň adopce mezi institucemi nyní?

Dan Morehead: Zde je zajímavý pohled: Mnoho lidí říká, že bitcoin je bublina, ale medián držení institucí je nulový. Jak to může být bublina? Většina institucionálních investorů, včetně pojišťoven, penzijních fondů, nadačních fondů atd., má prakticky nulové přímé investice do blockchainu. Mohli investovat prostřednictvím určitých fondů rizikového kapitálu, ale přímé investice jsou téměř žádné.

Proto jsem tak optimistický ohledně budoucnosti. Ve skutečnosti teprve začínáme. Když vidíte, že největší správcovská společnost na světě, BlackRock, veřejně podporuje a má vynikající tým zaměřený na blockchain, a také instituce jako Fidelity, která se začala zaměřovat na blockchain již od roku 2014, to všechno velmi pomáhá.

Dříve se mnoho institucí vymlouvalo na dodržování předpisů, že nemohou investovat do kryptoměn, ale nyní institucionální investoři jako BlackRock a Fidelity prodávají vysoce regulované kvalitní produkty, takže tento výmluv už neobstojí. Dokonce i postoj jako Vanguard může být s vývojem trhu obtížně udržitelný.

Bankless: Vypadá to, že stále existuje příležitost investovat do kryptoměn před institucionálními investory?

Dan Morehead: Ano, to se zcela vztahuje. Opravu je tu příležitost vstoupit na trh před institucionálními investory.

Bankless: Prošli jste několika cykly, nyní bitcoin dosáhl nového maxima 100 000 dolarů, a evidentně jsme v býčím trhu. Myslíte, že kryptoměnový trh bude pokračovat v dodržování čtyřletého cyklu? Tradiční názory tvrdí, že to souvisí s halvací bitcoinu, někteří tvrdí, že to souvisí s globální likviditou. Když je likvidita fiat měn hojná, kryptoměny zažijí býčí trh a poté dosáhnou vrcholu a klesnou. Bude se tento čtyřletý cyklus dál opakovat?

Dan Morehead: Ano, myslím, že tato cyklická struktura bude pokračovat.

Bankless: To je vaše základní předpověď? Nevěříte v teorii supercyklů nebo možnost porušení tohoto vzoru?

Dan Morehead: Umožněte mi vysvětlit prostřednictvím zajímavé analogie. Během mého vysokoškolského období napsal profesor známou knihu (Procházky po Wall Street), ve které popsal teorii, že trhy jsou vždy efektivní. A Buffett řekl velmi podnětnou větu: „Rozdíl mezi trhy, které jsou vždy efektivní, a těmi, které jsou často efektivní, má hodnotu 80 miliard dolarů.“

Pokud jde o cyklus halvace, můj názor se změnil:

Nejdříve jsem měl stejnou pochybnost jako mnoho lidí - pokud všichni vědí, že k halvacii dojde, měl by být tento jev již cenou dostatečně odražen.

Ale po halvaci v roce 2013 a 2016 jsem si zcela jistý pravdivostí tohoto vzorce.

Proč je halvace tak důležitá? To je třeba vysvětlit na chování těžařů:

Těžaři prodávají téměř všechny bitcoinové zisky, aby pokryli provozní náklady.

To je jako trh s mědí - pokud oznámíte, že se uzavře polovina měděných dolů, cena mědi jistě vzroste.

Halvace bitcoinu má tento efekt - každé čtyři roky se produkce sníží na polovinu, a když poptávka zůstane stejná a nabídka se sníží, cena přirozeně vzroste.

Nicméně cyklické charakteristiky se postupně vyvíjejí:

Rozsah cyklické volatility se postupně snižuje. Při první halvacii klesla produkce o 15 % z tehdejší cirkulace.

S rostoucí likviditou se vliv další halvací sníží na jednu třetinu.

Při poslední halvacii v roce 2136 bude vliv zanedbatelný.

