Autor: 0xCousin, IOBC Capital
V historii Wall Street nikdy nechyběly legendární příběhy, ale transformační cesta MicroStrategy (Bitcoin Treasury Company) se navždy stane jednou z neobyčejných nových legend.
Strategie bitcoinu, která vzbudila globální pozornost
V roce 2020 vyvolala pandemie COVID-19 globální krizi likvidity, země přijaly uvolněnou měnovou politiku k stimulaci ekonomiky, což vedlo k devalvaci měny a zvýšení rizika inflace.
Michael Saylor během pandemie COVID-19 znovu zhodnotil hodnotu bitcoinu. Domnívá se, že když se množství peněz zvyšuje tempem 15 % ročně, lidé potřebují aktivum, které není navázáno na zákonný hotovostní tok. Proto si pro MicroStrategy vybral strategii bitcoinu.
Ve srovnání s BTC ETF nebo jinými Spot Bitcoin ETPs, které uvedly společnosti jako BlackRock, je bitcoinová strategie MicroStrategy mnohem agresivnější. Společnost nakupuje bitcoiny prostřednictvím volných prostředků, vydávání konvertibilních dluhopisů, zvýšení akciového kapitálu a dalších způsobů financování, přičemž sama získává potenciální výnosy z růstu bitcoinu a zároveň nese rizika poklesu bitcoinu, zatímco ETF/ETPs se více zaměřují na sledování cen.
Financování MicroStrategy a proces nákupu bitcoinů
MicroStrategy získává prostředky na nákup bitcoinů hlavně čtyřmi způsoby.
1, Nákup vlastních prostředků
První tři investice, MicroStrategy investovala přebytečné prostředky na nákup. V srpnu 2020 MicroStrategy utratila 250 milionů dolarů za nákup 21400 bitcoinů; v září investovala 175 milionů dolarů za nákup 16796 bitcoinů; v prosinci investovala 50 milionů dolarů za nákup 2574 bitcoinů.
2, Vydání konvertibilních prioritních dluhopisů (Convertible Senior Notes)
Abychom nakoupili více bitcoinů, MicroStrategy začala financovat nákupy vydáváním konvertibilních dluhopisů.
Konvertibilní prioritní dluhopis je finanční nástroj, který umožňuje investorům za určitých podmínek převést dluhopis na akcie společnosti. Tyto dluhopisy mají nižší úrokové sazby, dokonce i nulové, a stanovují převodní cenu nad aktuální cenou akcií. Investoři jsou ochotni tyto dluhopisy kupovat hlavně kvůli ochrannému mechanismu (tj. možnost vrátit si kapitál a úroky při splatnosti dluhopisu) a potenciálnímu výnosu při růstu ceny akcií. Úrokové sazby konvertibilních dluhopisů vydaných MicroStrategy se většinou pohybují mezi 0 % - 0,75 %, což naznačuje, že investoři mají skutečně důvěru ve vzestup ceny akcií MSTR a doufají, že dluhopisy se přemění na akcie a přinesou větší zisk.
3, Vydání prioritních zajištěných dluhopisů (Senior Secured Notes)
Kromě konvertibilních prioritních dluhopisů MicroStrategy také vydala jedny prioritní zajištěné dluhopisy s hodnotou 489 milionů dolarů a úrokovou sazbou 6,125 %, které splatné v roce 2028.
Prioritní zajištěné dluhopisy jsou zajištěné dluhopisy, riziko je nižší než u konvertibilních prioritních dluhopisů, ale tyto dluhopisy mají pouze fixní úrokové výnosy. Tato skupina prioritních zajištěných dluhopisů vydaných MicroStrategy se rozhodla pro předčasné splacení.
4, Veřejné vydávání akcií (At-the-Market Equity Offerings)
S tím, jak začíná bitcoinová strategie MicroStrategy přinášet výsledky, cena akcií MSTR neustále roste, a MicroStrategy zavedla více způsobů financování prostřednictvím veřejného vydávání akcií. Tento způsob financování nese nižší riziko, protože se nejedná o dluh, bez tlaku na splácení a neexistuje žádný předvídatelný termín splatnosti.
