Autor: Lawrence Lee
1. Úvod
Hyperliquid lze považovat za jednu z největších událostí v kryptoměnovém trhu, kromě AI a Meme, nepřijímá investice od VC, 70% tokenů je přiděleno komunitě a veškeré příjmy jsou vráceny uživatelům platformy, což vyvolalo zájem trhu, jehož příjmy přímo zpětně odkupují HYPE, což způsobilo, že tržní kapitalizace HYPE rychle překročila UNI a dostala se mezi 25 nejlepších kryptoměn, což také vedlo k dramatickému nárůstu všech obchodních dat platformy.
Tento článek má za cíl popsat aktuální stav vývoje Hyperliquid, analyzovat jeho ekonomický model a posoudit aktuální ocenění HYPE, odpovědět na otázku „je HYPE drahý nebo levný“.
Tento článek představuje autorovy myšlenky k datu publikace, které se mohou v budoucnu změnit, a názory jsou vysoce subjektivní, mohou obsahovat chyby faktů, dat nebo logiky, vítáme kritiku a další diskusi od kolegů z oboru a čtenářů, ale tento článek nepředstavuje žádné investiční rady.
Podstatná část obsahu tohoto článku vychází z výzkumné zprávy Hyperliquid publikované ASXN v září, která je nejkomplexnější a nejhlubší zprávou o Hyperliquid, pokud čtenáři chtějí vědět více o detailech mechanismu Hyperliquid, mohou se podívat na tuto zprávu.
Níže je část textu.
2. Přehled činnosti Hyperliquid
Aktuální činnosti Hyperliquid se skládají ze dvou částí: derivátové burzy a spotové burzy. V budoucnu plánují také uvést univerzální EVM - HyperEVM.
Architektura Hyperliquid Zdroj: ASXN
2.1 Derivátová burza
Derivátová burza byla prvním produktem, který Hyperliquid uvedl na trh, což je vlajkový produkt a hraje klíčovou roli v celém produktovém ekosystému.
Na úrovni základní mechanismy jádra derivátů Hyperliquid se kvůli omezením výkonu na blockchainu nerozhodlo pro žádnou jinou inovativní produktovou logiku (jako GMX, SNX atd.), ale stále zvolilo centrální limitní objednávkovou knihu (Central Limit Order Book, CLOB), což je mechanismus, který je nejširší používán různými burzami po celém světě a je také nejznámější pro všechny obchodníky a tvůrce trhu, přičemž se zaměřuje na výkon.
Budují decentralizovanou derivátovou burzu, která běží na Hyperliquid L1, což je PoS řetězec složený z konsensuální vrstvy HyperBFT a realizační vrstvy RustVM.
HyperBFT je konsensuální algoritmus vyvinutý týmem Hyperliquid na základě LibraBFT, který byl vyvinut před Meta, a může podporovat až 2 miliony TPS. Díky silné podpoře výkonu v základně Hyperliquid umístil jádrové komponenty derivátových burz, jako jsou objednávkové knihy a likvidace, na blockchain, což vedlo k vytvoření decentralizované struktury derivátové burzy.
Z pohledu koncového uživatele je zkušenost Hyperliquid téměř úplně stejná jako u centralizovaných burz jako Binance, nejen v oblasti obchodních zkušeností a struktury produktů, ale také v poplatcích za obchodování a pravidlech slev. Jediným rozdílem oproti centralizovaným burzám je, že Hyperliquid nevyžaduje KYC.
Struktura poplatků Hyperliquid
Kromě obchodních produktů Hyperliquid od počátku poskytovalo funkci Vault, která je podobná sledování obchodů na centralizovaných burzách, každý může investovat do libovolného Vaultu, správcem Vaultu je investice a 10% zisků je přiděleno správci Vaultu, zároveň aby se zajistila konzistence zájmů, správce musí mít alespoň 5% podíl na Vaultu.
Zdroj: Oficiální web Hyperliquid
Nicméně z pohledu aktuálního TVL je 95% TVL uloženo v oficiálním Vault HLP.
Na rozdíl od běžných Vaultů, HLP, protože je oficiálním Vaultem, ve skutečnosti hraje roli protistrany pro mnoho obchodů na platformě, takže HLP může získat část poplatků za platformu (poplatky za obchodování, poplatky za financování, poplatky za likvidaci). Z tohoto pohledu je HLP relativně podobné GLP od GMX, liší se však v tom, že GLP hraje roli protistrany pro všechny obchody na platformě, její strategie je pasivní a veřejná; zatímco strategie HLP není veřejná, protistranou pro uživatelské obchody může být HLP nebo jiní uživatelé, zároveň může HLP měnit svou strategii kdykoliv.