Naše analýza dat ukazuje jasný vzor:

Efekt poloviny začne být patrný 400 dní před skutečným datem.

Dosáhnout cyklického vrcholu 480 dní po halvaci.

Tento vzor si udržuje ohromující přesnost.

Před dvěma lety, když cena bitcoinu byla 17 700 dolarů, jsme předpověděli, že při halvacii dosáhne 28 000 dolarů, a poté po 480 dnech od halvacii (příští srpen) dosáhne 117 000 dolarů, přičemž předpovědi na minimální úrovni byly téměř přesně na konkrétní datum.

Při poslední halvacii jsme na Twitteru předpověděli cenu každého měsíce v roce 2020. Předpověděli jsme, že 15. srpna 2020 dosáhne cena 62 964 dolarů, a skutečně jsme se toho dne přesně dostali na toto číslo.

Proto stále věřím, že tento cyklus bude pokračovat, a domnívám se, že projdeme velkým býčím trhem, po němž bude medvědí trh. Ale jediný rozdíl je v tom, že po třech poklesech o 85 % za posledních 12 let může být příští korekce pouze 50 % nebo 60 %, alespoň pokud jde o bitcoin, altcoiny mohou mít stále větší volatilitu.

Bankless: Pokud podle čtyřletého cyklu to znamená, že rok 2025 bude býčí trh, a poté začne pokles v roce 2026?

Dan Morehead: Ano, to je moje očekávání. 19. dubna je datum halvace, a srpen 2025 by měl být vrcholem tohoto cyklu.

Bankless: Mám pocit, že se všechno ubírá tímto směrem, zdá se to příliš jednoduché?

Dan Morehead: Vím, že to zní trochu absurdně, ale o tomto tématu diskutujeme již 12 let. Stále předpovídáme, že volatilita se postupně sníží, přičemž předchozí cykly halvací byly volatilnější, zatímco tentokrát bude relativně mírná. Nejen, že faktory halvací jsou důležité, ale také politické a makroekonomické prostředí vytváří příznivé podmínky pro kryptoměny. Proto jsem velmi optimistický ohledně roku 2025.

Bankless: Jak vidíte makroekonomickou situaci? Měla by mít pozitivní nebo negativní dopad na kryptoměny? Ovlivňuje bitcoin makroekonomiku nebo naopak?

Dan Morehead: Obvykle diskutujeme o vlivu makroekonomie na bitcoin. Z makroekonomického hlediska jsem skeptický ohledně možnosti snížení úrokových sazeb. V prosinci 2021 byla federální sazba nulová a výnos 10letých státních dluhopisů byl 1,3 %. V té době jsem předpověděl, že oba ukazatele vzrostou na 5 % a zůstanou na této úrovni několik let. Dnes stále trvám na tomto hodnocení.

Proč? Podívejte se na současnou ekonomickou situaci:

Ekonomika se rozrůstá, letiště jsou přeplněná, což je nejlepší důkaz.

Míra nezaměstnanosti je na historickém minimu.

Mzdy stále rostou.

Akciový trh neustále dosahuje historických maxim.

V takovém ekonomickém prostředí se domnívám, že názory, které očekávají snížení úrokových sazeb od Fedu, nejsou rozumné.

Skutečná federální sazba je o 80 bazických bodů vyšší než jádrová inflace, což není považováno za utahování. Historický průměr je o 140 bazických bodů vyšší, takže nyní jsme jen mírně utažení.

Ještě znepokojivější je fiskální situace:

I v nejlepších ekonomických časech USA stále vykazují deficit 2 biliony dolarů.

I v době plné zaměstnanosti a historicky nejvyšších ukazatelů se nepodařilo dosáhnout fiskální rovnováhy.

To naznačuje, že jakmile se budoucí ekonomika obrátí, může to čelit vážnějším problémům.

Bankless: Co znamenají trvalé deficity v USA, tisk peněz a očekávání snížení úrokových sazeb? Připravují se na to, že ceny komodit a digitálních aktiv vzrostou?

