Zdroj: Galaxy; Zpracoval: Deng Tong, Jinse Finance
Úvod
V roce 2024 došlo k obrovské transformaci Bitcoinu a digitálních aktiv. Nové produkty, rekordní příliv kapitálu, obrovské politické změny, rostoucí popularita a posílení postavení Bitcoinu jako institucionálního aktiva.
Tento rok došlo k dvěma významným událostem: uvedení spotového Bitcoin ETP v USA a zvolení Donalda Trumpa na druhé nesouvislé období. Mezi těmito událostmi byl trh po dobu 237 dnů v kolísavém, váhavém horizontálním trendu. Ačkoli tyto události byly jak katalyzátory, tak pozadím trhu v roce 2024, v roce 2025 se šířka a narativ trhu rozšíří. Abychom se vrátili k podstatě, zde jsou některé předpovědi Galaxy Research pro rok 2025.
Bitcoin
Bitcoin v první polovině roku překročí 150 tisíc dolarů a v posledním čtvrtletí roku 2025 otestuje nebo dosáhne maxima 185 tisíc dolarů. Kombinace přijetí ze strany institucí, podniků a států podpoří Bitcoin v dosažení nových výšin v roce 2025. Od svého vzniku Bitcoin zhodnocuje rychleji než všechny ostatní třídy aktiv, zejména než index S&P 500 a zlato, což bude pokračovat i v roce 2025. Bitcoin také dosáhne 20 % tržní hodnoty zlata.
Do roku 2025 celkový objem aktiv spotového Bitcoin ETP v USA překročí 250 miliard dolarů. V roce 2024 Bitcoin ETP celkově přilákal více než 36 miliard dolarů čistého přílivu, čímž se stal největším ETP v historii. Dokumenty 13F ukazují, že mnoho hlavních hedge fondů na světě zakoupilo Bitcoinové burzovně obchodované produkty, včetně Millennium, Tudor a D.E. Shaw, zatímco investiční rada státu Wisconsin (SWIB) také zakoupila Bitcoinové burzovně obchodované produkty. Pouhý rok poté se objem aktiv Bitcoinových burzovně obchodovaných produktů (ETF) přiblížil k 19 % (24 miliard dolarů) objemu aktiv všech burzovně obchodovaných produktů se skutečným zlatem v USA.
Do roku 2025 bude Bitcoin opět jedním z nejlépe výkonných aktiv na světě po úpravě rizika. Výše uvedené srovnání AUM je způsobeno rekordním přílivem kapitálu a nárůstem ceny Bitcoinu v roce 2024. Ve skutečnosti je Bitcoin třetím nejlepším aktivem po úpravě rizika. Je zajímavé, že nejlepší Sharpeův poměr patří společnosti MicroStrategy - firma, která se označuje jako "finanční společnost pro Bitcoin".
Nejméně jedna špičková platforma pro správu bohatství oznámí doporučení pro Bitcoinový podíl ve výši 2 % nebo více. Z různých důvodů, včetně zralosti, interního vzdělávání, požadavků na dodržování předpisů atd., dosud žádná velká správcovská firma nebo správcovská společnost oficiálně nepřidala doporučení pro Bitcoinový podíl do modelového portfolia investičních doporučení. Tato situace se v roce 2025 změní, což dále zvýší tok dolarů a objem správy aktiv.
Pět společností z indexu Nasdaq 100 a pět států oznámí, že přidali Bitcoin do svých rozvah nebo suverénních fondů. Ať už z důvodů strategických, diverzifikace portfolia nebo obchodního zúčtování, Bitcoin začne nacházet místo na rozvahách hlavních podniků a suverénních správců. Konkurence mezi národním státy, zejména mezi zeměmi, které nejsou spojeny s aliancí a mají velké suverénní fondy, dokonce i mezi zeměmi, které jsou nepřátelské vůči USA, podpoří přijetí strategií těžby nebo jiného získávání Bitcoinu.