Od spuštění v červenci 2023 HLP téměř neustále drží čisté krátké pozice a poskytuje likviditu retailovým obchodníkům, v dlouhém býčím trhu s čistými krátkými pozicemi udržuje zisk, v současnosti s TVL 350 milionů dolarů, PNL 50 milionů dolarů. Na základě křivky celkového PNL HLP a PNL tří strategických adres se tým Hyperliquid snaží využít poplatky k udržení relativně pozitivního APR HLP.
Zdroj: Oficiální web Hyperliquid
Z pohledu objemu obchodování a otevřených pozic se Hyperliquid rychle rozvíjí, zejména v posledních dvou měsících. S pokračujícím airdropem $HYPE a trvalým růstem cen dosáhly všechny metriky platformy mezi 17. a 20. prosincem vrcholu.
Objem obchodování Hyperliquid od začátku roku 2024, objem pozic, počet obchodníků Zdroj: Oficiální web Hyperliquid
Na poli decentralizovaných derivátových trhů, z hlediska objemu obchodování, Hyperliquid od června tohoto roku zaujímá vedoucí pozici, v posledních 2 měsících se rozdíl mezi ostatními decentralizovanými derivátovými burzami a Hyperliquid dále zvětšil, nyní již existuje řádově.
Podíl obchodního objemu decentralizovaných derivátových burz Zdroj: Dune
Žebříček obchodního objemu decentralizovaných derivátových burz za posledních 7 dní Zdroj: DeFiLlama
Z hlediska ocenění a objemu obchodování se v současnosti Hyperliquid více hodí k porovnání s centralizovanými burzami.
Čas snímku: 28. prosince 2024 Zdroj: Coingecko
Hyperliquid v poslední době vykazuje jasný pokles (maximální denní objem obchodování 10,4 miliardy dolarů, v posledních dnech objem obchodování nedosahuje 5 miliard dolarů), přesto jeho objem pozic stále představuje 10% Binance, objem obchodování pak 6% Binance; objem pozic a objem obchodování je také přibližně na úrovni 15% Bitgetu a Bybitu. V době nejvyšší popularity (17. - 20. prosince) dosáhl objem pozic Hyperliquid 12% Binance, objem obchodování dosáhl 9% Binance; data o objemu pozic a objemu obchodování byly blízké 20% Bybitu a Bitgetu.
Celkově se derivátová burza Hyperliquid rychle rozvíjí a na poli decentralizovaných derivátových burz již má poměrně silnou konkurenční výhodu. Ve srovnání s předními centralizovanými burzami se její náskok snížil na méně než 10násobek.
2.2 Spotová burza
Spotová burza Hyperliquid má také formu objednávkové knihy a v produktové struktuře, standardech poplatků se shoduje s derivátovou burzou.
V současnosti jsou na spotové burze Hyperliquid uvedeny pouze nativní aktiva Hyperliquid splňující standard HIP-1, žádné jiné tokeny z jiných řetězců nejsou uvedeny.
Hyperliquid má v současnosti tržní kapitalizaci na předních místech mezi spotovými tokeny
HIP-1 (decentralizované přidání tokenů)
HIP-1 je standard tokenů Hyperliquid, podobný ERC-20 nebo SPL-20. Na rozdíl od ERC-20 a SPL-20 však náklady na vytvoření tokenu HIP-1 jsou poměrně vysoké, protože úspěšné vytvoření tokenu HIP-1 znamená také kvalifikaci pro jeho uvedení na spotové burze Hyperliquid.
Aukce Hyperliquid HIP-1 se konala veřejně formou holandské aukce, konkrétně:
Každý se může účastnit aukcí, počáteční cena aukce je dvojnásobek ceny z předchozí aukce a v průběhu 31 hodin klesá lineárně na 10 000 USD (tato hodnota je nastavena, byla dříve nižší, nedávno nastavena na 10 000 USD), první úspěšný nabídce developer získá právo vytvořit TICKER, který může být uveden na spotové burze Hyperliquid, nabídnutá částka se platí v USDC.