Dan Morehead: Spojené státy se staly závislými na tisku peněz. Tento trend existoval již před pandemií COVID-19 a po ní fiskální restrikce zcela zmizely. Například opakované přímé platby lidem vedly k inflaci a růstu cen.

Současná fiskální situace je znepokojivá:

USA se i v nejlepších ekonomických časech dostávají do historického deficitu.

Úrokové výdaje již překročily vojenské výdaje.

Vláda financuje prostřednictvím variabilních úrokových sazeb, což zvyšuje budoucí fiskální rizika.

Očekává se, že úrokové sazby zůstanou na úrovni 5 % nebo vyšší.

To znamená, že se budeme muset refinancovat za stále vyšší úrokové sazby, což bude velmi nákladné.

Ačkoli se příliš nezaměřuji na výzkum fiskálních a makroekonomických otázek, jedno je pro mě jasné: raději bych vlastnil bitcoin než dolary.

Bankless: Zmínil jste komodity, to mě přivádí k tomu, že nyní zlato, bitcoin, akciový trh a trh s nemovitostmi dosahují historických maxim, jak bychom tento jev měli chápat?

Dan Morehead: Klíčové je změnit perspektivu:

Tato aktiva ve skutečnosti „nerostou“, to je fiat měna, která se devalvuje.

Měli bychom se zaměřit na relativní ceny bitcoinu vůči zlatu, akciím, nemovitostem atd.

Z různých tříd aktiv je jasně vidět trend devalvace dolaru.

V aktuální fiskální situaci postrádá držení fiat měny smysl. Dokonce i předchozí skeptici kryptoměn, jako Ray Dalio, začali doporučovat držení zlata a bitcoinu, aby čelili potenciální dluhové krizi.

Tato změna názoru je důležitá, protože měna je v podstatě technologií konsensu. Změna postoje špičkových investorů ukazuje, že trh se stále více uznává jako digitální aktiva, a hluboká likvidita vytváří konsensus, který je pro rozvoj nové měny zásadní.

Bankless: Tokenizace RWA se zdá být zaměřena především na instituce. Všechny aktivum nakonec skončí na blockchainu? Procházíme S-křivkou vývoje od stablecoinů k státním dluhopisům a poté k akciím a dluhopisům?

Dan Morehead: To je opravdu „killer app“, na kterou se v oblasti blockchainu čekalo. I když některé rané investice byly předčasné, nyní se konečně začínají projevovat výsledky. Například stabilní coiny umožnily běžným finančním nástrojům prokázat novou hodnotu na blockchainu. Projekty jako Ondo otevírají dveře do amerického finančního trhu pro více lidí.

Přesun státních dluhopisů na blockchain má mnohem větší význam, než se na první pohled zdá. Většina z 8 miliard lidí na světě žije mimo USA a touží po dolarech a amerických státních dluhopisech, ale tradiční kanály to těžko umožňují.

I pro občany USA existují v současném systému zjevné problémy. Například převody z účtů Treasury Direct k brokerům vyžadují roční čekání, což je neefektivní a ukazuje, že potřebujeme technologii blockchain.

Bankless: Počkejte, opravdu? O tom jsem nevěděl.

Dan Morehead: Ano, jeden vládní úředník má hromadu žádostí o výběr, které jsou tak vysoké, že trvá rok, než přenesete své 90denní státní dluhopisy od vlády k Merrill Lynch. Pokud existuje něco, co by dokonale dokázalo, že potřebujeme blockchain a tokenizaci RWA, je to toto. Mysleli jste si, že je moudré koupit přímo od vlády, ale výsledkem je rok uzamčeného kapitálu.

Dalším dobrým příkladem je Figure Markets, které již na blockchainu zpracovaly 10 miliard dolarů hypoték. Tradiční trh hypoték vyžaduje 55 dní od půjčky po konečné dodání, s mnoha mezičlánky, každé s náklady. Technologie blockchain může výrazně zlepšit efektivitu tohoto procesu.