MicroStrategy uzavřela veřejné smlouvy o prodeji na trhu s agenturami jako Jefferies, Cowen and Company LLC a BTIG LLC. Na základě těchto smluv může MicroStrategy nepravidelně vydávat a prodávat akcie třídy A prostřednictvím těchto agentur. To je v oboru známo jako ATM.
Veřejné vydání akcií je flexibilnější, MicroStrategy může vybrat vhodný čas na prodej nových akcií podle podmínek na sekundárním trhu. Protože vydání akcií ředí podíly stávajících akcionářů, ale související s bitcoinovou cenou a nárůstem množství bitcoinů na akcii MSTR, způsobuje složitou reakci trhu na tento krok, a cena akcií MSTR vykazuje vysokou volatilitu.
Historie nákupu bitcoinů MicroStrategy prostřednictvím čtyř výše uvedených způsobů je následující:
Vytvořil: IOBC Capital
Podle cenového grafu BTC je konkrétní historie nákupů MicroStrategy znázorněna na následujícím obrázku:
Zdroj: bitcointreasuries.net
K 30. prosinci 2024 MicroStrategy celkově investovala přibližně 27,7 miliardy dolarů, koupila 444262 bitcoinů, průměrná cena držby činí 62257 dolarů za bitcoin.
Několik klíčových otázek ohledně nákupu bitcoinu "inteligentním pákovým efektem" MicroStrategy
Co se týče strategie MicroStrategy "inteligentní páka" pro nákup bitcoinů, na trhu panuje mnoho kontroverzí.
Na několik klíčových otázek, které jsou v současnosti v trhu velmi diskutovány, se podělím o své názory:
1, Je vysoké riziko páky MSTR?
Nejprve shrneme závěr, není to příliš vysoké.
Podle informací zveřejněných MSTR na konferenci o výsledcích za třetí kvartál 2024, celková aktiva MSTR činila přibližně 8,344 miliardy dolarů, protože účetní hodnota bitcoinu ve zprávě činila pouze 6,85 miliardy dolarů (v té době pouze 252220 bitcoinů, podle ceny 27160 dolarů). Celkový dluh činil přibližně 4,57 miliardy dolarů, což znamená, že odpovídající poměr dluhu k vlastnímu kapitálu činil 1,21.
Nehovoříme o této účetní normě, pouze zvažujeme data při skutečném prodeji, která odrážejí aktuální tržní cenu. Pokud bychom podle poslední tržní ceny bitcoinu k 30. září 2024 (63560 dolarů) spočítali, skutečná tržní hodnota bitcoinů držených MSTR by byla 16,03 miliardy dolarů, a tedy odpovídající poměr dluhu k vlastnímu kapitálu MSTR by činil pouze 0,35.
Podívejme se také na data k 30. prosinci 2024.
K 30. prosinci 2024 celkový nesplacený dluh MicroStrategy činí 7,27385 miliardy dolarů, konkrétně:
Vytvořil: IOBC Capital
K 30. prosinci 2024 MicroStrategy drží 444262 bitcoinů, což má hodnotu 42,25 miliardy dolarů. Pokud by ostatní aktiva MicroStrategy zůstala nezměněna (tj. 1,49 miliardy dolarů), celková aktiva MSTR by byla 43,74 miliardy dolarů, dluhy činily 7,27385 miliardy dolarů, což by znamenalo, že poměr dluhu k vlastnímu kapitálu MSTR by byl pouze 0,208.
Podívejme se na poměr dluhu k vlastnímu kapitálu u předních veřejně obchodovaných společností v USA - Alphabet 0,05, Twitter 0,7, Meta 0,1, The Goldman Sachs Group 2,5, JPMorgan Chase & Co. 1,5.
MicroStrategy je firma, která se transformovala z softwarového průmyslu na finanční sektor, a její poměr dluhu k vlastnímu kapitálu je stále zdravý.
2, Za jakých okolností se tyto konvertibilní dluhopisy stanou v budoucnu neúnosnou zátěží?
Nejprve shrneme závěr, pokud MicroStrategy nebude pokračovat v vydávání konvertibilních dluhopisů, pak bitcoin dlouhodobě klesne pod 16364 dolarů, hodnota 444262 bitcoinů, které drží MicroStrategy, by byla nižší než celkový objem konvertibilních dluhopisů ve výši 7,27385 miliardy dolarů. Pokud MicroStrategy použije pouze financování prostřednictvím ATM a volných prostředků na nákup bitcoinů, s rostoucím množstvím bitcoinů v držení MicroStrategy se tento "neúnosný" cenový bod může snížit ještě více.