Nedávné aukce a transakční ceny:
Zdroj: asxn
Mezi pozoruhodnými již vytvořenými tickery patří (seřazeno podle objemu aukcí):
GOD: Hra investovaná Pantera
CREAM: Starší projekt půjčování, který byl narušen hackery, projekt související s Machibigbrotherem
ANIME: Je ticker tokenu Azuki, údajně je to tým AZUKI, ale dosud nebylo oficiálně potvrzeno
MON: Vydavatel hry Pixelmoon
SWELL: Ethereum ekosystémový staking a re-staking protokol
RIFT: Herní protokol založený na Virtual J3ff
GAME: Údajně založený na Virtual GAME, ale zatím nebylo oficiálně potvrzeno
ANZ: Stabilní měnový protokol na base řetězci
SOVRN: Dříve známý jako BreederDAO (herní aktivní platforma, do které investovali a16z a Delphi), bude brzy vydán na Hyperliquid
FARM: Hyperliquid nativní AI pet hra, spuštěna prostřednictvím platformy Hyperfun
ETHC: Projekt související s těžbou Machibigbrother
SOLV: Staking protokol bitcoinové ekosystému, investovaný BN labs, dosud nebyl vydán token.
SOLV lze považovat za rozhraní pro aukce HIP-1, dříve to byly hlavně meme a doménové logiky, ticker měl většinou symbolický význam, zaměření na spekulaci je jedinečnost v ekosystému.
Po SOLV se převážně jedná o projektové strany, které se snaží získat ekosystém a kvalifikaci pro přidání tokenů, ceny postupně rostly, nejvyšší GOD byl prodán za téměř 1 milion dolarů. Projektové strany se většinou zaměřují na zábavu, hry, NFT, ale také na DeFi projekty jako Solv, Swell a Cream.
Dále lze vidět, že jako burza Hyperliquid má v posledním měsíci stabilní poplatek za „přidání tokenů“ na úrovni přes 100 tisíc dolarů, což se blíží poplatkům za přidání tokenů na některých druhotných centralizovaných burzách.
Díky HIP1 má Hyperliquid veřejný mechanismus pro „decentralizované přidání tokenů“, poplatky za přidání jsou určovány účastníky trhu a neřeší problémy s přidáváním tokenů na centralizovaných burzách, na druhou stranu poplatky za přidání budou použity na zpětný odkup a zničení HYPE, což také prospívá cenovému výkonu HYPE a ukazatelům ocenění.
HIP-2 (AMM Hyperliquid)
Vzhledem k tomu, že spotové obchodování Hyperliquid funguje ve formě objednávkové knihy, je obtížné zajistit likviditu pro nové tokeny, Hyperliquid navrhl HIP-2, aby vyřešil problém s počáteční likviditou tokenů vytvořených prostřednictvím HIP1.
Jednoduše řečeno, HIP2 poskytuje sadu automatických tržních systémů, které umožňují vývojářům automaticky provádět tržní operace s tokeny vytvořenými pomocí HIP-1, tržní logika je lineární v rámci určené ceny, kterou vývojář určuje jako horní a dolní mez pro tržní operace.
Níže je zobrazení objednávkové knihy s použitím HIP-2 a jejím nastavením parametrů:
Po spuštění HIP-2 si mnohé nově vytvořené tokeny ekosystému Hyperliquid zvolily tuto sadu AMM mechanismů Hyperliquid. V současnosti celkové USDC množství HIP-2 již překročilo 25 milionů dolarů.
Průměrný objem spotového obchodování Hyperliquid za posledních 30 dní je přibližně 400 milionů dolarů, což ji řadí mezi deset nejlepších v DEX, s objemem obchodování srovnatelným s Curve, Lifinity a Orca.
Zdroj: DeFillama
2.3 HyperEVM
HyperEVM zatím nebyl spuštěn. V oficiální dokumentaci Hyperliquid je aktuální provoz derivátové a spotové burzy nazýván RustVM a HyperEVM je nazýván EVM. Podle definice v oficiální dokumentaci není HyperEVM nezávislým řetězcem:
Hyperliquid L1 má univerzální EVM jako součást stavu blockchainu. Důležité je, že HyperEVM není nezávislým řetězcem, ale je zabezpečen stejným konsensuálním mechanismem HyperBFT jako ostatní části L1. To umožňuje EVM přímo interagovat s nativními komponentami L1, jako jsou spotové a perpetual objednávkové knihy.
Zpráva ASXN popisuje architekturu Hyperliquid na následujícím obrázku:
Hyperliquid má jednu konsensuální vrstvu (HyperBFT) a dvě realizační vrstvy (RustVM a HyperEVM), její hlavní funkce pro kontrakty a spot jsou umístěny na RustVM, přičemž RustVM se zaměří na tyto dvě hlavní dAPP, zatímco ostatní dAPP budou umístěny na HyperEVM.