Vývojáři Bitcoinu dosáhnou v roce 2025 shody ohledně dalšího upgradu protokolu. Od roku 2020 probíhá mezi vývojáři jádra Bitcoinu debata o tom, které operace mohou bezpečně zvýšit programovatelnost transakcí. K 12/2024 jsou mezi dvěma nejpodporovanějšími navrhovanými operacemi OP_CTV (BIP 119) a OP_CAT (BIP 347). Shoda ohledně soft forků od vzniku Bitcoinu byla zdlouhavým a vzácným úspěchem, zahrnutí OP_CTV, OP_CSFS a/nebo OP_CAT do dalšího upgradu soft fork - Gabe Parker.
Mezi dvaceti největšími veřejně obchodovanými těžaři Bitcoinu více než polovina oznámí transformaci na supervelké podniky, společnosti zabývající se umělou inteligencí nebo vysokovýkonným výpočetním zpracováním, nebo naváže partnerství s těmito obory. Růst poptávky po výpočtech umělé inteligence povede k tomu, že těžaři Bitcoinu budou stále častěji přestavovat, budovat HPC infrastrukturu nebo umísťovat HPC infrastrukturu vedle těžebních provozů. To omezí meziroční růst hash rate a do konce roku 2025 dosáhne hash rate 1,1 zetahash.
DeFi Bitcoin (považováno za celkové množství BTC uzamčených v DeFi chytrých kontraktech a uložených v stakovacích protokolech) se do roku 2025 téměř zdvojnásobí. K 12/2024 bylo uzamčeno BTC v hodnotě přes 11 miliard dolarů v DeFi chytrých kontraktech. Je zajímavé, že více než 70 % uzamčeného BTC se používá jako zajištění v půjčovacích protokolech. Přes největší stakovací protokol Bitcoin Babylon je přibližně 4,2 miliardy dolarů dalších vkladů. Trh s Bitcoin DeFi nyní má hodnotu 15,4 miliardy dolarů a očekává se, že do roku 2025 se v několika oblastech významně rozšíří, včetně stávajících DeFi protokolů na Ethereum L1/L2, nových DeFi protokolů na Bitcoin L2 a stakovacích vrstev jako Babylon. Dvojí velikost současného trhu může být poháněna několika klíčovými faktory růstu: objem cbBTC vzroste meziročně o 150 %, objem WBTC vzroste o 30 %, TVL Babylon dosáhne 8 miliard dolarů a nový Bitcoin L2 dosáhne 4 miliardy dolarů v DeFi TVL.
Ethereum
Do roku 2025 bude obchodní cena Etherea překračovat 5500 dolarů. Uvolnění regulačního odporu vůči DeFi a stakingu podpoří Ethereum k dosažení nového historického maxima v roce 2025. Nové partnerství mezi DeFi a TradFi, možná v novém regulačním sandboxovém prostředí, nakonec umožní tradičním kapitálovým trhům vážně zkusit veřejné blockchainy, Ethereum a jeho ekosystém, aby získaly maximální podíl na používání. Firmy budou stále více zkoušet své vlastní sítě druhé vrstvy, převážně založené na technologii Etherea. Některé hry využívající veřejné blockchainy naleznou shodu mezi produktem a trhem a objem obchodů s NFT se výrazně zvýší.
Úroková míra stakování Etherea překročí 50 %. Trumpova administrativní vláda může poskytnout jasnější regulaci a pokyny pro kryptoprůmysl. Poptávka po stakování bude v příštím roce nadále růst a do konce roku 2025 by mohla překročit polovinu oběhové nabídky Etherea, což přiměje vývojáře Etherea vážněji uvažovat o změnách měnové politiky sítě. Co je důležitější, nárůst stakování podpoří větší poptávku a hodnotu, které plynou přes stakovací pool jako Lido a Coinbase a také protokoly jako EigenLayer a Symbiotic.
Poměr ETH/BTC je jedním z nejvíce sledovaných měnových párů mezi všemi kryptoměnami, od doby, kdy Ethereum v září 2022 přešlo na model proof-of-stake s upgradem "The Merge", poměr ETH/BTC byl v nebezpečném klesajícím trendu. Očekávaná změna regulace však pomůže Ethereu a jeho aplikační vrstvě, zejména DeFi, znovu vzbudit zájem investorů o druhou nejcennější blockchainovou síť na světě.