Pokud by MicroStrategy pokračovala v šíleném vydávání konvertibilních dluhopisů za účelem nákupu bitcoinů v době, kdy je bitcoin na vrcholu, a bitcoin by vstoupil do medvědího trhu, pokles ceny bitcoinu by vedl k tomu, že hodnota bitcoinů v držení MicroStrategy by klesla pod celkovou hodnotu jejích konvertibilních dluhopisů, což by vedlo k tomu, že cena akcií MSTR by klesla a ovlivnila by tak její schopnost refinancovat a splácet dluhy, což by mohlo vést k tomu, že konvertibilní dluhopisy by se staly neúnosnou zátěží.
Konvertibilní dluhopisy MicroStrategy umožňují držitelům dluhopisů převést své dluhopisy na akcie MSTR a dělí se na 2 fáze: 1. Počáteční fáze - pokud obchodní cena dluhopisu klesne o více než 2 %, věřitelé mohou vykonat své právo a převést dluhopis na akcie MSTR a prodat je, aby se vrátili na své náklady; pokud obchodní cena dluhopisu normálně roste, věřitelé mohou kdykoli na sekundárním trhu prodat dluhopis, aby se vrátili na své náklady. 2. Pozdější fáze - když se dluhopis blíží splatnosti, pravidlo 2 % se již neuplatňuje, držitel dluhopisu si může vzít hotovost a jít, nebo přímo převést dluhopis na akcie MSTR.
Jelikož jsou konvertibilní dluhopisy vydané MicroStrategy většinou nízkoúrokové nebo dokonce nulové, jasně to znamená, že věřitelé chtějí převážně převodní prémie. Pokud v den splatnosti je cena akcií MSTR ve srovnání s cenou, za kterou se financovalo, vzrostla, věřitelé pravděpodobně zvažují možnost převodu na akcie. Pokud cena akcií MSTR klesne, věřitelé budou uvažovat o vrácení kapitálu a úroků.
Pokud věřitelé nebudou mít možnost převést dluhopisy na akcie MSTR a budou skutečně potřebovat splatit věřitelům, MicroStrategy má několik možností:
Pokračovat v vydávání nových akcií za účelem získání financí na splácení;
Pokračovat v vydávání nových dluhopisů, nové dluhopisy na splácení starých dluhopisů; (už to bylo uděláno v září 2024)
Prodat část bitcoinů za účelem splácení.
Z toho vyplývá, že v současnosti je velmi nepravděpodobné, že by MicroStrategy byla v situaci, kdy by měla "nesplácené závazky".
3, Proč investoři začali věnovat pozornost množství bitcoinů na akcii MSTR?
Nejprve shrneme závěr, množství bitcoinů na akcii určuje čisté jmění MSTR na akcii.
Ať už jde o vydávání konvertibilních dluhopisů nebo o ATM, obojí se financuje ředěním akciového kapitálu. Cílem financování je zvýšení rezervy bitcoinů. Pro akcionáře MSTR je ředění akciového kapitálu negativní zprávou, a tradičně to není dobrá věc. Příběh, který vedení MicroStrategy vypráví akcionářům MSTR, je - BTC Yield KPI.
V podstatě to znamená, že pokud je tržní hodnota MSTR vyšší než celková hodnota drženého BTC, což vytváří prémii z tržní hodnoty, pak ředění akciového kapitálu MSTR za účelem nákupu BTC zlepší množství bitcoinů na akcii MSTR. Zlepšení množství bitcoinů na akcii MSTR znamená, že čisté jmění na akcii MSTR roste, což pro akcionáře znamená, že ředění akciového kapitálu za účelem financování nákupu bitcoinů je stále rozumné.
V současnosti MicroStrategy vlastní 444262 BTC, celková hodnota držby činí přibližně 42,256 miliardy dolarů. S aktuální tržní hodnotou MSTR 80,37 miliardy dolarů, tržní hodnota MSTR je 1,902krát vyšší než hodnota bitcoinové držby, což znamená, že aktuální prémium je 90,2 %. Aktuální celkový akciový kapitál MSTR činí 244 milionů akcií, přičemž každá akcie odpovídá přibližně 0,0018 BTC.