Pokud jde o HyperEVM, na základě dokumentace týmu víme:
Na rozdíl od RustVM, kterým Hyperliquid v současnosti disponuje, je HyperEVM bez povolení, což znamená, že jakýkoli vývojář může na něm vyvíjet aplikace a vydávat aktiva (FT nebo NFT)
HyperEVM bude mít interoperabilitu s Hyperliquid L1, například oracle L1 může být využito HyperEVM, přičemž také je možné převádět některé měny mezi oběma VM. (Není možné vše převádět, protože aktiva na L1 jsou „povolená“, zahrnující pouze USDC a aktiva vygenerovaná prostřednictvím HIP-1, zatímco aktiva HyperEVM je mnohem více)
HyperEVM bude používat nativní token Hyperliquid $HYPE jako plyn, zatímco Hyperliquid L1 momentálně nevyžaduje od uživatelů platbu za plyn.
Autoři dříve neviděli v kryptoměnovém světě podobnou produktovou architekturu, a stále nevíme, jak lze v rámci současné architektury provést typické případy kompozitelnosti DeFi v síti Ethereum, jako je „vložit ETH do Lido pro získání stETH, poté vložit stETH do Aave pro půjčení USDC, a poté použít USDC na nákup meme tokenu PEPE“ na HyperEVM a Hyperliquid L1. (To může být normou pro určení, zda jde o jeden nebo dva řetězce), nicméně podle mého aktuálního chápání je vztah mezi HyperEVM a Hyperliquid L1 spíše podobný vztahu „L2 s určitou interoperabilitou a L1“ nebo vztahu mezi centralizovanými burzami a jejich EVM řetězci (např. mezi Binance a BNB Chain nebo Coinbase a Base Chain).
V současnosti testovací síť HyperEVM běží normálně, již se zapojilo mnoho validátorů do testovací sítě HyperEVM, mezi nimiž jsou známí jako Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen atd.
Seznam ověřovacích uzlů testovací sítě HyperEVM Zdroj: ASXN
Vzhledem k tomu, že RustVM není otevřen všem vývojářům, je v současnosti málo aplikací vyvinutých na základě Hyperliquid RustVM, většinou jde o pomocné nástroje pro obchodování:
Jako obchodní roboti Telegramu Hyperfun (token HFUN), obchodní roboti Telegramu pvp.trade, obchodní terminál tealstreet a Insilico, a agregátor derivátového obchodování Ragetrade.
A HyperEVM je otevřen všem vývojářům, plánuje se na HyperEVM vydat mnoho projektů, kromě částí projektů, které úspěšně získaly token HIP-1, jsou uvedeny na následujícím obrázku a na webu Hypurr.co.
Specifické mechanismy HyperEVM a jejich vztah k Hyperliquid L1, musíme počkat na jejich oficiální spuštění, abychom to viděli. V současnosti oficiálně nebyl uveden časový plán spuštění HyperEVM.
Shrnutí: Celkové obchodní zaměření Hyperliquid se podobá vedoucím obchodním skupinám, hlavní činností je obchodování + provoz L1, stala se přímým konkurentem mnoha obchodních skupin. Ačkoli jsou obchodní modely podobné, Hyperliquid se od stávajících vedoucích obchodních skupin liší tím, že se rozhodla vybudovat své obchodní aktivity on-chain, na rozdíl od centralizovaných burz, které vyžadují povolení a mají neprůhledná data, má obchodní platforma Hyperliquid výhody jako bezpovolení přístupu (bez KYC), transparentní a ověřitelná obchodní data, lepší kompozitelnost a nižší celkové provozní náklady, což jí umožňuje více přesměrovat příjmy a zisky k jejímu tokenu HYPE.
3. Tým Hyperliquid, ekonomický model tokenů a ocenění
3.1 Tým
Hyperliquid má dva spoluzakladatele, Jeffa Yana a iliensinc, kteří jsou absolventi Harvardu a před vstupem do kryptoměnového sektoru pracoval Jeff v Googlu a Hudson River Trading. Tým Hyperliquid je velmi štíhlý, podle zprávy ASXN z září má tým celkem 10 členů, z nichž 5 je inženýrů, což je zvláště důležité pro derivátovou burzu s denním objemem obchodování přes 10 miliard.
Z celého procesu, který tým Hyperliquid v současnosti buduje, zejména jejich důraz na vývoj s vlastními prostředky, budování vysoce výkonné sítě pro zajištění zcela on-chain objednávkové knihy a velmi inovativního HIP-1, je tým, i přes svou štíhlost, působivý svou schopností řešit problémy na základě prvních principů.