Nicméně ne všechna aktiva jsou vhodná pro tokenizaci. Produkty jako hedge fondy a private equity, které jsou určeny pro kvalifikované investory, mají již docela dobře zavedené provozní metody a nepotřebují nutně být na blockchainu.

Ale pro aktiva jako státní dluhopisy představuje blockchain skutečně ideální řešení. To nejenže umožňuje více lidem zapojit se do investic, ale také představuje příležitost pro americkou vládu k rozšíření svých financovacích kanálů. Díky blockchainu mohou snáze propagovat státní dluhopisy globálním uživatelům smartphonů, což je výhodné pro všechny strany.

Bankless: AI a kryptoměny se jedinečně prolínají. Jaký názor máte na křižovatku kryptoměn a AI? Sledujete projekty související s AI?

Dan Morehead: Fúze blockchainu a AI je nevyhnutelná. Základně AI má obrovský vliv na společnost, decentralizovaná, otevřená AI je pro všechny výhodnější než soukromá kontrola. Již jsme investovali do některých projektů v tomto směru, jako je Sahara a další decentralizované AI projekty.

Pozoruhodným jevem je, že stávající modely AI již zpracovaly téměř veškerý volně dostupný obsah na internetu. Nová generace modelů AI potřebuje získat placená data, a blockchain je na to ideální, protože efektivně poskytuje incentivy.

Pokud jde o použití měny AI agentů, zjevně nemohou používat tradiční bankovní systémy k otevření účtů. Při interakci mezi strojovými agenty musí používat nějakou formu digitální měny, programovatelná měna (jako Ethereum) se zdá být nejpřirozenější volbou. I když by někteří mohli zkoumat řešení mimo blockchain, řešení poskytovaná blockchainem jsou nejkompletnější.

Z dlouhodobého hlediska se zdá, že AI bude mít potíže se operovat nezávisle na blockchainu. Mezi těmito dvěma oblastmi již došlo k významnému překryvu a v příštích 5 až 10 letech pravděpodobně uvidíme jejich další hlubokou integraci.

Bankless: První bitcoinový fond Pantera dosáhl 130 000% návratnosti, je to jedinečná „příležitost jedné generace“? Myslíte si, že investoři budou mít v příštích několika desetiletích podobné příležitosti?

Dan Morehead: Technologie blockchain je ve fázi klíčového rozvoje a představuje pro mladé lidi velmi perspektivní směr kariérního rozvoje. I když nakonec zvolí tradiční průmysl, zkušenosti získané v oblasti blockchainu budou cenným profesním aktivem. Tento profesní výběr má asymetrické výnosové charakteristiky: velký prostor pro růst a kontrolovatelná rizika na pokles.

Současná měnová politika a regulační prostředí mají řadu nepříznivých vlivů na mladou generaci. Vysoké překážky na trhu s nemovitostmi, tlak inflace a další faktory činí tradiční kanály akumulace bohatství stále obtížnějšími. Naopak oblast blockchainu poskytuje mladé generaci relativně spravedlivé konkurenční prostředí.

Pro mladé investory doporučuji následující investiční strategie:

Diverzifikace portfolia, aby se předešlo přílišné koncentraci prostředků v jedné kryptoměně.

Dát důraz na řízení rizik a přizpůsobit investiční poměr podle osobní finanční situace.

Využijte investiční příležitosti vyplývající z rozdílů v generacích.

Přijmout stabilní investiční metody, jako je pravidelné investování.

Je třeba mít na paměti, že investiční strategie by se měly přizpůsobovat změnám v životním cyklu jednotlivce. V případě manželství a hypotéky by mělo být adekvátně sníženo procento vysokorizikových aktiv, aby byla zajištěna shoda portfolia s osobními rizikovými tolerancemi.