To, co nazýváme "inteligentní páka", je klíčem k přeměně rozdílu mezi tržní hodnotou společnosti a tržní hodnotou bitcoinové držby na výhodu v kapitálovém řízení.
4, Proč se v posledních dvou měsících MicroStrategy stala agresivnější při nákupu bitcoinů?
Nejprve shrneme závěr, možná je to kvůli vysoké ceně akcií MSTR.
MicroStrategy v posledních dvou měsících výrazně zvýšila objem financování pro nákup bitcoinů. V listopadu a prosinci 2024 MicroStrategy prostřednictvím ATM a vydávání konvertibilních dluhopisů investovala celkem 17,69 miliardy dolarů (což představuje 63,8 % celkových investic), za což koupila 192042 bitcoinů (což představuje 43,2 % celkového množství nákupů). Z toho pouze 3 miliardy dolarů byly konvertibilní dluhopisy, zbývajících 146,9 miliardy bylo financováno prostřednictvím ATM.
Celkově vzato, celý proces strategického umístění bitcoinů MicroStrategy má v časovém rozměru charakter pravidelných investic; ale v množství a částkách to vypadá, že v býčím trhu nakupují agresivněji než v medvědím trhu.
Nerozumím tomuto jevu, mohu pouze odvážně hádat, že to může být způsobeno tím, že MSTR má v býčím trhu větší nárůst cen akcií. V srpnu 2024 po zvýšení akciového kapitálu vzrostla cena akcií MSTR třikrát, a během celého roku cena akcií vzrostla více než čtyřikrát, zatímco bitcoin vzrostl pouze o 2,2krát.
Generální ředitel MicroStrategy hovořil během telefonické konference o výsledcích za třetí kvartál 2024 o krásném "plánu 42B".
Britský spisovatel Douglas Adams ve (Průvodci po galaxii) říká, že superpočítač "Deep Thought" poskytl odpověď na "život, vesmír a vše" a výsledkem bylo 42.
MicroStrategy považuje toto číslo za magické, a proto navrhla plán financování 42B. 21 je také magické číslo, protože maximální množství bitcoinů je 21M. Proto MicroStrategy plánuje v příštích třech letech vydat 21B v ATM + 21B v pevných příjmech na další zajištění bitcoinů.
Představme si, že MicroStrategy nakonec financuje 42 miliard dolarů prostřednictvím zvýšení akciového kapitálu, pokud by se akcie vydávaly za cenu 330 dolarů, celkový akciový kapitál by se zvýšil na 371,3 milionu akcií. Předpokládejme, že MicroStrategy nakoupí bitcoiny průměrně za 100 tisíc dolarů, společnost by mohla zvýšit držbu o 420000 bitcoinů, což by zvýšilo celkovou držbu MicroStrategy na 864262 bitcoinů. V té době by množství bitcoinů na akcii vzrostlo na 0,00233, což by představovalo nárůst přibližně 29,4 %. V této situaci by celková tržní hodnota MSTR byla 122,53 miliardy dolarů, celková hodnota drženého BTC by činila 86,4 miliardy. V takovém případě by tržní prémiová sazba stále existovala.
5, Co může po MicroStrategy podpořit další růst bitcoinu?
Nejprve shrneme závěr, kromě veřejně obchodovaných společností, které byly motivovány MicroStrategy k nákupu bitcoinů, se v tuto chvíli zdá, že pouze více národních strategických rezerv může přinést další pozitivní informace, ale ve této býčí fázi příliš velké naděje nemáme.
Tento cyklus růstu bitcoinu byl primárně podporován několika hlavními nákupy:
1, Dlouhodobí držitelé, kteří mají silný konsensus o bitcoinu
Dlouhodobý růst bitcoinu nepotřebuje důvod, je to přirozené jako to, že opice umí lézt na stromy a myši umí vyhrabávat díry, protože je to digitální zlato.