3.2 Ekonomický model $HYPE
Celkové množství $HYPE je 1 miliarda tokenů, oficiálně vydáno 29. listopadu 2024, protože neproběhla žádná investice, nejsou zde žádné podíly investorů, konkrétní rozdělení je následující:
31,0% pro prvotní rozdělení, bylo airdropováno podle počtu bodů raným uživatelům Hyperliquid, plně v oběhu.
38,888% pro budoucí emise a komunitní odměny
23,8% je přiděleno týmu, uzamčeno na 1 rok a poté začne uvolňování, většina bude uvolněna mezi lety 2027-2028, část bude uvolněna i po roce 2028.
6,0% Hyper Foundation
0,3% komunitní dotace
0,012% HIP-2
Celkově tým a komunita rozdělují podle poměru 3:7. Aktuální stav adres, které drží tokeny, je následující:
Kromě adres komunity, adres týmu a adresy nadace je v současnosti nejvíce drženou adresou pomocný fond (Assistance Fund, dále AF), který vlastní 1,16% celkového HYPE, v oběhu je 3,74%.
V současnosti se v ekosystému Hyperliquid na poplatky vztahují dvě části: poplatky za obchodování a poplatky za aukce HIP-1. Poplatky za obchodování zahrnují poplatky za spotové a futures obchodování, poplatky za financování futures a poplatky za likvidaci futures. Vzhledem k tomu, že Hyperliquid L1 nevybírá od uživatelů poplatky za plyn a HyperEVM ještě nebyl spuštěn, aktuální příjmy Hyperliquid nezahrnují poplatky za obchodní plyn.
Podle tvrzení týmu v dokumentaci:
Ve většině ostatních protokolů jsou týmy nebo insideri hlavními příjemci poplatků. V Hyperliquid jdou poplatky zcela do komunity (HLP a pomocný fond). Pro zajištění bezpečnosti pomocný fond drží většinu svých aktiv v HYPE, což je nejlikvidnější nativní aktivum na Hyperliquid L1.
Ve většině ostatních protokolů jsou týmy nebo insideri hlavními příjemci poplatků. V Hyperliquid jdou poplatky zcela do komunity (HLP a pomocný fond). Pomocný fond drží většinu svých aktiv v HYPE, protože to je nejlikvidnější nativní aktivum na Hyperliquid L.
Všechny poplatky jdou plně HLP a AF. Tým však jasně neuvedl poměr mezi HLP a AF.
Naštěstí jsou data Hyperliquid L1 veřejně dostupná, podle logiky od @stevenyuntcap, ke začátku prosince, Hyperliquid od spuštění přidělila HLP subsidii ve výši 44 milionů dolarů, přičemž počáteční AF pro nákup HYPE měla rozpočet 52 milionů dolarů, což nám umožňuje vyvodit, že kumulativní příjmy Hyperliquid od spuštění do začátku prosince činí 96 milionů dolarů, což znamená, že celkové příjmy protokolu byly rozděleny mezi HLP a AF v poměru 46%:54%. (Dále můžeme použít obchodní objem Hyperliquid za toto období, který činí 428 miliard dolarů, k odhadu průměrné poplatkové sazby protokolu Hyperliquid na přibližně 0,0225%).
Vzhledem k tomu, že všechny USDC AF byly zpětně odkupy HYPE, můžeme to zjednodušit, Hyperliquid v této době vygeneroval 46% příjmů z obchodování s perpetual futures, které šly na dodavatelskou stranu (držitelé HLP), 54% bylo použito na zpětný odkup tokenu $HYPE.
Kromě poplatků za obchodování s perpetual futures má Hyperliquid v budoucnu dvě další části příjmů, které budou mít prospěch pro držitele HYPE: poplatky z aukcí HIP-1 a část poplatků za obchodování na spotu z USDC, v současnosti tyto dvě části příjmů také jdou do AF na zpětný odkup HYPE (kromě toho zahrnuje také část poplatků za obchodování HYPE-USDC v HYPE, která se v současnosti přímo ničí, celkem bylo zničeno 110 tisíc kusů HYPE).
Aktuálně je strategií AF pravidelně nakupovat veškeré nasbírané USDC za HYPE, a proto můžeme jednoduše sledovat ziskovost Hyperliquid na základě dat o přílivu USDC do AF a intenzitě zpětného odkupu HYPE. Podle dat z hyperdata.info dosáhl AF kumulativní příliv USDC více než 77 milionů dolarů, za poslední měsíc přes 25 milionů dolarů, s průměrným denním zpětným odkupem přibližně 1 milion dolarů HYPE.