Do roku 2025 L2 jako celek vygeneruje více ekonomické aktivity než Alt L1. Podíl poplatků L2 na poplatcích Alt L1 (v současnosti v středních jednotkách) na konci roku překročí 25 % celkových poplatků Alt L1. L2 se na začátku letošního roku blíží limitu expanze, což vede k častému nárůstu poplatků za transakce, což bude vyžadovat změnu limitů Gas a parametrů trhu s Blob. Nicméně jiná technická řešení (například klient Reth nebo altVM, jako je Arbitrum Stylus) nabídnou vyšší efektivitu pro agregaci, aby udržela náklady na transakce na dostupné úrovni.
Decentralizované finance (DeFi)
DeFi vstoupí do "době dividend", protože on-chain aplikace rozdělí uživatelům a držitelům tokenů alespoň 1 miliardu dolarů prostřednictvím fondů pokladny a sdílení příjmů. Jak se regulace DeFi stává jasnější, hodnotové sdílení on-chain aplikací se rozšíří. Aplikace jako Ethena a Aave již zahájily diskuze nebo schválily implementaci svých návrhů na přepínání poplatků, což je infrastruktura pro rozdělování hodnoty uživatelům. Ostatní protokoly, které dříve takové mechanismy odmítly, včetně Uniswap a Lido, mohou přehodnotit své postoje kvůli regulační jasnosti a dynamice konkurence. Uvolněné regulační prostředí v kombinaci se zvýšenou on-chain aktivitou naznačuje, že protokoly mohou provádět zpětné odkupy a přímé sdílení příjmů rychleji, než bylo dříve pozorováno.
On-chain governance ožije a aplikace se pokusí o budoucí modely řízení. Celkový počet aktivních voličů se zvýší o alespoň 20 %. On-chain governance čelí tradičně dvěma problémům: 1) nedostatek účasti, 2) nedostatek rozmanitosti hlasování, většina návrhů prochází s ohromující převahou. Nicméně zmírnění regulačního napětí bylo vždy omezujícím faktorem on-chain hlasování, a nedávný úspěch Polymarket naznačuje, že obě tyto skutečnosti se v roce 2025 zlepší. Do roku 2025 začnou aplikace přecházet z tradičních modelů řízení na budoucí modely, což zlepší rozmanitost hlasování a regulační vítr v zádech podpoří účast na řízení.
Banky a stablecoiny
Úřad pro kontrolu měny (OCC) vytvoří cestu pro banky po celém světě, aby spravovaly digitální aktiva, a povede čtyři největší depozitní banky k poskytování služeb v oblasti digitálních aktiv: New York Bank, State Street Bank, JPMorgan a Citibank.
Partneři TradFi podpoří uvedení alespoň 10 stablecoinů. Od roku 2021 do 2024 zažily stablecoiny rychlý růst a nyní dosáhly počtu 202 projektů, z nichž několik je těsně spojeno s tradičním financováním (TradFi). Kromě počtu uvedených stablecoinů také objem obchodů vzrostl více než u hlavních platebních sítí, jako jsou ACH (přibližně 1 %) a Visa (přibližně 7 %). V roce 2024 se stablecoiny stále více integrují do globálního finančního systému. Například FV Bank, která získala americkou licenci, nyní podporuje přímé vklady stablecoinů, zatímco tři největší japonské banky spolupracují se SWIFT prostřednictvím projektu Pax, aby umožnily rychlejší a nákladově efektivnější přeshraniční převody. Platební platformy také budují infrastrukturu pro stablecoiny. Například PayPal spustil svůj vlastní stablecoin PYUSD na blockchainu Solana, zatímco Stripe zakoupil Bridge, aby nativně podporoval stablecoiny. Kromě toho společnosti jako VanEck a BlackRock spolupracují se stablecoinovými projekty na vybudování základny v tomto odvětví. Do budoucna se očekává, že s jasnější regulací budou účastníci TradFi integrovat stablecoiny do svých operací, aby zůstali v trendu, zatímco průkopníci se připravují na získání výhody tím, že vybudují infrastrukturu pro budoucí rozvoj podnikání.