Po poklesu bitcoinu pod 16000 dolarů se v blízkosti ceny při vypnutí nacházely nejpopulárnější minerální stroje Antminer S17, stejně jako minerální stroje jako Shenyu M30S, Hippo H2 a Antminer T19, které také spadly do cenového rozmezí pro vypnutí. Tento cenový interval způsobí, že i když se nic nestane, k této části zpětného odrazu dojde. Přechod mezi býčím a medvědím trhem je jako basketbalová míč, která po volném pádu z výšky několikrát odrazí, přičemž každý odraz se postupně oslabuje.
Zdroj: glassnode
Jak je vidět z výše uvedeného obrázku, v závěru roku 2022 dlouhodobí držitelé stále zvyšovali své pozice.
Po více než deseti letech vývoje je konsensus o bitcoinu dostatečně silný, investoři a dlouhodobí držitelé mají konsensus v blízkosti ceny při vypnutí hlavních minerálních strojů.
2, ETF přinášejí dodatečné prostředky z tradičního finančního trhu
Od zavedení BTC ETF bylo celkově netto přitékáno 528600 BTC, což v tomto býčím trhu přineslo bitcoinu přibližně 36 miliard dolarů, a ETH přineslo 2,6 miliardy dolarů.
Zdroj: coinglass.com
Kromě toho zavedení BTC ETF (a ETH ETF) může vyvolat efekty, kdy více tradičních finančních institucí začne věnovat pozornost a investovat do oblasti kryptoměn.
3, MicroStrategy pokračuje v nákupech, několik veřejně obchodovaných společností následuje, Davisův dvojitý efekt
Podle údajů Bitcointreasuries k 30. prosinci 2024 existuje 149 subjektů, které celkem vlastní více než 2,95 milionu bitcoinů. Tento údaj se v poslední době rychle zvyšuje.
Zdroj: bitcointreasuries.net
Mezi těmito subjekty držícími bitcoiny je 73 veřejně obchodovaných společností, 18 soukromých firem, 11 států, 42 ETF nebo fondů a 5 DeFi protokolů.
MicroStrategy je první veřejně obchodovanou společností, která zavedla strategii "Bitcoin Treasury Company", ale není jediná. Také veřejně obchodované společnosti, jako jsou Marathon Digital Holdings, Riot Platforms, Boyaa Interactive International Limited, tuto strategii realizovaly. Nicméně, MicroStrategy má největší vliv.
4, Národní strategické rezervy
V současnosti již některé vlády drží bitcoiny. Podrobnosti jsou uvedeny na následujícím obrázku:
Zdroj: bitcointreasuries.net
Tyto země sice drží bitcoiny, ale většina z nich byla zabavena v průběhu výkonu práva. Prozatím nebyly prodány a nepatří mezi stabilní držitele.
Mezi těmito zeměmi je pravděpodobně pouze El Salvador skutečným držitelem BTC. El Salvador začal v roce 2021 nakupovat bitcoiny, každý den 1 BTC, a dosud drží 6002 BTC, což má hodnotu přes 560 milionů dolarů.
Kromě toho Bhútán prostřednictvím těžby bitcoinů také drží 11688 BTC. Ale Bhútán nepatří mezi držitele BTC, v posledních dvou měsících došlo k částečnému prodeji.
Prezident USA Donald Trump během své kampaně uvedl, že pokud bude zvolen prezidentem, vytvoří strategickou rezervu bitcoinu.
Pokud bych měl říci, co by mohlo nadále podpořit růst bitcoinu po MicroStrategy, v první řadě by to byl příchod Trumpa a podpora bitcoinové strategické rezervy americké vlády, což by mohlo vyvolat další státní strategické rezervy bitcoinu.
Shrnutí
Bitcoinová strategie MicroStrategy není jen obchodním experimentem v transformaci společnosti, ale také významnou inovací v historii financí. Díky sofistikovanému kapitálovému řízení, inteligentní páce a hlubokému porozumění hodnotě bitcoinu si nejen získala ohromný růst tržní hodnoty, ale také posunula bitcoin hlouběji do zorného pole tradičních financí, pronikavě překonala bariéry mezi kryptoměnami a hlavním kapitálovým trhem.
Tato odvážná snaha MicroStrategy může být pouze úvodem k legendě o bitcoinu, možná jen malým krokem v procesu skutečného vzestupu bitcoinu, ale to může být velký krok do nové éry financí.