30. prosince 2024 Hyperliquid oficiálně spustil funkci staking HYPE, aktuální výnos z HYPE stakingu je přibližně 2,5%, tato část výnosu zahrnuje pouze fixní výnosy z vrstvy konsensu PoS, jehož výnosy odpovídají konsensu výnosu konsensu vrstvy Ethereum (výnosy jsou nepřímo úměrné počtu stakovaných HYPE), v současnosti kromě 300 milionů tokenů týmu a nadace se téměř 30 milionů uživatelských tokenů také podílí na stakingu.
Do budoucna má ekonomický model HYPE stále značný prostor pro úpravy, jako:
Spuštění HyperEVM,
$HYPE slouží jako plyn pro HyperEVM
Příjmy z realizační vrstvy jsou rozděleny mezi stakery HYPE (aktuální výnosy z HYPE stakingu zahrnují pouze)
Poplatky za obchodování se znovu rozdělují mezi držitele $HYPE
$HYPE poplatky za staking se slevou
3.3 Ocenění
Nyní se budeme zabývat dvěma rámce pro ocenění Hyperliquid, před tím je třeba uvést:
Data Hyperliquid se velmi mění – tržní kapitalizace, TVL, příjmy, uživatelská data atd., v posledním měsíci došlo k nárůstu několikanásobně až desetinásobně, a poté k poklesu o 50%, intenzita změn v těchto ukazatelích je daleko vyšší než to, co ukazují níže uvedené ukazatele ocenění. Následující rámec ocenění je vhodnější pro dlouhodobé srovnání.
Cena HYPE je v současnosti nejdůležitějším základem Hyperliquid, její meteoric růst ve všech metrikách je více výsledkem růstu ceny HYPE než protože Hyperliquid má tak dobrá data, tak má takovou cenu.
Rámec 1: Srovnání s BNB
Hlavní teze Hyperliquid je, že messari uvedlo „on-chain Binance“:
Tato analogie je celkově poměrně rozumná a může být skutečně dobrým rámcem, Binance/BNB se skutečně může jevit jako nejvhodnější srovnání pro Hyperliquid/HYPE
Hlavní činnost Hyperliquid se zaměřuje na deriváty a spotové burzy, což je v souladu s hlavními aktivitami Binance;
HyperEVM lze srovnat s BNBChain, přestože HyperEVM ještě nebyl spuštěn, na základě aktuálního návrhu mohou být HYPE a BNB použity jako plyn pro EVM řetězec, obě mohou být stakovány pro výnosy;
HYPE a BNB mohou přímo profitovat z poplatků za obchodování na platformě;
Nyní porovnáme architekturu Hyperliquid mezi derivátovými burzami, spotovými burzami a EVM s Binance.
Derivátová burza:
Jak již bylo zmíněno, nedávné údaje o pozicích a objemu obchodování Hyperliquid jsou přibližně 10% odpovídajících údajů Binance, a proto předpokládáme, že v modulu derivátové burzy HYPE = 10% BNB.
Spotová burza:
Průměrný objem spotového obchodování Hyperliquid za posledních třicet dní je přibližně 400 milionů dolarů, zatímco Binance, po vyloučení bezpoplatkového obchodního páru FDUSD, má průměrný denní obchodní objem přibližně 26 miliard dolarů, HYPE = 1,5% BNB.
EVM:
Na základě výše uvedené logiky se domníváme, že vztah mezi HyperEVM a Hyperliquid L1 je spíše podobný vztahu mezi burzou Binance a BNBChain.
HyperEVM ještě nebyl spuštěn, takže nemůžeme potvrdit, kolik TVL se přesune z RustVM do HyperEVM, ale z pohledu produktové architektury a odpovídajícího uživatelského zážitku je celková logika založena na migraci stávajících uživatelů burzy, uvádíme data Binance a Coinbase, a pokud se vezme v úvahu tržní sentiment ohledně Hype, předpokládáme, že 10% TVL burzy se přesune na chain (to je stále optimistické, ale většina článků, které používají TVL pro ocenění, předpokládá, že 100% TVL Hyperliquid se přesune na HyperEVM). Na základě tohoto výpočtu HYPE = 3% BNB.
Ekonomický model
Kromě toho musíme také zvážit rozdíly mezi ekonomickými modely HYPE a BNB.
