Cena bitcoinu dlouhodobě vykazuje dva zcela odlišné trendy ve srovnání s tradičními finančními trhy, a za tímto stojí dva zcela odlišné narativy: jako rizikové aktivum, když je tržní nálada vysoká a ochota riskovat se zvyšuje, výkon bitcoinu často sleduje vývoj na americkém akciovém trhu s vysokou pozitivní korelací. To je primárně způsobeno zvýšenou účastí institucionálních investorů, což činí jeho peněžní toky podobnými jiným vysoce rizikovým aktivům. Nicméně v obdobích paniky na trhu nebo výskytu rizikových událostí je bitcoin vnímán jako aktivum pro zajištění, odchyluje se od vývoje na akciovém trhu a dokonce vykazuje negativní korelaci, zejména když investoři ztrácejí důvěru v tradiční finanční systém.
Tyto dvě narativy ztěžují roli bitcoinu, který se stává součástí rizikových aktiv, ale může také hrát roli aktiva pro zajištění. Která varianta to bude? Zvlášť v čase, kdy se Trump chystá převzít úřad?
Cenová korelace: více "zajišťovací" než americké státní dluhopisy
Podle statistik TradingView byla v posledních deseti letech korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 0,17, což je méně než u jiných alternativních aktiv. Například korelace mezi indexem S&P Goldman Sachs Commodity Index a S&P 500 byla v tomto období 0,42. Ačkoliv byla tradičně korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem nízká, v posledních letech se tato korelace zvýšila. V posledních pěti letech vzrostla na 0,41.
Nicméně silná volatilita bitcoinu činí tato data o korelaci méně spolehlivými: vztah mezi bitcoinem a indexem S&P 500 vykazoval 11. listopadu 2023 (po události FTX) negativní korelaci -0,76, ale v lednu 2024 vzrostl na pozitivní korelaci 0,57.
Na druhé straně index S&P 500 vykazuje relativně stabilní výkon, s průměrným ročním výnosem přibližně 9% až 10%, a slouží jako benchmark pro americkou ekonomiku. Ačkoliv celkový výnos indexu S&P 500 může být nižší než u bitcoinu, vyniká stabilitou a nízkou volatilitou.
Zdroj obrázku: FRED logaritmické srovnání bitcoinu a indexu Nasdaq
Jak je vidět, při výskytu celkových ekonomických událostí obvykle existuje silná korelace mezi oběma: například během období oživení trhu po pandemii COVID-19 v roce 2020, kdy oba vykázaly významný vzestup. To může odrážet zvýšenou poptávku investorů po rizikových aktivech v kontextu uvolněné měnové politiky.
Nicméně v jiných časových obdobích (například v roce 2022) se bitcoin a Nasdaq výrazně lišily, což ukazuje na oslabení korelace, zejména v obdobích, kdy došlo k černým labutím událostem v kryptoměnovém trhu, kdy bitcoin zaznamenal jednostranný pád.
Samozřejmě, v rámci cyklických výnosů může bitcoin snadno překonat Nasdaq o tři ulice. Nicméně pouze z pohledu dat o cenové korelaci se skutečně zvyšuje korelace mezi oběma.
Zpráva zveřejněná společností WisdomTree také zmínila podobný názor, že i když korelace mezi bitcoinem a akciovým trhem není z absolutního hlediska vysoká, v poslední době je tato korelace nižší než korelace mezi výnosy indexu S&P 500 a americkými státními dluhopisy.
Globálně se tržní aktiva v hodnotě bilionů dolarů používají jako benchmark nebo se snaží sledovat výkon indexu S&P 500, což z něj činí jeden z nejvíce sledovaných indexů na světě. Pokud by se podařilo najít aktivum, jehož výnosy by měly -1,0 (úplně opačné) a relativně stabilní korelaci s indexem S&P 500, takové aktivum by se stalo velmi žádaným. Tato vlastnost znamená, že když index S&P 500 vykazuje negativní výkon, toto aktivum může poskytnout pozitivní výnos, což naznačuje zajišťovací vlastnost.
Ačkoliv jsou akcie obvykle považovány za riziková aktiva, americké státní dluhopisy jsou mnohými považovány za blízké "bezrizikovým" aktivům. Americká vláda může splnit své dluhové závazky tiskem peněz, i když tržní hodnota amerických státních dluhopisů, zejména těch s delšími lhůtami, může stále kolísat. Důležitým bodem diskuse v roce 2024 je, že korelační koeficient mezi indexem S&P 500 a americkými státními dluhopisy se blíží 1,0 (kladná korelace 1,0). To naznačuje, že obě třídy aktiv mohou v daném časovém období současně vzrůst nebo poklesnout.
Současné vzestupy nebo poklesy aktiv jsou v přímém rozporu s původním záměrem zajištění. Tento jev je podobný roku 2022, kdy akcie a dluhopisy zaznamenaly současně negativní výnosy, což bylo v rozporu s očekáváním mnoha investorů ohledně diverzifikace rizika.