Do roku 2025 se celková nabídka stablecoinů zdvojnásobí na více než 400 miliard dolarů. Stablecoiny stále více nacházejí tržní uplatnění pro platby, převody a zúčtování. Stále jasnější regulace stávajících emitentů stablecoinů, jakož i tradičních bank, svěřeneckých a depozitních institucí, povede k explozivnímu nárůstu nabídky stablecoinů v roce 2025.
Dlouhodobá tržní dominance Tetheru klesne pod 50 %, a to v důsledku výzev od alternativních výnosů, jako jsou BUIDL od Blackrock, USDe od Etheny nebo dokonce od odměn USDC plateb Coinbase/Circle. Jak Tether internalizuje výnosy ze svých rezerv USDT pro financování portfoliových investic, marketingové výdaje emitentů/protokolů stablecoinů na přenos výnosů přivedou stávající uživatele od Tetheru k novým uživatelům, směřujícím k jejich výnosovým řešením. Odměny USDC pro uživatele na Coinbase burze a peněženkách se stanou silným lákadlem, které podpoří rozvoj celého sektoru DeFi a mohou být integrovány fintechovými společnostmi pro nové obchodní modely. V reakci na to Tether začne přenášet příjmy z držených zajištění na držitele USDT a může dokonce nabídnout nové konkurenceschopné výnosové produkty, jako je delta neutrální stablecoin.
Investice a politika
Celkové investice do rizikového kapitálu v kryptoměnách překročí 150 miliard dolarů, což představuje meziroční nárůst o více než 50 %. Vzhledem k poklesu úrokových sazeb a zvýšené transparentnosti regulace kryptoměn bude prudký nárůst aktivit rizikového kapitálu poháněn rostoucím zájmem alokátorů o rizikové aktivity. Financování rizikového kapitálu v kryptoměnách tradičně zaostává za širšími trendy trhu s kryptoměnami a v následujících čtyřech čtvrtletích dojde k určitému stupni "dohánění".
Legislativa týkající se stablecoinů projde oběma komorami Kongresu a bude podepsána prezidentem Trumpem v roce 2025, avšak legislativa týkající se tržní struktury nikoliv. Legislativa formalizující registraci a dohled nad emitenty stablecoinů v USA projde s podporou obou stran a na konci roku bude podepsána do zákona, spolu s očekávaným uvolněním regulace pro banky, svěřenecké a depozitní instituce, což povede k výraznému nárůstu přijetí stablecoinů. Tržní struktura - stanovení požadavků na registraci, zveřejnění a dohled pro emitenty tokenů a burzy, nebo úprava stávajících pravidel SEC a CFTC, aby je zahrnovala - je složitější a nebude dokončena, schválena a podepsána do zákona v roce 2025.
Americká vláda v roce 2025 Bitcoin nekoupí, ale použije již držené Bitcoiny k vytvoření zásob a ve svých odděleních a institucích provede některé kroky k přezkoumání rozšířené politiky rezerv Bitcoinu.
Americká komise pro cenné papíry zahájí vyšetřování prvního takzvaného "specializovaného makléřského dealera" Prometheum. Dříve neznámý makléř se náhle objevil a přesně se shoduje s celkovým pohledem americké komise pro cenné papíry. Předseda Genslerovy názory na status digitálních aktiv jako cenných papírů vyvolaly v roce 2023 pozornost, zejména poté, co tato neznámá společnost získala první licenci pro novou kategorii makléřů. Podle záznamů FINRA byl tento generální ředitel během slyšení v Kongresu kritizován republikánskými členy Výboru pro finanční služby. Republikánští členové vyzvali ministerstvo spravedlnosti a americkou komisi pro cenné papíry, aby prozkoumali "vztahy Prometheum s Čínou", přičemž jiní poukazovali na porušení v jejich fundraisingu a reportingu. Bez ohledu na to, zda bude Prometheum vyšetřován, je pravděpodobné, že licence specializovaného makléřského dealera bude v roce 2025 zrušena.
Dogecoin nakonec dosáhne 1 dolaru, tržní hodnota největší a nejstarší memecoinu na světě dosáhne 100 miliard dolarů. Nicméně tržní hodnota Dogecoinu bude zastiňována Ministerstvem efektivity vlády, které stanoví a úspěšně implementuje snížení částky přesahující tržní hodnotu Dogecoinu v roce 2025.