Z výše uvedené analýzy ekonomického modelu HYPE je jasné, že HYPE nyní přetváří 54% hrubého zisku platformy a 100% čistého zisku na zpětný odkup nebo zničení HYPE.
BNB dříve přidělil 20% čistého zisku burzy Binance na odkupy BNB podle whitepaperu, po roce 2021, kdy byly odkupy zničeny a odpojeny od čistého zisku platformy, nemáme představu o procentuálním přídělu čistého zisku k BNB, ale podle trendu v datech o zničení a tržní pozici Binance v té době, je příděl zničení čistého zisku pravděpodobně na podobné úrovni.
Z hlediska ekonomického modelu (pro držitele tokenů) je HYPE výrazně lepší než BNB.
Historická data o zničení BNB
Dále stojí za zmínku, že podíl příjmů Hyperliquid směřujících k tokenu HYPE je 54%, tento údaj má stále prostor pro další růst. Z důvodu mechanismu HLP držel od července 2023 do současnosti, během býčího trhu, kdy BTC vzrostl o více než 200%, značné množství krátkých pozic kryptoměn s USDC jako zajištěním, i když strategie HLP byla správná a podařilo se mu udržet rovnováhu mezi zisky a ztrátami, přesto musí platit více než 30% APR, aby udržel finance uvnitř HLP.
Historické čisté pozice HLP Zdroj: Oficiální web Hyperliquid
V budoucnu, spolu s postupným dosahováním vrcholu trhu, ale trend čistých dlouhých pozic kryptoměnových uživatelů jako celku se nezmění, pravděpodobnost ziskovosti strategií HLP v trendovém a medvědím trhu se zvýší (z historických výnosů GMX GLP a GNS Vault vidíme stejný trend), Hyperliquid nemusí muset platit tak vysoký podíl příjmů jako nájem pro HLP, a čistá marže Hyperliquid má stále potenciál dále růst.
Pokud jde o čistou marži, nemáme konkrétní údaje o čisté marži Binance, ale můžeme nahlédnout do zprávy veřejné společnosti Coinbase a získat nějaké informace o provozních nákladech centralizovaných burz.
Čtvrtletní zpráva Coinbase 24Q3
Můžeme vidět, že v roce 2023 byly provozní náklady Coinbase (náklady na výzkum a vývoj, správu, prodej a transakční náklady) průměrně více než 600 milionů dolarů za čtvrtletí, což je téměř veškerý příjem, čistá marže blízko 0; v roce 2024, s výbuchem trhu, se její čistá marže značně zlepšila, ale stále nedosahuje 30%.
Z výše uvedených čísel můžeme jasně vidět výhodu Hyperliquid v čisté marži (ekonomický model) oproti centralizovanému obchodování. Můžeme také konkrétně posoudit tuto výhodu na základě konkrétní události: řešení problému s přidáním tokenů.
Na centralizovaných burzách se o přidání tokenů obvykle stará specializovaný tým, který sleduje tržní trendy, jedná s různými projektovými týmy a vybírá poplatky za přidání a/nebo projektové tokeny. Centralizované burzy musí platit týmům za přidání nemalé platy a provize, a také platit interním kontrolním týmům za monitorování a zpracování případných problémů s nabídkou tokenů.
Jak již bylo zmíněno, proces přidání tokenů Hyperliquid HIP-1 se automaticky provádí na základě předem stanoveného kódu, což znamená, že provozní náklady nově přidaných tokenů nekonečně blíží nule, což umožňuje, aby poplatky za přidání tokenů byly plně přiděleny držitelům HYPE.
Shrnutí: k prosinci 2024 máme následující srovnání:
Derivátové obchodování: HYPE = 10% BNB
Spotové obchodování: HYPE = 1,5% BNB
EVM (odhad): HYPE = 3% BNB
Ekonomický model: HYPE je výrazně lepší než BNB
Tržní kapitalizace: HYPE = 9% BNB
Celková tržní kapitalizace: HYPE = 27% BNB
Derivátové obchodování je v současnosti nejdůležitější činností Hyperliquid a v srovnání s oceněním by mělo mít vysokou váhu. Podle mě, ačkoli aktuální tržní kapitalizace HYPE není levná, ale také není drahá.
Rámec 2: PS
HYPE má mechanismus zpětného odkupu a zničení tokenů, které přímo ovlivňují token HYPE, lze použít ukazatele PS pro ocenění, konkrétně následující:
Poplatky za obchodování s futures:
Předpokládáme průměrné poplatky za obchodování futures 0,0225% a rozdělení zisku mezi HLP a AF v poměru 46:54.