Bitcoin v současnosti neprojevuje silnou schopnost zajištění vůči výnosům indexu S&P 500. Z dat vyplývá, že korelace mezi bitcoinem a indexem S&P 500 není významná. Nicméně nedávná korelace mezi bitcoinem a výnosy indexu S&P 500 je nižší než korelace mezi výnosy indexu S&P 500 a americkými státními dluhopisy. Pokud tento trend přetrvá, bitcoin přitáhne více pozornosti správců aktiv a investorů a postupně se stane atraktivnějším investičním nástrojem.
Z tohoto hlediska, ve srovnání s bezrizikovými aktivy jako jsou americké státní dluhopisy, bitcoin potřebuje být pouze tím "zajišťovacím aktivem, které běží rychleji než americké státní dluhopisy", aby se investoři přirozeně rozhodli zařadit bitcoin do svého portfolia.
Zdroj obrázku: WisdomTree graf ukazuje 50denní klouzavou korelaci mezi cenou bitcoinu a indexem S&P 500 v roce 2022. Z průměrného hlediska byla korelace přibližně 0,1, přičemž vrcholy přesahovaly 0,4 a minima byla pod -0,1.
Institucionální držení: podíl ETF se stále zvyšuje
Role institucionálních investorů na trhu s bitcoinem se stává stále důležitější. K dnešnímu dni ukazuje rozložení držby bitcoinu, že vliv institucí na trh výrazně vzrostl a tento trend centralizace může dále posílit korelaci mezi bitcoinem a akciovým trhem. Následuje konkrétní analýza:
Podle dat bylo dosud vytěženo 19,90 milionu bitcoinů z celkových 21 milionů, takže zbývá ještě 1,10 milionu bitcoinů, které nebyly vytěženy.
Z již vytěžených bitcoinů představuje podíl prvních 1 000 neaktivních adres, které jsou staré více než 5 let, 9,15 %, což odpovídá přibližně 1,82 milionu bitcoinů. Tyto bitcoiny obvykle nevstupují na trh, což ve skutečnosti snižuje aktivní nabídku na trhu.
Dále podle dat Coingecko činí podíl 20 největších veřejně obchodovaných společností, včetně Microstrategy, 2,63 %, což odpovídá přibližně 520 000 bitcoinům, přičemž pouze Microstrategy drží 2,12 % celkového množství bitcoinu (přibližně 440 000 bitcoinů).
Na druhé straně, podle dat The Block, dosáhl k datu napsání tohoto článku celkový institucionální podíl všech ETF 1,17 milionu bitcoinů.
Pokud předpokládáme, že množství bitcoinu na neaktivních adresách, nevytištěná množství a držení veřejně obchodovaných společností zůstanou konstantní, pak teoretická oběžná částka na trhu = 1990 - 182 - 52 = 1756 milionů bitcoinů.
Podíl institucionálních pozic: 6,67%
Jak je vidět, instituce ETF v současnosti kontrolují 6,67% oběhu bitcoinu, což může v budoucnu dále vzrůst s příchodem dalších institucí. Od loňského roku do letošního roku můžeme pozorovat, že podíl z burz byl výrazně snížen, zatímco podíl z ETF dále rostl.
Zdroj obrázku: CryptoQuant podíl držby bitcoinu
Podobně jako na americkém akciovém trhu, když se podíl institucionálních investorů na trhu postupně zvyšuje, tak investiční rozhodování (například zvyšování nebo snižování pozic) hraje klíčovou roli v cenových výkyvech. Tento jev centralizace trhu může vést k tomu, že cena bitcoinu bude výrazně ovlivněna náladou na americkém akciovém trhu, zejména v rámci investičních toků řízených celkovými ekonomickými událostmi.
"Amerikanizace" procesu
Dopad americké politiky na bitcoinový trh se stále více projevuje. Tato otázka je v současnosti spíše neznámá: podle Trumpova současného stylu jednání, pokud na klíčových politických bodech v budoucnu zaujmou důležité rozhodovací pozice lidé přátelští k kryptoměnám, například tím, že podpoří volnější regulační prostředí nebo schválí více finančních produktů spojených s bitcoinem, je pravděpodobné, že míra adopce bitcoinu dále vzroste. Tato prohloubená adopce nejenže upevní postavení bitcoinu jako mainstreamového aktiva, ale také může dále přiblížit korelaci mezi bitcoinem a akciovým trhem, který odráží směr americké ekonomiky.
Z výše uvedeného vyplývá, že korelace s akciovým trhem se postupně zvyšuje, což je způsobeno společnou reakcí cen na celkové ekonomické události, výrazným vlivem institucionálních pozic na trh a potenciálním dopadem trendů americké politiky na trh. Z tohoto pohledu se v budoucnu můžeme skutečně opírat o vývoj akciového trhu, abychom posoudili další trendy bitcoinu.
Tento článek byl zveřejněn se svolením: (Shenchao TechFlow)
Původní autor: jk, Odaily Planet Daily
'Je bitcoin bezvýznamný? BTC pod kontrolou USA: Nakonec se stane dalším americkým akciovým trhem?' Tento článek byl poprvé publikován v 'Kryptoměnovém městě'