Za poslední měsíc činil příjem z futures obchodování Hyperliquid = 1547 miliard dolarů * 0,0225% = 34,8 milionu dolarů, z toho přibližně 54% směřovalo do AF na zpětný odkup HYPE, což odpovídá ročnímu čistému zisku ve výši 225,5 milionu dolarů.
Poplatek za aukce HIP-1:
V posledním měsíci příjmy činily 6,1 milionu dolarů, přičemž podle rozdělení HLP a AF 46:54 odpovídá částka ročnímu čistému zisku ve výši 39,5 milionu dolarů.
Poplatky za obchodování na spotu:
Poplatky za obchodování na spotové burze Hyperliquid mají stejné standardy jako poplatky za obchodování s futures, přičemž způsob rozdělení části USDC z poplatků také odpovídá poplatkům za obchodování s futures, tj. zisky se dělí mezi HLP a AF v poměru 46:54; poplatky za obchodování jiných tokenů v spotovém obchodování (např. při obchodování HYPE-USDC, kupující HYPE platí poplatek v USDC, prodávající HYPE platí poplatek v HYPE) se přímo likvidují.
Proto musíme čistý zisk z poplatků za spotové obchodování pro HYPE vypočítat ve dvou částech:
Část HYPE: Lze přímo zkontrolovat prostřednictvím blockchainového prohlížeče, TGE HYPE tokenu má přesně 30 dní, množství zničeného HYPE činí 110490 kusů, což odpovídá ročnímu zničení 1325880 kusů, což v aktuální ceně odpovídá přibližně 37 milionům dolarů.
Část USDC: V posledních 30 dnech dosáhl objem obchodování Hyperliquid na spotovém trhu 11,5 miliardy dolarů, část použita k odkupu HYPE v obchodování na spotu = 11,5 miliardy dolarů * 0,0225 * 54% = 1,397 milionu dolarů, což odpovídá ročnímu čistému zisku ve výši 16,77 milionu dolarů.
Kombinujeme uvedené tři části poplatků a na základě dat z posledního měsíce provádíme roční výpočet, abychom zjistili, že částka určená na zpětný odkup HYPE je 318 770 000 dolarů.
Pokud počítáme podle tržní kapitalizace, P/S HYPE je 29,4, zatímco pokud vezmeme v úvahu celkovou tržní kapitalizaci, P/S HYPE je 88.
Seznamujeme některé kryptoměnové projekty, které jsou v určitém ohledu s Hyperliquid srovnatelné, podle ukazatelů P/S:
Je zřejmé, že P/S hodnocení L1 je výrazně vyšší než pro aplikace, zatímco P/S hodnocení Hyperliquid je výrazně nižší ve srovnání s jinými L1.
Výše jsou uvedeny dva rámce pro ocenění HYPE, je třeba znovu připomenout:
Data Hyperliquid se velmi mění – tržní kapitalizace, TVL, příjmy, uživatelská data atd., v posledním měsíci došlo k nárůstu několikanásobně až desetinásobně, a poté k poklesu o 50%, intenzita změn v těchto ukazatelích je daleko vyšší než to, co ukazují níže uvedené ukazatele ocenění. Následující rámec ocenění je vhodnější pro dlouhodobé srovnání.
Cena HYPE je v současnosti nejdůležitějším základem Hyperliquid, její meteoric růst ve všech metrikách je více výsledkem růstu ceny HYPE než protože Hyperliquid má tak dobrá data, tak má takovou cenu.
4. Rizika
Rizika, kterým Hyperliquid čelí, jsou následující:
Riziko kapitálu, v současnosti jsou všechny prostředky Hyperliquid uloženy v jejich mostě na Arbitrum, bezpečnost tohoto smart kontraktu a bezpečnost správy všech prostředků pomocí 3/4 multi-signature týmu je zásadní.
Riziko kódu zahrnuje jak rizika současného L1, tak i rizika HyperEVM. Hyperliquid používá inovativní architekturu a konsensus, jehož L1 v současnosti není open-source, což snižuje pravděpodobnost útoků, ale s rostoucí velikostí a vlivem Hyperliquid a spuštěním HyperEVM se zvyšuje potenciální riziko útoků nebo výskytu kódových chyb.
Riziko oracle, to je inherentní riziko všech derivátových burz.
Regulační ztráta konkurenční výhody, že není nutné KYC, je v současnosti hlavní konkurenční výhodou Hyperliquid oproti centralizovaným burzám, s pokračujícím růstem Hyperliquid se mohou objevit regulační požadavky na boj proti praní špinavých peněz.
